從(cong)1-2月天量信貸投放到4月貨幣(bi)信貸增長數據雙雙回落、權威人(ren)士透露(lu)出強調供給(gei)側改革信號、央行闡述今年以來貨幣(bi)政策(ce)操作特點等信息(xi)，市(shi)場對(dui)未來貨幣(bi)政策(ce)走向的研判出現較大分歧(qi)。

　　分(fen)析人士認為，今年(nian)經濟形勢錯綜復雜、需求側(ce)需要貨(huo)(huo)幣政策托穩，決定了貨(huo)(huo)幣政策難(nan)以發生(sheng)方(fang)向(xiang)性(xing)轉(zhuan)變。“靈活適度”可(ke)能是(shi)下半年(nian)貨(huo)(huo)幣政策主線。

　　“托底”經濟仍有必要

　　瑞穗(sui)證(zheng)券亞洲首席經(jing)(jing)濟學家(jia)沈建(jian)光認為，此前(qian)權威人(ren)士的經(jing)(jing)濟形勢的謹(jin)慎(shen)判斷，表(biao)明經(jing)(jing)濟需要托(tuo)底(di)；其態度雖然反對大(da)(da)規模刺激，但(dan)強調“穩定和(he)擴大(da)(da)就業”和(he)“防范經(jing)(jing)濟風險”，這客(ke)觀上需要相(xiang)對寬松的政策支持(chi)。

　　中金公司固定收益(yi)組認為(wei)，貨幣政策工(gong)具作(zuo)為(wei)逆周期(qi)調節(jie)工(gong)具，主要是(shi)盯住宏觀經濟指標，經濟如(ru)果轉好，則(ze)政策平穩或略收緊；經濟和通脹如(ru)果下(xia)行，放松也(ye)可(ke)以預期(qi)。

　　中金(jin)公司認為，一季度(du)社(she)融(rong)(rong)增長創天量，經濟指標(biao)有所(suo)改(gai)善，加上(shang)CPI年初以來(lai)低位反彈，使貨幣(bi)當局不(bu)急于進一步放松貨幣(bi)政策(ce)。前瞻(zhan)地(di)看，未來(lai)一兩個季度(du)社(she)融(rong)(rong)和貨幣(bi)增長可能(neng)顯著(zhu)放緩(huan)，帶(dai)來(lai)經濟和通脹下(xia)行壓(ya)力，從而推(tui)動貨幣(bi)政策(ce)再度(du)放松。預計未來(lai)一兩個季度(du)社(she)融(rong)(rong)和貨幣(bi)增長放緩(huan)不(bu)僅僅是由于去年的(de)高(gao)基數（去年6月(yue)貸款和社(she)融(rong)(rong)增量較(jiao)高(gao)、7月(yue)股(gu)市下(xia)跌后銀行向證金(jin)公司提供融(rong)(rong)資支持也推(tui)高(gao)M2），也與融(rong)(rong)資需求放緩(huan)以及金(jin)融(rong)(rong)風險監(jian)控趨嚴有關(guan)。

　　經濟不確定性大

　　3-4月，經(jing)濟出(chu)現反(fan)(fan)彈(dan)，當前的(de)(de)(de)經(jing)濟表現可謂(wei)“不好不壞”。但(dan)在5月之后，經(jing)濟反(fan)(fan)彈(dan)的(de)(de)(de)邊際效應(ying)減弱。整體而言，今年(nian)經(jing)濟運行(xing)面臨的(de)(de)(de)不確定性仍較大。

　　沈建光認為，中國(guo)經(jing)濟現在處于非常復雜且關鍵的(de)時期(qi)(qi)，要保住“L”型(xing)增(zeng)長面臨許多(duo)挑戰，此時大幅(fu)收緊貨幣政(zheng)策(ce)是(shi)(shi)現實難(nan)以承受的(de)。面對“經(jing)濟增(zeng)長速(su)度換擋(dang)期(qi)(qi)、結構調整陣痛期(qi)(qi)、前期(qi)(qi)刺激(ji)政(zheng)策(ce)消化(hua)期(qi)(qi)”之“三(san)期(qi)(qi)疊加(jia)”下問(wen)題和矛盾交織(zhi)的(de)狀況，中國(guo)經(jing)濟增(zeng)長在“下臺階”，從14%到10%到去年的(de)6.9%，防范金融風險、穩定就業市(shi)場的(de)任務仍然較(jiao)重。國(guo)際環境(jing)也不(bu)(bu)容樂觀，全(quan)(quan)球經(jing)濟低迷不(bu)(bu)振。全(quan)(quan)球主要央(yang)行(xing)維(wei)持寬松貨幣政(zheng)策(ce)，美(mei)聯儲(chu)推遲加(jia)息(xi)。尤其是(shi)(shi)美(mei)元變(bian)動帶(dai)來的(de)不(bu)(bu)確定性，讓(rang)防范金融危(wei)機(ji)顯得更為突出。

　　其次(ci)，此前權威(wei)人(ren)士所強調(diao)的核(he)心觀點是供(gong)給側改(gai)革(ge)，而改(gai)革(ge)是中長期(qi)過程(cheng)(cheng)，穩(wen)定經濟和社(she)會(hui)環(huan)境才能為(wei)改(gai)革(ge)創(chuang)造條件。要改(gai)革(ge)就必有代價和陣痛——工(gong)廠關(guan)閉無疑會(hui)給工(gong)業生(sheng)產、就業、消(xiao)費帶(dai)來(lai)短(duan)期(qi)沖擊，去(qu)杠(gang)桿會(hui)造成短(duan)期(qi)流動性緊縮和資(zi)金短(duan)缺，打破剛性兌付讓債(zhai)券(quan)違約會(hui)引發(fa)資(zi)金市場成本(ben)上(shang)升及(ji)暫時失去(qu)信(xin)心，突然戳破泡沫則會(hui)帶(dai)來(lai)金融市場動蕩。因此，一定程(cheng)(cheng)度(du)的寬(kuan)松政策是穩(wen)增長的需要。

　　再次，改革(ge)的(de)具體操(cao)作(zuo)也(ye)充滿不(bu)確定性，也(ye)需要政策托(tuo)底(di)。供給側改革(ge)如何改，在(zai)具體執行(xing)的(de)過程中如何推(tui)進，平(ping)衡穩增(zeng)長與調結構(gou)的(de)理(li)想愿(yuan)景，在(zai)實施中多目標(biao)難免(mian)存在(zai)矛盾。

　　貨幣政策將“靈活適度”

　　華泰證券首席宏觀研(yan)究員李超(chao)認為，2016年中國經濟增長和物價可(ke)能走向相(xiang)反（即GDP有小概(gai)率破6.5%的可(ke)能性，CPI有小概(gai)率破3%的可(ke)能性）的情況(kuang)下，貨(huo)幣政(zheng)策不會像2015年采(cai)用(yong)連續的降息降準工具。2016年央(yang)行采(cai)用(yong)靈活(huo)適度貨(huo)幣政(zheng)策，既非略寬松(song)，也非略緊縮，因此并(bing)不存在轉向與(yu)否的問題。

　　貨幣政策取向靈活適度(du)的內涵在于(yu)(yu)：一(yi)方面，將基于(yu)(yu)市場(chang)預期進行相(xiang)機抉擇；另一(yi)方面，要為GDP增長跌(die)破(po)6.5%時的寬(kuan)松調(diao)控預留空間(jian)。

　　民生銀行首(shou)席研(yan)究員溫(wen)彬(bin)認為，從(cong)央(yang)行一季度(du)貨幣政策(ce)執行報告(gao)(gao)來看，貨幣政策(ce)的(de)核心是穩健、中性(xing)。今年政府工(gong)作(zuo)報告(gao)(gao)里(li)提到M2和社融(rong)同比增長13%的(de)目(mu)標。前兩個(ge)(ge)月，可(ke)能(neng)個(ge)(ge)別(bie)月份偏快，但涉及季節性(xing)因素，從(cong)以后執行來說，M2、社融(rong)增長總體比較平(ping)穩。中性(xing)，即(ji)保持量(liang)要適度(du)、價要合理。

　　從量上來說(shuo)，為了(le)保證(zheng)流動(dong)性(xing)合理，央行主要通過逆回購加中期借貸便利（MLF）應對流動(dong)性(xing)緊張，保持(chi)金(jin)融體系流動(dong)性(xing)穩(wen)定。價(jia)要合理，即貨(huo)幣(bi)市場利率(lv)已經保持(chi)低位(wei)的情況下，還要保持(chi)穩(wen)定。一方(fang)面避免由(you)于過低刺激(ji)通脹和資產價(jia)格泡(pao)沫，也要避免過高對實體融資成本的影響，這(zhe)應該(gai)是(shi)今后一段(duan)時間貨(huo)幣(bi)政(zheng)策的基(ji)調。

　　溫彬認為，這(zhe)個過(guo)程中(zhong)，要重(zhong)點(dian)從央行加強宏觀審(shen)慎管理，管理重(zhong)點(dian)是(shi)要切(qie)實保證資(zi)金引導到實體(ti)(ti)經濟(ji)(ji)，避免(mian)對資(zi)產泡沫(mo)帶來沖擊。目前，引導實體(ti)(ti)經濟(ji)(ji)還(huan)是(shi)有結構性(xing)差(cha)距：大企業(ye)融資(zi)手段比較(jiao)多，通過(guo)債市(shi)、股市(shi)可(ke)以融資(zi)，一些(xie)中(zhong)小企業(ye)和一些(xie)薄弱環(huan)節融資(zi)比較(jiao)困難。要進一步發揮貨(huo)幣政策(ce)定向精準調控(kong)作(zuo)用(yong)，量(liang)上要給(gei)夠，保持信(xin)貸切(qie)實投入實體(ti)(ti)經濟(ji)(ji)。在價格上保持較(jiao)低合理水平，切(qie)實降低企業(ye)融資(zi)成本，使(shi)企業(ye)盡快適應經濟(ji)(ji)新常態，提高市(shi)場化應對能力(li)。未來貨(huo)幣政策(ce)總體(ti)(ti)還(huan)是(shi)穩健中(zhong)性(xing)基(ji)調，目標是(shi)為結構性(xing)改革(ge)創(chuang)造良好貨(huo)幣金融環(huan)境。