上個交易周，一幕幕驚險劇在A股白馬股中上演。

　　“一天崩一只(zhi)，在持(chi)倉(cang)中靠(kao)前的重(zhong)倉(cang)股(gu)幾乎(hu)都被定點‘爆破’。”百億元(yuan)公募基金經理李想（化名）心中五(wu)味雜(za)陳，“白馬股(gu)接連閃崩影響大，加(jia)上市(shi)場情緒等(deng)因素影響，在每天收(shou)盤后(hou)，我都需(xu)要(yao)‘心理按摩’，跟同行多聊(liao)(liao)聊(liao)(liao)，發(fa)現大家一樣慘，心態才(cai)有所緩和。”

　　李想(xiang)所言是當(dang)前公募基金(jin)(jin)經理(li)的(de)普遍心(xin)態。作為局中人，雖然不知道(dao)下一(yi)只被“定(ding)點爆破(po)”的(de)重倉股將“花(hua)落誰家”，但基金(jin)(jin)經理(li)們也感受到(dao)，不少白(bai)馬(ma)股閃(shan)崩背后或是同質化的(de)策略(lve)在(zai)作祟(sui)。過分強調短期相(xiang)對排名的(de)“賽馬(ma)制(zhi)”，無疑(yi)是一(yi)些基金(jin)(jin)經理(li)投資(zi)策略(lve)同質化的(de)罪魁(kui)禍首(shou)。

　　收盤之后要“心理按摩”

　　“你也被‘大白(bai)馬(ma)’傷了？”

　　“可不，傷得(de)還不輕(qing)。就像(xiang)前段時間，我重倉的中(zhong)國中(zhong)免因業(ye)績不達(da)預期，股價(jia)直接下砸。”北京地區一位基金經理說(shuo)。

　　近日(ri)，一些基金重倉白馬(ma)股相繼閃(shan)崩、跌(die)停(ting)。截至(zhi)4月18日(ri)，自2月18日(ri)以來(lai)，在2020年末基金前二(er)十大重倉股中(zhong)，有10只跌(die)幅逾20%，其中(zhong)6只跌(die)幅超過(guo)25%，部分“大白馬(ma)”的(de)股價(jia)更(geng)是(shi)較(jiao)前期高點(dian)直接腰斬(zhan)。

　　“在管理產品的職業生涯中，這種情況我(wo)(wo)遇到過好幾(ji)次。總結下來，我(wo)(wo)在每次特別著(zhu)急時所做的決定可(ke)以說百分之百都是(shi)錯的。”李想(xiang)說，“我(wo)(wo)需要(yao)做到的是(shi)，在心態(tai)受影響時不做投資決策(ce)。在現在這種情況下，我(wo)(wo)會跟同行多聊聊。通過‘心理按摩’，我(wo)(wo)可(ke)以更客(ke)觀地看待自己持倉的股(gu)票，梳理標(biao)的基本面是(shi)否發生改變。”

　　為對(dui)抗焦慮，李想將基金(jin)倉位從93%降至91%，雖然只有(you)區區兩個百分點，對(dui)凈(jing)值(zhi)波動幾(ji)乎沒有(you)影響。但在減倉當天，他的心情(qing)非常舒(shu)暢，尤其是當市場下(xia)跌時(shi)，更(geng)感欣慰。

　　除(chu)了上(shang)(shang)述主動(dong)權益(yi)類基金經(jing)理外，以量(liang)化模型(xing)進行投資的(de)基金經(jing)理們也因白馬股進退兩難：“自去年四季度開始(shi)，權重(zhong)股股價(jia)猛(meng)漲(zhang)(zhang)，量(liang)化模型(xing)根本(ben)(ben)無法接受如(ru)此高(gao)的(de)估值，本(ben)(ben)以為今年1月市場可能出(chu)現回調，結果(guo)仍在上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)。”他說，因錯(cuo)失(shi)年初的(de)上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)收益(yi)，有(you)機(ji)構客戶(hu)表示不滿。不過，他硬扛(kang)了很久也不敢(gan)進行策略調整，若當時跟風調整，現在可能會面臨“兩邊挨打”。

　　“賽馬制”愛恨情仇

　　“從2020年(nian)開始，白馬股引領(ling)行情發展。我(wo)們(men)很(hen)難做到不(bu)買‘大白馬’，畢竟短期(qi)相(xiang)對排名考(kao)核就(jiu)在那里(li)。”一位公募轉私(si)募的(de)投資經理說(shuo)，這導致(zhi)大家的(de)投資策(ce)略(lve)在一定程度上同質(zhi)化。

　　新(xin)華基金(jin)副總(zong)經(jing)理、投資總(zong)監(jian)申峰旗(qi)表示，對于(yu)基金(jin)經(jing)理而言，是(shi)否在判斷估值高(gao)企時立刻(ke)減倉，是(shi)一個(ge)藝術(shu)而非科學的問題(ti)。減持(chi)過早，會大幅犧牲短(duan)(duan)期相(xiang)對排名；減持(chi)過晚，往(wang)往(wang)難以避(bi)免被踩踏(ta)的命運(yun)。A股歷史(shi)上任何一次投資策略趨同，最(zui)終都(dou)形成了(le)泡沫。若完全(quan)不(bu)參與泡沫行情(qing)，那在短(duan)(duan)期相(xiang)對排名和(he)絕(jue)對收益上都(dou)將受損。

　　在此次基(ji)金(jin)整體凈值(zhi)調整、市場風格輪(lun)動開啟前，公(gong)募(mu)基(ji)金(jin)短期相對排名就一(yi)直(zhi)備受(shou)詬病。“短期相對排名制度下(xia)的基(ji)金(jin)經理就像賽馬場上被圍觀(guan)的馬，基(ji)金(jin)經理作(zuo)為那匹‘馬’，每天被人看著參賽，能高興(xing)嗎？”北京一(yi)位(wei)基(ji)金(jin)經理說，“現(xian)在基(ji)金(jin)短期相對排名競(jing)爭激烈(lie)，相差一(yi)點兒，排名就會拉開很多。”

　　不僅(jin)如此，短期相對排名在一定(ding)程度上還會影響基金經理獨立思考(kao)的能力。

　　由(you)從業20年的(de)(de)基(ji)金(jin)經理(li)擔綱、今年2月初(chu)成立的(de)(de)匯安均(jun)衡混合基(ji)金(jin)為(wei)“趕上(shang)”年初(chu)的(de)(de)上(shang)漲行(xing)情，快(kuai)速建倉，導致在(zai)成立一個(ge)月內(nei)凈值(zhi)下(xia)跌(die)近20%。業內(nei)人士表示(shi)，如此下(xia)跌(die)幅度，必定重倉了“核(he)心資產(chan)”，而基(ji)金(jin)經理(li)這么做的(de)(de)初(chu)衷正是為(wei)了讓短期相對排名不至(zhi)于(yu)落后太(tai)多。

　　不過，“賽馬(ma)機制”也(ye)讓(rang)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)公(gong)司(si)嘗(chang)到(dao)甜頭(tou)：一旦奪(duo)得基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)業(ye)(ye)績年度(du)(du)冠軍，基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)經(jing)理(li)(li)(li)管理(li)(li)(li)的老基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)或新(xin)發行(xing)產品都會讓(rang)投資者(zhe)蜂(feng)擁而至。例(li)如，某基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)經(jing)理(li)(li)(li)憑借年度(du)(du)業(ye)(ye)績冠軍基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)經(jing)理(li)(li)(li)的頭(tou)銜，個(ge)(ge)人管理(li)(li)(li)規(gui)模從2019年年末(mo)的7億(yi)元飆升至當前的200億(yi)元，管理(li)(li)(li)費收入同(tong)(tong)步大幅增加，個(ge)(ge)人及基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)公(gong)司(si)的“江湖(hu)”地位(wei)火箭式躥升。但是(shi)，中國(guo)證券報記者(zhe)梳理(li)(li)(li)發現(xian)，這位(wei)基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)經(jing)理(li)(li)(li)在管基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)近三個(ge)(ge)月業(ye)(ye)績均(jun)位(wei)列同(tong)(tong)類基(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)排名末(mo)端。

　　“靈魂拷問”相對排名

　　從基金經(jing)理到渠道(dao)銷售(shou)的種種行(xing)為，都在(zai)一定程度上(shang)助長著短期相(xiang)對(dui)排名的風氣，但很多基金公司已意識(shi)到排名帶來的問(wen)題，并嘗(chang)試改變。

　　多(duo)(duo)位(wei)受訪基(ji)金(jin)(jin)業人士認(ren)(ren)為，從與投資者利益(yi)一致(zhi)化的角度出發，基(ji)金(jin)(jin)業在短(duan)期(qi)相對排(pai)名外(wai)，需(xu)加大(da)對絕(jue)對收(shou)益(yi)的考核(he)力(li)度。申(shen)峰(feng)旗認(ren)(ren)為，應提升最(zui)大(da)回撤的內部(bu)考核(he)權重(zhong)，這是當前較多(duo)(duo)基(ji)金(jin)(jin)公司正在實施的考核(he)方式(shi)。對那些在凈值(zhi)(zhi)相對高位(wei)買(mai)入的客(ke)戶(hu)來說，此(ci)舉可(ke)減(jian)少他們在遭(zao)遇(yu)基(ji)金(jin)(jin)凈值(zhi)(zhi)大(da)幅下降時所面臨的較大(da)短(duan)期(qi)浮虧(kui)。

　　“相較于以(yi)(yi)往追求相對(dui)收(shou)(shou)益(yi)、以(yi)(yi)戰勝同行為目的(de)，今(jin)年(nian)我們把追求絕對(dui)收(shou)(shou)益(yi)放(fang)在首位，將基金經(jing)理(li)(li)的(de)考(kao)核與所管理(li)(li)基金的(de)絕對(dui)收(shou)(shou)益(yi)掛(gua)鉤，提高絕對(dui)收(shou)(shou)益(yi)考(kao)核占(zhan)比，降低短期(qi)相對(dui)排名和業績基準(zhun)的(de)占(zhan)比。”某公募基金管理(li)(li)公司總經(jing)理(li)(li)在接受中國證券報記者采訪時說。

　　若要改變公(gong)(gong)募基(ji)金(jin)短期相對排(pai)名的(de)考核(he)機(ji)制，僅靠(kao)幾家基(ji)金(jin)公(gong)(gong)司更(geng)(geng)改考核(he)指(zhi)標還(huan)不(bu)夠(gou)。業(ye)內人(ren)士認為，要更(geng)(geng)好(hao)地解決這(zhe)個問題，還(huan)需財富管理業(ye)在(zai)客(ke)(ke)戶分(fen)類、風險(xian)收益特征定位、基(ji)金(jin)投資等方面做更(geng)(geng)深入細致(zhi)的(de)了解，進而幫助上游的(de)公(gong)(gong)募基(ji)金(jin)業(ye)將考核(he)機(ji)制進一步精細化。申峰旗(qi)稱，這(zhe)需改變行業(ye)的(de)渠道端和客(ke)(ke)戶端對基(ji)金(jin)的(de)評價標準(zhun)。

　　基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)研究機(ji)(ji)構晨(chen)星（Morningstar）對150家美(mei)國(guo)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)公司(si)的(de)研究顯示，以中(zhong)長期業績(ji)為主的(de)考(kao)核機(ji)(ji)制(zhi)非(fei)常重(zhong)要(yao)，既有(you)利(li)(li)于持(chi)有(you)人的(de)長遠(yuan)利(li)(li)益，又(you)能消除基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)經(jing)(jing)(jing)理短期業績(ji)壓力、鼓勵長期投資。其中(zhong)，將相對收(shou)(shou)益、風險調(diao)整后(hou)收(shou)(shou)益引入業績(ji)考(kao)核，能有(you)效遏制(zhi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)經(jing)(jing)(jing)理承擔(dan)額(e)外風險以博取(qu)短期超額(e)收(shou)(shou)益的(de)沖動，最終有(you)利(li)(li)于保(bao)護持(chi)有(you)人利(li)(li)益。此外，從(cong)2004年開始，美(mei)國(guo)證(zheng)券交易委員會（SEC）對公募(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)包括基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)經(jing)(jing)(jing)理考(kao)核方(fang)式與薪(xin)酬構成采取(qu)信息(xi)(xi)披露制(zhi)度，共同基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)持(chi)有(you)人能夠在基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)額(e)外信息(xi)(xi)披露中(zhong)便利(li)(li)地(di)獲取(qu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)經(jing)(jing)(jing)理薪(xin)酬決定機(ji)(ji)制(zhi)等相關信息(xi)(xi)。

　　關于這一難題，我(wo)國基金業(ye)(ye)也一直在(zai)探索。對于資(zi)管行業(ye)(ye)，中(zhong)國證監會主席易會滿近(jin)日在(zai)中(zhong)國發(fa)展(zhan)高層論壇(tan)上(shang)指出，要立足(zu)中(zhong)國國情，促進行業(ye)(ye)端正文化理念、提升專業(ye)(ye)能力、改善業(ye)(ye)績考(kao)核、優化業(ye)(ye)務結構，體現差異化發(fa)展(zhan)路(lu)徑(jing)。

　　2019年9月，全面深(shen)化(hua)資本市場改革系(xi)列座談會指(zhi)出，強化(hua)證券(quan)基(ji)金經(jing)營機構長期業(ye)績(ji)導(dao)向，推(tui)進公(gong)募基(ji)金管理(li)人分類監(jian)管。