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養老金(jin):A股新(xin)的穩定器?
《中國經(jing)濟周刊》 記者 賈國強 | 北(bei)京(jing)報(bao)道
(本文刊發于《中國(guo)經濟周刊》2017年第11期)
養老(lao)(lao)金入(ru)市(shi)是近幾年資(zi)(zi)本市(shi)場的熱炒話(hua)題,但總是“只聽樓(lou)梯響,不(bu)見人(ren)下(xia)來”。距離2016年10月底人(ren)社部(bu)發言人(ren)李忠在新聞發布(bu)會上明確表示養老(lao)(lao)金入(ru)市(shi)在即已(yi)經過(guo)去4個多月。3月1日,人(ren)社部(bu)副部(bu)長游鈞表示,“2016年底,我(wo)們正(zheng)式啟(qi)動了養老(lao)(lao)保險基(ji)金的投(tou)資(zi)(zi)運營實施工作。首批與社保基(ji)金理(li)(li)(li)事會簽(qian)約(yue)的有(you)7個省份,資(zi)(zi)金規(gui)模達到了3600億(yi),資(zi)(zi)金劃撥也(ye)在陸續到位中。同時,我(wo)們也(ye)評選(xuan)出(chu)養老(lao)(lao)基(ji)金的投(tou)資(zi)(zi)管理(li)(li)(li)機構,包括4家托管行和(he)21家投(tou)資(zi)(zi)管理(li)(li)(li)機構。相(xiang)關配套政策,比如說(shuo)信息披露、績(ji)效考核(he)等政策制(zhi)度也(ye)在制(zhi)定中,將陸續出(chu)臺。”
作為21家養老金(jin)投(tou)(tou)資(zi)管理機構(gou)之一,富國基金(jin)策(ce)略部總(zong)監馬全(quan)勝對《中(zhong)國經濟周刊》記者表示:“養老金(jin)從招標(biao)到(dao)開戶再到(dao)入市操作是個過程,預(yu)計首批(pi)入市僅是‘百(bai)億級’。但養老金(jin)對風險控制要求比較高,必將扮演一個長期投(tou)(tou)資(zi)者和價值投(tou)(tou)資(zi)者的(de)角色。這(zhe)對當(dang)前A股的(de)短線投(tou)(tou)機炒作會是一個改善。”
《中國經(jing)濟周刊》記者梳理(li)發現(xian),從養(yang)老金禁止入市,到公開討論入市,到國務院出臺政策,再到現(xian)在(zai)啟動運營,經(jing)歷(li)了(le)20年之久。
從禁止入市到適度放開
養(yang)(yang)老(lao)金(jin)(jin)是退休人員(yuan)的(de)“養(yang)(yang)命錢(qian)”。鑒于當時養(yang)(yang)老(lao)金(jin)(jin)管理失(shi)控以及發生擠占(zhan)現(xian)象,1997年頒布的(de)《國務院關于建(jian)立(li)(li)統一(yi)的(de)企業職工基(ji)(ji)(ji)本養(yang)(yang)老(lao)保(bao)(bao)險(xian)(xian)制(zhi)度的(de)決(jue)定》曾做出明確規定,“基(ji)(ji)(ji)本養(yang)(yang)老(lao)保(bao)(bao)險(xian)(xian)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)實行收支兩條線管理,要保(bao)(bao)證專款專用,全(quan)部(bu)用于養(yang)(yang)老(lao)保(bao)(bao)險(xian)(xian),嚴禁擠占(zhan)挪用和揮霍(huo)浪費。基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)結余額(e),除預留相當于兩個(ge)月的(de)支付費用外,應全(quan)部(bu)購買(mai)國家債券和存入專戶,嚴格禁止投入其他金(jin)(jin)融和經營性事業。要建(jian)立(li)(li)健全(quan)社會保(bao)(bao)險(xian)(xian)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)監督機構(gou),財政、審計部(bu)門要依法加強監督,確保(bao)(bao)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)安(an)全(quan)。”
此后,養(yang)老(lao)金(jin)投資(zi)只能購(gou)買國債和存(cun)款產品,但隨著時(shi)間發展,這種投資(zi)方(fang)式導致了養(yang)老(lao)金(jin)的貶值。這使得關于養(yang)老(lao)金(jin)入市投資(zi)的爭論持續不斷,2011年11月,時(shi)任證監會主席郭樹清(qing)曾(ceng)公開呼吁(yu)養(yang)老(lao)金(jin)應(ying)該入市投資(zi)。
2014年(nian)11月, 社科院世(shi)界社會保障中(zhong)心(xin)主任(ren)鄭秉文分析稱(cheng),過去20年(nian)來(編者注:從1993年(nian)至2013年(nian))基(ji)本養(yang)老保險以(yi)通脹率(CPI)作為(wei)基(ji)準,貶值近(jin)(jin)千億(yi)元;以(yi)企業年(nian)金(jin)基(ji)金(jin)投資(zi)收益率為(wei)參(can)考基(ji)準,損(sun)失(shi)高達(da)3277億(yi)元;以(yi)全國社會保障基(ji)金(jin)投資(zi)收益為(wei)參(can)考基(ji)準,潛在(zai)損(sun)失(shi)將近(jin)(jin)5500億(yi)元;以(yi)社會平均(jun)工資(zi)增長率作為(wei)參(can)照,福(fu)利損(sun)失(shi)高達(da)1.3萬億(yi)元。
這(zhe)個分(fen)析結果引起了廣泛關注(zhu),一時(shi)使贊(zan)成養(yang)老(lao)金(jin)(jin)入市的觀(guan)點占了上風。時(shi)隔不到一年,2015年8月17日,國(guo)務院印發(fa)《基(ji)本養(yang)老(lao)保(bao)險基(ji)金(jin)(jin)投(tou)(tou)資管理辦法》,這(zhe)拓寬了養(yang)老(lao)金(jin)(jin)的投(tou)(tou)資范(fan)圍,但依然(ran)注(zhu)重控制(zhi)風險,“投(tou)(tou)資股(gu)票(piao)、股(gu)票(piao)基(ji)金(jin)(jin)、混合基(ji)金(jin)(jin)、股(gu)票(piao)型養(yang)老(lao)金(jin)(jin)產(chan)品的比例,合計不得高于養(yang)老(lao)金(jin)(jin)資產(chan)凈值的30%”。
在馬(ma)全勝看來(lai),“養(yang)老金從禁止入市到(dao)適度入市,一方面(mian)是(shi)與養(yang)老金追(zhui)求資產(chan)的(de)安全性和收(shou)(shou)益性有關,近(jin)年來(lai)固定收(shou)(shou)益類產(chan)品隨(sui)著利(li)率市場(chang)化的(de)推進能夠提(ti)供的(de)收(shou)(shou)益有限(xian),養(yang)老金有較為迫切的(de)需求通過參與股票市場(chang)提(ti)升投資收(shou)(shou)益。另一方面(mian)也說明,盡(jin)管A股市場(chang)波動較大,很多(duo)時(shi)候(hou)投資者(zhe)體驗較差,但長(chang)(chang)期回(hui)報率還是(shi)比較樂觀,符合(he)養(yang)老金追(zhui)求長(chang)(chang)期回(hui)報的(de)特性。
與養老金(jin)嚴格限定投(tou)(tou)(tou)資(zi)方(fang)式相比,社保基(ji)金(jin)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)方(fang)式則較(jiao)為多樣,收(shou)益也較(jiao)高(gao)。統(tong)計(ji)顯示(shi),自2000年(nian)(nian)社保基(ji)金(jin)成立以來,截至2015年(nian)(nian)年(nian)(nian)底,年(nian)(nian)平均收(shou)益率(lv)為8.82%,遠高(gao)于此時間(jian)區(qu)間(jian)內的(de)(de)年(nian)(nian)均通貨膨(peng)脹(zhang)率(lv)2.35%。而2003年(nian)(nian)6月社保基(ji)金(jin)開(kai)始投(tou)(tou)(tou)資(zi)股票(piao)市(shi)場以來,除2008年(nian)(nian)受金(jin)融危(wei)機影響,其投(tou)(tou)(tou)資(zi)收(shou)益率(lv)為負(fu)外,都取得了正收(shou)益。
養老金偏愛哪類股?
對(dui)于養老金何(he)時入(ru)市(shi)(shi),市(shi)(shi)場(chang)猜(cai)測不(bu)一。對(dui)此,人(ren)社部副部長游鈞表(biao)示,“養老基金投(tou)資(zi)運營的實施并(bing)不(bu)意味著入(ru)市(shi)(shi),進入(ru)股市(shi)(shi)只(zhi)是養老基金投(tou)資(zi)的一種選(xuan)擇,并(bing)且由市(shi)(shi)場(chang)機構根(gen)據(ju)市(shi)(shi)場(chang)狀(zhuang)況來選(xuan)擇入(ru)市(shi)(shi)的時點。”
這意(yi)味(wei)著,養老金(jin)何時入(ru)(ru)市由(you)養老金(jin)投(tou)資管理機構自主確(que)定。那當下(xia)是合適的入(ru)(ru)市時機么?方正證券(quan)最新研報指出(chu),養老金(jin)投(tou)資資金(jin)到賬,并不意(yi)味(wei)著養老金(jin)入(ru)(ru)市,此時養老金(jin)入(ru)(ru)市概率低,A股(gu)春季行(xing)情不具(ju)備(bei)持續走(zou)強(qiang)的基礎(chu)。
馬全勝則(ze)向《中國經(jing)濟周刊》記者分(fen)析說(shuo),“券(quan)商觀點只是一家之言,養老金不(bu)會(hui)像投機資(zi)(zi)金那樣短(duan)視,因為更注(zhu)重長期投資(zi)(zi),所以雖然投資(zi)(zi)時機很重要(yao)(yao),但(dan)投資(zi)(zi)標的和產品更重要(yao)(yao)。”
因此比起猜測養(yang)老(lao)金入市(shi)時機的(de)選(xuan)擇,或許分(fen)析養(yang)老(lao)金喜歡哪些標的(de)更靠譜。上海高程(cheng)投資(zi)公司風控總(zong)監孫成剛分(fen)析說(shuo),“養(yang)老(lao)金與社保基金一(yi)樣,是以(yi)賺錢為(wei)目的(de)進入股(gu)市(shi)的(de)。但養(yang)老(lao)金的(de)賺錢方式,與普(pu)通散戶賺差價的(de)思路不同。”
在孫成剛看來(lai),養(yang)老金一(yi)是(shi)看重有(you)長(chang)期穩定分(fen)紅(hong)能(neng)力的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye),如業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)穩定、分(fen)紅(hong)穩定的(de)(de)(de)公(gong)共(gong)事(shi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)類企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(如水電類企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye))、金融企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(如銀行和(he)保險企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye))、基礎(chu)設(she)施建(jian)設(she)類國企(qi)等會是(shi)養(yang)老金的(de)(de)(de)首選品種。而如券商股,這種存在一(yi)定周(zhou)期性(xing)的(de)(de)(de)股票,不會是(shi)養(yang)老金的(de)(de)(de)重點配置對象。二(er)是(shi)確定性(xing)較大的(de)(de)(de)成長(chang)性(xing)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye),養(yang)老金是(shi)要(yao)享受(shou)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)成長(chang)過程帶(dai)來(lai)的(de)(de)(de)增(zeng)值,所以(yi)對市值規模(mo)的(de)(de)(de)要(yao)求(qiu)也是(shi)比較大的(de)(de)(de),市值低(di)于200億元(yuan)的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)不會輕易去碰。
同(tong)時,養(yang)老(lao)金(jin)入(ru)(ru)市(shi)(shi)(shi)對(dui)股市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)影(ying)響也是顯著的(de)(de)(de)。廣發(fa)證券(quan)投(tou)資(zi)策略首(shou)席分(fen)析師陳杰撰文分(fen)析,美(mei)國(guo)401K計劃(hua)(hua)是美(mei)國(guo)養(yang)老(lao)金(jin)計劃(hua)(hua)的(de)(de)(de)重要(yao)組成部分(fen),我國(guo)的(de)(de)(de)養(yang)老(lao)金(jin)入(ru)(ru)市(shi)(shi)(shi)部分(fen)借鑒了美(mei)國(guo)的(de)(de)(de)401K計劃(hua)(hua)。美(mei)國(guo)401K計劃(hua)(hua)在推出(chu)、推廣期都對(dui)股市(shi)(shi)(shi)產生過(guo)明顯的(de)(de)(de)事(shi)件性影(ying)響。利(li)好401K計劃(hua)(hua)的(de)(de)(de)法案獲得(de)通(tong)過(guo)或者相關(guan)有(you)利(li)事(shi)件發(fa)生時,市(shi)(shi)(shi)場大概率會迎來一波上漲行(xing)情。隨著以(yi)401K計劃(hua)(hua)為代(dai)表的(de)(de)(de)美(mei)國(guo)養(yang)老(lao)金(jin)等長期資(zi)金(jin)持(chi)續(xu)(xu)流入(ru)(ru)股市(shi)(shi)(shi),美(mei)國(guo)資(zi)本市(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)者結構(gou)發(fa)生了深刻(ke)的(de)(de)(de)變化,個人投(tou)資(zi)者占比持(chi)續(xu)(xu)降低,以(yi)共同(tong)基金(jin)為主的(de)(de)(de)機構(gou)投(tou)資(zi)者規模大幅提升(sheng)。
孫成(cheng)剛也(ye)認為,美國養老金從1981年(nian)入市(shi),成(cheng)就了美國股(gu)(gu)市(shi)長達36年(nian)的(de)(de)(de)長期牛市(shi),“展望(wang)我(wo)國股(gu)(gu)市(shi),隨著養老金入市(shi)規模(mo)的(de)(de)(de)大(da)幅(fu)增加(jia),未來A股(gu)(gu)也(ye)許(xu)像(xiang)今天的(de)(de)(de)美股(gu)(gu)一樣,動輒漲一點,輕(qing)易不會大(da)跌了。
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