近年來，股票市場(chang)持續震蕩(dang)，投資者風險(xian)偏好下降(jiang)；另外，大量(liang)資金涌(yong)入債券基金，固收產品站上市場(chang)“C位”。這讓控(kong)制凈值(zhi)波動、追求穩健(jian)業績(ji)表現成(cheng)為擺(bai)在每個(ge)基金經理面前的一道必答題。

　　絕對(dui)收益(yi)的(de)(de)理念(nian)早已深(shen)深(shen)刻進(jin)宏利基(ji)金的(de)(de)基(ji)金經理李宇(yu)璐(lu)的(de)(de)投資基(ji)因里。“我們(men)的(de)(de)目標一直是把(ba)握(wo)更具確定性(xing)的(de)(de)投資機會，力爭實現凈值穩(wen)健增長(chang)，穿越牛熊(xiong)。”李宇(yu)璐(lu)表示，不會因為過分在意排名(ming)而進(jin)行較為激進(jin)的(de)(de)操作。

　　追求絕對收益

　　此前，分別在(zai)評(ping)級(ji)公(gong)司(si)和保險(xian)公(gong)司(si)從事(shi)債(zhai)券(quan)信用(yong)評(ping)級(ji)工作的李宇璐，于2016年3月(yue)開始涉(she)足養(yang)老金管理，這一段管理養(yang)老金的經歷也在(zai)李宇璐的投(tou)資(zi)理念中打下了(le)追求絕對收益(yi)的烙印。

　　“當時管理養(yang)老金有(you)(you)一條(tiao)不(bu)(bu)可逾越(yue)的(de)(de)紅線(xian)，那就是(shi)不(bu)(bu)論市場(chang)環(huan)境如何，對凈(jing)值(zhi)管理和回撤控制(zhi)都有(you)(you)非(fei)常嚴(yan)苛的(de)(de)要求。”李宇璐介(jie)紹，也(ye)就是(shi)在那時，她形成了(le)一套(tao)科(ke)學的(de)(de)方(fang)法，先考(kao)慮積累了(le)怎樣的(de)(de)安(an)全墊，再據此配(pei)置(zhi)相應的(de)(de)風險資(zi)產。

　　事(shi)實(shi)上，對(dui)多數基金公(gong)司而言，在(zai)考(kao)核機制上，會將(jiang)絕對(dui)收(shou)(shou)益和相對(dui)排名同時納入(ru)進(jin)來(lai)。加入(ru)基金公(gong)司后(hou)，李(li)宇璐(lu)在(zai)投(tou)資上，同樣堅(jian)持(chi)對(dui)絕對(dui)收(shou)(shou)益的追(zhui)求(qiu)。“為了(le)追(zhui)求(qiu)相對(dui)排名，從(cong)而進(jin)行一些偏(pian)激進(jin)的操作，在(zai)我看來(lai)風險很大(da)。”李(li)宇璐(lu)說(shuo)，只有絕對(dui)收(shou)(shou)益在(zai)組(zu)合管理中占據相當權重才會做(zuo)出較好的收(shou)(shou)益率曲線(xian)，從(cong)而穿越牛熊(xiong)。

　　憑借著對絕對收(shou)益(yi)(yi)的追求，李宇璐(lu)管(guan)理的中長期(qi)純債(zhai)債(zhai)基宏利(li)恒利(li)自她(ta)管(guan)理以來(lai)年(nian)(nian)年(nian)(nian)獲得正收(shou)益(yi)(yi)，截至9月(yue)2日，今年(nian)(nian)以來(lai)該基金(jin)收(shou)益(yi)(yi)率為3.55%；她(ta)管(guan)理的二級債(zhai)基宏利(li)集利(li)和靈活配置型基金(jin)宏利(li)創益(yi)(yi)，截至9月(yue)2日，今年(nian)(nian)以來(lai)的收(shou)益(yi)(yi)率分別為3.9%和4.6%。

　　把控制風險放在第一位

　　在李宇璐看來，追(zhui)求絕對收益，控制(zhi)好風險(xian)是第一位(wei)的(de)。以(yi)“固收+”產品為例，她介(jie)紹，宏利基(ji)金有一整套大類資產配置框架，每(mei)年初的(de)固收投(tou)決(jue)會(hui)要(yao)根(gen)據股債性價比和行業景(jing)氣度以(yi)及大的(de)市場(chang)環境(jing)確(que)定權(quan)益中樞和債券久期中樞，基(ji)金經理(li)可據此靈活調(diao)整，此外，隨著市場(chang)的(de)變化，每(mei)個月(yue)的(de)投(tou)決(jue)會(hui)也(ye)會(hui)決(jue)定當前的(de)戰術(shu)倉位(wei)水平。

　　在回撤控制(zhi)上，“我們(men)在研究部內(nei)嵌了量化研究員，對‘固收+’組合每日凈值進行(xing)跟蹤，并做出歸因分析(xi)，如果半年滾動回撤超過強止線，基金經理就必須將(jiang)權(quan)益(yi)倉位降(jiang)低。”

　　李宇璐介紹，量(liang)化研究員在部(bu)門內部(bu)相當于一個(ge)(ge)風(feng)控的(de)角(jiao)色，基金經(jing)理可(ke)能會戀(lian)戰，但必須有一個(ge)(ge)角(jiao)色告訴(su)他要去進行止損，這個(ge)(ge)很重要。此外(wai)，除了監(jian)控每日凈值(zhi)(zhi)回撤(che)外(wai)，量(liang)化研究員也(ye)會對(dui)基金經(jing)理持(chi)倉債券的(de)行業集(ji)中度以及持(chi)倉品(pin)種的(de)估值(zhi)(zhi)進行每日量(liang)化跟蹤。

　　宏利基金固收團隊搭建(jian)了(le)一套系統(tong)化的配置策略及流(liu)程。李宇(yu)璐(lu)介紹，這套投(tou)資流(liu)程的起(qi)點從戰略倉位研究出發，以(yi)此來確定年度股債配置戰略倉位水平。這里面的分工，不僅需要基金經(jing)理發揮(hui)投(tou)資能動性(xing)，固收投(tou)決會和資產(chan)配置等人員也要參(can)與進來。

　　比如，研究(jiu)(jiu)員(yuan)(yuan)會根據市場(chang)運行情(qing)況確(que)(que)定季度(du)、月度(du)倉位(wei)，并進行不(bu)定期調整。確(que)(que)定了不(bu)同時段(duan)后(hou)，接(jie)下來(lai)就是(shi)確(que)(que)定組合投資(zi)中的(de)(de)板塊、行業、區(qu)域配置比例，以及最終篩選出(chu)來(lai)相應標的(de)(de)。這部分需要基金經(jing)理和研究(jiu)(jiu)員(yuan)(yuan)共同參與其中。當這些步驟(zou)確(que)(que)定以后(hou)，投資(zi)流程將進入執行和考(kao)核階段(duan)。

　　具體到組合各類(lei)資產的(de)配置(zhi)，李宇璐(lu)以可(ke)轉(zhuan)債為(wei)例：“通過(guo)量化模型分析，我(wo)們(men)會初步設置(zhi)可(ke)轉(zhuan)債倉(cang)位(wei)，如果權益資產有(you)更多上漲機會的(de)時候，我(wo)們(men)更需要把進攻性倉(cang)位(wei)讓(rang)位(wei)給權益資產。”

　　靈活調整大類資產配置

　　展望未來的債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券市場，在(zai)利(li)(li)率(lv)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)方(fang)面，李(li)宇璐認為(wei)，利(li)(li)率(lv)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)長端具(ju)有趨(qu)勢配置(zhi)價值,但需要等待期限利(li)(li)差走(zou)闊至合理(li)區間。一方(fang)面，政(zheng)金債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)供給或(huo)將增加(jia)，但機構(gou)的配置(zhi)力量會使得國開-國債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)利(li)(li)差難(nan)以(yi)出現大(da)幅擴(kuo)大(da)。另一方(fang)面，隨著保險機構(gou)的配置(zhi)需求(qiu)增加(jia)，長端利(li)(li)率(lv)品種(zhong)未來預計仍有超額表現。

　　信用債(zhai)方面，李宇璐認為，信用債(zhai)各(ge)(ge)板塊收益率、利差水平(ping)觸(chu)及(ji)歷史低點，各(ge)(ge)項策(ce)略已充分應用，很(hen)難給出(chu)偏(pian)多的觀點。“信用債(zhai)可以(yi)采用啞鈴型策(ce)略，以(yi)短久期為主，配置長久期地方債(zhai)。地方債(zhai)則可以(yi)參與各(ge)(ge)期限品種一二(er)級的波段交(jiao)易。”

　　可轉(zhuan)(zhuan)債方面，李宇璐(lu)建議，控制組合(he)中波動類資產占比，有效對沖久(jiu)期風(feng)險。底倉品種(zhong)，看好低價銀行(xing)(xing)可轉(zhuan)(zhuan)債。行(xing)(xing)業層面，關(guan)注(zhu)建筑央(yang)國(guo)企、機(ji)械設備等順周(zhou)期行(xing)(xing)業在三季度的機(ji)會。此外(wai)，行(xing)(xing)業配置上加入光通信、PCB及半導體(ti)相關(guan)可轉(zhuan)(zhuan)債，以布局人工智能（AI）產業鏈中上游。

　　權益策略上，李宇璐(lu)表示，在當前宏觀經濟背景下，高增長和高景氣行業較(jiao)(jiao)為(wei)稀缺。以(yi)利(li)潤增長為(wei)錨，博(bo)取超額收(shou)益的(de)難度(du)加大，同時市場(chang)對于收(shou)益預期的(de)中樞相較(jiao)(jiao)以(yi)往有所降低，對業績穩定且抵御市場(chang)波動能(neng)力較(jiao)(jiao)強的(de)紅利(li)資產(chan)較(jiao)(jiao)為(wei)青睞，配置紅利(li)資產(chan)可有效降低組合的(de)波動性，提高收(shou)益的(de)穩定性。