近期A股市場震蕩，折射出眾多基金經理主動“估值殺”的減倉欲望。減倉，并不是基金經理們的終極目標。在市場調整時找準新的結構性方向，順勢建倉或加倉潛在的新牛股，是減倉的基金經理們殫精竭慮的新動能——超高頻率的調研，便是這種現象的折射。

　　中國證券報記者梳理近期基金經理們的調研數據后發現，包括鋼鐵、化工、有色等順周期板塊，正成為基金經理們密集調研的對象，而去年火熱的食品飲料、新能源板塊則關注者寥寥。這種極大的反差，隱隱勾勒出基金經理們調倉的新思路，似乎預示著新的市場風格山雨欲來。

　　不過，也有基金經理指出，在去年密集調研之后，基金經理對于食品飲料和新能源板塊的研究已很深入，如今只是靜待市場估值調整到位。但對于順周期板塊的崛起，基金經理需要補足“短板”，所以調研頻率自然會急速升高。從短期來看，市場此前過度的估值鴻溝會逐漸收窄甚至填平，基金調倉有望加速這一進程。

　　在分歧中加速調倉

　　近期A股遭遇“倒春寒(han)”，有基(ji)金(jin)人士在(zai)分析市場(chang)波(bo)動的(de)原因時表示(shi)，A股微觀(guan)結構有所變化，投資者在(zai)交(jiao)易(yi)上的(de)強趨同性導致交(jiao)易(yi)出現非正常(chang)的(de)“擁擠”。在(zai)對市場(chang)最為(wei)樂觀(guan)的(de)參與(yu)者均已入場(chang)的(de)情況下，對手方缺失引發市場(chang)顯著波(bo)動。

　　無論是出(chu)(chu)于什么原因，投資(zi)者(zhe)的(de)熱情已然降溫：新(xin)基(ji)(ji)金的(de)發行數(shu)量(liang)和募集資(zi)金都出(chu)(chu)現(xian)大幅下降。Wind數(shu)據顯示，截至(zhi)2月(yue)(yue)末(mo)，2月(yue)(yue)內(nei)新(xin)成(cheng)(cheng)立(li)基(ji)(ji)金35只，為2017年(nian)9月(yue)(yue)以(yi)來(lai)(lai)的(de)單(dan)月(yue)(yue)新(xin)低(di)，較(jiao)1月(yue)(yue)份下降近八成(cheng)(cheng)，并(bing)較(jiao)去年(nian)同期下降超六成(cheng)(cheng)。同時，今年(nian)2月(yue)(yue)新(xin)成(cheng)(cheng)立(li)基(ji)(ji)金的(de)合計(ji)發行份額為1302.29億份，為去年(nian)1月(yue)(yue)以(yi)來(lai)(lai)的(de)最低(di)值(zhi)。

　　面(mian)對(dui)(dui)市(shi)場(chang)大幅波動和發行(xing)市(shi)場(chang)“降溫”，基(ji)金(jin)經理的(de)防御態勢愈加(jia)明顯，部(bu)分思路(lu)傾向于(yu)降低倉位應對(dui)(dui)波動。近期某知名基(ji)金(jin)經理在內部(bu)交流(liu)時表示(shi)，其管(guan)理的(de)基(ji)金(jin)倉位不到80%，未來還會持續下降，這種操(cao)作是出(chu)于(yu)對(dui)(dui)全年市(shi)場(chang)的(de)謹慎預期。

　　中國證券報記者采訪多位基(ji)金經理(li)發現，當前(qian)市場之下，基(ji)金經理(li)在操(cao)作上普遍加快動(dong)作，減倉(cang)與建倉(cang)（加倉(cang)）并舉。不少基(ji)金經理(li)表(biao)示，今年以(yi)來(lai)，陸續(xu)賣出了一部(bu)分前(qian)期漲幅較高的龍(long)頭股，越來(lai)越重視投資組合(he)的平衡性(xing)。

　　海富(fu)通基金(jin)量化(hua)投資(zi)部(bu)基金(jin)經理江(jiang)勇認為，回顧春節以來，市場的(de)(de)(de)(de)走勢(shi)其實是對前(qian)期風格極致化(hua)的(de)(de)(de)(de)一種糾偏(pian)(pian)。在(zai)過(guo)去一年，以大盤成(cheng)長為主的(de)(de)(de)(de)一些(xie)基金(jin)重倉股票(piao)是處在(zai)持續“拔高估值”的(de)(de)(de)(de)過(guo)程。市場的(de)(de)(de)(de)一些(xie)跡象體現了對前(qian)期風格極致化(hua)的(de)(de)(de)(de)糾偏(pian)(pian)，而并(bing)非單純(chun)的(de)(de)(de)(de)熊市下(xia)(xia)跌，因為并(bing)不是所有的(de)(de)(de)(de)股票(piao)都“泥沙(sha)俱(ju)下(xia)(xia)”。

　　以所謂的(de)“茅指(zhi)(zhi)數(shu)”為(wei)例，截至(zhi)3月5日(ri)，該指(zhi)(zhi)數(shu)春節以來(lai)下跌(die)15%，滬深(shen)300指(zhi)(zhi)數(shu)下跌(die)接近7%，但(dan)以小(xiao)市(shi)(shi)值(zhi)為(wei)代表(biao)的(de)中證(zheng)1000指(zhi)(zhi)數(shu)上漲了3%。再從(cong)滬深(shen)300指(zhi)(zhi)數(shu)內部來(lai)看，滬深(shen)300價值(zhi)指(zhi)(zhi)數(shu)波動自(zi)春節以來(lai)基本(ben)保持在0附(fu)近，但(dan)是滬深(shen)300成長(chang)下跌(die)了10%。所以從(cong)整個風格來(lai)講，就(jiu)是從(cong)成長(chang)向價值(zhi)，從(cong)大市(shi)(shi)值(zhi)向小(xiao)市(shi)(shi)值(zhi)的(de)切換，這一(yi)點也在基金(jin)圈得到廣泛(fan)認(ren)可。

　　明星基(ji)金經理(li)馮(feng)明遠(yuan)近日強(qiang)調，A股市場(chang)中(zhong)藍籌大(da)(da)市值(zhi)公司(si)估(gu)(gu)值(zhi)較(jiao)高，希(xi)望在(zai)中(zhong)小市值(zhi)公司(si)以(yi)(yi)及傳(chuan)統(tong)產業中(zhong)尋找更好的(de)投(tou)資機會，這基(ji)本(ben)上體(ti)現了(le)他的(de)調倉思路。另一位(wei)基(ji)金公司(si)投(tou)資總監告訴中(zhong)國證券報記者：“年前市場(chang)情(qing)緒高漲的(de)深層原因(yin)是在(zai)尋找基(ji)本(ben)面優(you)(you)秀，增長(chang)持續性較(jiao)強(qiang)的(de)公司(si)。最近調整是因(yin)為前期(qi)漲幅較(jiao)大(da)(da)，整體(ti)估(gu)(gu)值(zhi)過(guo)高，市場(chang)進入震蕩整理(li)期(qi)。與此同(tong)時，近期(qi)一些(xie)低估(gu)(gu)值(zhi)優(you)(you)質板塊，因(yin)為疫情(qing)控(kong)制良好，經濟(ji)恢復(fu)，或將逆市上行，可以(yi)(yi)仔(zi)細研(yan)究挑選出(chu)細分行業龍頭(tou)。”

　　據天風證券金(jin)(jin)工團隊近日(ri)發布的(de)(de)(de)研報顯示(shi)，通過比較公募基金(jin)(jin)估值與真(zhen)實(shi)收益(yi)發現，2月(yue)初偏(pian)離(li)(li)值在0.5%以內的(de)(de)(de)基金(jin)(jin)樣本超(chao)過35%，2月(yue)19日(ri)至2月(yue)24日(ri)偏(pian)離(li)(li)值在0.5%以內的(de)(de)(de)樣本數量占比已(yi)經下降到約25%，偏(pian)離(li)(li)值整體右移(yi)。報告(gao)認(ren)為，公募基金(jin)(jin)的(de)(de)(de)模擬(ni)收益(yi)與真(zhen)實(shi)收益(yi)之間的(de)(de)(de)偏(pian)離(li)(li)相比于2月(yue)初顯著放大，推斷(duan)當前已(yi)有公募基金(jin)(jin)開展一定(ding)程度的(de)(de)(de)調(diao)倉行(xing)為。

　　密集調研指引方向

　　機構(gou)調研對(dui)象常常被(bei)視為判斷基金經理調倉路徑(jing)的風向標。

　　Wind數(shu)據顯示，截至3月5日，春節以來(lai)共有161家上市公(gong)司(si)被基金公(gong)司(si)調研(yan)，以調研(yan)次數(shu)計算，春節后基金公(gong)司(si)扎(zha)堆調研(yan)上市公(gong)司(si)的前十名分別(bie)是(shi)：華東醫藥(yao)、周大生、杰瑞股份、西麥(mai)食品(pin)、傳音(yin)控股、穩(wen)健醫療、普門科技、伊之密(mi)、蘇寧易(yi)購、恒(heng)逸(yi)石化。

　　數據顯示(shi)，華(hua)東醫藥、周大生、杰瑞(rui)股份(fen)分(fen)(fen)別(bie)被(bei)65家(jia)(jia)(jia)、50家(jia)(jia)(jia)、49家(jia)(jia)(jia)基(ji)金公司調研。此外(wai)，化(hua)工、機(ji)械行業的公司伊(yi)之(zhi)密、恒逸石化(hua)、天準科技(ji)分(fen)(fen)別(bie)被(bei)41家(jia)(jia)(jia)、40家(jia)(jia)(jia)、27家(jia)(jia)(jia)調研。醫藥生物行業的穩健醫療、普(pu)門科技(ji)、國際醫學、仙琚制藥、開(kai)立醫療分(fen)(fen)別(bie)被(bei)44家(jia)(jia)(jia)、43家(jia)(jia)(jia)、39家(jia)(jia)(jia)、29家(jia)(jia)(jia)、27家(jia)(jia)(jia)調研。

　　從基(ji)(ji)金公(gong)司(si)重點關注的行(xing)業看，化(hua)工(gong)、電(dian)子(zi)、機械、醫藥(yao)生物、建筑材(cai)料(liao)和(he)化(hua)工(gong)均被高頻調研，此外，鋼鐵、鋁、金屬(shu)非金屬(shu)等(deng)有色板塊也(ye)被基(ji)(ji)金公(gong)司(si)調研多次，但此前備受(shou)關注的食品飲料(liao)、新(xin)能(neng)源產業鏈等(deng)公(gong)司(si)則很少(shao)出現在調研目錄(lu)當(dang)中。

　　從基(ji)金(jin)(jin)公司(si)角度(du)看，Wind數據顯示，截至3月5日，共有30家(jia)基(ji)金(jin)(jin)公司(si)春(chun)節以來調(diao)研超(chao)20次(ci)。其中嘉(jia)實(shi)基(ji)金(jin)(jin)、中銀基(ji)金(jin)(jin)、交銀施羅德基(ji)金(jin)(jin)、博時基(ji)金(jin)(jin)、天弘基(ji)金(jin)(jin)調(diao)研次(ci)數位居前五(wu)，分別調(diao)研41次(ci)、38次(ci)、36次(ci)、34次(ci)和33次(ci)。

　　具體來看，最受(shou)機構(gou)關注的華東醫藥近(jin)日接(jie)待了(le)廣發基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)、富國基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)、嘉實基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)、中(zhong)銀(yin)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)等(deng)多(duo)家公募調(diao)研。南方基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)經(jing)理史(shi)博和孫魯閩、易方達基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)經(jing)理蕭楠、諾(nuo)安基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)經(jing)理蔡(cai)嵩松(song)、嘉實基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)姚志鵬、富國基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)楊棟等(deng)調(diao)研了(le)工業(ye)富聯。景順長(chang)城基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)經(jing)理楊銳文(wen)、程振宇調(diao)研了(le)長(chang)陽科技。

　　值(zhi)得注意的(de)是，Wind數據顯(xian)示，截至3月6日，節后被基金公(gong)司(si)調研過的(de)161家(jia)公(gong)司(si)主(zhu)要以中小盤股為(wei)主(zhu)，市(shi)值(zhi)超1000億元(yuan)的(de)僅8家(jia)公(gong)司(si)，市(shi)值(zhi)最大的(de)工業(ye)富(fu)聯，為(wei)2732億元(yuan)。市(shi)值(zhi)小于500億元(yuan)的(de)公(gong)司(si)有146家(jia)，其中更(geng)以300億元(yuan)以下的(de)公(gong)司(si)居多，合計有131家(jia)。

　　東方(fang)財富(fu)Choice數(shu)據統(tong)計顯示，近(jin)期在(zai)基金公司扎堆調研前50名的(de)上市公司中(zhong)(zhong)，總市值平均數(shu)為312億元(yuan)，而此前集中(zhong)(zhong)持有“核心資產”的(de)基金凈值最近(jin)一周普遍跌(die)(die)幅超10%，中(zhong)(zhong)盤(pan)股基金近(jin)一周表現出極佳的(de)抗跌(die)(die)能力(li)，細分行業具有優勢地位的(de)中(zhong)(zhong)盤(pan)股正在(zai)獲得基金經理的(de)青睞。

　　價值風格或相對占優

　　對(dui)于(yu)市場呈現當前走勢的(de)原因，江(jiang)勇表(biao)示，隨著(zhu)全球疫苗的(de)接(jie)種，美聯儲繼續維持寬松政策，經濟復蘇進程(cheng)較(jiao)確(que)定(ding)。在這樣(yang)的(de)情形下，市場直接(jie)走弱的(de)概(gai)率非常小(xiao)。但(dan)國內(nei)整個信(xin)用周期已經開始(shi)回落，呈現穩(wen)貨幣、緊(jin)信(xin)用的(de)特征，對(dui)于(yu)整個市場的(de)估值會(hui)造成一定(ding)的(de)壓縮。

　　對(dui)于之(zhi)后的(de)(de)(de)投資策略，江勇(yong)表示會更加重視分子端(duan)的(de)(de)(de)因(yin)素，重點關注一(yi)些盈利(li)與估(gu)(gu)值(zhi)相(xiang)對(dui)匹配的(de)(de)(de)資產(chan)(chan)。因(yin)為經(jing)濟復(fu)蘇相(xiang)對(dui)確(que)(que)定(ding)，所以(yi)會有利(li)于順周期(qi)的(de)(de)(de)行業。對(dui)于之(zhi)前估(gu)(gu)值(zhi)過高的(de)(de)(de)一(yi)些股(gu)票，經(jing)歷過最近的(de)(de)(de)調整，如果公司(si)可以(yi)穿越周期(qi)，待(dai)估(gu)(gu)值(zhi)回落(luo)到一(yi)定(ding)程度，也是值(zhi)得考慮的(de)(de)(de)資產(chan)(chan)。“當下(xia)市場(chang)的(de)(de)(de)表現(xian)并不(bu)是熊市的(de)(de)(de)確(que)(que)認，而是風(feng)格的(de)(de)(de)切換(huan)，為應對(dui)市場(chang)的(de)(de)(de)變(bian)化，我們會更加注重盈利(li)與估(gu)(gu)值(zhi)的(de)(de)(de)匹配。”江勇(yong)說。

　　浙(zhe)商聚潮產業成長基金(jin)基金(jin)經理賈騰直言，從宏觀基本面和流(liu)動性的(de)(de)運(yun)行(xing)方向來(lai)看，更看好受益(yi)(yi)于經濟回(hui)升(sheng)的(de)(de)行(xing)業，而(er)非受益(yi)(yi)于流(liu)動性寬松(song)的(de)(de)行(xing)業。在風(feng)格方面，價(jia)值(zhi)風(feng)格相(xiang)對于成長風(feng)格的(de)(de)折(zhe)價(jia)達到了歷史極值(zhi)水平，在未(wei)來(lai)經濟上行(xing)的(de)(de)背景(jing)下，價(jia)值(zhi)風(feng)格可能更加占(zhan)優(you)。

　　賈(jia)騰(teng)認為，從不同板塊的(de)(de)基本面來看，順周(zhou)期行(xing)業縱(zong)向對(dui)比自身的(de)(de)歷史估(gu)值(zhi)水(shui)平，仍處于較低位置；橫向對(dui)比前期表(biao)現(xian)較好的(de)(de)其他板塊，估(gu)值(zhi)水(shui)平落(luo)差(cha)仍大。“當前市場以經(jing)濟修復為主線，順周(zhou)期行(xing)業的(de)(de)性價比更高。”賈(jia)騰(teng)說。

　　中(zhong)歐基(ji)金認為，當(dang)前市場出現(xian)系統性風險的(de)可能(neng)性較小，而(er)且中(zhong)國國債收益(yi)(yi)率仍較穩定(ding)，若因美債收益(yi)(yi)率快速走高和(he)(he)市場估值切換的(de)行(xing)為導(dao)(dao)致股價大(da)幅波動(dong)，易出現(xian)較好的(de)中(zhong)長(chang)期買入點(dian)(dian)。在海外(wai)市場震蕩得到(dao)消化(hua)前，仍建議維(wei)持組合的(de)防(fang)御性，關(guan)注受益(yi)(yi)利(li)率抬升且估值仍偏低(di)的(de)金融板塊，尤其(qi)是銀(yin)行(xing)和(he)(he)保險領(ling)域受益(yi)(yi)較為確定(ding)。同時，市場熱(re)點(dian)(dian)有望(wang)逐漸向政(zheng)策(ce)加持的(de)主題板塊集(ji)中(zhong)，若市場出現(xian)進一步調(diao)整，除一季報預增行(xing)業(ye)如機械、半導(dao)(dao)體(ti)等(deng)中(zhong)游(you)制造業(ye)之(zhi)外(wai)，還(huan)可關(guan)注新能(neng)源和(he)(he)戰(zhan)略科技領(ling)域的(de)相關(guan)投(tou)資機會。