升級中的貨幣政策工具箱
2017年最后(hou)一個工作日,央行宣布建立“臨時(shi)準備(bei)金動(dong)(dong)用安排”,以(yi)滿足(zu)春節(jie)期間臨時(shi)流(liu)動(dong)(dong)性要求。這(zhe)是(shi)貨幣政策工具(ju)箱豐富的又一表現。
據(ju)上證報記者梳理,2016年3月(yue)(yue)以來,央(yang)行(xing)沒有(you)“普調”存款準(zhun)備金率和基(ji)準(zhun)利率,這在(zai)過(guo)去多(duo)年實屬(shu)罕見。“老工具”被(bei)鎖在(zai)工具箱內(nei),“新(xin)工具”則被(bei)創設并頻繁使用。數據(ju)顯示,截至2017年11月(yue)(yue)末(mo),中(zhong)期借貸(dai)便(bian)利(MLF)和抵押(ya)補充貸(dai)款(PSL)的余額已占(zhan)央(yang)行(xing)對其他存款性(xing)公(gong)司債(zhai)權的70%。
中央經濟工作會(hui)(hui)議(yi)指出,穩健的貨幣政策要保持(chi)中性,管住(zhu)貨幣供給(gei)總閘門,保持(chi)貨幣信貸(dai)和社會(hui)(hui)融(rong)資規模合理增長(chang)。
可以預(yu)見,為(wei)了“管住”總(zong)閘門,2018年(nian)央行將繼續靈活運用(yong)貨幣(bi)政(zheng)策工具箱內的多種組(zu)合,既(ji)考慮工具和期(qi)限搭配,也(ye)把握操(cao)作節奏,精準化地(di)維護流(liu)動性基(ji)本穩定,也(ye)為(wei)去杠桿創造條(tiao)件。
老工具與新工具的“蹺蹺板”
從2018年開始,普(pu)惠金融(rong)貸款達到(dao)一(yi)定(ding)標(biao)準(zhun)(zhun)(zhun)的(de)金融(rong)機(ji)構(gou)將享受定(ding)向降(jiang)準(zhun)(zhun)(zhun)政策(ce)。這實(shi)際上是(shi)面向普(pu)惠金融(rong)領域的(de)“定(ding)向降(jiang)準(zhun)(zhun)(zhun)”。梳理近年的(de)貨幣政策(ce)可以發(fa)現,最近的(de)一(yi)次普(pu)遍降(jiang)準(zhun)(zhun)(zhun)發(fa)生在2016年3月(yue),最近的(de)一(yi)次調整基準(zhun)(zhun)(zhun)利率是(shi)在2015年10月(yue)。
也就是說,接近(jin)兩年的(de)時間內,央行沒有(you)動用過(guo)傳(chuan)統的(de)全面調整存準率和基(ji)準利率的(de)政策。誠然,這(zhe)與穩健(jian)中性的(de)貨(huo)幣政策基(ji)調有(you)關(guan),但是放在過(guo)去十年的(de)漫長時間里看(kan),這(zhe)種情況幾乎沒有(you)。
取而代之的(de)(de)是2013年以來央行陸(lu)續(xu)創設的(de)(de)多種新型工具,包括常備借(jie)貸(dai)利(li)率(SLF)、MLF、PSL、臨時流動性便(bian)利(li)(TLF)等,根據英文簡(jian)寫,市(shi)場給予其“酸辣(la)粉”、“麻(ma)辣(la)粉”、“怕(pa)辣(la)粉”和“特辣(la)粉”的(de)(de)形象別稱。
各類“粉”的(de)期限、功能、操(cao)作(zuo)不(bu)一,如SLF期限為1至3個月,以抵押(ya)方式發放;MLF期限可長達(da)1年,以質押(ya)方式發放,已成為基礎貨幣供給的(de)重要(yao)渠道;PSL則專注于為開發性金(jin)融(rong)提供長期穩定、成本(ben)適當的(de)資金(jin)來源。
數據顯(xian)示,截(jie)至2017年末(mo),MLF余額為45215億元,比(bi)2016年末(mo)增長(chang)10642億元;PSL余額達26876億元,比(bi)2016年末(mo)增長(chang)6350億元。截(jie)至2017年11月(yue)末(mo),這(zhe)兩種(zhong)工具占央(yang)行對其他存款性公司(si)債權的70%,高(gao)于2016年底的65%。
“作為央行(xing)的資產負債表擴(kuo)容(rong)工具,MLF和PSL進一步擴(kuo)大成為2017年中國的重要貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)趨勢之一,目前兩者(zhe)均為主流貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)工具。”穆迪(di)日(ri)前發(fa)布(bu)的報告評價(jia)。
除此以外(wai),公(gong)(gong)開(kai)市(shi)場操作(zuo)(zuo)的頻次也(ye)明顯提(ti)高。2016年(nian)2月(yue)開(kai)始,央行原則上(shang)每(mei)個工作(zuo)(zuo)日均開(kai)展公(gong)(gong)開(kai)市(shi)場操作(zuo)(zuo),而在此之前,公(gong)(gong)開(kai)市(shi)場操作(zuo)(zuo)僅限于每(mei)周(zhou)二和周(zhou)四。2017年(nian)10月(yue)底,央行還(huan)創(chuang)新性地推出63天逆回購,彌補了期限空白。
即使是利(li)率(lv)調整,也(ye)沒(mei)有(you)出現央(yang)行(xing)主導的基準利(li)率(lv)上升,而是市場利(li)率(lv)“隨(sui)行(xing)就(jiu)市”。2017年12月14日,央(yang)行(xing)開展的逆回(hui)購和MLF操作(zuo)利(li)率(lv)小幅上行(xing)5個(ge)基點(dian)。
隨著工(gong)具(ju)的豐富,貨幣政策工(gong)具(ju)箱實現了升級,央行(xing)的流動性操作愈(yu)(yu)來愈(yu)(yu)精細,有針對性地對短(duan)、中、長(chang)期(qi)(qi)流動性進行(xing)精準調節(jie)(jie)。以歲(sui)末年(nian)初流動性調節(jie)(jie)為例(li),2017年(nian)10月底以來央行(xing)通(tong)過(guo)28天期(qi)(qi)、2個(ge)月期(qi)(qi)逆回(hui)購提供(gong)了8700億(yi)元(yuan)跨年(nian)資金,隨著年(nian)末臨近又合(he)理搭配7天期(qi)(qi)、14天期(qi)(qi)逆回(hui)購等(deng)品種(zhong)繼續提供(gong)跨年(nian)資金。同時,在(zai)12月6日(ri)續作1880億(yi)元(yuan)MLF基礎上,央行(xing)12月14日(ri)再開展2880億(yi)元(yuan)MLF操作,在(zai)對沖月內到期(qi)(qi)的同時加量投放流動性。
打一個比(bi)方或(huo)許更(geng)為形象(xiang),曾經貨幣總閘(zha)(zha)門“開”和“關”都會(hui)導致大(da)量的(de)流(liu)動(dong)性增加或(huo)者鎖(suo)住,現在總閘(zha)(zha)門上開了各式各樣的(de)小(xiao)(xiao)閘(zha)(zha)門,央行可根據(ju)需求選(xuan)擇何(he)時開關何(he)種小(xiao)(xiao)閘(zha)(zha)門。
平衡去杠桿、金融穩定與流動性
工(gong)具(ju)(ju)箱升級(ji)并非我(wo)國獨創。全球大多數中央(yang)銀行(xing)都具(ju)(ju)備借貸(dai)便(bian)(bian)利類的(de)貨幣政策工(gong)具(ju)(ju),但(dan)名稱各異,如美(mei)聯儲的(de)貼(tie)現窗口、歐洲央(yang)行(xing)的(de)邊際(ji)貸(dai)款便(bian)(bian)利、俄羅斯(si)央(yang)行(xing)的(de)擔(dan)保貸(dai)款、印度(du)儲備銀行(xing)的(de)邊際(ji)常備便(bian)(bian)利等。
“在全球金融危機(ji)以后,貨幣政策也有一(yi)些新的工(gong)具和(he)方法,主要是對目標進行一(yi)定程度的調整(zheng)和(he)校正(zheng),工(gong)具箱也更(geng)加(jia)豐富(fu)。”央行行長周小川認(ren)為。
客觀來說,這些新(xin)工(gong)具是在流(liu)動性(xing)創造渠道變(bian)化(hua)的(de)(de)大背景下產生的(de)(de)。中信(xin)證券固(gu)定收益首席分析師明明指出,我國以往的(de)(de)流(liu)動性(xing)創造主要(yao)來自于(yu)外匯占款增加(jia),央(yang)行在貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策操作(zuo)上也傾向(xiang)(xiang)于(yu)使用降準(zhun)降息等工(gong)具,較(jiao)為簡單地盯住整(zheng)體(ti)經(jing)濟和(he)通脹。但從2014年(nian)開始(shi),資本持續流(liu)出導致流(liu)動性(xing)創造渠道轉向(xiang)(xiang)央(yang)行,貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策操作(zuo)也逐漸(jian)向(xiang)(xiang)精細化(hua)調控過渡,更多地依賴新(xin)型政(zheng)(zheng)策工(gong)具進行結構(gou)調整(zheng)。
而(er)且,在去(qu)杠桿的(de)大背景下,新型(xing)工具也有助(zhu)于平衡去(qu)杠桿和流(liu)動(dong)性穩(wen)定。一(yi)位長期從事宏(hong)觀經濟研究的(de)人士告(gao)訴記者,從本質上看,MLF、PSL并(bing)非嚴格意義上的(de)貨幣政策工具,而(er)是流(liu)動(dong)性管(guan)理(li)工具,可以在不改變(bian)貨幣政策基調(diao)的(de)基礎(chu)上,更靈活地結構(gou)性調(diao)節流(liu)動(dong)性,實現去(qu)杠桿和金融穩(wen)定的(de)目標。
從另一(yi)個(ge)角度看,MLF也為宏(hong)觀調控部門提供了平臺,促使銀(yin)行(xing)遵(zun)守宏(hong)觀審慎(shen)指引,保障金融穩(wen)定(ding)。穆迪發(fa)布的(de)(de)報告指出,宏(hong)觀審慎(shen)評估體系(MPA)考核(he)是(shi)(shi)決定(ding)銀(yin)行(xing)能否獲得MLF的(de)(de)一(yi)個(ge)重要因素,銀(yin)行(xing)尤其是(shi)(shi)較(jiao)小(xiao)型銀(yin)行(xing)均(jun)有(you)很強的(de)(de)動力改善MPA表(biao)現。
MPA是我國宏觀(guan)審(shen)慎政(zheng)策(ce)框架(jia)的(de)重要探索之一。在央(yang)行構建的(de)貨幣政(zheng)策(ce)和(he)(he)(he)宏觀(guan)審(shen)慎政(zheng)策(ce)雙(shuang)支柱中,后者直接和(he)(he)(he)集中作用于金融(rong)(rong)體系(xi)(xi),著力減緩因金融(rong)(rong)體系(xi)(xi)順(shun)周期波(bo)動和(he)(he)(he)跨市場風險傳(chuan)染所(suo)導致的(de)系(xi)(xi)統性金融(rong)(rong)風險。央(yang)行正根據形勢變化和(he)(he)(he)調(diao)控(kong)需(xu)要不斷完善MPA:2017年(nian)一季度表外理財被納(na)入廣義(yi)信貸指標(biao)范(fan)圍,2018年(nian)初,1年(nian)期以內同(tong)業存單也將納(na)入MPA考核,后續更(geng)多(duo)金融(rong)(rong)活動、金融(rong)(rong)市場、金融(rong)(rong)機構和(he)(he)(he)金融(rong)(rong)基礎設施還將被納(na)入宏觀(guan)審(shen)慎政(zheng)策(ce)的(de)覆蓋范(fan)圍。
中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)聲明(ming):凡(fan)本(ben)網(wang)(wang)(wang)(wang)注明(ming)“來(lai)(lai)源(yuan):中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)”的所(suo)有作(zuo)(zuo)(zuo)品,版(ban)權(quan)均屬于(yu)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)與作(zuo)(zuo)(zuo)品作(zuo)(zuo)(zuo)者(zhe)聯合聲明(ming),任何組織未經中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)以及作(zuo)(zuo)(zuo)者(zhe)書面授(shou)權(quan)不得轉(zhuan)載、摘編或(huo)利用(yong)其(qi)它方(fang)式使用(yong)上述作(zuo)(zuo)(zuo)品。凡(fan)本(ben)網(wang)(wang)(wang)(wang)注明(ming)來(lai)(lai)源(yuan)非中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)的作(zuo)(zuo)(zuo)品,均轉(zhuan)載自其(qi)它媒體,轉(zhuan)載目的在于(yu)更(geng)好(hao)服務(wu)讀者(zhe)、傳遞(di)信息之需,并不代表本(ben)網(wang)(wang)(wang)(wang)贊同其(qi)觀點,本(ben)網(wang)(wang)(wang)(wang)亦不對(dui)其(qi)真實性(xing)負責,持異議(yi)者(zhe)應與原出處單位主(zhu)張權(quan)利。
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