近年來，國內量(liang)化(hua)投資行業蓬(peng)勃發展(zhan)，在(zai)(zai)頭(tou)部(bu)機構(gou)壯大(da)的同(tong)時，部(bu)分獨具(ju)特色的新銳(rui)量(liang)化(hua)私募機構(gou)也(ye)日益受到市(shi)場(chang)關(guan)注和(he)認(ren)可(ke)。日前，蝶威(wei)資產(chan)總經理、投資總監魏銘(ming)三(san)在(zai)(zai)接受中國證券報記(ji)者專訪(fang)時表(biao)示，公(gong)司成立以(yi)來，持續以(yi)基本(ben)面量(liang)化(hua)作(zuo)為差異化(hua)發展(zhan)路(lu)徑，并初步建立了(le)自身(shen)的特色化(hua)競爭優勢。展(zhan)望下(xia)半(ban)年，A股市(shi)場(chang)有(you)望迎來偏多(duo)頭(tou)表(biao)現，量(liang)化(hua)多(duo)頭(tou)產(chan)品預(yu)計將體現出較好的投資配(pei)置價值。

　　以基本面量化為起點

　　以獨(du)具特(te)色的(de)財(cai)務因子積累(lei)為創始(shi)基(ji)因，成(cheng)立于2018年的(de)蝶(die)威(wei)資產近兩年在(zai)國內量化資管(guan)圈嶄(zhan)露頭角。2021年以來，公司(si)多次在(zai)中信建(jian)投(tou)證券、中金財(cai)富(fu)證券等機構舉(ju)辦的(de)專(zhuan)業策略實盤大賽中名(ming)列前茅，并獲(huo)得了(le)國泰君安資管(guan)、華泰資管(guan)等逾10家大型頭部(bu)資管(guan)機構的(de)投(tou)資認可。

　　魏銘(ming)三介紹，截至目前，公(gong)(gong)司(si)員(yuan)(yuan)工(gong)總數近30人，其中過半(ban)均為投(tou)研人員(yuan)(yuan)。從策略線來看，目前公(gong)(gong)司(si)重點(dian)研發布局了基本(ben)面量(liang)化多(duo)頭系列和平衡對沖系列兩(liang)大類產品(pin)，兩(liang)者在公(gong)(gong)司(si)資(zi)管規(gui)模的占比分別為六成(cheng)和四成(cheng)。

　　作為公司(si)的量(liang)化(hua)策(ce)略(lve)研發(fa)掌舵人(ren)(ren)，魏銘三(san)畢業(ye)于浙江大學計算機(ji)(ji)和人(ren)(ren)工智能相關專業(ye)，并(bing)曾就職于CME交易團隊；公司(si)另一位核心(xin)創始人(ren)(ren)費革勝，從1991年就開(kai)始參與(yu)股票(piao)投(tou)資，同時也在(zai)多家國企和國有金(jin)融機(ji)(ji)構有豐富的財(cai)務負(fu)責人(ren)(ren)工作履歷。在(zai)此背景下(xia)，進(jin)一步參考海外頭(tou)部量(liang)化(hua)投(tou)資機(ji)(ji)構的策(ce)略(lve)演進(jin)，蝶威資產在(zai)創立時就將基本面量(liang)化(hua)作為公司(si)發(fa)展(zhan)的主賽道，這也有別于國內量(liang)化(hua)投(tou)資行(xing)業(ye)以量(liang)價、高換手為策(ce)略(lve)基礎的主流發(fa)展(zhan)路徑。

　　從交易頻(pin)率看(kan)，蝶威的(de)兩(liang)大資管產(chan)品線分布在(zai)兩(liang)個極端(duan)。其中公司的(de)基本面量化多頭(tou)策略，主要以財(cai)務類(lei)因子(zi)(zi)、另類(lei)數據(ju)因子(zi)(zi)建模，年換(huan)手率在(zai)10倍左右。蝶威在(zai)基本面財(cai)務因子(zi)(zi)的(de)模型研發上，進行了業(ye)內(nei)很(hen)少采用的(de)分行業(ye)建模，即(ji)根據(ju)不(bu)同的(de)行業(ye)以及考察(cha)結(jie)果，選(xuan)取不(bu)同的(de)財(cai)務數據(ju)、財(cai)務因子(zi)(zi)。

　　公(gong)司的平(ping)衡對沖(chong)策略(lve)則是以(yi)量價(jia)因子自(zi)建(jian)“可以(yi)做日內回(hui)轉交(jiao)易的大底倉(cang)”，同時以(yi)“T+0交(jiao)易”增厚收(shou)益，并以(yi)股指期貨等工具進行100%的混合對沖(chong)，最終實現更低(di)回(hui)撤幅度的絕對收(shou)益，該策略(lve)的年換手率在百倍(bei)以(yi)上(shang)。

　　更具獨立特征

　　魏銘三同時介紹，對比于行業(ye)主流頭部(bu)量(liang)化(hua)(hua)機構，公司近三年(nian)來的復合超額收益（基(ji)準為中證500指數）并不遜色(se)。另(ling)外(wai)，公司的基(ji)本面量(liang)化(hua)(hua)多頭策略，則體現出十分突(tu)出的業(ye)績(ji)獨立性和(he)策略獨特性。

　　根據公司測算，近(jin)三(san)年(nian)(nian)來，公司基(ji)本面量化多(duo)(duo)頭策(ce)略與多(duo)(duo)家(jia)頭部量化私募的(de)(de)業績呈現(xian)出(chu)了鮮明(ming)的(de)(de)低相(xiang)關性(xing)甚至是負相(xiang)關性(xing)。以2021年(nian)(nian)9月到2022年(nian)(nian)5月全(quan)市場主(zhu)流量化管理(li)人的(de)(de)一輪業績低潮期(qi)為(wei)例，彼時全(quan)行(xing)業整體(ti)出(chu)現(xian)了歷史上少有(you)的(de)(de)一輪超額(e)收(shou)益深度回撤，但蝶威的(de)(de)相(xiang)關產(chan)品(pin)的(de)(de)超額(e)收(shou)益則一直保持正(zheng)增(zeng)長；隨后(hou)，在2022年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)全(quan)行(xing)業超額(e)收(shou)益的(de)(de)大幅反彈(dan)中，公司產(chan)品(pin)的(de)(de)超額(e)收(shou)益表現(xian)反而(er)只(zhi)是小幅走高。

　　“這(zhe)其(qi)實就(jiu)是因為量(liang)價(jia)因子在我(wo)們(men)的量(liang)化模型(xing)占比非常低，主要依靠基本面的因子和另類數(shu)據的貢獻來(lai)獲得超額收(shou)益，因此我(wo)們(men)的業績表現與市場頭部機構的相關性非常低。從這(zhe)一(yi)點上(shang)說(shuo)，對于大(da)型(xing)資(zi)管機構而言，如果他們(men)的投資(zi)組合納(na)入我(wo)們(men)的產品(pin)，大(da)多(duo)數(shu)情況都能在夏普比率、波動(dong)率控制等方面得到正向的提(ti)升。”魏銘三稱。

　　下半年A股表現可期

　　今年(nian)以來，A股持續震蕩，市場“結構為王(wang)”。在(zai)近期，決策層對(dui)于(yu)宏觀經濟、資(zi)本市場的(de)(de)(de)最新政策定調(diao)，顯(xian)著提(ti)振了市場信心。在(zai)這樣的(de)(de)(de)背景(jing)下(xia)，對(dui)于(yu)2023年(nian)下(xia)半年(nian)的(de)(de)(de)A股走(zou)勢(shi)，魏銘(ming)三(san)表(biao)示(shi)，下(xia)半年(nian)將有望迎(ying)來偏多頭(tou)的(de)(de)(de)市場表(biao)現。他表(biao)示(shi)，相關(guan)政策導向(xiang)將大大有利(li)于(yu)市場信心和市場表(biao)現，國內經濟基(ji)本面觸底回升可期，下(xia)半年(nian)的(de)(de)(de)宏觀環(huan)境預(yu)計整體向(xiang)好。

　　此(ci)外，魏銘三(san)認為，隨(sui)著全(quan)面注(zhu)冊制的(de)(de)實施(shi)，A股市(shi)場(chang)的(de)(de)持(chi)續(xu)擴(kuo)容，個股流動性(xing)和股價的(de)(de)分化將(jiang)進一步持(chi)續(xu)。這就要求各類市(shi)場(chang)參與者更(geng)(geng)看(kan)重上市(shi)公司(si)的(de)(de)基本面，對于量(liang)化策(ce)略而(er)言，未來基本面因子(zi)、財(cai)務方面的(de)(de)價值(zhi)類因子(zi)，預計將(jiang)發揮更(geng)(geng)大(da)的(de)(de)作用。整(zheng)體而(er)言，在下(xia)(xia)半年A股有望進一步回(hui)升的(de)(de)背景下(xia)(xia)，量(liang)化多頭產品預計將(jiang)繼(ji)續(xu)體現出較(jiao)好的(de)(de)配置價值(zhi)。

　　與(yu)此同時，依托于自身的(de)策(ce)略(lve)獨特性(xing)，當(dang)前蝶威(wei)資產也在(zai)進一步(bu)發(fa)力(li)原有策(ce)略(lve)的(de)升級和新策(ce)略(lve)的(de)研發(fa)儲(chu)備。魏(wei)銘三表示，在(zai)平衡對沖策(ce)略(lve)上，公(gong)司的(de)量化模型在(zai)控制對指數跟(gen)蹤(zong)誤差(cha)、保(bao)持低回撤優勢的(de)同時，進一步(bu)豐富了股票(piao)(piao)底倉的(de)選(xuan)擇范(fan)圍，從而能(neng)(neng)夠跟(gen)上策(ce)略(lve)容(rong)量需求的(de)增長。此外，公(gong)司也研發(fa)儲(chu)備了新的(de)股票(piao)(piao)多空(kong)量化策(ce)略(lve)，通(tong)過市場的(de)價值發(fa)現(xian)(xian)，力(li)爭(zheng)股票(piao)(piao)投資能(neng)(neng)夠實現(xian)(xian)雙向收益。