從2013年至今,上海市金融(rong)辦一共推出了3批共15家機(ji)構的QDLP(合(he)格境內(nei)有(you)限合(he)伙(huo)人)試點(dian)。時(shi)隔近兩年,眾多外資機(ji)構也(ye)非(fei)常(chang)期(qi)待QDLP新配額的發放(fang)。
第一財經(jing)記者也從消(xiao)息(xi)人(ren)士處獲悉,近期上(shang)海(hai)繼(ji)續(xu)推(tui)進(jin)QDLP試點工作(zuo),啟動了QDLP資格(ge)審核,擬在現有(you)總(zong)額度內批準(zhun)單家(jia)(jia)機(ji)構額度。記者就此事向上(shang)海(hai)金(jin)融辦(ban)和(he)國家(jia)(jia)外匯管理(li)局求證,截至(zhi)發稿前,尚未得到回復。
“這次(ci)很多家外(wai)資都加入(ru)了申(shen)請(qing)行列,相關部門應(ying)該已(yi)經(jing)對(dui)幾家進(jin)(jin)行了面試。比起過去幾年(nian),現在外(wai)資機構在團隊組建和募資方(fang)面都更加成(cheng)熟,就(jiu)等牌照(zhao)和額度,但具體批復與否還在進(jin)(jin)程中(zhong),這次(ci)額度更可(ke)(ke)能會給新申(shen)請(qing)的(de)(de)機構。”一家第一批拿到QDLP額度的(de)(de)機構人士對(dui)第一財經(jing)記者表示,并稱2018年(nian)初可(ke)(ke)能會發放約6張牌照(zhao)。
QDLP是上海先(xian)行(xing)先(xian)試的一項創新,即允許面向境內投(tou)資(zi)(zi)者募集人民幣資(zi)(zi)金(jin)(jin),并將所募集的資(zi)(zi)金(jin)(jin)投(tou)資(zi)(zi)于(yu)海外市場,包括(kuo)海外對(dui)沖(chong)(chong)(chong)基金(jin)(jin)、REITS基金(jin)(jin)等投(tou)資(zi)(zi)標的。目(mu)前獲得牌(pai)照的機構(gou)包括(kuo)全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)頂(ding)級對(dui)沖(chong)(chong)(chong)基金(jin)(jin)和大型資(zi)(zi)管(guan)機構(gou),例如全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)第二大對(dui)沖(chong)(chong)(chong)基金(jin)(jin)英仕(shi)曼(man)(Man Group)、全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)最大期貨管(guan)理對(dui)沖(chong)(chong)(chong)基金(jin)(jin)元盛資(zi)(zi)本(ben)(ben)管(guan)理(Winton Capital Management)、美(mei)國(guo)橡樹資(zi)(zi)本(ben)(ben)(Oak Tree)、城堡投(tou)資(zi)(zi)(Citadel)、奧(ao)氏資(zi)(zi)本(ben)(ben)(Och-Ziff)與肯陽資(zi)(zi)本(ben)(ben)(Canyon Partners)、貝萊德(de)(Blackrock)、瑞銀全(quan)(quan)球(qiu)(qiu)資(zi)(zi)產管(guan)理等。
外資期待新配額發放
對于外資機構(gou)而言,在(zai)中國的(de)(de)“引進來”、“走出去”的(de)(de)雙向渠(qu)道(dao)在(zai)不斷增加。
一(yi)方面借(jie)助合(he)格境(jing)(jing)外機構(gou)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(QFII)、人民幣合(he)格境(jing)(jing)外投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(RQFII)或者(zhe)(zhe)(zhe)滬港(gang)通、深港(gang)通,幫助海外投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)投(tou)資(zi)(zi)A股市(shi)場(chang)和境(jing)(jing)內債(zhai)券(quan)市(shi)場(chang);另一(yi)方面通過合(he)格境(jing)(jing)內機構(gou)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(QDII)或QDLP,幫助中國境(jing)(jing)內投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)投(tou)資(zi)(zi)海外市(shi)場(chang)。
不(bu)同于QDLP,更為市場所熟知的QDII不(bu)能投(tou)資海外的對沖(chong)基金(jin)等私(si)募產品。
國家(jia)外(wai)匯管(guan)理局最新公布的(de)數據顯(xian)示,截至2017年(nian)6月29日(ri),132家(jia)QDII累(lei)計獲批(pi)額度為899.93億美元。而上(shang)海市金融(rong)辦也(ye)從2013年(nian)至今(jin),一共(gong)推(tui)出(chu)了3批(pi)共(gong)15家(jia)機構的(de)QDLP試點。
“近兩年基本(ben)沒有新的(de)配額發(fa)放,現在外資(zi)機構都積極(ji)申請,據說這次(ci)申請的(de)家數很(hen)多(duo),但最終的(de)家數和額度可能仍然會有一定控(kong)制。”某外資(zi)基金中國首代對記者表示。
據記(ji)者(zhe)了解,在第一批QDLP試(shi)點(dian)過程中,從(cong)試(shi)圖通(tong)過信(xin)托(tuo)銷售渠(qu)道被(bei)禁到后來尋找(zhao)(zhao)與私人銀行合作,QDLP試(shi)點(dian)基金一直在尋找(zhao)(zhao)新的(de)銷售渠(qu)道,甚至(zhi)有(you)機(ji)(ji)構(gou)由于(yu)(yu)在很長(chang)一段(duan)時(shi)間內并(bing)沒有(you)運用額度,因此(ci)(ci)配額此(ci)(ci)后也被(bei)取消。不過相比于(yu)(yu)當(dang)時(shi),如(ru)今(jin)境(jing)內投資(zi)者(zhe)對(dui)海外市(shi)場的(de)認知、興趣(qu)和投資(zi)意愿都在不斷上升。也有(you)正處于(yu)(yu)申(shen)請過程中的(de)機(ji)(ji)構(gou)表示(shi),如(ru)今(jin)團隊(dui)的(de)完(wan)善度和資(zi)金來源都準備(bei)得較(jiao)為充分。
“此前(qian)相關機構也(ye)有流露意(yi)向,但(dan)還(huan)沒(mei)說要批新額度給我們,大家都很期待。”另一提出申請的外資資管機構市場部人士(shi)告(gao)訴記(ji)者。
2013年發(fa)放第(di)一批QDLP額度時,也有機構表示,當時上海(hai)金融辦等部(bu)門對(dui)QDLP參與對(dui)象(xiang)提(ti)出兩項要求,一是資產管理規(gui)模(mo)需(xu)超過100億(yi)美(mei)元,二是在二級市場具有多年投(tou)資經驗且整(zheng)體(ti)業績表現良(liang)好,凈值波動率不(bu)曾出現大(da)起(qi)大(da)落。設定高準入門檻,主要是為了降低QDLP資金海(hai)外(wai)投(tou)資風險(xian)。
據悉,此前全(quan)球最(zui)大資(zi)管機構貝(bei)萊德則在取(qu)得QDLP資(zi)質后,目前共(gong)發布了(le)兩(liang)只產品——健康科(ke)學對沖基金(jin)、美國地產私(si)募基金(jin)。
“試點基金”從嚴審批
根(gen)據過(guo)去三(san)批“試點(dian)基(ji)金(jin)”來(lai)看(kan),QDLP可謂是低調問世(shi),而且審批都較為嚴(yan)格和謹慎(shen)。
2013年,第一批的(de)6家境外大型對沖基金公(gong)(gong)司共計獲(huo)得(de)3億(yi)美(mei)元(yuan)QDLP額(e)度(du),分(fen)別是英仕曼、元(yuan)盛資本管理、美(mei)國橡樹(shu)資本、城(cheng)堡投資、奧氏(shi)資本、肯陽資本,每家對沖基金公(gong)(gong)司分(fen)獲(huo)5000萬美(mei)元(yuan)額(e)度(du)。當時的(de)這(zhe)6家機構(gou)也(ye)是在眾多申(shen)請機構(gou)中脫穎而出。
時隔兩年(nian),2015年(nian)3月,又(you)有5家境外資(zi)管(guan)公司(si)(si)獲得(de)(de)第二批QDLP資(zi)格,額度較前翻番,均為1億美元。據悉,獲得(de)(de)額度得(de)(de)機構分別是(shi)瑞(rui)銀全球資(zi)產(chan)(chan)管(guan)理(li)、德意(yi)志(zhi)資(zi)產(chan)(chan)及財富管(guan)理(li)、野(ye)村(cun)資(zi)產(chan)(chan)管(guan)理(li)、EJF Capital、世邦魏理(li)仕全球投資(zi)公司(si)(si)。
同年9月30日,媒體也(ye)從上(shang)海(hai)市政府自貿區案例發布會上(shang)獲(huo)悉,上(shang)海(hai)第三批(pi)QDLP試(shi)點(dian)近(jin)期已(yi)啟動,4家(jia)基(ji)金公(gong)司獲(huo)得(de)試(shi)點(dian)資(zi)(zi)格,包(bao)括上(shang)投摩根(gen)、廣發鈞(jun)(jun)策、黑石(shi)、惠理資(zi)(zi)本(ben)。值(zhi)得(de)注意(yi)的是(shi),前兩家(jia)為(wei)首批(pi)獲(huo)得(de)試(shi)點(dian)的國(guo)內(nei)基(ji)金公(gong)司,廣發鈞(jun)(jun)策更(geng)是(shi)首家(jia)由國(guo)內(nei)券(quan)商控(kong)股的QDLP試(shi)點(dian)基(ji)金公(gong)司。當時(shi)每家(jia)獲(huo)批(pi)的額度同樣為(wei)1億(yi)美元。
就此(ci)后上述機構發行的產品(pin)(pin)而言,記者也獲悉,例如(ru)肯陽資(zi)(zi)本的QDLP產品(pin)(pin)名為肯陽價值實現基金(CVRF),第(di)一(yi)和第(di)二(er)批的投資(zi)(zi)門檻分別為500萬元(yuan)和600萬元(yuan),產品(pin)(pin)期限同樣為5年(nian)(可延長)。 CVRF基金專注(zhu)不良信(xin)用(yong)資(zi)(zi)產的投資(zi)(zi)。根據(ju)當(dang)時(shi)的資(zi)(zi)料,1995年(nian)成(cheng)立以來,年(nian)化平均凈(jing)收(shou)益(yi)達11%。
就(jiu)不良信用資產(chan)而言(yan),這要求投資機(ji)構趁企(qi)業(ye)處于經(jing)營困境期間,以遠(yuan)低(di)于面值的(de)價格買入企(qi)業(ye)不良信用資產(chan),一旦企(qi)業(ye)恢復資金流(liu),就(jiu)會按面值“贖回”不良資產(chan),它就(jiu)能從中賺(zhuan)取高(gao)額收(shou)益(yi)。
類似(si)于肯陽資本(ben),橡樹資本(ben)也以(yi)類似(si)領域的(de)專長(chang)著稱,也被稱為“華爾街禿鷲(jiu)”。
橡樹資本(ben)創始人(ren)霍華德·馬克(ke)斯(Howard Marks)此前在接受第一財(cai)經記者(zhe)專訪時表示,尤(you)其看(kan)重的是信貸(dai)周期(qi)的周而復始,并(bing)主要有四個基本(ben)階段——債務(wu)累積→債務(wu)危(wei)機→短(duan)期(qi)后果→中長期(qi)后果。
回顧上世紀(ji)80年(nian)代,各種因素綜(zong)合觸發債務危機,也就是第二階段。當時(shi),經濟衰退、信貸緊縮、海灣(wan)戰爭、最新興起的杠桿收購(gou)失敗案例開始涌現(xian),加速了債務危機。短(duan)期后果是,違約(yue)率(lv)飆升,如1991年(nian)為10.3%。此外(wai),資產價格下跌、投資者出現(xian)了恐慌性(xing)拋售,其實這時(shi)投資機遇也在凸顯,“禿鷲”也聞風而動(dong)。
隨(sui)后的(de)一個階(jie)段(duan)中,經濟開始復蘇,資(zi)本市場(chang)重新開放,投(tou)資(zi)者(zhe)心態改善,資(zi)產(chan)價(jia)格(ge)迅速反彈,投(tou)資(zi)者(zhe)實(shi)現超高回報。
此外,多數對沖基(ji)金(jin)(jin)都在金(jin)(jin)融危機(ji)后受到一定贖(shu)(shu)回壓力。就業績角度(du)來看,上世(shi)紀90年代開始,對沖基(ji)金(jin)(jin)幾乎(hu)一直(zhi)跑(pao)贏(ying)標普500指數;危機(ji)后,對沖基(ji)金(jin)(jin)似(si)乎(hu)失去了(le)熊(xiong)市獲利、牛市跑(pao)贏(ying)大盤(pan)的能力,當時央行QE大行其道,全球股市屢創新高,對沖基(ji)金(jin)(jin)的漲勢又(you)跑(pao)不(bu)(bu)贏(ying)指數,這也造成了(le)不(bu)(bu)少投(tou)資者的懷疑(yi)甚至贖(shu)(shu)回。
不過(guo),隨著(zhu)海內(nei)外投資者(zhe)認(ren)知的(de)(de)(de)深入,他們(men)的(de)(de)(de)看(kan)法(fa)也(ye)在(zai)變(bian)化。桐灣(wan)投資管(guan)理(li)咨詢董事長兼總裁李宏此(ci)前(qian)對記者(zhe)表示,并(bing)不能將對沖基(ji)金與指(zhi)數基(ji)金做(zuo)簡單的(de)(de)(de)收益比較,因為兩(liang)者(zhe)追求(qiu)的(de)(de)(de)目(mu)標不同——前(qian)者(zhe)追求(qiu)風險調節后的(de)(de)(de)收益,后者(zhe)則希望通(tong)過(guo)承擔市(shi)場風險獲得其帶來的(de)(de)(de)溢價。
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