近期A股市(shi)場持續波動，對資(zi)(zi)源(yuan)周(zhou)期方向(xiang)的(de)(de)深(shen)度理解(jie)成為一些基(ji)金(jin)經(jing)理的(de)(de)制勝(sheng)之道。從持倉來(lai)看，重倉資(zi)(zi)源(yuan)周(zhou)期方向(xiang)成為今年以(yi)來(lai)一些基(ji)金(jin)表現出色的(de)(de)主要(yao)原因(yin)。不少(shao)擅(shan)長資(zi)(zi)源(yuan)周(zhou)期方向(xiang)的(de)(de)基(ji)金(jin)經(jing)理受到越來(lai)越多(duo)(duo)投資(zi)(zi)者的(de)(de)關注，如(ru)萬家基(ji)金(jin)葉勇、景順長城基(ji)金(jin)鄒立虎、大成基(ji)金(jin)韓創等。中國(guo)證券報記者梳(shu)理多(duo)(duo)只重倉資(zi)(zi)源(yuan)周(zhou)期方向(xiang)的(de)(de)績優基(ji)金(jin)一季報，發現“周(zhou)期旗(qi)手(shou)”的(de)(de)研判(pan)頗(po)有共通之處，有基(ji)金(jin)經(jing)理寫下了數千字(zi)的(de)(de)“大作文(wen)”，推演多(duo)(duo)個(ge)細(xi)分領域(yu)背(bei)后的(de)(de)邏輯。

　　配置思路各有不同

　　數據顯示(shi)，截至4月23日，年內收益率排(pai)名靠前(qian)的主動管理(li)型基金中(zhong)，多只基金重倉資源(yuan)周期方向，如景順長城周期優選(xuan)混(hun)合(he)(he)A、萬家雙引擎靈活配(pei)置混(hun)合(he)(he)A、廣發資源(yuan)優選(xuan)股票A、中(zhong)歐瑞豐靈活配(pei)置混(hun)合(he)(he)（LOF）、永贏股息(xi)優選(xuan)A、華寶資源(yuan)優選(xuan)混(hun)合(he)(he)A等(deng)。

　　仔細分(fen)析上述(shu)基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)一季報，會發現基(ji)金(jin)經理(li)們(men)的(de)(de)(de)配置思路仍有不同(tong)。比如，有的(de)(de)(de)基(ji)金(jin)經理(li)采(cai)取(qu)“押注式”策略，將大部(bu)分(fen)重倉(cang)(cang)股(gu)(gu)集中于單一行(xing)(xing)業(ye)(ye)。以永(yong)贏(ying)股(gu)(gu)息優選(xuan)為例(li)，截(jie)(jie)至一季度(du)末(mo)，該產(chan)品的(de)(de)(de)前十大重倉(cang)(cang)股(gu)(gu)中，有八(ba)只來(lai)自電力行(xing)(xing)業(ye)(ye)。去年四季度(du)末(mo)，基(ji)金(jin)經理(li)許拓更是將前十大重倉(cang)(cang)股(gu)(gu)全部(bu)押注在了電力行(xing)(xing)業(ye)(ye)。與其類似的(de)(de)(de)還有萬家基(ji)金(jin)黃海(hai)，截(jie)(jie)至一季度(du)末(mo)，由黃海(hai)擔綱的(de)(de)(de)萬家精選(xuan)的(de)(de)(de)前十大重倉(cang)(cang)股(gu)(gu)中，有八(ba)只來(lai)自煤炭開采(cai)行(xing)(xing)業(ye)(ye)。

　　也有“周期旗(qi)手”的行(xing)業布局顯得更加(jia)分(fen)散。截至(zhi)一季度末(mo)，葉勇管理的萬家雙引擎靈活配置混(hun)合(he)的重倉股分(fen)布在工業金(jin)(jin)屬、石(shi)油(you)煉化、煤炭(tan)開采、黃金(jin)(jin)等領域。中歐瑞豐靈活配置混(hun)合(he)（LOF）還在一季度重倉了油(you)氣開采、海運(yun)等強周期性(xing)行(xing)業。

　　不少(shao)周(zhou)期(qi)(qi)(qi)研究(jiu)出(chu)身的(de)基(ji)金經理在(zai)去年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)便預判到了資(zi)源(yuan)周(zhou)期(qi)(qi)(qi)方向將(jiang)迎(ying)來較(jiao)為強勢的(de)行(xing)(xing)情，加大了相關配(pei)置。周(zhou)期(qi)(qi)(qi)研究(jiu)員(yuan)出(chu)身的(de)基(ji)金經理王(wang)凌霄(xiao)在(zai)博(bo)時(shi)成(cheng)長精(jing)選混合的(de)去年(nian)(nian)四季報表示(shi)(shi)：“一(yi)(yi)旦新一(yi)(yi)輪(lun)海(hai)內外庫存(cun)周(zhou)期(qi)(qi)(qi)上(shang)行(xing)(xing)期(qi)(qi)(qi)啟動，商品價格(ge)可能會出(chu)現中(zhong)樞抬(tai)升(sheng)，與之對(dui)應的(de)上(shang)游資(zi)源(yuan)品或將(jiang)迎(ying)來戴維斯雙擊。”在(zai)最近發布的(de)一(yi)(yi)季報中(zhong)，王(wang)凌霄(xiao)表示(shi)(shi)：“從細(xi)分行(xing)(xing)業上(shang)，延續了2023年(nian)(nian)四季度加倉資(zi)源(yuan)品的(de)操作，2024年(nian)(nian)全球資(zi)源(yuan)品修復定價的(de)確定性越(yue)來越(yue)高。”

　　看好大宗商品周期開啟

　　在對(dui)資源(yuan)周期行情(qing)的宏觀研判上，中國證券報(bao)記者(zhe)發(fa)現，多位(wei)基金經(jing)理(li)的分析都有相似之處(chu)，普(pu)遍提(ti)及海外庫存(cun)周期見底和預判新(xin)一輪(lun)大宗商(shang)品(pin)周期開啟。

　　比如，葉勇(yong)在一季報(bao)中(zhong)(zhong)表示，從(cong)宏觀(guan)擇(ze)時角(jiao)度(du)看(kan)，庫存周(zhou)期大(da)概率已(yi)(yi)經見(jian)底(di)，市場(chang)底(di)部或已(yi)(yi)臨近，疊加(jia)海外庫存周(zhou)期觸底(di)回升，全球需求有望轉(zhuan)暖(nuan)。從(cong)大(da)風格周(zhou)期來看(kan)，大(da)宗商(shang)(shang)品牛市格局已(yi)(yi)然確立，大(da)宗商(shang)(shang)品周(zhou)期依然處于上(shang)行(xing)趨勢通道中(zhong)(zhong)，不同(tong)類型的大(da)宗商(shang)(shang)品或先后走出趨勢性(xing)上(shang)行(xing)行(xing)情。

　　“從(cong)海(hai)外來(lai)看(kan)，預計經濟軟著陸概率(lv)較高，經濟面(mian)臨較為健康的(de)(de)通脹水平和逐步(bu)寬松的(de)(de)貨幣環(huan)境(jing)及即將回升的(de)(de)宏觀(guan)環(huan)境(jing)，總體外部環(huan)境(jing)大概率(lv)偏正面(mian)。”鄒(zou)立虎(hu)判斷,“從(cong)上游(you)資源品(pin)大周期來(lai)看(kan)，過去(qu)20多年(nian)(nian)(nian)，2001年(nian)(nian)(nian)到(dao)2011年(nian)(nian)(nian)出現近10年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)上升周期，2011年(nian)(nian)(nian)到(dao)2020年(nian)(nian)(nian)是(shi)接近10年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)下(xia)行周期，2020年(nian)(nian)(nian)下(xia)半年(nian)(nian)(nian)起可能是(shi)新的(de)(de)10年(nian)(nian)(nian)上升周期開(kai)啟(qi)。2024年(nian)(nian)(nian)可能是(shi)全球制造(zao)業進入景氣(qi)周期和中長(chang)期周期共振。”

　　中歐(ou)價(jia)值回報混合基(ji)金的(de)(de)(de)基(ji)金經理藍小康認為，經濟結(jie)構更多地(di)轉向制造業使得(de)實(shi)物(wu)消費具有(you)(you)韌性。而上游礦產的(de)(de)(de)供(gong)給面臨欠投資、環(huan)保、勞動(dong)力(li)等諸多約束，因此資源品的(de)(de)(de)高價(jia)格、相(xiang)關企業高盈利狀態有(you)(you)望長期持續(xu)。

　　展望資源周期新機遇

　　談到未來(lai)(lai)的(de)(de)布局方向，葉勇(yong)(yong)在(zai)(zai)一(yi)季報中表(biao)示(shi)，有(you)色金(jin)屬將成(cheng)為組合的(de)(de)核心配置(zhi)方向。“銅、鐵礦(kuang)(kuang)石為代表(biao)的(de)(de)工業金(jin)屬面臨長期(qi)產能釋放不足的(de)(de)問題，此外，開采品(pin)位(wei)的(de)(de)不斷(duan)下(xia)滑，使得新增(zeng)(zeng)資(zi)(zi)(zi)本開支對于產量(liang)增(zeng)(zeng)長的(de)(de)貢獻(xian)效(xiao)率在(zai)(zai)下(xia)滑，邊際供(gong)給(gei)成(cheng)本不斷(duan)抬升。”葉勇(yong)(yong)說,“2024年，銅行(xing)業原本供(gong)應略寬松(song)的(de)(de)普遍預(yu)期(qi)目(mu)前已被逆(ni)轉，在(zai)(zai)堅韌的(de)(de)需求(qiu)面前，供(gong)給(gei)側的(de)(de)任何突發風(feng)險都可能導致價格預(yu)期(qi)的(de)(de)逆(ni)轉。現在(zai)(zai)看(kan)來(lai)(lai)，銅的(de)(de)供(gong)給(gei)緊缺階(jie)段可能提前到來(lai)(lai)。持續看(kan)好銅資(zi)(zi)(zi)源上市公(gong)司的(de)(de)機會(hui)。鐵礦(kuang)(kuang)石、鋁、鉛、鋅(xin)等領域(yu)也(ye)有(you)投資(zi)(zi)(zi)機會(hui)待挖掘。”

　　黃(huang)海(hai)則表示，在目前宏觀環境下，依然判斷低(di)負債、高(gao)現金流的煤炭股具(ju)備較高(gao)的安全(quan)性(xing)和稀(xi)缺性(xing)，國(guo)內基建投資企穩回升后，庫(ku)存處(chu)于低(di)位的國(guo)內周(zhou)期資源品將迎來較好的價格(ge)向上(shang)彈性(xing)趨勢。

　　許(xu)拓在(zai)一季報中對高配電力行業做(zuo)出了解釋。他表示，在(zai)電改背景(jing)下，電力龍頭公司的(de)盈利穩定(ding)性明顯(xian)提升(sheng)，疊(die)加其仍(reng)保持一定(ding)的(de)業績增長，當(dang)前估值水(shui)平偏低。

　　談到(dao)今(jin)年(nian)的(de)市場熱門(men)話(hua)題——黃(huang)金(jin)(jin)走勢(shi)，葉勇表示，黃(huang)金(jin)(jin)是(shi)對抗長期通脹最好的(de)投資品種之一，也是(shi)衡量信用貨(huo)幣(bi)價值的(de)“錨”，作(zuo)為風向標，每輪(lun)大宗商品大周期行情中，黃(huang)金(jin)(jin)均(jun)有優異(yi)表現(xian)(xian)。而在新(xin)的(de)百年(nian)未(wei)有的(de)大變(bian)局下，國際(ji)貨(huo)幣(bi)體(ti)系可能出現(xian)(xian)動(dong)蕩，這將推升黃(huang)金(jin)(jin)上(shang)漲的(de)高度。