9月CPI同(tong)比漲幅回(hui)落至年內低點,PPI降幅擴大(da),顯示經濟增長動(dong)能(neng)仍然不足。下一階段央行(xing)料加大(da)價格型工(gong)具的使(shi)用力度,多方引導市場利率下行(xing)。
央行公(gong)開(kai)市(shi)場14日進(jin)行200億元的(de)14天期(qi)正(zheng)回購(gou)操(cao)作,中(zhong)標利(li)率(lv)(lv)下調(diao)10個基點至3.4%,這(zhe)是正(zheng)回購(gou)利(li)率(lv)(lv)繼7月14日和9月18日之后的(de)年(nian)內第(di)三次(ci)下調(diao)。中(zhong)標利(li)率(lv)(lv)下調(diao)顯示央行試圖引導短期(qi)資金成本下降進(jin)而推動實體經濟融(rong)資成本下行。“降利(li)率(lv)(lv)”可(ke)能是央行下一階段(duan)的(de)主(zhu)要任務。
首先,回購利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)還有繼續下(xia)(xia)(xia)行(xing)(xing)(xing)空間。從貨(huo)幣市場(chang)利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)來看,相(xiang)(xiang)比于2013年上(shang)半年的(de)正回購發行(xing)(xing)(xing)利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)(當時28天正回購利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)為(wei)2.75%),目前貨(huo)幣市場(chang)利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)水平仍高于彼時,甚至處于歷史相(xiang)(xiang)對較高水平。實體經(jing)濟利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)也(ye)居高不下(xia)(xia)(xia)。央行(xing)(xing)(xing)二季(ji)度(du)貨(huo)幣政策執行(xing)(xing)(xing)報告顯示,6月非金融企業及其他(ta)部門(men)貸款加權平均利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)為(wei)6.96%,處于歷史較高水平。回購利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)在未來可能(neng)成為(wei)央行(xing)(xing)(xing)基準利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)備選(xuan)項,通過引(yin)導貨(huo)幣市場(chang)利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)下(xia)(xia)(xia)行(xing)(xing)(xing),帶動貨(huo)幣市場(chang)資(zi)金利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)(lv)中樞(shu)下(xia)(xia)(xia)移,以此(ci)改善(shan)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)同業負債(zhai)成本(ben),進而降低銀(yin)行(xing)(xing)(xing)整體成本(ben)。
其次(ci),貨幣政(zheng)策或(huo)小招頻發。由于經濟仍然低位運行(xing),三(san)季度(du)(du)GDP增速較一(yi)、二季度(du)(du)料進一(yi)步走低。在(zai)三(san)季度(du)(du)經濟數(shu)據公布前后,不排(pai)除(chu)一(yi)些定向(xiang)刺激(ji)政(zheng)策配套出臺的可(ke)能(neng)。在(zai)公開(kai)市場上,央(yang)行(xing)通過(guo)定向(xiang)降準、定向(xiang)降息、定向(xiang)投放SLF等(deng)多種手(shou)段,都可(ke)以(yi)推動市場利率下行(xing)。例(li)如,9月投放5000億元SLF后,資金面迅速轉松,7天回(hui)購利率回(hui)落到3%附近。
再次,財稅體制(zhi)改(gai)革(ge)推(tui)進(jin)將(jiang)為(wei)下一(yi)(yi)步貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策價(jia)(jia)格型工具的(de)(de)運(yun)用(yong)創造條件。自新預(yu)算(suan)(suan)法通過(guo)(guo)以(yi)來,財稅體制(zhi)改(gai)革(ge)繼(ji)續(xu)穩步推(tui)進(jin)。10月2日(ri),國務(wu)(wu)(wu)院發(fa)布(bu)《關于(yu)加強地方(fang)政(zheng)(zheng)府債(zhai)務(wu)(wu)(wu)管理(li)的(de)(de)意見》,8日(ri)發(fa)布(bu)《關于(yu)深化(hua)預(yu)算(suan)(suan)管理(li)制(zhi)度改(gai)革(ge)的(de)(de)決(jue)定》。通過(guo)(guo)這(zhe)兩個(ge)文件,國務(wu)(wu)(wu)院完(wan)成了對新預(yu)算(suan)(suan)法實(shi)施工作的(de)(de)細(xi)化(hua)。預(yu)算(suan)(suan)管理(li)制(zhi)度改(gai)革(ge)的(de)(de)推(tui)進(jin)也會在另外一(yi)(yi)個(ge)層面(mian)減少(shao)貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策的(de)(de)掣肘。在地方(fang)政(zheng)(zheng)府預(yu)算(suan)(suan)約(yue)束(shu)強化(hua)之后,資(zi)金配置的(de)(de)扭曲情況(kuang)有望大(da)為(wei)緩解(jie)。資(zi)金使用(yong)效率的(de)(de)提(ti)高(gao),一(yi)(yi)方(fang)面(mian)能夠改(gai)善當前“融資(zi)難、融資(zi)貴”現(xian)象(xiang),另一(yi)(yi)方(fang)面(mian)也將(jiang)推(tui)動(dong)利率市場(chang)化(hua)改(gai)革(ge)的(de)(de)深化(hua),有利于(yu)貨(huo)幣政(zheng)(zheng)策框架從(cong)數量型向(xiang)價(jia)(jia)格型過(guo)(guo)渡。
還應看到,在目前貨幣傳(chuan)導(dao)機制不暢的情況下,通過短端利(li)(li)率(lv)來(lai)影響(xiang)長期利(li)(li)率(lv)的效果(guo)有限。當前降低社會融資(zi)成本最直接的方式還是啟動降息(xi)。如果(guo)經濟持(chi)續走(zou)低,融資(zi)利(li)(li)率(lv)依然高企,央行將有必要調整基準利(li)(li)率(lv)。
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