今年以來備受關注的私募量化(hua)指(zhi)增產(chan)品(pin)近期(qi)集體回調(diao)，此(ci)前業績亮(liang)眼的中證500指(zhi)增產(chan)品(pin)更是重災(zai)區，大(da)幅(fu)跑輸同期(qi)股指(zhi)。業內(nei)人(ren)士認為(wei)，前期(qi)因(yin)為(wei)風(feng)(feng)格(ge)暴露而(er)獲得高收益的量化(hua)產(chan)品(pin)，近期(qi)也因(yin)風(feng)(feng)格(ge)暴露而(er)導致(zhi)其在市場風(feng)(feng)格(ge)輪動時產(chan)品(pin)回撤幅(fu)度較(jiao)大(da)。

　　產品現集體回撤

　　“今年(nian)(nian)的(de)量(liang)化(hua)(hua)就像‘風口上的(de)豬’。”一位量(liang)化(hua)(hua)私募(mu)(mu)(mu)人士告訴中國證券(quan)報記者。據(ju)(ju)某(mou)三方(fang)平臺數據(ju)(ju)，百億量(liang)化(hua)(hua)私募(mu)(mu)(mu)達到(dao)24家(jia)，有(you)三家(jia)頭部量(liang)化(hua)(hua)私募(mu)(mu)(mu)規(gui)模(mo)近千億元(yuan)。基(ji)金(jin)業協會發布的(de)《2020年(nian)(nian)私募(mu)(mu)(mu)基(ji)金(jin)統(tong)計分(fen)析簡報》顯示，截至(zhi)(zhi)2020年(nian)(nian)末，共有(you)量(liang)化(hua)(hua)/對沖策略基(ji)金(jin)13465只（含FOF），規(gui)模(mo)合計6999.87億元(yuan)。據(ju)(ju)中信證券(quan)研究部估算，截至(zhi)(zhi)2021年(nian)(nian)二(er)季度末，國內量(liang)化(hua)(hua)類證券(quan)私募(mu)(mu)(mu)基(ji)金(jin)行業管理資(zi)產總(zong)規(gui)模(mo)10340億元(yuan)，邁(mai)過“1萬億”關口。

　　賺錢效應是今(jin)年(nian)(nian)(nian)量(liang)化(hua)(hua)私募規(gui)模猛(meng)增的(de)主(zhu)因。明晟東(dong)誠(cheng)投資副總監劉(liu)洋認為(wei)，今(jin)年(nian)(nian)(nian)市場(chang)呈現較為(wei)明顯(xian)的(de)結構化(hua)(hua)特征(zheng)，成交量(liang)較為(wei)活躍，對股票量(liang)化(hua)(hua)策略(lve)較為(wei)友好(hao)。同(tong)時，以中證500和中證1000為(wei)代(dai)表(biao)的(de)指數貝塔較強，也拉高(gao)了今(jin)年(nian)(nian)(nian)私募量(liang)化(hua)(hua)產品的(de)整體業績，量(liang)化(hua)(hua)產品的(de)賺錢效應有所顯(xian)現。

　　不過，此前業績亮眼的量(liang)化(hua)指(zhi)(zhi)數增強策(ce)略，近期集體“失靈”，淪(lun)為“指(zhi)(zhi)數減(jian)弱”。多數私(si)募指(zhi)(zhi)增產品收益為負(fu)，并大幅跑(pao)輸同期股指(zhi)(zhi)。記者了解到，某家量(liang)化(hua)私(si)募于9月中下旬(xun)新成立(li)的產品，在帶有一(yi)定對沖比例的情況下，最新凈值已不足0.9元。

　　據某量化私募提供的數據顯示，8月27日至(zhi)11月5日，同(tong)(tong)(tong)業(ye)(ye)超額收(shou)益平均(jun)(jun)回撤(che)4.23%，同(tong)(tong)(tong)業(ye)(ye)累(lei)計超額收(shou)益最(zui)(zui)大回撤(che)6.67%；11月1日至(zhi)11月5日，同(tong)(tong)(tong)業(ye)(ye)超額收(shou)益平均(jun)(jun)回撤(che)1.82%，同(tong)(tong)(tong)業(ye)(ye)累(lei)計超額收(shou)益最(zui)(zui)大回撤(che)3.66%。

　　風格暴露成主因

　　對于近(jin)期部(bu)分量(liang)化(hua)指(zhi)數增(zeng)強產(chan)品的(de)回(hui)撤(che)，卓識投資首席執行官張(zhang)卓表(biao)示，近(jin)期回(hui)撤(che)主(zhu)要有兩方面的(de)原因：一是(shi)8月底以(yi)來(lai)指(zhi)數出現(xian)回(hui)撤(che)，但指(zhi)數的(de)回(hui)撤(che)并不是(shi)引起指(zhi)數增(zeng)強產(chan)品回(hui)撤(che)的(de)主(zhu)因；二是(shi)市場風(feng)(feng)格輪(lun)動，導(dao)致部(bu)分風(feng)(feng)險收益比例較(jiao)高的(de)量(liang)化(hua)管理人(ren)的(de)中(zhong)證500指(zhi)數增(zeng)強產(chan)品出現(xian)了(le)大幅回(hui)撤(che)，不過不同量(liang)化(hua)管理人(ren)之間(jian)阿爾法(fa)回(hui)撤(che)差(cha)別很大。

　　對于(yu)第(di)二點(dian)，他(ta)進(jin)一步解釋道(dao)，目前指(zhi)數增強(qiang)的(de)收益(yi)(yi)主(zhu)要(yao)分為風險(xian)收益(yi)(yi)和(he)純(chun)超額收益(yi)(yi)。其中，策略里風險(xian)收益(yi)(yi)占比較(jiao)大的(de)這一類管理人，前期(qi)因(yin)為風格暴(bao)露(lu)而獲得比做(zuo)純(chun)超額收益(yi)(yi)的(de)量化管理人更高的(de)收益(yi)(yi)，但也因(yin)風格暴(bao)露(lu)導致其在近期(qi)市場風格輪(lun)動時產品回撤較(jiao)大。

　　劉洋也表示，一方面，在(zai)前(qian)期(qi)的(de)市(shi)場(chang)(chang)行(xing)情中部分管理人在(zai)通過對熱門行(xing)業(ye)、板塊和風格(ge)等持(chi)續暴露獲得(de)了較高的(de)超(chao)額收(shou)益。隨著9月以(yi)來指數大幅調整，周期(qi)板塊回調明(ming)顯，市(shi)場(chang)(chang)風格(ge)輪動(dong)加速，管理人通過偏(pian)配所獲得(de)的(de)超(chao)額收(shou)益出現大幅回撤。另一方面，市(shi)場(chang)(chang)增量(liang)資金減少，市(shi)場(chang)(chang)的(de)交易(yi)特征有所改變。市(shi)場(chang)(chang)成交下滑(hua)、日內有效波動(dong)降低、行(xing)業(ye)和風格(ge)切換速度明(ming)顯加快，不(bu)利(li)于量(liang)化策略的(de)持(chi)續良好(hao)表現。

　　與此同時，一些量化機(ji)構也因(yin)(yin)規(gui)模因(yin)(yin)素遭(zao)受到(dao)了(le)操作之難。“一方(fang)面，部(bu)分(fen)管(guan)(guan)理(li)規(gui)模較大的(de)(de)量化私(si)募管(guan)(guan)理(li)人(ren)，純超(chao)額(e)收益不足以(yi)分(fen)享給所有管(guan)(guan)理(li)的(de)(de)份額(e)，獲(huo)(huo)取純超(chao)額(e)收益的(de)(de)能力相對減弱后(hou)，暴露(lu)(lu)一定的(de)(de)風格可以(yi)提升(sheng)預期超(chao)額(e)收益；另一方(fang)面，部(bu)分(fen)管(guan)(guan)理(li)人(ren)策略本(ben)身獲(huo)(huo)取純超(chao)額(e)收益的(de)(de)能力較弱，完全控制(zhi)風格后(hou)超(chao)額(e)收益較低，這(zhe)種情(qing)況下(xia)容易選擇暴露(lu)(lu)風格來(lai)提升(sheng)長期收益。”張卓表示。

　　回撤將接近尾聲

　　對(dui)于風(feng)格暴露導致的(de)回撤，不(bu)(bu)少(shao)量(liang)化私募管理人表示，只能“硬扛”。不(bu)(bu)過(guo)，隨著(zhu)市(shi)場風(feng)格逐(zhu)漸穩定，量(liang)化策(ce)略的(de)整體(ti)回撤也將(jiang)接近尾聲。

　　“對于風(feng)格(ge)暴露類(lei)的(de)量化管理(li)人(ren)(ren)，現在是最難的(de)時候(hou)，即使回(hui)(hui)撤(che)超過預期(qi)，管理(li)人(ren)(ren)也不(bu)會(hui)輕(qing)易‘砍(kan)掉(diao)’這類(lei)風(feng)格(ge)因子，否則(ze)回(hui)(hui)撤(che)的(de)超額(e)收(shou)益就難以快(kuai)速反彈回(hui)(hui)來(lai)。大多數情(qing)況下，管理(li)人(ren)(ren)會(hui)選擇繼續堅持策(ce)略(lve)，以待市(shi)場環境出現變化。”在張卓(zhuo)看(kan)來(lai)，實際上量化本身應該提供的(de)是穩(wen)定(ding)或確定(ding)性高(gao)的(de)純超額(e)收(shou)益，客戶投資量化是為了(le)收(shou)益特征(zheng)的(de)確定(ding)性。相比(bi)之下，主觀策(ce)略(lve)對于風(feng)格(ge)判斷更熟悉。

　　“目前來看，市(shi)場(chang)(chang)(chang)成交(jiao)量有所企穩，行業輪動速度(du)也在減速，量化(hua)策(ce)(ce)略(lve)整(zheng)體回撤可(ke)能也接近(jin)尾聲，但對(dui)(dui)其(qi)中的個體風險(xian)仍需要(yao)重(zhong)點關注。”劉洋表(biao)示，量化(hua)策(ce)(ce)略(lve)一般(ban)是對(dui)(dui)過去(qu)市(shi)場(chang)(chang)(chang)特(te)征的歸納，因(yin)此每一次市(shi)場(chang)(chang)(chang)出(chu)現明顯的風格切換時，都呈現出(chu)一定幅度(du)的回撤，但隨(sui)著市(shi)場(chang)(chang)(chang)風格特(te)征逐漸穩定，量化(hua)策(ce)(ce)略(lve)還會重(zhong)新適應(ying)新的市(shi)場(chang)(chang)(chang)。