在特(te)(te)批上市之后,中國(guo)聯(lian)通又享受“特(te)(te)批”混改(gai)。不過,前一(yi)次(ci)是國(guo)務(wu)院特(te)(te)批,這一(yi)次(ci)是證(zheng)監會對其“個(ge)案(an)處理”。
原因(yin)是中國(guo)聯(lian)通(tong)近日宣布(bu)的(de)定增股份數(shu)量(liang)超過發行前總股本的(de)40%,與證(zheng)監會今(jin)年2月17日修訂的(de)再(zai)融資新規“不超過20%”的(de)限制相沖(chong)突,對此證(zheng)監會20日深(shen)夜專門發布(bu)《中國(guo)聯(lian)通(tong)混(hun)改(gai)涉(she)及(ji)非公開(kai)發行股票(piao)事項》,宣布(bu)“對中國(guo)聯(lian)通(tong)混(hun)改(gai)涉(she)及(ji)的(de)非公開(kai)發行股票(piao)事項作為(wei)個案處理”。
中國聯通混改方(fang)案上報待批至今(jin)已半年多,上述沖突也不是臨時產(chan)生,卻為何要(yao)到定增(zeng)預案在交易所公告時才以特事特辦的方(fang)式解決(jue)?
“今(jin)年(nian)上半(ban)年(nian)各個(ge)(ge)部(bu)(bu)委已經(jing)(jing)(jing)就聯通個(ge)(ge)案處理(li)(li)達成共識,只是混(hun)改推進的(de)(de)(de)(de)流程還需要(yao)進一(yi)(yi)(yi)步理(li)(li)順。”國務(wu)院發展研(yan)究中心企業(ye)研(yan)究所(suo)副所(suo)長袁東明接受第一(yi)(yi)(yi)財經(jing)(jing)(jing)記者獨(du)家采訪時(shi)表示,當(dang)前許多國有(you)控股的(de)(de)(de)(de)混(hun)合所(suo)有(you)制(zhi)企業(ye)或上市(shi)公司,存在一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)突出(chu)問題就是國有(you)股“一(yi)(yi)(yi)股獨(du)大”,導(dao)致這(zhe)些企業(ye)的(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)(jing)營機制(zhi)、治理(li)(li)機制(zhi)跟(gen)國有(you)獨(du)資企業(ye)差別不(bu)大。這(zhe)一(yi)(yi)(yi)次混(hun)改,就是要(yao)推動企業(ye)內部(bu)(bu)機制(zhi)的(de)(de)(de)(de)轉變,使其更加與市(shi)場經(jing)(jing)(jing)濟相融(rong)合,這(zhe)就需要(yao)較大比例地引(yin)入戰略投資者。
深夜“特批”
在8月16日發(fa)(fa)出定(ding)增(zeng)預(yu)案又緊急撤回之后,中(zhong)國(guo)(guo)(guo)聯(lian)通(tong)在8月20日晚間(jian)再次公(gong)(gong)布(bu)了定(ding)增(zeng)預(yu)案。根據(ju)公(gong)(gong)告,中(zhong)國(guo)(guo)(guo)聯(lian)通(tong)的(de)混改將通(tong)采用非公(gong)(gong)開發(fa)(fa)行和老股轉讓(rang)(rang)等方式,引入中(zhong)國(guo)(guo)(guo)人壽(601628.SH)、騰訊信達、百度鵬寰(huan)、京東三弘、阿里創投、蘇寧云商(shang)等戰(zhan)略投資者,同時由聯(lian)通(tong)集團向結構調整(zheng)基(ji)金協議(yi)轉讓(rang)(rang)其持有的(de)聯(lian)通(tong)A股公(gong)(gong)司(si)約19億(yi)股股份(fen)。
上述交易全部完成后,按(an)照發行上限計(ji)算,聯通(tong)集團合計(ji)持有(you)聯通(tong)A股(gu)(gu)(gu)公(gong)司約36.67%股(gu)(gu)(gu)份(fen),上述新引入戰略(lve)投資(zi)者(zhe)合計(ji)持有(you)公(gong)司約35.19%股(gu)(gu)(gu)份(fen)。中國聯通(tong)此次非公(gong)開發行股(gu)(gu)(gu)份(fen)數量超過發行前總股(gu)(gu)(gu)本(ben)的(de)40%。
預案一經公(gong)布(bu),“違(wei)規”質疑立刻(ke)發(fa)(fa)(fa)酵(jiao)。因為根據證監會(hui)2月17日以監管問答形(xing)式發(fa)(fa)(fa)布(bu)的定增(zeng)新規,上市公(gong)司申請非公(gong)開發(fa)(fa)(fa)行(xing)股(gu)票(piao)的,擬發(fa)(fa)(fa)行(xing)的股(gu)份數量不得超過本次(ci)發(fa)(fa)(fa)行(xing)前總股(gu)本的20%。40%明顯突破了證監會(hui)定增(zeng)規則的限制。
不(bu)過在(zai)聯(lian)通(tong)預案(an)(an)發布(bu)(bu)不(bu)久,證監會20日深(shen)夜緊急發布(bu)(bu)消(xiao)息稱,中(zhong)(zhong)國(guo)聯(lian)通(tong)已在(zai)國(guo)家(jia)發展改(gai)(gai)革委等部(bu)門指導(dao)下制(zhi)定了混改(gai)(gai)方案(an)(an)。中(zhong)(zhong)國(guo)證監會經與(yu)國(guo)家(jia)發展改(gai)(gai)革委等部(bu)門依法依規履(lv)行(xing)(xing)相應(ying)法定程(cheng)序后,對中(zhong)(zhong)國(guo)聯(lian)通(tong)混改(gai)(gai)涉(she)及(ji)的(de)非公開發行(xing)(xing)股票(piao)事項作(zuo)為(wei)個案(an)(an)處理(li),適用2017年2月17日證監會再(zai)融資制(zhi)度修訂(ding)前的(de)規則(ze)。
至于深夜(ye)“特批(pi)”的原因(yin),證(zheng)監會也(ye)做出說明。稱(cheng)中國證(zheng)監會認(ren)真學(xue)習貫(guan)徹落實黨(dang)中央、國務(wu)院(yuan)關(guan)于深化國有企業改(gai)革的決(jue)策部(bu)署(shu),深刻認(ren)識和理解中國聯通混改(gai)對于深化國企改(gai)革具有先行先試的重大意義。
有(you)業(ye)內人士(shi)告訴(su)記者,今年(nian)上半年(nian)各部(bu)委(wei)就在溝通這個(ge)定增比例的問題(ti),證監會當(dang)時(shi)就已同意個(ge)案處理。
據發(fa)(fa)改委8月18日(ri)新聞發(fa)(fa)布會消(xiao)息,目前已經有19家企(qi)業開展兩批試(shi)(shi)點,企(qi)業正(zheng)在按(an)照完善(shan)治理(li)、強化激勵(li)、突出主業、提(ti)高效率的要求推進試(shi)(shi)點工作。部(bu)分企(qi)業已完成新公司設立、外部(bu)引(yin)(yin)資(zi)(zi)、公司治理(li)重構、業務鏈(lian)條拓展等試(shi)(shi)點主體任務。還有部(bu)分企(qi)業正(zheng)在加快引(yin)(yin)資(zi)(zi)進程(cheng),同步謀劃產業協同項目。中(zhong)國聯通(tong)是上述19家之一(yi)。
“為(wei)何會(hui)特(te)事特(te)批,證監會(hui)已(yi)經說的(de)很清楚了,就是為(wei)了配合國有企業(ye)改(gai)革。中國聯通有其特(te)殊性,預(yu)計之后因為(wei)定增(zeng)(zeng)比(bi)例沖突而需要特(te)事特(te)批的(de)情況(kuang)會(hui)比(bi)較少。”袁東明對(dui)第一(yi)財經稱(cheng),中國聯通是資(zi)產整體上市(shi)的(de)公(gong)(gong)司,混改(gai)主(zhu)體是上市(shi)公(gong)(gong)司。但是從(cong)國家發改(gai)委(wei)公(gong)(gong)布(bu)的(de)第一(yi)批、第二批混改(gai)試點企業(ye)來(lai)看,多(duo)數是非上市(shi)公(gong)(gong)司,或者(zhe)是上市(shi)公(gong)(gong)司剝離出(chu)來(lai)的(de)非上市(shi)資(zi)產,不受定增(zeng)(zeng)規(gui)則(ze)的(de)限制(zhi)。
目(mu)前(qian)第三(san)批混改試(shi)(shi)點正(zheng)在推(tui)進,與前(qian)兩批相(xiang)比,覆(fu)蓋面(mian)擴大,在篩選數十(shi)家中央企(qi)業(ye)的同時,重點從省、自治區(qu)、直轄市(shi)選擇試(shi)(shi)點企(qi)業(ye)。改革的目(mu)的更加明確(que),即實(shi)(shi)現企(qi)業(ye)制度創新。如(ru)引入戰(zhan)略投資(zi)者,實(shi)(shi)施經理層(ceng)市(shi)場(chang)(chang)化選聘(pin)和身份轉換(huan),加快實(shi)(shi)施薪酬制度改革和勞動用工制度改革等,以形成協(xie)調運轉、有效制衡的公司法人治理結構(gou)和市(shi)場(chang)(chang)化的激勵約束機制。
規則博弈
在今(jin)年5月9日舉行(xing)的(de)股(gu)東會上,中(zhong)國聯通(tong)董事長王(wang)曉初(chu)就(jiu)曾透露(lu)改(gai)革(ge)推進(jin)(jin)之難。他說,各(ge)部(bu)委都有不同(tong)規定(ding),改(gai)革(ge)就(jiu)是要(yao)突破(po)很多過去的(de)不合(he)理的(de)規則(ze),還需要(yao)時間來進(jin)(jin)行(xing)方方面(mian)(mian)面(mian)(mian)的(de)溝通(tong),“我們已經和(he)10個部(bu)委進(jin)(jin)行(xing)了溝通(tong)”。
2016年(nian)(nian)9月,中(zhong)國(guo)(guo)聯(lian)(lian)通被納入第一批(pi)混改(gai)試(shi)點企業(ye),混改(gai)方案(an)形(xing)成并進入討(tao)論階段。今年(nian)(nian)3月初,中(zhong)國(guo)(guo)聯(lian)(lian)通總經理陸(lu)益民表示,目(mu)前(qian)中(zhong)國(guo)(guo)聯(lian)(lian)通的混改(gai)方案(an)已(yi)經完成制定,正在國(guo)(guo)家有(you)關部(bu)(bu)門(men)(men)審(shen)批(pi)之(zhi)中(zhong)。不過,直到5月中(zhong)旬(xun),事前(qian)審(shen)批(pi)仍(reng)然(ran)沒有(you)完成。中(zhong)國(guo)(guo)聯(lian)(lian)通5月16日公告稱(cheng)由于混改(gai)具體實施方案(an)涉及多(duo)個政府(fu)主管部(bu)(bu)門(men)(men)的事前(qian)審(shen)批(pi)程序,還存在不確(que)定性,延期復(fu)牌。
作為(wei)電信行業混改第一家,如(ru)王(wang)曉初(chu)所說的那樣,中國聯通需要自己去(qu)“闖出(chu)一條(tiao)路”。
北京仁達方略管理咨詢(xun)有(you)限(xian)公司董事(shi)長王吉鵬對第一財經記者(zhe)表示,根據混合所有(you)制改(gai)(gai)革起初的規(gui)劃,混改(gai)(gai)基(ji)本流程是(shi)國(guo)(guo)資(zi)委提方案,向中央(yang)深改(gai)(gai)小組匯報,獲批后(hou)由國(guo)(guo)資(zi)委選(xuan)擇試點單位,然后(hou)企業(ye)將混改(gai)(gai)方案報到國(guo)(guo)資(zi)委,涉及到其他部委的要聯(lian)簽。
“只是(shi)聯(lian)簽(qian),不是(shi)設立辦(ban)公室的形(xing)式(shi),”他(ta)說,實際上在后期執行中,會根據不同企業、不同行業,由(you)國資委、發改委等分工統(tong)籌,各部門分立,需要就統(tong)一的規(gui)則反復溝(gou)通來達成(cheng)共識。
“國企(qi)改革總體上是(shi)一(yi)企(qi)一(yi)策,不(bu)適(shi)合(he)一(yi)刀切,對引入(ru)社會(hui)資本比(bi)(bi)例的(de)限制(zhi)也無法明(ming)確。”王(wang)吉鵬分析,如果按照20%的(de)要(yao)求限制(zhi)引入(ru)社會(hui)資本的(de)比(bi)(bi)例,那社會(hui)資本實際上就(jiu)沒有太大話語權,因為(wei)理(li)論(lun)上講,重要(yao)事項需要(yao)三(san)分之二以(yi)上股東通過,所(suo)以(yi)至(zhi)少要(yao)超過三(san)分之一(yi)才(cai)有否決(jue)(jue)權。如果要(yao)改變國企(qi)的(de)決(jue)(jue)策機制(zhi),就(jiu)需要(yao)大比(bi)(bi)例引入(ru)戰投。
袁東明(ming)告訴記者,現在國有企(qi)(qi)業(ye)推進混(hun)改(gai)是(shi)“成(cheng)熟(shu)一個(ge)推進一個(ge)”。同時,在各單(dan)位(wei)之間也有個(ge)大致的(de)分(fen)工。一是(shi)規模比(bi)較小的(de)、企(qi)(qi)業(ye)層級(ji)比(bi)較低的(de),比(bi)如大型企(qi)(qi)業(ye)的(de)下屬三級(ji)四級(ji)企(qi)(qi)業(ye),企(qi)(qi)業(ye)集(ji)團可(ke)以根據國家(jia)和地方文(wen)件(jian)自己確定(ding)方案;二是(shi)規模比(bi)較大的(de)企(qi)(qi)業(ye),尤(you)其是(shi)涉(she)及(ji)到企(qi)(qi)業(ye)集(ji)團層面的(de),需(xu)要報由國資(zi)委來定(ding);三是(shi)壟斷領域的(de)混(hun)改(gai),主(zhu)要由發改(gai)委主(zhu)導。
“與(yu)信息領域的(de)互(hu)聯(lian)(lian)網(wang)企(qi)業相比(bi),聯(lian)(lian)通(tong)是比(bi)較傳統(tong)的(de)企(qi)業,面臨業務盡(jin)快轉型升級的(de)問題,所以有比(bi)較迫切的(de)混改(gai)(gai)需求,希望加(jia)強與(yu)代表先進生產力的(de)企(qi)業進行(xing)聯(lian)(lian)合。”他說,聯(lian)(lian)通(tong)混改(gai)(gai)涉(she)(she)及(ji)(ji)自然壟(long)斷行(xing)業的(de)改(gai)(gai)革,不僅僅是單(dan)一的(de)資本開放,還涉(she)(she)及(ji)(ji)到行(xing)業開放,這(zhe)就(jiu)會涉(she)(she)及(ji)(ji)到很多主管部(bu)門。根(gen)據發改(gai)(gai)委之(zhi)前的(de)表態,對(dui)于壟(long)斷性領域的(de)混改(gai)(gai),因(yin)為涉(she)(she)及(ji)(ji)利益多、推進難度(du)大(da),由發改(gai)(gai)委來主導“破冰(bing)”。
定增收緊預期不改
中國(guo)聯通的(de)“特(te)事(shi)特(te)辦”引發市場另一番思考(kao)——是否(fou)考(kao)慮修改證監(jian)會定增規則,放開20%的(de)股份比例限制?
多位接受記者采訪的業內人(ren)士都表示(shi),預計(ji)定增(zeng)規則不會修(xiu)改,也暫時(shi)沒有必要修(xiu)改。理由(you)有三,一是(shi)(shi)中(zhong)國聯通(tong)是(shi)(shi)上(shang)市集團混(hun)改,后(hou)續混(hun)改案例多是(shi)(shi)非上(shang)市公司(si);二(er)是(shi)(shi)定增(zeng)規則是(shi)(shi)2月份修(xiu)訂,到(dao)目前僅(jin)半(ban)年時(shi)間,要保持規則連(lian)續性;三是(shi)(shi)修(xiu)改規則的基礎尚不具備,此(ci)前意(yi)在遏制的問題可能(neng)會“一放就(jiu)亂”。
近兩年來(lai),上(shang)市(shi)公(gong)司過度融資(zi)(zi)現(xian)象明顯,其中不乏脫離公(gong)司主業,編項目、炒概念,大量投資(zi)(zi)理財(cai)產品,融資(zi)(zi)空轉等突出問題。
針(zhen)對(dui)這些(xie)亂象,證監會在今年2月17日以(yi)監管問答形式(shi)對(dui)定增規則做了(le)修訂,對(dui)定增比例、增發(fa)間隔、金融資產(chan)狀(zhuang)況等作出明確(que)要(yao)求,其中就包括“上市公司申請(qing)非公開發(fa)行股票的,擬發(fa)行的股份數量不得超過(guo)本(ben)次發(fa)行前(qian)總股本(ben)的20%”這一規定。
“定增(zeng)新規對市場歪風起了(le)立竿見(jian)影的(de)效果,很(hen)多玩(wan)法都(dou)收(shou)斂了(le)或者(zhe)(zhe)不(bu)做了(le)。而且證(zheng)監會也表(biao)示新規修(xiu)訂屬于制(zhi)度完善,不(bu)是(shi)針對具體企業,所有上(shang)市公司統一(yi)適用,也是(shi)為(wei)了(le)市場公平。”一(yi)家大型投(tou)行并(bing)購部負(fu)責人(ren)對第一(yi)財經(jing)記(ji)者(zhe)(zhe)表(biao)示,如果當時在監管問(wen)答中(zhong)補充一(yi)條兜底條款,比如“國務院特批(pi)者(zhe)(zhe)除(chu)外”,就可以避(bi)免(mian)因混改帶來的(de)規則沖突了(le)。
該(gai)人士認為,當前并(bing)不具備修(xiu)改(gai)(gai)定(ding)增規(gui)則的條(tiao)件(jian),如果聯(lian)通之后再出現類似問題(ti),預計還(huan)是以特(te)事特(te)辦(ban)的形式放行。“深(shen)化改(gai)(gai)革(ge)總會有這樣(yang)(yang)那(nei)樣(yang)(yang)的難題(ti),但(dan)是需要在既定(ding)法律和政策框架內進(jin)行,”他說,希(xi)望在聯(lian)通之后,改(gai)(gai)革(ge)推進(jin)協調機制能得(de)到進(jin)一步理順。
袁東明告訴記者,中國聯通的(de)(de)混(hun)(hun)(hun)改(gai)(gai)(gai)(gai)既有典型性,又(you)有特殊性。一是(shi)企業整體混(hun)(hun)(hun)改(gai)(gai)(gai)(gai),二是(shi)壟斷領域的(de)(de)混(hun)(hun)(hun)改(gai)(gai)(gai)(gai),三是(shi)大比例引進(jin)戰略投資者,四是(shi)實行了員工(gong)持股計劃,從這幾(ji)個方面(mian)而言,對(dui)下一步(bu)的(de)(de)國企混(hun)(hun)(hun)改(gai)(gai)(gai)(gai)有很(hen)強的(de)(de)示范作用(yong)。
中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)聲明(ming):凡(fan)本(ben)網(wang)(wang)(wang)(wang)注(zhu)明(ming)“來源(yuan)(yuan):中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券報·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)”的所有作(zuo)品(pin)(pin)(pin),版權均屬于(yu)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券報、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券報·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)與作(zuo)品(pin)(pin)(pin)作(zuo)者聯合聲明(ming),任何組織未經中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券報、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)以及(ji)作(zuo)者書面授權不(bu)得轉載、摘編或利(li)用其(qi)它(ta)(ta)方式(shi)使用上述作(zuo)品(pin)(pin)(pin)。凡(fan)本(ben)網(wang)(wang)(wang)(wang)注(zhu)明(ming)來源(yuan)(yuan)非中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)券報·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)的作(zuo)品(pin)(pin)(pin),均轉載自其(qi)它(ta)(ta)媒體,轉載目的在于(yu)更好(hao)服務讀者、傳遞信息之需,并不(bu)代(dai)表本(ben)網(wang)(wang)(wang)(wang)贊同(tong)其(qi)觀(guan)點,本(ben)網(wang)(wang)(wang)(wang)亦(yi)不(bu)對其(qi)真(zhen)實性負責,持(chi)異議者應(ying)與原出處單(dan)位(wei)主張權利(li)。
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