“五(wu)一(yi)”前夕，《私(si)募(mu)證券(quan)投資基金運作指引》（以下簡稱《指引》）正(zheng)式發(fa)布，新規的(de)出臺(tai)受到私(si)募(mu)業的(de)熱(re)議(yi)。

　　接(jie)受證券時報記者(zhe)采訪的私募機構普遍認為，新規將從多個維度推(tui)動私募業進一步高質量發展，給(gei)行(xing)業發展帶來深遠(yuan)的改變。

　　有助于優化行業供給

　　星石投資副(fu)總(zong)經理方磊表示，《指引》有(you)助于優化行(xing)業(ye)供給(gei)，行(xing)業(ye)馬(ma)太效應或(huo)將進一步增強。

　　目前(qian)，私(si)募(mu)(mu)證(zheng)券(quan)基金行(xing)業已出現(xian)明顯的兩極分化(hua)。截(jie)至2024年3月末(mo)，私(si)募(mu)(mu)證(zheng)券(quan)投資(zi)基金管(guan)理人有8328家，存(cun)續私(si)募(mu)(mu)證(zheng)券(quan)投資(zi)基金超9.6萬只，存(cun)續規(gui)模達5.51萬億元。其中，管(guan)理規(gui)模前(qian)400家私(si)募(mu)(mu)證(zheng)券(quan)機(ji)構(gou)占行(xing)業管(guan)理規(gui)模比例近(jin)80%。

　　“《指引》對私募(mu)證(zheng)(zheng)(zheng)券基(ji)金的(de)(de)(de)初始備案規(gui)(gui)模和存續(xu)規(gui)(gui)模門檻(jian)提出明確(que)要求，要求初始實繳募(mu)集資(zi)金規(gui)(gui)模不得(de)低于(yu)1000萬元(yuan)，并將存續(xu)規(gui)(gui)模門檻(jian)設(she)定為500萬元(yuan)，這將對‘殼產品’有較強的(de)(de)(de)限(xian)制作用。”方(fang)磊表示，雖(sui)然可能會增加中小型私募(mu)證(zheng)(zheng)(zheng)券基(ji)金管理人的(de)(de)(de)短期壓力，但當(dang)前小于(yu)500萬元(yuan)的(de)(de)(de)私募(mu)證(zheng)(zheng)(zheng)券基(ji)金產品規(gui)(gui)模占比極小，相關門檻(jian)的(de)(de)(de)設(she)立，將更好地助力行業中長期健(jian)康發展。

　　黑翼資產(chan)認為，《指(zhi)引》在(zai)(zai)去年征(zheng)求意見(jian)稿(gao)的(de)基礎上(shang)，進一步(bu)明確了私(si)募(mu)證券基金的(de)募(mu)集、投(tou)資、運作(zuo)等(deng)規(gui)則，并設置差(cha)異化(hua)監(jian)管(guan)要求。這在(zai)(zai)扶優(you)限(xian)劣的(de)監(jian)管(guan)大背景下(xia)，對規(gui)范私(si)募(mu)行(xing)業(ye)秩序、提(ti)升市場透明度、推(tui)動(dong)私(si)募(mu)基金行(xing)業(ye)高質量發展(zhan)邁(mai)上(shang)新臺(tai)階具有重大意義。

　　“我們能(neng)夠充分感受到(dao)(dao)，《指引(yin)》在嚴監管規范行(xing)業(ye)發展(zhan)、提高門檻(jian)防風險等方面的創新性和(he)可操作性，也(ye)看到(dao)(dao)協(xie)會對過(guo)渡期(qi)政策的合理設置，給予一定(ding)時(shi)間的適應期(qi)，保(bao)障(zhang)市(shi)場的平穩過(guo)渡。”淡(dan)水泉投資相關負(fu)責人向證(zheng)券(quan)時(shi)報(bao)記者表示。

　　進一步規范私募行為

　　新規(gui)對私募基(ji)金投資(zi)等(deng)行為(wei)進行了規(gui)范(fan)。淡水泉投資(zi)分析(xi)，從嚴監管(guan)規(gui)范(fan)行業發展的(de)角度看，《指引(yin)》對投資(zi)組合(he)、投資(zi)者適當性等(deng)方面，都有進一步的(de)規(gui)范(fan)要求。比如(ru)，為(wei)了引(yin)導私募證(zheng)券投資(zi)基(ji)金管(guan)理人提升專(zhuan)業投資(zi)能力，在組合(he)投資(zi)、分散風險(xian)方面，《指引(yin)》提出了“雙25%”的(de)組合(he)投資(zi)要求，并對專(zhuan)業投資(zi)者等(deng)有差異化規(gui)定。

　　淡水(shui)泉(quan)投資認為(wei)，《指(zhi)引(yin)》還突出風險(xian)導向，針對(dui)防風險(xian)有一(yi)系列的指(zhi)導要求(qiu)。比如，對(dui)風險(xian)補(bu)償、多層嵌套等(deng)進(jin)行(xing)明確限(xian)制，對(dui)衍(yan)生品交易等(deng)有細化規(gui)(gui)定，明確不(bu)鼓勵設置預警線(xian)、止損線(xian)等(deng)。從長期(qi)看，這些(xie)舉措將促使(shi)私募(mu)基金管理人(ren)采取更加審慎和合(he)規(gui)(gui)的投資行(xing)為(wei)，不(bu)僅能(neng)增強私募(mu)基金的抗風險(xian)能(neng)力(li)，也能(neng)更好地保護投資者合(he)法權益。

　　在(zai)方磊看來(lai)，分散(san)投(tou)(tou)資(zi)(zi)的要求，意味著目前部(bu)分私募(mu)(mu)證券(quan)基金押注式投(tou)(tou)資(zi)(zi)的行為將被動(dong)減少，投(tou)(tou)資(zi)(zi)研(yan)究等(deng)更加科學的方式在(zai)私募(mu)(mu)證券(quan)基金投(tou)(tou)資(zi)(zi)過程中(zhong)的占(zhan)比，將會逐步(bu)提(ti)升。頭部(bu)私募(mu)(mu)證券(quan)基金管理人(ren)在(zai)投(tou)(tou)研(yan)資(zi)(zi)源(yuan)和(he)投(tou)(tou)研(yan)團隊建設上具有(you)較明顯優勢，在(zai)后續發(fa)展中(zhong)有(you)望占(zhan)據優先地位。

　　值得注意的(de)(de)是，此(ci)次新(xin)規(gui)還重點對私募基金(jin)的(de)(de)債(zhai)券投(tou)資進行規(gui)范(fan)(fan)(fan)，涉(she)及申購(gou)贖回、交(jiao)易杠桿和投(tou)資范(fan)(fan)(fan)圍(wei)的(de)(de)限制。業內人士認為，此(ci)舉從基金(jin)合同(tong)層面防范(fan)(fan)(fan)私募從事結(jie)構化發行，同(tong)時(shi)對私募基金(jin)二級市場投(tou)資債(zhai)券進行相對嚴格的(de)(de)限制。

　　引導投資者

　　建立長期投資理念

　　對(dui)投資者而(er)言，《指引》對(dui)私募證券(quan)基(ji)金管理人在銷售、投資和業績報酬設定等方面進(jin)行優(you)化，更好地保護投資者的(de)合(he)法權益。

　　淡水泉(quan)投(tou)資(zi)(zi)稱，《指引》要求(qiu)“私募(mu)證券投(tou)資(zi)(zi)基(ji)(ji)金投(tou)資(zi)(zi)者風(feng)(feng)險評(ping)級不(bu)得低于(yu)基(ji)(ji)金風(feng)(feng)險等級”，并進一步規范機構(gou)的宣傳推介行為，包(bao)括完整展示(shi)業績(ji)(ji)、不(bu)能宣傳迷(mi)你基(ji)(ji)金短期業績(ji)(ji)、非(fei)管理(li)人(ren)非(fei)代銷(xiao)機構(gou)不(bu)能展示(shi)基(ji)(ji)金業績(ji)(ji)等。這些有助于(yu)引導管理(li)人(ren)加強長期投(tou)資(zi)(zi)能力建設(she)，引導投(tou)資(zi)(zi)者建立長期投(tou)資(zi)(zi)理(li)念(nian)。

　　方(fang)磊還提(ti)(ti)到了業(ye)績(ji)(ji)計(ji)提(ti)(ti)的(de)(de)問題，在(zai)(zai)業(ye)績(ji)(ji)計(ji)提(ti)(ti)方(fang)面，《指引》要求(qiu)在(zai)(zai)基(ji)(ji)金(jin)合同中合理設定業(ye)績(ji)(ji)報酬(chou)的(de)(de)計(ji)提(ti)(ti)方(fang)法、頻(pin)率、比例，并與基(ji)(ji)金(jin)業(ye)績(ji)(ji)表現掛鉤，不得采(cai)用對自身明顯有利或者過度激(ji)勵(li)的(de)(de)計(ji)提(ti)(ti)方(fang)式。這更好保(bao)障了私募證券(quan)基(ji)(ji)金(jin)管理人與投(tou)資者利益保(bao)持一致(zhi)，激(ji)勵(li)私募證券(quan)基(ji)(ji)金(jin)管理人通過提(ti)(ti)高投(tou)資能力(li)和業(ye)績(ji)(ji)來賺(zhuan)取(qu)合法報酬(chou)，也有望為投(tou)資者帶來更加豐厚的(de)(de)投(tou)資回(hui)報和更舒(shu)適的(de)(de)投(tou)資體(ti)驗。

　　此外，對于(yu)資(zi)本(ben)市場來說，《指引》通過限定(ding)杠桿(gan)等要求，助力減少市場的(de)非(fei)理性(xing)波(bo)(bo)動。一方(fang)面，限定(ding)私募(mu)(mu)證(zheng)(zheng)券(quan)基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)總資(zi)產(chan)不得(de)(de)超過該(gai)基(ji)(ji)金(jin)(jin)凈資(zi)產(chan)的(de)200%，不得(de)(de)通過場外衍生品(pin)等工具規(gui)避(bi)杠桿(gan)限制；另一方(fang)面，私募(mu)(mu)證(zheng)(zheng)券(quan)基(ji)(ji)金(jin)(jin)開展場外衍生品(pin)交(jiao)易時(shi)也面臨(lin)著杠桿(gan)限制，例如(ru)明確要求私募(mu)(mu)證(zheng)(zheng)券(quan)基(ji)(ji)金(jin)(jin)參(can)與(yu)(yu)DMA（多(duo)空(kong)收益互換）業務不得(de)(de)超過2倍杠桿(gan)、參(can)與(yu)(yu)雪球(qiu)結構衍生品(pin)的(de)合約名義本(ben)金(jin)(jin)不得(de)(de)超過基(ji)(ji)金(jin)(jin)凈資(zi)產(chan)的(de)25%。此外，明確開放式私募(mu)(mu)證(zheng)(zheng)券(quan)基(ji)(ji)金(jin)(jin)原(yuan)則上(shang)不設置預警線(xian)、止損線(xian)，有(you)助于(yu)減少市場波(bo)(bo)動較大時(shi)負反饋的(de)形成。

　　黑翼資產分析(xi)，《指引(yin)》的(de)出臺有(you)助于規范各類(lei)管理人(ren)合規運作，保護投(tou)資人(ren)利益，提(ti)高市場(chang)穩(wen)定性。未來(lai)，隨著新(xin)規的(de)落地執行(xing)(xing)，私(si)募行(xing)(xing)業將進入更加規范化、專業化的(de)發展新(xin)階段。持續優化的(de)行(xing)(xing)業發展環境，將有(you)助于提(ti)升(sheng)中國私(si)募基金的(de)國際競爭(zheng)力(li)。