隨著2017年(nian)(nian)報(bao)季(ji)結束,新三板掛(gua)牌(pai)PE年(nian)(nian)報(bao)全(quan)部亮相(xiang),去年(nian)(nian)最賺錢(qian)的仍(reng)然是九鼎集(ji)團(430719.OC),公司去年(nian)(nian)盈利為11.5億元,但同比下(xia)滑逾(yu)四成。
多數掛牌PE都受(shou)到(dao)減(jian)持新規的(de)影(ying)響(xiang)。分析人士指出,減(jian)持新規扼緊了私募退出的(de)環(huan)節,對(dui)整個行業有(you)致命(ming)的(de)打擊。不(bu)過,和短期(qi)賺快錢(qian)的(de)Pre-IPO投(tou)資(zi)相(xiang)比,專注早期(qi)和產(chan)業投(tou)資(zi)的(de)機構將有(you)更好的(de)生存空間(jian)。
對(dui)于新三板掛牌私募而言,更令他(ta)們煎(jian)熬的是,融資功能尚沒有恢復,卻(que)仍要遵從(cong)嚴(yan)格的信息披(pi)露(lu)。九鼎(ding)集團上市(shi)子(zi)公司九鼎(ding)投資首度披(pi)露(lu)了公司在管基(ji)金的詳(xiang)情(qing)和主(zhu)要基(ji)金的收益率(lv),給了市(shi)場窺(kui)見PE巨(ju)頭內(nei)部詳(xiang)情(qing)的機會。
減持新規立竿見影
年報顯示,去(qu)年新三(san)板(ban)盈利(li)最高(gao)的掛(gua)牌PE仍然是九鼎集團,公司2017年實現營業收入為88億元,同比下滑(hua)(hua)14%;實現歸母凈利(li)潤11.5億元,同比下滑(hua)(hua)44%,在整個新三(san)板(ban)盈利(li)榜單(dan)上退居第三(san)。
排名第二的(de)掛牌PE是主(zhu)要投消費品行(xing)業(ye)的(de)早期投資(zi)機構天圖投資(zi)(833975.OC),公司繼續保(bao)持了強勁的(de)增(zeng)長勢(shi)頭,去(qu)年營收11億元,同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長41%;歸母凈(jing)利潤8.3億元,同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長17%。
以實業(ye)為(wei)主、PE管(guan)理機構明石創新(xin)(832924.OC)去年(nian)凈利(li)(li)潤增至(zhi)6.5億元(yuan)。緊隨其后的是老牌PE公(gong)司硅谷天堂(833044.OC)和信中利(li)(li)(833858.OC),盈利(li)(li)都在3億元(yuan)級別。其中,信中利(li)(li)去年(nian)業(ye)績大幅下滑,凈利(li)(li)潤同(tong)比減少了一半。
值得(de)一提的是,九(jiu)鼎集(ji)團的收(shou)入(ru)更(geng)多來(lai)自旗下的富通保(bao)險(xian)(亞洲(zhou)),九(jiu)鼎近(jin)年來(lai)斥資(zi)百億(yi)元收(shou)購的這家(jia)香港壽(shou)險(xian)公(gong)司為九(jiu)鼎集(ji)團貢(gong)獻了58億(yi)元收(shou)入(ru)和(he)6億(yi)元凈利潤(run)。相比,九(jiu)鼎的傳統主業基(ji)金管理業務(wu)只賺了3.2億(yi)元,同比減少一半。
不(bu)過,和其他掛(gua)牌PE不(bu)同,九鼎(ding)集團沒有將(jiang)公允價(jia)值變動(dong)全(quan)部計入當期(qi)損益,也就是(shi)說(shuo)九鼎(ding)是(shi)唯(wei)一沒有把持有股票浮盈計算在利(li)潤里的新三(san)板PE。這與其上市子(zi)公司九鼎(ding)投資(600053.SH)采用的審(shen)計原則有關。
如果把股票(piao)浮(fu)盈都算(suan)在利潤(run)里,九鼎(ding)集團(tuan)去年(nian)僅(jin)PE業務利潤(run)能達到17億元,仍(reng)然是掛牌PE里盈利最高(gao)的。
但只考慮“落袋為(wei)安”的收益,九(jiu)鼎表現就不理(li)想了,公(gong)(gong)司投(tou)資(zi)管理(li)業務收入、投(tou)資(zi)收益雙雙下降30%以上。公(gong)(gong)司表示,這是因(yin)為(wei)受到減(jian)持新規影(ying)響,出售金(jin)融資(zi)產減(jian)少所(suo)致。
減持(chi)新規(gui)是指證監(jian)會2017年5月發布(bu)并實施的(de)《上(shang)(shang)市(shi)公司股東(dong)、董監(jian)高減持(chi)股份的(de)若干規(gui)定》,按照(zhao)規(gui)定,原始(shi)股東(dong)在90天內(nei),集中競(jing)價(jia)減持(chi)不得超過上(shang)(shang)市(shi)公司股份總量的(de)1%,大宗(zong)交易減持(chi)不超過2%。持(chi)有非(fei)公開發行股份的(de)股東(dong)解(jie)禁后一年內(nei)最多(duo)只能集中競(jing)價(jia)減持(chi)一半。
第(di)一財經記者梳(shu)理發(fa)現(xian),多數掛牌(pai)PE都表示業績受(shou)到減持新規的影響。
思(si)考投(tou)資(zi)(zi)(831896.OC)去年業績大幅(fu)下滑,營收僅1000多萬元,虧(kui)損達到(dao)3500多萬元。公司稱,受減持新規和資(zi)(zi)管(guan)新規的(de)影響(xiang),公司主(zhu)要(yao)投(tou)資(zi)(zi)策(ce)略(lve)“大宗交(jiao)易投(tou)資(zi)(zi)策(ce)略(lve)”時間周期(qi)出現大幅(fu)延長(chang),收益趨(qu)向降低,“禮花彈策(ce)略(lve)”也需要(yao)根據監管(guan)進(jin)行調整(zheng)。
“減持新(xin)規實施后,PE減持靈活度更小,兌現投資(zi)收(shou)益速(su)度更慢(man)、期(qi)限更長,對(dui)投資(zi)收(shou)益也有(you)一定影響。”東北證券研究(jiu)總監付立春對(dui)第一財經記者(zhe)表(biao)示:“目(mu)前還是(shi)過(guo)渡期(qi),未來幾年會有(you)一個平滑(hua)的(de)過(guo)程,成(cheng)為行業的(de)常態(tai)。”
私募行(xing)業分析(xi)師陳偉告訴記者(zhe),減(jian)持新(xin)規對(dui)整個(ge)行(xing)業有致命的打擊,將基(ji)金退出(chu)期從一年拉到三四年,打破了行(xing)業一般慣例。
“對Pre-IPO階段想做一(yi)波穩定快錢的(de)(de)機(ji)(ji)構,把投(tou)資(zi)周期(qi)一(yi)下拉長,他們肯定吃不(bu)消。對于(yu)專注早期(qi)和產業投(tou)資(zi)的(de)(de)機(ji)(ji)構,可以布局一(yi)些抗(kang)周期(qi)的(de)(de)領域,資(zi)本增(zeng)值空間也能超過(guo)Pre-IPO。”陳偉表示(shi)。
他認(ren)為(wei),未來(lai)私募股權投資基金可能更(geng)(geng)多尋求并購(gou)(gou)而不是IPO方式退出,并購(gou)(gou)更(geng)(geng)加穩(wen)妥,但是代(dai)價是收(shou)益率(lv)變(bian)低,隨之(zhi)帶(dai)來(lai)整個行業的收(shou)益率(lv)下降。
新三板PE融資仍未恢復
去(qu)年(nian)10月,新(xin)(xin)三板私募整改最終方案(an)出(chu)臺(tai)并火速執行,短(duan)短(duan)兩個月里,中(zhong)科招商(shang)、達仁資管等5家(jia)掛牌PE被強制退市。加上主動退市的,目前新(xin)(xin)三板掛牌PE還剩下(xia)20家(jia)。
但(dan)是,掛(gua)牌(pai)PE的(de)定增融資功能并(bing)沒(mei)有隨著整改結束而恢復。一位(wei)掛(gua)牌(pai)PE相關(guan)負責人對記者表示(shi):“募資理論上應該不受限制(zhi),但(dan)還要(yao)等股轉明確。”另一家PE公司內部人士告(gao)訴(su)記者:“具體的(de)政策還不太清楚,但(dan)監管(guan)總體是不支(zhi)持的(de)。”
付立春認為,過去私募在新三板融資規模(mo)巨大,募集資金使(shi)用存在不(bu)規范,監(jian)管者(zhe)和定(ding)增參與者(zhe)都接受過比較慘痛(tong)的教訓,重新制定(ding)融資規則(ze)還需要謹慎。
在2015年(nian)底,監管者(zhe)叫停PE融(rong)資(zi)之前,當年(nian)掛(gua)牌PE融(rong)資(zi)總(zong)額占整(zheng)個(ge)新三板融(rong)資(zi)總(zong)規模的(de)四分之一之巨,融(rong)資(zi)前十名企業中(zhong)有6家私募管理機(ji)構。此外,部(bu)分PE機(ji)構使(shi)用募集資(zi)金投(tou)入A股二級市場(chang),引起了監管者(zhe)對資(zi)金脫實向虛的(de)擔(dan)憂(you)。
第一財經(jing)記(ji)者(zhe)統計發現,目(mu)前有(you)(you)過定(ding)增(zeng)歷史的11家(jia)掛牌PE中,僅有(you)(you)一家(jia)的投資者(zhe)是浮盈的,其余10家(jia)定(ding)增(zeng)參(can)與者(zhe)的虧損在50%至99%之間。
如今,私募機構在(zai)新三(san)板上不(bu)能(neng)融資,卻要(yao)承擔嚴(yan)格的(de)信(xin)息披(pi)(pi)露義務。根據(ju)新三(san)板私募基金管(guan)理機構的(de)信(xin)披(pi)(pi)指引,掛牌PE需要(yao)披(pi)(pi)露各支在(zai)管(guan)基金的(de)詳細情況、投資項目的(de)信(xin)息、基金銷售募集方式(shi)、最賺錢的(de)五只基金等等,此外,還需要(yao)披(pi)(pi)露季度報告(gao)。
即使這(zhe)樣暴(bao)露的信息披露模板(ban),也(ye)是私(si)募機構們和監管者(zhe)爭取而來(lai)的,而市場也(ye)得(de)以窺見外界看來(lai)比較神秘的私(si)募基金公司內(nei)部運營情況。
不過(guo)(guo),記者梳理(li)發現,經過(guo)(guo)整改結束后,掛牌(pai)私募(mu)信披已經沒(mei)有統一標(biao)準。如信中(zhong)利(li)、硅(gui)谷(gu)天堂(tang)在注銷了(le)掛牌(pai)主體的私募(mu)基金(jin)管理(li)人資格后,不再遵照私募(mu)專門信披指引,只按照普(pu)通公司(si)進行披露。
九鼎集團(tuan)雖然從未按私募指引進行(xing)嚴格(ge)披露,但是上(shang)周(zhou)五上(shang)市公司九鼎投資(zi)首次發布年報的補充公告,披露了全部(bu)200多只(zhi)在(zai)管基金的基本情(qing)(qing)況(kuang),以及(ji)十只(zhi)重(zhong)點基金的投資(zi)金額和退出(chu)情(qing)(qing)況(kuang),以及(ji)最賺(zhuan)錢的5只(zhi)基金IRR(內(nei)部(bu)收(shou)益率)等核心數(shu)據。
陳偉認為,信息披露(lu)不統一可能是由于基(ji)金業協(xie)會和新三(san)板(ban)溝(gou)通不到位(wei),沒有(you)對披露(lu)完(wan)整(zheng)度做(zuo)詳細(xi)的(de)要求和指導。所(suo)有(you)私募都有(you)不想披露(lu)的(de)地方,只要能不披露(lu)當(dang)然不會披露(lu)。
(第一財經實習生王天然對本文亦有貢獻)
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