央行行長助理殷(yin)勇:中(zhong)國貨幣(bi)政策回旋空間較大
中國人民銀(yin)(yin)行(xing)行(xing)長助理殷(yin)勇6月4日(ri)在青島(dao)舉辦的(de)“2016青島(dao)·中國財富論壇”上(shang)發表(biao)演講時指出,一(yi)些國家的(de)中央(yang)銀(yin)(yin)行(xing)嘗試了零利率、量化寬松、負利率等非常(chang)規貨幣(bi)政(zheng)策工具,甚至有人提出了“直升機撒(sa)錢”的(de)概念,但中國央(yang)行(xing)的(de)傳(chuan)統貨幣(bi)政(zheng)策工具(如利率和(he)準備金率)都有正常(chang)調節(jie)的(de)空(kong)間,中國貨幣(bi)政(zheng)策的(de)回旋空(kong)間是比(bi)較大的(de)。
殷勇還指(zhi)出,央行的貨幣(bi)政策需要統(tong)籌協調各個方(fang)面,觀察(cha)貨幣(bi)政策不(bu)能(neng)只(zhi)盯(ding)著單一指(zhi)標(biao),也不(bu)能(neng)只(zhi)從(cong)一個角(jiao)度分析(xi)。穩健(jian),是對當前中(zhong)國(guo)貨幣(bi)政策狀態(tai)的準確描(miao)述。
“穩健”是對當前貨幣政策狀態的準確描述
殷勇表示,全球金融危機后,部分中央銀行的(de)貨(huo)幣政策工具由(you)傳統向非傳統轉移。最初,把利率(lv)從(cong)正(zheng)值(zhi)降(jiang)到零(ling),實(shi)(shi)行所謂的(de)“零(ling)利率(lv)政策”,后又(you)進一步(bu)實(shi)(shi)行了(le)擴展資產負債表的(de)量化寬松政策。在這些政策效果(guo)還不是很明顯的(de)情況下,一些國(guo)家中央銀行又(you)實(shi)(shi)行了(le)負利率(lv)政策。
近(jin)期(qi),又有人提出了更新的(de)貨幣(bi)政(zheng)策概念:直升機(ji)(ji)撒錢。這(zhe)是(shi)諾貝(bei)爾(er)經濟(ji)學獎得主米爾(er)頓(dun)·弗里德曼于1969年引入的(de)概念,是(shi)指為財(cai)政(zheng)赤字(zi)進行(xing)貨幣(bi)融資的(de)方(fang)式。前任美(mei)聯儲(chu)主席(xi)伯(bo)南克(ke)4月曾發表文章指出,直升機(ji)(ji)撒錢的(de)本質是(shi)美(mei)聯儲(chu)給財(cai)政(zheng)部填寫一個巨額(e)支票,然后將退稅發送到數以(yi)百萬計的(de)美(mei)國人手中。
殷勇認為:“聽起來(lai)這是一個更不常(chang)規(gui)的(de)(de)工具,但未(wei)來(lai)或許會(hui)成為某一種(zhong)或多種(zhong)形(xing)式(shi)的(de)(de)貨幣(bi)(bi)(bi)政策體(ti)現,會(hui)在一些經(jing)濟(ji)體(ti)中(zhong)以不同的(de)(de)方(fang)式(shi)進行(xing)實踐(jian)或嘗試(shi)。總的(de)(de)來(lai)看,中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)目前還處在一個中(zhong)高速的(de)(de)增長水平,通(tong)貨膨脹人民(min)銀行(xing)確定(ding)的(de)(de)3%的(de)(de)通(tong)脹目標上(shang)下浮動,核心通(tong)脹也保持穩定(ding)。傳統(tong)的(de)(de)貨幣(bi)(bi)(bi)政策工具,包括利率、準(zhun)備(bei)金(jin)率都有正(zheng)常(chang)調節的(de)(de)空間(jian),中(zhong)國(guo)央(yang)行(xing)也沒有進行(xing)量化(hua)寬(kuan)松。因(yin)此,中(zhong)國(guo)貨幣(bi)(bi)(bi)政策的(de)(de)回旋空間(jian)還是比較大(da)的(de)(de)。”
關于中國貨幣(bi)政(zheng)策(ce)當下(xia)(xia)所(suo)處的(de)狀態,有不同的(de)說法(fa)。有觀點認為,中國的(de)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)是偏(pian)緊的(de),其(qi)觀察的(de)視角是中國央(yang)行的(de)資產(chan)負(fu)債(zhai)表(biao)。事實(shi)上,中國央(yang)行的(de)資產(chan)負(fu)債(zhai)表(biao)自2015年(nian)下(xia)(xia)半年(nian)起就開始收縮,目前(qian)按年(nian)化大(da)約3%到5%的(de)速度(du)在縮減(jian),這與其(qi)他經濟體央(yang)行擴張資產(chan)負(fu)債(zhai)表(biao)形成(cheng)了鮮明對比。
也有人認為目(mu)前中國的(de)(de)(de)(de)貨幣政策是偏(pian)寬松的(de)(de)(de)(de),其立足(zu)點是基礎(chu)貨幣和(he)廣(guang)義貨幣M2的(de)(de)(de)(de)增(zeng)速(su)(su)(su)。中國的(de)(de)(de)(de)M2近年來一(yi)(yi)直保持13%左(zuo)右的(de)(de)(de)(de)增(zeng)速(su)(su)(su),今年一(yi)(yi)季度的(de)(de)(de)(de)貨幣信貸(dai)增(zeng)速(su)(su)(su)也較快。但同(tong)期我國的(de)(de)(de)(de)實(shi)際和(he)名義GDP增(zeng)速(su)(su)(su)卻在下(xia)降,與M2增(zeng)速(su)(su)(su)的(de)(de)(de)(de)差距在擴大。
第三種觀(guan)(guan)點認為,中(zhong)國的(de)貨幣政(zheng)策是(shi)適中(zhong)的(de),其觀(guan)(guan)察的(de)視角是(shi)實(shi)際(ji)利率(lv)。目前,不(bu)管是(shi)7天回(hui)購利率(lv),還是(shi)國債利率(lv),我國的(de)實(shi)際(ji)利率(lv)水(shui)平都處在過去十(shi)幾年間的(de)平均水(shui)平,是(shi)比較中(zhong)性的(de)。
殷(yin)勇強調(diao),面對全球經濟金融形勢的(de)(de)高度不(bu)確定,在(zai)經濟進入新常態的(de)(de)過程中(zhong),我(wo)國面臨很多的(de)(de)不(bu)確定性(xing),包括資本流動(dong)、經濟增速(su)、結構調(diao)整等(deng)方(fang)(fang)面的(de)(de)變化(hua)。中(zhong)央(yang)銀行(xing)的(de)(de)貨幣(bi)政(zheng)策就要(yao)統籌協(xie)調(diao)好這些不(bu)同的(de)(de)方(fang)(fang)面,而(er)不(bu)能只看(kan)其中(zhong)的(de)(de)某一(yi)(yi)個(ge)指標或者某一(yi)(yi)個(ge)角度。
殷勇強調(diao):“穩健(jian)是(shi)央行追求的貨(huo)幣政策(ce)目標,實際(ji)上也是(shi)對目前(qian)中央銀行貨(huo)幣政策(ce)形態的一個準確描(miao)述(shu)。”
中國貨幣政策面臨五大挑戰
殷勇還(huan)指出(chu),在國(guo)內外經(jing)濟金(jin)融形勢高(gao)度(du)不確定以(yi)及轉(zhuan)型(xing)期(qi)的(de)背(bei)景下,我國(guo)的(de)貨幣政(zheng)策還(huan)面臨五大挑(tiao)戰。
第一(yi),在潛(qian)在增(zeng)長率(lv)下(xia)降的(de)背(bei)景(jing)下(xia),如何進一(yi)步做好貨(huo)幣(bi)政策。從全球(qiu)(qiu)看,人(ren)口(kou)增(zeng)速(su)放(fang)緩(huan),老(lao)齡化加速(su),人(ren)口(kou)對(dui)(dui)經(jing)(jing)濟長期的(de)潛(qian)在驅動力在減(jian)弱。全球(qiu)(qiu)投(tou)資(zi)長期不振和增(zeng)速(su)下(xia)降,也會導致資(zi)本(ben)積累(lei)對(dui)(dui)長期經(jing)(jing)濟增(zeng)長潛(qian)力的(de)促進作用(yong)下(xia)滑。工(gong)業化、全球(qiu)(qiu)化和信息化對(dui)(dui)全要(yao)素生產率(lv)促進的(de)邊(bian)際效應也在遞減(jian)。在這種情況下(xia),很多(duo)人(ren)對(dui)(dui)貨(huo)幣(bi)政策給予(yu)了更高的(de)期待。但從經(jing)(jing)典的(de)經(jing)(jing)濟學理論看,貨(huo)幣(bi)政策是很難(nan)解決(jue)結(jie)構性問題的(de)。
第(di)二,在(zai)債(zhai)務(wu)可持續性壓力(li)不斷(duan)加大的(de)情況下(xia),貨幣政策如何應(ying)對(dui)。無論是(shi)全球(qiu)還是(shi)中國(guo),都面(mian)臨總體債(zhai)務(wu)不斷(duan)積累、債(zhai)務(wu)占GDP比(bi)重不斷(duan)提高的(de)局面(mian)。減輕債(zhai)務(wu)問題(ti)比(bi)較(jiao)(jiao)理想的(de)情況是(shi)低利率,這樣債(zhai)務(wu)的(de)融資成本會下(xia)降,但它的(de)負面(mian)效應(ying)是(shi)使得(de)人(ren)們(men)沒有動力(li)去杠(gang)桿。如果利率水平比(bi)較(jiao)(jiao)高,雖然(ran)會使得(de)解決債(zhai)務(wu)問題(ti)的(de)緊(jin)迫(po)性更加突(tu)出,但會對(dui)實體經濟造成比(bi)較(jiao)(jiao)大的(de)沖擊。
第三,在經(jing)(jing)濟(ji)轉型的(de)過程中(zhong),如何權衡(heng)貨幣(bi)(bi)(bi)政策的(de)數量(liang)目(mu)標(biao)和價格(ge)目(mu)標(biao)。歐(ou)元區1999年誕生的(de)時候,歐(ou)央行有(you)兩大(da)(da)目(mu)標(biao):貨幣(bi)(bi)(bi)供(gong)應(ying)(大(da)(da)約是(shi)(shi)(shi)4.5%左右(you))和利率(lv)。此后(hou)在很長的(de)時間(jian)里(li),歐(ou)元區的(de)貨幣(bi)(bi)(bi)供(gong)應(ying)是(shi)(shi)(shi)大(da)(da)大(da)(da)超過這一(yi)目(mu)標(biao)的(de)。中(zhong)國(guo)也(ye)面(mian)臨這樣的(de)問題,尤其是(shi)(shi)(shi)利率(lv)市場(chang)化進一(yi)步推進、經(jing)(jing)濟(ji)結構不斷(duan)發生深刻變化之(zhi)后(hou),中(zhong)國(guo)也(ye)面(mian)臨到底(di)是(shi)(shi)(shi)更(geng)加看重貨幣(bi)(bi)(bi)供(gong)應(ying)量(liang)指標(biao),還是(shi)(shi)(shi)更(geng)看重市場(chang)資金價格(ge),還是(shi)(shi)(shi)說兩者兼顧。這種(zhong)權衡(heng),對中(zhong)國(guo)貨幣(bi)(bi)(bi)政策也(ye)是(shi)(shi)(shi)一(yi)種(zhong)挑戰。
第四(si),如何做好宏觀(guan)(guan)(guan)政策和微(wei)觀(guan)(guan)(guan)調整之(zhi)間的(de)(de)(de)平衡。經典的(de)(de)(de)宏觀(guan)(guan)(guan)經濟學理論傾向于認(ren)為(wei),貨幣政策整體是(shi)(shi)一個宏觀(guan)(guan)(guan)政策。但是(shi)(shi)在全球金(jin)融危(wei)機以后,不少(shao)國家也用貨幣政策去進行(xing)一些微(wei)觀(guan)(guan)(guan)的(de)(de)(de)調控(kong),或者叫針對性的(de)(de)(de)、精(jing)準性的(de)(de)(de)調控(kong)。中國央行(xing)也在這(zhe)方(fang)面進行(xing)了一些精(jing)準調控(kong)的(de)(de)(de)嘗試。但是(shi)(shi),在正常情況下,此類的(de)(de)(de)微(wei)觀(guan)(guan)(guan)調控(kong)往往是(shi)(shi)交給市場去做的(de)(de)(de),通過金(jin)融中介、金(jin)融市場來做調控(kong)。如果過度依(yi)賴中央銀(yin)行(xing)的(de)(de)(de)調整,有一個問(wen)題就是(shi)(shi):中央銀(yin)行(xing)是(shi)(shi)否有這(zhe)樣(yang)一個能力?
第五,如何做(zuo)好(hao)貨(huo)幣政策、財政政策、結構性改革和金融監管(guan)等(deng)各種(zhong)政策的(de)(de)(de)協調。在新經(jing)濟環境下,全球(qiu)都面臨更大(da)的(de)(de)(de)挑(tiao)戰,追(zhui)求的(de)(de)(de)宏(hong)觀(guan)(guan)經(jing)濟目(mu)標越來(lai)越多,如經(jing)濟增(zeng)長、充分就業、國(guo)際收支平衡、金融穩定、結構優化(hua)等(deng)等(deng),但我們(men)所(suo)擁有的(de)(de)(de)宏(hong)觀(guan)(guan)政策工具(ju)數量是有限(xian)的(de)(de)(de)。如何處理好(hao)有限(xian)工具(ju)和多目(mu)標之間(jian)的(de)(de)(de)關系,要求有更好(hao)的(de)(de)(de)政策協調,這也是中國(guo)貨(huo)幣政策面臨的(de)(de)(de)一個(ge)新挑(tiao)戰。
中(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)聲明(ming):凡本(ben)(ben)網(wang)(wang)注明(ming)“來源(yuan):中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報·中(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)”的所(suo)有作(zuo)(zuo)品(pin),版權均屬于中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報、中(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)。中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報·中(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)與作(zuo)(zuo)品(pin)作(zuo)(zuo)者聯合聲明(ming),任何組(zu)織未經中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報、中(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)以及作(zuo)(zuo)者書面授(shou)權不得轉載(zai)、摘編(bian)或利用(yong)其(qi)(qi)它方式使用(yong)上述作(zuo)(zuo)品(pin)。凡本(ben)(ben)網(wang)(wang)注明(ming)來源(yuan)非(fei)中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報·中(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)的作(zuo)(zuo)品(pin),均轉載(zai)自其(qi)(qi)它媒(mei)體,轉載(zai)目的在于更好服務讀者、傳遞信息(xi)之需,并(bing)不代表本(ben)(ben)網(wang)(wang)贊同(tong)其(qi)(qi)觀點,本(ben)(ben)網(wang)(wang)亦不對其(qi)(qi)真實性(xing)負責(ze),持(chi)異議者應與原(yuan)出處單位主張(zhang)權利。
特別鏈接:政府部門交易機構證券期貨四所兩司新聞發布平臺友情鏈接版權聲明
關于報社關于本站廣告發布免責條款
中國證券報社版權所有,未經書面授權不得復制或建立鏡像 經營許可證編號:京B2-20180749 京公網安備0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved
中(zhong)國(guo)證(zheng)券報社版(ban)權(quan)所有(you),未經書面授權(quan)不得復(fu)制或(huo)建立(li)鏡(jing)像
經(jing)營許可證編號:京B2-20180749 京公網安備0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved