A股(gu)入(ru)摩、CDR制度試點(dian)、放寬金融(rong)行業外資股(gu)比限制……一系列(lie)重大(da)措施相繼落地,標志著我(wo)國資本(ben)市場(chang)改革開放進入(ru)新(xin)時期(qi)(qi),也意(yi)味(wei)著資本(ben)市場(chang)法(fa)(fa)治(zhi)體系建設迎來新(xin)挑戰。曾(ceng)任證(zheng)(zheng)監(jian)會三屆(jie)主板發審(shen)委(wei)委(wei)員的(de)(de)中(zhong)國政法(fa)(fa)大(da)學(xue)教授(shou)李曙光在接(jie)受中(zhong)國證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報記者專(zhuan)訪時表(biao)示,中(zhong)國資本(ben)市場(chang)發展即將步入(ru)而立之年,進入(ru)“做大(da)事”階段。在國內外經濟形(xing)勢(shi)發生明顯(xian)變(bian)化的(de)(de)當下,亟須加(jia)快完善資本(ben)市場(chang)法(fa)(fa)律體系,在加(jia)快與國際市場(chang)接(jie)軌的(de)(de)同時做出(chu)“中(zhong)國方案”。這意(yi)味(wei)著證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)法(fa)(fa)的(de)(de)修訂、期(qi)(qi)貨法(fa)(fa)的(de)(de)出(chu)臺(tai)迫在眉睫(jie),公司法(fa)(fa)與企業破(po)產法(fa)(fa)的(de)(de)聯動修訂也應加(jia)快。
開放推動資本市場加快改革
中國證券報(bao):在改革(ge)(ge)開放40周年之際,資本市(shi)場(chang)改革(ge)(ge)開放進入(ru)新(xin)時期。在當前的市(shi)場(chang)環(huan)境(jing)下,如何建立完(wan)善資本市(shi)場(chang)法治體系?
李(li)曙光:今年(nian)(nian)是(shi)改革開放(fang)(fang)40周(zhou)年(nian)(nian),是(shi)一個(ge)標志性(xing)年(nian)(nian)份,中(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場發展也將步(bu)(bu)入而立之年(nian)(nian),應該說進(jin)(jin)入到一個(ge)要(yao)“做(zuo)大(da)(da)事”的(de)(de)階段。目(mu)前國(guo)(guo)(guo)內外(wai)經濟(ji)(ji)形(xing)勢發生明顯變化,對我(wo)們(men)的(de)(de)證(zheng)券市(shi)(shi)場影響非常大(da)(da)。按照中(zhong)央提(ti)出(chu)的(de)(de)進(jin)(jin)一步(bu)(bu)加快改革開放(fang)(fang)要(yao)求,特別是(shi)金融(rong)(rong)領(ling)域的(de)(de)開放(fang)(fang),近(jin)期(qi)A股(gu)入摩,控(kong)股(gu)海外(wai)交易所,放(fang)(fang)寬銀行、證(zheng)券、保(bao)險(xian)行業外(wai)資(zi)(zi)股(gu)比限制(zhi),H股(gu)全流通(tong)試點(dian)起(qi)航,推進(jin)(jin)滬倫通(tong)等具(ju)體(ti)(ti)舉措持續推進(jin)(jin)。資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場對外(wai)開放(fang)(fang)速(su)度(du)只(zhi)會越來(lai)越快,領(ling)域越來(lai)越寬,“走出(chu)去(qu)”、“請進(jin)(jin)來(lai)”。總(zong)的(de)(de)來(lai)說,我(wo)們(men)的(de)(de)資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場要(yao)與(yu)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)作為(wei)世界第二大(da)(da)經濟(ji)(ji)體(ti)(ti)地(di)位相匹(pi)配,要(yao)讓資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場更(geng)(geng)(geng)多(duo)地(di)服務實體(ti)(ti)經濟(ji)(ji),更(geng)(geng)(geng)多(duo)地(di)服務中(zhong)國(guo)(guo)(guo)經濟(ji)(ji)增長,能夠讓境內投(tou)資(zi)(zi)者更(geng)(geng)(geng)多(duo)地(di)享受資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場開放(fang)(fang)帶來(lai)的(de)(de)好(hao)處。同時,一定(ding)要(yao)把(ba)開放(fang)(fang)變成一種(zhong)動力機(ji)制(zhi)和(he)壓力機(ji)制(zhi),倒逼境內機(ji)構改善(shan)治理結構,增強競(jing)爭力,為(wei)金融(rong)(rong)市(shi)(shi)場和(he)投(tou)資(zi)(zi)者提(ti)供更(geng)(geng)(geng)好(hao)的(de)(de)服務。
我(wo)國(guo)資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)(chang)(chang)在法(fa)(fa)律(lv)體系(xi)建設方(fang)面,初步框架都(dou)已經具(ju)備,但一(yi)(yi)些法(fa)(fa)律(lv)層級還(huan)比較低,滿足不(bu)了整個(ge)資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)(chang)(chang)發展(zhan)的速(su)度與(yu)(yu)需求(qiu)(qiu)。比如,證券法(fa)(fa)還(huan)有(you)缺陷、期貨(huo)法(fa)(fa)尚未出臺,目前僅有(you)期貨(huo)交易管理條(tiao)例等。資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)(chang)(chang)的法(fa)(fa)律(lv)建設與(yu)(yu)市場(chang)(chang)(chang)發展(zhan)以及對外開放(fang)需求(qiu)(qiu)是不(bu)配套(tao)的,一(yi)(yi)個(ge)沒有(you)規則的市場(chang)(chang)(chang)是肯定發展(zhan)不(bu)起(qi)來(lai)的,同時會有(you)很(hen)多爭議。因此,我(wo)們(men)的資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)(chang)(chang)要想做大做強,能(neng)夠真正(zheng)地與(yu)(yu)整個(ge)經濟(ji)增速(su)和體量相匹配,建設成一(yi)(yi)個(ge)值(zhi)得(de)去投資(zi)(zi)的市場(chang)(chang)(chang),在法(fa)(fa)律(lv)規則體系(xi)上應該做出典范,要與(yu)(yu)國(guo)際上通(tong)行的制度接軌(gui);同時,要有(you)中國(guo)特(te)色(se),做出“中國(guo)方(fang)案”。
CDR發行應逐步向實體企業傾斜
中國證(zheng)券報:證(zheng)監會(hui)5月4日宣布就《存托憑證(zheng)發行(xing)與交易管理辦法》公開征求意(yi)見。CDR發行(xing)門(men)檻是否過(guo)高(gao)?未來會(hui)否放寬盈利要求?富士(shi)康IPO在發行(xing)方式上使用了首發“戰略配(pei)售”,這是否對以后的“獨角獸”企(qi)業上市具參(can)考(kao)意(yi)義?推(tui)進CDR過(guo)程中還有哪些(xie)問(wen)題(ti)需要關(guan)注?
李曙光:隨著CDR政策(ce)的(de)(de)(de)(de)推進,創新(xin)性企(qi)(qi)業(ye)、“獨角(jiao)獸”企(qi)(qi)業(ye)回(hui)歸境內市場(chang)的(de)(de)(de)(de)步伐(fa)會越來(lai)(lai)越快。從CDR征求意見稿來(lai)(lai)看,總體(ti)上是不錯的(de)(de)(de)(de),它結合(he)了中(zhong)(zhong)國實踐,同時(shi)把(ba)美國等發達國家(jia)(jia)的(de)(de)(de)(de)比(bi)較好(hao)的(de)(de)(de)(de)制度(du)引進來(lai)(lai)。從條件(jian)來(lai)(lai)看,在利潤(run)、資(zi)產(chan)凈(jing)值(zhi)、規模(mo)等方面(mian)設計(ji)的(de)(de)(de)(de)門(men)檻(jian)偏高(gao)偏嚴,目前能夠達到標準的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)不多,數量也就(jiu)十來(lai)(lai)家(jia)(jia)。比(bi)如,阿里巴巴、百度(du)、京東(dong)、騰訊等互聯網企(qi)(qi)業(ye)。建議在試點之后,將(jiang)(jiang)盈利等方面(mian)的(de)(de)(de)(de)基本(ben)要求降低一(yi)點,更多地(di)將(jiang)(jiang)生物醫藥(yao)、新(xin)能源、新(xin)材料等高(gao)新(xin)技(ji)術企(qi)(qi)業(ye)納入名單,支(zhi)(zhi)持創新(xin)企(qi)(qi)業(ye)發展,這有利于(yu)支(zhi)(zhi)持實體(ti)經濟發展。中(zhong)(zhong)國的(de)(de)(de)(de)制造業(ye)特別需要在資(zi)本(ben)市場(chang)融資(zi)方面(mian)獲得一(yi)些較好(hao)的(de)(de)(de)(de)政策(ce)支(zhi)(zhi)持。此外,富士康(kang)IPO“戰略配售(shou)”的(de)(de)(de)(de)經驗(yan)對于(yu)CDR的(de)(de)(de)(de)發行會有一(yi)定借鑒(jian)作用。
CDR實施細則(ze)在(zai)(zai)制定當(dang)中(zhong)(zhong),正在(zai)(zai)征求券(quan)(quan)商(shang)(shang)等各方面意見,要(yao)加(jia)快推出(chu)(chu)具體細則(ze)。實際(ji)上(shang),推行(xing)(xing)(xing)CDR有(you)(you)幾(ji)個重要(yao)問(wen)(wen)題(ti)(ti)需(xu)要(yao)關注。一(yi)(yi)是(shi)(shi)法(fa)律(lv)(lv)(lv)依據問(wen)(wen)題(ti)(ti)。當(dang)前(qian)(qian)的(de)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)法(fa)對(dui)(dui)于存(cun)(cun)托憑證(zheng)(zheng)(zheng)并沒(mei)(mei)有(you)(you)相關規定,也就(jiu)是(shi)(shi)說(shuo)發(fa)行(xing)(xing)(xing)存(cun)(cun)托憑證(zheng)(zheng)(zheng)沒(mei)(mei)有(you)(you)法(fa)律(lv)(lv)(lv)依據,若存(cun)(cun)托憑證(zheng)(zheng)(zheng)發(fa)行(xing)(xing)(xing)后出(chu)(chu)現(xian)糾(jiu)紛,投(tou)資人(ren)權益(yi)則(ze)無法(fa)保(bao)護(hu)。因此,證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)法(fa)的(de)修(xiu)改(gai)應進(jin)一(yi)(yi)步提速,或者全國人(ren)大先行(xing)(xing)(xing)授權,否則(ze)法(fa)律(lv)(lv)(lv)依據不(bu)足(zu)將出(chu)(chu)現(xian)很多問(wen)(wen)題(ti)(ti)。二(er)是(shi)(shi)在(zai)(zai)信息(xi)披(pi)露(lu)問(wen)(wen)題(ti)(ti)上(shang),國外(wai)的(de)信息(xi)披(pi)露(lu)標準(zhun)比(bi)國內(nei)要(yao)嚴,可能發(fa)生(sheng)信息(xi)披(pi)露(lu)不(bu)對(dui)(dui)稱的(de)問(wen)(wen)題(ti)(ti)如(ru)何解(jie)決。三(san)(san)是(shi)(shi)發(fa)行(xing)(xing)(xing)CDR的(de)企(qi)(qi)業存(cun)(cun)在(zai)(zai)兩類投(tou)資者,即海外(wai)投(tou)資者和(he)境(jing)內(nei)投(tou)資者,涉及(ji)司(si)法(fa)管(guan)(guan)轄問(wen)(wen)題(ti)(ti),對(dui)(dui)兩類投(tou)資者在(zai)(zai)不(bu)同的(de)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)監(jian)管(guan)(guan)法(fa)律(lv)(lv)(lv)法(fa)規下跨境(jing)訴訟如(ru)何進(jin)行(xing)(xing)(xing)對(dui)(dui)等保(bao)護(hu)。四是(shi)(shi)CDR發(fa)行(xing)(xing)(xing),保(bao)薦人(ren)和(he)承(cheng)銷人(ren)的(de)角(jiao)色與(yu)公(gong)司(si)進(jin)行(xing)(xing)(xing)IPO時選(xuan)擇券(quan)(quan)商(shang)(shang)進(jin)行(xing)(xing)(xing)保(bao)薦和(he)承(cheng)銷是(shi)(shi)一(yi)(yi)致的(de)。但一(yi)(yi)些(xie)新機(ji)(ji)構參與(yu)到(dao)CDR發(fa)行(xing)(xing)(xing)中(zhong)(zhong)來,比(bi)如(ru)根據第二(er)十七條(tiao)規定,存(cun)(cun)托人(ren)由(you)三(san)(san)類機(ji)(ji)構擔當(dang),即中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)登記結算有(you)(you)限(xian)責任(ren)公(gong)司(si)及(ji)其(qi)子公(gong)司(si),符(fu)合一(yi)(yi)定條(tiao)件(jian)并經(jing)中(zhong)(zhong)國銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)保(bao)險(xian)監(jian)督管(guan)(guan)理(li)委員會同意及(ji)中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)監(jian)會批準(zhun)的(de)商(shang)(shang)業銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing),以及(ji)符(fu)合一(yi)(yi)定條(tiao)件(jian)并經(jing)中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)監(jian)會批準(zhun)的(de)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公(gong)司(si)。商(shang)(shang)業銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)可以擔任(ren)存(cun)(cun)托人(ren),這(zhe)(zhe)在(zai)(zai)美國是(shi)(shi)允許的(de),但在(zai)(zai)國內(nei),法(fa)律(lv)(lv)(lv)對(dui)(dui)其(qi)有(you)(you)一(yi)(yi)定限(xian)制。券(quan)(quan)商(shang)(shang)擔任(ren)存(cun)(cun)托人(ren)是(shi)(shi)中(zhong)(zhong)國特(te)色,而且(qie)目前(qian)(qian)存(cun)(cun)托人(ren)的(de)義務(wu)與(yu)責任(ren)尚(shang)不(bu)明確。五是(shi)(shi)監(jian)管(guan)(guan)問(wen)(wen)題(ti)(ti),難點在(zai)(zai)于由(you)于CDR發(fa)行(xing)(xing)(xing)交易主(zhu)體有(you)(you)些(xie)采用可變(bian)利益(yi)主(zhu)體(VIE)構架的(de)境(jing)外(wai)上(shang)市公(gong)司(si),他們(men)主(zhu)要(yao)通過協議管(guan)(guan)理(li)境(jing)內(nei)實體運營企(qi)(qi)業,目前(qian)(qian)對(dui)(dui)VIE的(de)監(jian)管(guan)(guan)法(fa)律(lv)(lv)(lv)依據與(yu)手段都不(bu)足(zu),如(ru)監(jian)管(guan)(guan)部門擁有(you)(you)的(de)僅僅是(shi)(shi)債(zhai)券(quan)(quan)境(jing)內(nei)上(shang)市發(fa)行(xing)(xing)(xing)流通管(guan)(guan)理(li)權,對(dui)(dui)于境(jing)外(wai)上(shang)市公(gong)司(si)在(zai)(zai)股東大會表決中(zhong)(zhong)“濫用特(te)別投(tou)票權”缺乏實質性(xing)約束力。這(zhe)(zhe)就(jiu)涉及(ji)到(dao)一(yi)(yi)些(xie)新的(de)監(jian)管(guan)(guan)體制、監(jian)管(guan)(guan)架構的(de)完(wan)善(shan)。
因此,CDR推行(xing)(xing)(xing)不會太快。CDR登記(ji)結算業務細則征(zheng)求(qiu)意見(jian)已公布,預計第(di)(di)一批試點(dian)企(qi)業在10家以內(nei)。CDR落(luo)地實施首先(xian)要解決法律問(wen)題。這里有(you)五(wu)點(dian)建議:第(di)(di)一,CDR監(jian)管(guan)框架與(yu)法律依據應(ying)進一步(bu)(bu)明確,證(zheng)券法修訂應(ying)進一步(bu)(bu)提速,或者全國(guo)人(ren)(ren)(ren)大先(xian)行(xing)(xing)(xing)授(shou)權(quan)。應(ying)明確監(jian)管(guan)部門跨境監(jian)管(guan)方面的職能(neng)。第(di)(di)二,CDR中的保薦人(ren)(ren)(ren)、承(cheng)銷人(ren)(ren)(ren)與(yu)存(cun)托(tuo)(tuo)人(ren)(ren)(ren)三(san)者的基(ji)礎法律關(guan)(guan)系(xi)(xi)應(ying)進一步(bu)(bu)厘清,這三(san)者與(yu)投(tou)資(zi)(zi)者關(guan)(guan)系(xi)(xi)是委托(tuo)(tuo)代(dai)理關(guan)(guan)系(xi)(xi)還是信托(tuo)(tuo)法律關(guan)(guan)系(xi)(xi),涉及不同法律規范。建議境外托(tuo)(tuo)管(guan)人(ren)(ren)(ren)可(ke)以股(gu)權(quan)代(dai)持人(ren)(ren)(ren)身份參與(yu)股(gu)東大會表決,代(dai)替投(tou)資(zi)(zi)者履(lv)行(xing)(xing)(xing)標(biao)的基(ji)礎證(zheng)券相(xiang)應(ying)權(quan)益職責(ze)。第(di)(di)三(san),CDR信息披露標(biao)準應(ying)比國(guo)內(nei)目前IPO標(biao)準更高,披露內(nei)容應(ying)更細。第(di)(di)四,賦予中證(zheng)中小投(tou)資(zi)(zi)者服(fu)務機(ji)構與(yu)CDR持有(you)人(ren)(ren)(ren)按照存(cun)托(tuo)(tuo)協議進行(xing)(xing)(xing)相(xiang)關(guan)(guan)民事訴訟的權(quan)利。第(di)(di)五(wu),應(ying)推進CDR境內(nei)外監(jian)管(guan)機(ji)構與(yu)司法管(guan)轄的協調合作。
直面六大挑戰 加快證券法修訂
中(zhong)國(guo)證券(quan)報:證券(quan)法今年(nian)是否(fou)有望進入“三讀”?針對今年(nian)以(yi)來(lai)國(guo)內外環境(jing)以(yi)及市場的(de)新(xin)變化,證券(quan)法修訂中(zhong)會否(fou)有新(xin)調整?
李(li)曙(shu)光:從今年立法計劃來(lai)看,證(zheng)券(quan)法被列入(ru)預備審議的(de)(de)(de)法律,這(zhe)就給證(zheng)券(quan)法今年要(yao)(yao)不(bu)要(yao)(yao)繼續審議打了(le)個問號,市場(chang)一般理(li)解(jie)成修(xiu)法可能要(yao)(yao)延遲。從國(guo)(guo)際國(guo)(guo)內形勢(shi)來(lai)看,證(zheng)券(quan)法修(xiu)訂面(mian)臨(lin)的(de)(de)(de)情況與前兩年不(bu)太一樣,主(zhu)要(yao)(yao)是(shi)(shi)(shi)(shi)有(you)六大挑(tiao)戰。一是(shi)(shi)(shi)(shi)黨和國(guo)(guo)家(jia)(jia)機(ji)構改革方(fang)案已公布(bu),國(guo)(guo)家(jia)(jia)機(ji)構在經濟運行(xing)(xing)與管(guan)理(li)方(fang)面(mian)有(you)較大調整(zheng),央行(xing)(xing)、銀保監(jian)(jian)(jian)會(hui)、證(zheng)監(jian)(jian)(jian)會(hui)的(de)(de)(de)職能都做了(le)相應調整(zheng),重(zhong)要(yao)(yao)的(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)(shi)監(jian)(jian)(jian)管(guan)理(li)念(nian)與方(fang)式將發(fa)生很大變化(hua)。二是(shi)(shi)(shi)(shi)國(guo)(guo)務院成立了(le)國(guo)(guo)家(jia)(jia)金融穩(wen)定發(fa)展委員會(hui),把防范系(xi)統性風險,特別是(shi)(shi)(shi)(shi)防范化(hua)解(jie)系(xi)統性金融風險放(fang)到首(shou)位。強化(hua)金融監(jian)(jian)(jian)管(guan)協調,補(bu)齊(qi)監(jian)(jian)(jian)管(guan)短板。強化(hua)央行(xing)(xing)宏觀審慎管(guan)理(li)和系(xi)統性風險防范職責。三是(shi)(shi)(shi)(shi)世(shi)界貿易(yi)(yi)規則發(fa)生大變化(hua),對(dui)資本市場(chang)各方(fang)面(mian)有(you)直接影(ying)響(xiang)。四是(shi)(shi)(shi)(shi)我國(guo)(guo)對(dui)外(wai)開(kai)(kai)放(fang)特別是(shi)(shi)(shi)(shi)金融業對(dui)外(wai)開(kai)(kai)放(fang)步伐正在加快,如何與國(guo)(guo)際成熟的(de)(de)(de)資本市場(chang)進行(xing)(xing)競爭(zheng),如何對(dui)證(zheng)券(quan)跨境發(fa)行(xing)(xing)和交易(yi)(yi)活動進行(xing)(xing)制(zhi)(zhi)度安排,如何對(dui)CDR等(deng)市場(chang)中的(de)(de)(de)金融新(xin)產(chan)品(pin)、新(xin)工具進行(xing)(xing)規范與監(jian)(jian)(jian)管(guan)都是(shi)(shi)(shi)(shi)新(xin)問題。五是(shi)(shi)(shi)(shi)大數據、云計算、人工智能發(fa)展迅猛,新(xin)經濟的(de)(de)(de)發(fa)展在證(zheng)券(quan)法中沒(mei)有(you)反映(ying),但對(dui)資本市場(chang)影(ying)響(xiang)巨大,證(zheng)券(quan)發(fa)行(xing)(xing)、交易(yi)(yi)與監(jian)(jian)(jian)管(guan)如何跟上。六是(shi)(shi)(shi)(shi)注冊制(zhi)(zhi)是(shi)(shi)(shi)(shi)證(zheng)券(quan)法中的(de)(de)(de)靈魂,是(shi)(shi)(shi)(shi)三審稿繞不(bu)開(kai)(kai)的(de)(de)(de)關鍵(jian)詞(ci)。
此(ci)次證(zheng)券(quan)(quan)(quan)法(fa)的(de)(de)(de)(de)(de)修訂是(shi)站(zhan)(zhan)在一(yi)(yi)個全新起(qi)點上(shang)進行(xing),是(shi)站(zhan)(zhan)在中(zhong)國資本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)長遠(yuan)健康(kang)發(fa)(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)(de)(de)角(jiao)度,站(zhan)(zhan)在國際國內(nei)發(fa)(fa)生巨大變化、新經(jing)濟發(fa)(fa)展(zhan)迅猛的(de)(de)(de)(de)(de)背(bei)景下來進行(xing)預備審議。應加快(kuai)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)法(fa)修訂步伐(fa),關于注冊(ce)制入法(fa)問(wen)題(ti),是(shi)否對(dui)(dui)公司進行(xing)實質判斷是(shi)區分注冊(ce)制與核準制的(de)(de)(de)(de)(de)重要標準。如果缺乏(fa)注冊(ce)制,證(zheng)券(quan)(quan)(quan)法(fa)還是(shi)一(yi)(yi)部傳統法(fa)律(lv)(lv),遠(yuan)遠(yuan)不(bu)能(neng)滿足市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)發(fa)(fa)展(zhan)需要,我們的(de)(de)(de)(de)(de)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)就(jiu)還不(bu)是(shi)一(yi)(yi)個真正有競爭力(li)(li)的(de)(de)(de)(de)(de)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)交(jiao)易(yi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)。因此(ci),必(bi)須考(kao)慮如何把(ba)注冊(ce)制寫入法(fa)律(lv)(lv),法(fa)律(lv)(lv)中(zhong)可就(jiu)注冊(ce)制的(de)(de)(de)(de)(de)實施規定(ding)一(yi)(yi)些(xie)靈活機(ji)制。在監(jian)管(guan)方面,理念與結構都要變化,像雙峰監(jian)管(guan)、功(gong)能(neng)性(xing)監(jian)管(guan)與穿透式監(jian)管(guan)都應該考(kao)慮寫進去;證(zheng)券(quan)(quan)(quan)范圍應有所拓展(zhan),加大對(dui)(dui)違(wei)規違(wei)法(fa)行(xing)為懲治力(li)(li)度;投(tou)資者保(bao)護(hu)與對(dui)(dui)欺詐交(jiao)易(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)規定(ding)還要結合成本(ben)收益(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)效率(lv)目(mu)標把(ba)條文寫得扎(zha)實些(xie);如何發(fa)(fa)揮(hui)投(tou)服(fu)中(zhong)心維(wei)權功(gong)能(neng),最(zui)近投(tou)服(fu)中(zhong)心首例(li)股(gu)東(dong)訴訟(song)獲勝,為解決反收購條款的(de)(de)(de)(de)(de)合規性(xing)問(wen)題(ti)提供了(le)有效借鑒;上(shang)市(shi)(shi)(shi)公司退市(shi)(shi)(shi)與重整有許多(duo)要改(gai)進之(zhi)處,特(te)別是(shi)如何與司法(fa)協調方面,目(mu)前條文有缺陷;新三板市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)(fa)展(zhan)如何定(ding)位也要考(kao)慮得更(geng)細一(yi)(yi)些(xie)。此(ci)外,在打破剛性(xing)兌付的(de)(de)(de)(de)(de)情況下,債券(quan)(quan)(quan)違(wei)約風險增大,必(bi)須要讓違(wei)約債市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)建構起(qi)來,允許違(wei)約債進行(xing)交(jiao)易(yi),以化解風險。
中國證券(quan)報(bao):期貨(huo)法(fa)立法(fa)工作進展如(ru)何?在推進過程中哪些問題需(xu)要關注(zhu)?
李曙光(guang):期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)法(fa)(fa)(fa)從(cong)2003年(nian)全國(guo)(guo)人大財經委(wei)(wei)組建起草小組,至今(jin)已起草15年(nian)。但(dan)(dan)由于(yu)多(duo)方面原因,特(te)別是有(you)段(duan)時間(jian)遇到“變(bian)相期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)”的(de)難(nan)題(ti),一直未正式立法(fa)(fa)(fa)。在此(ci)之(zhi)前期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)法(fa)(fa)(fa)已被(bei)列入(ru)十二屆全國(guo)(guo)人大常(chang)委(wei)(wei)會立法(fa)(fa)(fa)規(gui)劃,但(dan)(dan)受2015年(nian)股市(shi)異常(chang)波動影響(xiang)(xiang),期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)法(fa)(fa)(fa)立法(fa)(fa)(fa)工作有(you)所(suo)推遲,全國(guo)(guo)人大財經委(wei)(wei)已審(shen)議通過了(le)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)法(fa)(fa)(fa)(草案)。今(jin)年(nian),這部法(fa)(fa)(fa)律(lv)與證券(quan)法(fa)(fa)(fa)一樣(yang),被(bei)列入(ru)預備審(shen)議的(de)法(fa)(fa)(fa)律(lv)。在當(dang)前市(shi)場(chang)環(huan)境(jing)(jing)下,期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)法(fa)(fa)(fa)出(chu)臺迫在眉睫。隨著金融開放(fang)步伐(fa)加快,特(te)別是隨著上海國(guo)(guo)際能源交易中心開張、我國(guo)(guo)原油期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)上市(shi),首先要(yao)(yao)面對境(jing)(jing)外監(jian)管(guan)機構(gou)對我國(guo)(guo)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)市(shi)場(chang)法(fa)(fa)(fa)律(lv)法(fa)(fa)(fa)規(gui)體系(xi)的(de)評估,將(jiang)來會涉及大量(liang)海外投(tou)資者參與,期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)市(shi)場(chang)國(guo)(guo)際化(hua)對交易、結算、風控、交割等(deng)各環(huan)節提出(chu)創新需求(qiu)(qiu),跨境(jing)(jing)監(jian)管(guan)和市(shi)場(chang)自律(lv)監(jian)管(guan)也需要(yao)(yao)制(zhi)度規(gui)則(ze),如果沒有(you)一部法(fa)(fa)(fa)律(lv)去調整、規(gui)范各種(zhong)法(fa)(fa)(fa)律(lv)關(guan)(guan)系(xi),將(jiang)對期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)市(shi)場(chang)的(de)開放(fang)與發展(zhan)產生(sheng)不利影響(xiang)(xiang)。目前我國(guo)(guo)有(you)關(guan)(guan)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)方面的(de)法(fa)(fa)(fa)律(lv)層級太(tai)低,如現行期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)交易管(guan)理條例主要(yao)(yao)規(gui)定了(le)傳統期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo),只定位于(yu)場(chang)內商(shang)品(pin)、金融期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)和期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)權標準(zhun)化(hua)合約交易,不適應(ying)國(guo)(guo)內外期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)(huo)市(shi)場(chang)發展(zhan)需求(qiu)(qiu)。
制(zhi)(zhi)(zhi)定(ding)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)法(fa)(fa)的(de)意義在于:第(di)一,將填補(bu)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)市(shi)(shi)場(chang)(chang)監管上位(wei)法(fa)(fa)空白(bai),完善期(qi)(qi)貨(huo)(huo)市(shi)(shi)場(chang)(chang)基礎法(fa)(fa)律關(guan)系(xi)、民事(shi)權利義務和法(fa)(fa)律責任方面(mian)的(de)規(gui)范(fan),并與(yu)證(zheng)券法(fa)(fa)、合(he)(he)同(tong)(tong)法(fa)(fa)、破產法(fa)(fa)和擔保(bao)法(fa)(fa)等相關(guan)民商(shang)(shang)事(shi)法(fa)(fa)律協調。第(di)二,對(dui)證(zheng)券衍生品和期(qi)(qi)貨(huo)(huo)衍生品進行界定(ding)和調整分工,對(dui)期(qi)(qi)權合(he)(he)約、互換合(he)(he)約等場(chang)(chang)外(wai)(wai)(wai)金融衍生品交(jiao)易(yi)進行規(gui)范(fan)。第(di)三,完善監管制(zhi)(zhi)(zhi)度(du),統一監管體制(zhi)(zhi)(zhi)、加強(qiang)適(shi)當性管理、強(qiang)化信息披露(lu)與(yu)風(feng)險(xian)揭(jie)示。2015年(nian)股市(shi)(shi)異(yi)常波動(dong)特(te)別提(ti)示我們,應建構證(zheng)券市(shi)(shi)場(chang)(chang)與(yu)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)市(shi)(shi)場(chang)(chang)聯動(dong)監管體系(xi)。第(di)四,保(bao)障(zhang)(zhang)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)市(shi)(shi)場(chang)(chang)安全(quan),控制(zhi)(zhi)(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)交(jiao)易(yi)風(feng)險(xian)。期(qi)(qi)貨(huo)(huo)交(jiao)易(yi)是(shi)一種特(te)殊的(de)高風(feng)險(xian)民商(shang)(shang)事(shi)交(jiao)易(yi),有其獨(du)特(te)的(de)風(feng)險(xian)控制(zhi)(zhi)(zhi)方式,如中央(yang)對(dui)手方制(zhi)(zhi)(zhi)度(du),強(qiang)制(zhi)(zhi)(zhi)平倉制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)等。應確立期(qi)(qi)貨(huo)(huo)交(jiao)易(yi)所(suo)“中央(yang)對(dui)手方”的(de)法(fa)(fa)律地(di)位(wei)以及(ji)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)公司的(de)平倉權。第(di)五,保(bao)障(zhang)(zhang)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)投資者合(he)(he)法(fa)(fa)權益,合(he)(he)理設定(ding)不(bu)同(tong)(tong)主體的(de)民事(shi)、行政法(fa)(fa)律責任,完善保(bao)證(zheng)金制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)、杠桿交(jiao)易(yi)制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)。第(di)六,為期(qi)(qi)貨(huo)(huo)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)對(dui)外(wai)(wai)(wai)開放(fang)、涉外(wai)(wai)(wai)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)以及(ji)跨境監管提(ti)供(gong)法(fa)(fa)律依據。
期(qi)貨(huo)法(fa)立法(fa)進程應與證券法(fa)修訂同步(bu)進行,甚至(zhi)應該(gai)更快一點(dian),沒有期(qi)貨(huo)法(fa)律規范(fan),不(bu)但期(qi)貨(huo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)發(fa)展緩慢(man),金融衍生品交易做不(bu)起來(lai)(lai),我國(guo)的(de)期(qi)貨(huo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)仍然是一個(ge)傳統(tong)市(shi)(shi)(shi)場(chang)。而且,期(qi)貨(huo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)高(gao)效(xiao)配置資源(yuan)的(de)功(gong)能發(fa)揮(hui)不(bu)出(chu)來(lai)(lai),借力(li)國(guo)際(ji)市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)資源(yuan)優勢也無(wu)從談起。
公司法、企業破產法修訂應提速
中(zhong)國證券報(bao):對公(gong)司法修訂有哪(na)些建議?雙重股權結構的制(zhi)度安排會否(fou)有所(suo)突破?
李曙(shu)光:近(jin)年(nian)來(lai),世(shi)界(jie)銀(yin)行連(lian)續(xu)發布(bu)世(shi)界(jie)營商(shang)環(huan)(huan)(huan)境(jing)(jing)(jing)報告(gao),對(dui)(dui)全球190個經(jing)濟體的(de)營商(shang)環(huan)(huan)(huan)境(jing)(jing)(jing)進(jin)(jin)行評(ping)估,在(zai)(zai)今(jin)年(nian)的(de)報告(gao)中(zhong),中(zhong)國大(da)(da)陸排(pai)(pai)名(ming)(ming)第78位(wei),與去年(nian)持平。從(cong)目前來(lai)看(kan),我(wo)國營商(shang)環(huan)(huan)(huan)境(jing)(jing)(jing)的(de)排(pai)(pai)名(ming)(ming)和我(wo)國世(shi)界(jie)第二大(da)(da)經(jing)濟體的(de)地位(wei)嚴重(zhong)不(bu)相符(fu),我(wo)們的(de)營商(shang)環(huan)(huan)(huan)境(jing)(jing)(jing)特別是法(fa)律環(huan)(huan)(huan)境(jing)(jing)(jing)的(de)改善還有很長(chang)的(de)路要(yao)(yao)(yao)走。這也意(yi)味著我(wo)們的(de)公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)法(fa)需(xu)要(yao)(yao)(yao)作(zuo)很大(da)(da)的(de)修(xiu)改。必須(xu)考慮公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)信用基礎理論已發生(sheng)根本(ben)(ben)性變化,適當調整公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)法(fa)的(de)制(zhi)度(du)結(jie)構(gou)以(yi)及公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)法(fa)現(xian)在(zai)(zai)需(xu)要(yao)(yao)(yao)與證券法(fa)聯動修(xiu)改。這方(fang)面(mian)涉及到公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)法(fa)及公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)登記條例(li)要(yao)(yao)(yao)做很大(da)(da)修(xiu)改,要(yao)(yao)(yao)與政(zheng)府“放管(guan)服”改革配套。在(zai)(zai)公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)設立方(fang)面(mian),應(ying)允許人力作(zuo)為資本(ben)(ben),應(ying)考慮“獨(du)角獸”企(qi)業(ye)的(de)定義問題,新資本(ben)(ben)制(zhi)度(du)下,有必要(yao)(yao)(yao)確立實繳(jiao)資本(ben)(ben)催(cui)繳(jiao)制(zhi)度(du);中(zhong)小股(gu)(gu)東權(quan)(quan)益保護方(fang)面(mian),應(ying)對(dui)(dui)關聯交易、關聯人作(zuo)出明確規定。對(dui)(dui)公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)擔保、股(gu)(gu)東投票權(quan)(quan)、對(dui)(dui)賭協(xie)議等明確回應(ying);在(zai)(zai)創新企(qi)業(ye)支持方(fang)面(mian),信息披露、公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)治理結(jie)構(gou)等方(fang)面(mian)要(yao)(yao)(yao)進(jin)(jin)行修(xiu)改,包括對(dui)(dui)雙重(zhong)股(gu)(gu)權(quan)(quan)結(jie)構(gou)應(ying)該進(jin)(jin)一(yi)步放松,優(you)先股(gu)(gu)、債轉股(gu)(gu)、特殊管(guan)理股(gu)(gu)、董監高的(de)責任等方(fang)面(mian)都需(xu)要(yao)(yao)(yao)進(jin)(jin)一(yi)步明確。在(zai)(zai)公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)退出方(fang)面(mian),簡易注銷程序(xu)要(yao)(yao)(yao)納入進(jin)(jin)來(lai)。
中國證券報;企業破產(chan)法(fa)實施以來成效如何?目前還存在哪些問題?金(jin)融機構(gou)破產(chan)制度是否應加快建立?
李曙(shu)光:近兩年,法(fa)(fa)院受(shou)理的破產案(an)件(jian)(jian)快(kuai)速增長,尤其是去(qu)年,破產案(an)件(jian)(jian)數量達到(dao)9542件(jian)(jian),今年將突破1萬(wan)件(jian)(jian)。整(zheng)個(ge)過(guo)程當(dang)中(zhong),重整(zheng)占比偏低,上市公(gong)司重整(zheng)目前僅有50多家。總的來說(shuo),在供給側(ce)結(jie)構(gou)性改革,去(qu)產能(neng)、降杠桿的大背景下,破產法(fa)(fa)在中(zhong)國市場經濟體制(zhi)和(he)整(zheng)個(ge)經濟發展當(dang)中(zhong)的作(zuo)用有所提高,但(dan)在重組拯救(jiu)等方面(mian)的功能(neng)上并未充分(fen)發揮。
企業(ye)破(po)(po)(po)產(chan)(chan)(chan)(chan)法(fa)在(zai)實施過程中還面臨(lin)諸多(duo)問(wen)題。一是(shi)在(zai)破(po)(po)(po)產(chan)(chan)(chan)(chan)法(fa)實施過程中,要建立(li)一個(ge)比較好的(de)(de)政府和(he)(he)法(fa)院(yuan)聯動協調機制,建議建立(li)破(po)(po)(po)產(chan)(chan)(chan)(chan)管理(li)局。二是(shi)破(po)(po)(po)產(chan)(chan)(chan)(chan)重(zhong)整(zheng)制度方面,上市公(gong)司重(zhong)整(zheng)問(wen)題,強裁(cai)問(wen)題、重(zhong)整(zheng)企業(ye)的(de)(de)識別機制、重(zhong)整(zheng)審(shen)查、重(zhong)整(zheng)當(dang)中管理(li)人(ren)地(di)位、股(gu)東(dong)權(quan)益的(de)(de)保護、破(po)(po)(po)產(chan)(chan)(chan)(chan)職工安置(zhi)、破(po)(po)(po)產(chan)(chan)(chan)(chan)保護基金、破(po)(po)(po)產(chan)(chan)(chan)(chan)清算(suan)以及和(he)(he)解等問(wen)題,都要在(zai)破(po)(po)(po)產(chan)(chan)(chan)(chan)法(fa)修改當(dang)中考(kao)慮(lv)進去。三(san)是(shi)應(ying)(ying)把個(ge)人(ren)破(po)(po)(po)產(chan)(chan)(chan)(chan)法(fa)盡快(kuai)列入立(li)法(fa)議程。四(si)是(shi)面對(dui)當(dang)前的(de)(de)創新創業(ye)大(da)潮,如(ru)何建立(li)完善市場退(tui)出(chu)機制,除了(le)企業(ye)退(tui)出(chu),金融機構(gou)破(po)(po)(po)產(chan)(chan)(chan)(chan)必須提(ti)上議事日程,要有一套(tao)具體程序。此外,事業(ye)單位退(tui)出(chu)也應(ying)(ying)考(kao)慮(lv)其中。五是(shi)應(ying)(ying)加快(kuai)企業(ye)破(po)(po)(po)產(chan)(chan)(chan)(chan)法(fa)司法(fa)解釋的(de)(de)出(chu)臺。
李曙光:
中國(guo)政法大(da)學研究生院院長
中(zhong)國(guo)政法(fa)大學研(yan)究(jiu)生(sheng)院(yuan)院(yuan)長,中(zhong)國(guo)政法(fa)大學破產法(fa)與企(qi)業重組研(yan)究(jiu)中(zhong)心主任(ren)。曾任(ren)最高人民法(fa)院(yuan)中(zhong)國(guo)應用(yong)法(fa)學研(yan)究(jiu)所副所長,中(zhong)國(guo)證(zheng)監(jian)會第13屆至15屆主板發行(xing)審(shen)核委員會委員。
從上世紀90年代初期(qi)開(kai)始,先后參(can)與《企業(ye)(ye)破產(chan)法(fa)(fa)》《企業(ye)(ye)國有資(zi)產(chan)法(fa)(fa)》《合伙(huo)企業(ye)(ye)法(fa)(fa)》《證(zheng)券投資(zi)基金法(fa)(fa)》《中小企業(ye)(ye)促進(jin)法(fa)(fa)》《期(qi)貨法(fa)(fa)》《證(zheng)券法(fa)(fa)》《反壟斷法(fa)(fa)》《涉外(wai)經(jing)濟案件受(shou)理辦法(fa)(fa)》《期(qi)貨交易管理條(tiao)例(修訂)》等法(fa)(fa)律(lv)、法(fa)(fa)規以及國務院(yuan)有關國有企業(ye)(ye)破產(chan)政(zheng)策、非公有制經(jing)濟發展政(zheng)策的起草和制定工作。
中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)聲明(ming)(ming):凡本(ben)(ben)網(wang)(wang)注(zhu)明(ming)(ming)“來源:中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)”的所有作(zuo)(zuo)品(pin),版權(quan)均屬于中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)與(yu)作(zuo)(zuo)品(pin)作(zuo)(zuo)者聯(lian)合聲明(ming)(ming),任何組織(zhi)未(wei)經(jing)中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)以及作(zuo)(zuo)者書面(mian)授權(quan)不(bu)得轉載、摘編或利用其它(ta)方(fang)式使用上述(shu)作(zuo)(zuo)品(pin)。凡本(ben)(ben)網(wang)(wang)注(zhu)明(ming)(ming)來源非(fei)中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)的作(zuo)(zuo)品(pin),均轉載自其它(ta)媒體(ti),轉載目的在于更好服務讀(du)者、傳遞信息之需(xu),并不(bu)代表(biao)本(ben)(ben)網(wang)(wang)贊同(tong)其觀點,本(ben)(ben)網(wang)(wang)亦不(bu)對(dui)其真(zhen)實性負責,持異議者應與(yu)原出處(chu)單位(wei)主張(zhang)權(quan)利。
特別鏈接:政府部門交易機構證券期貨四所兩司新聞發布平臺友情鏈接版權聲明
關于報社關于本站廣告發布免責條款
中國證券報社版權所有,未經書面授權不得復制或建立鏡像 經營許可證編號:京B2-20180749 京公網安備0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved
中國證券報(bao)社版(ban)權所有(you),未經書面授權不得(de)復制(zhi)或建(jian)立鏡像
經營許可證(zheng)編號(hao):京B2-20180749 京公網安備0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved