日(ri)前，招商銀行首席經(jing)濟(ji)(ji)學家丁安(an)華(hua)在接受中國證券報記(ji)者專訪時表示，未來在人口老齡化(hua)、城鎮(zhen)化(hua)、新科技等中長期(qi)因素作用(yong)下(xia)，宏觀政(zheng)策導(dao)向應(ying)當順應(ying)經(jing)濟(ji)(ji)形(xing)勢有所調(diao)整，逐步告別過去(qu)以政(zheng)府主導(dao)投(tou)資拉動經(jing)濟(ji)(ji)增長的(de)(de)舊模式，著力(li)(li)打造(zao)公平競爭的(de)(de)市場環境，激發市場主體活(huo)力(li)(li)。目前，在貨幣政(zheng)策空間和效果(guo)受限(xian)的(de)(de)情況(kuang)下(xia)，財(cai)政(zheng)政(zheng)策需要(yao)更(geng)多地(di)承擔刺(ci)激消費和投(tou)資的(de)(de)短期(qi)需求管(guan)理職能。同(tong)時，盡(jin)管(guan)經(jing)濟(ji)(ji)轉型(xing)面臨(lin)一些(xie)困難，但仍應(ying)不(bu)遺余力(li)(li)地(di)培育經(jing)濟(ji)(ji)新動能。

　　經濟運行中結構性矛盾凸顯

　　中國(guo)證券報：國(guo)內(nei)經濟繼續(xu)保持穩中向好發展(zhan)態勢，如何看待(dai)當(dang)前所面臨內(nei)外部環境？

　　丁安華：上半年(nian)(nian)，中國經濟克服復(fu)雜的內外(wai)部挑戰，總體保持(chi)平穩(wen)運行。上半年(nian)(nian)實際GDP仍然保持(chi)6.8%的累計(ji)同比增長，較上年(nian)(nian)末僅(jin)小幅下(xia)滑0.1個百分點(dian)；名義GDP累計(ji)同比增速則下(xia)滑1.3個百分點(dian)至9.98%。 

　　當(dang)前，中(zhong)國經濟運行(xing)穩中(zhong)向好。但從全球視(shi)角來看，我國面(mian)臨的外部(bu)環境較為復雜，且(qie)有著高(gao)度不確定性。一(yi)(yi)方面(mian)，隨著美(mei)聯儲加(jia)息周期(qi)繼續(xu)推進，美(mei)元(yuan)(yuan)強勁升(sheng)值(zhi)，使(shi)得全球流動(dong)性收緊。美(mei)元(yuan)(yuan)指數(shu)4月中(zhong)旬不到(dao)90，至8月中(zhong)旬攀升(sheng)至近97。新(xin)興經濟體因此受到(dao)較大沖擊，部(bu)分(fen)國家甚至出現貨(huo)幣(bi)危機。在此期(qi)間人(ren)民(min)幣(bi)匯率承受較大壓力，美(mei)元(yuan)(yuan)兌人(ren)民(min)幣(bi)匯率從不到(dao)6.3一(yi)(yi)度貶(bian)值(zhi)至近6.9。雖(sui)然近期(qi)人(ren)民(min)幣(bi)匯率壓力有所釋放(fang)，但8月結(jie)售匯逆差創(chuang)一(yi)(yi)年以來新(xin)高(gao)，表明匯率貶(bian)值(zhi)預(yu)期(qi)仍不可(ke)小(xiao)覷。

　　另(ling)一(yi)方面，全球貿(mao)易(yi)不確(que)定因素增加(jia)，對貿(mao)易(yi)周期推動的此輪全球經濟復蘇形成直接挑戰。受此影響，盡(jin)管(guan)全球經濟整體(ti)上(shang)仍在(zai)持續復蘇，但動能放緩，結構上(shang)呈(cheng)現出“美強(qiang)歐弱”的格局，這也將對我國的出口和經濟增長形成一(yi)定壓力。

　　中國證(zheng)券報(bao)：目前國內經濟發展主要(yao)面臨(lin)哪些挑(tiao)戰？ 

　　丁安華(hua)：我國經(jing)濟運行(xing)中的(de)結構性矛盾凸顯。今年以來經(jing)濟供(gong)需出現較為明顯的(de)分化，折射出平穩增速下宏觀(guan)經(jing)濟面(mian)臨的(de)挑戰。 

　　一(yi)方(fang)面是(shi)總(zong)需(xu)求(qiu)持(chi)(chi)續(xu)(xu)走弱(ruo)。從投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)上看(kan)，三大分項(xiang)中(zhong)(zhong)基(ji)(ji)建投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)是(shi)主要拖累項(xiang)。首(shou)先，固定投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)增(zeng)(zeng)速(su)持(chi)(chi)續(xu)(xu)下(xia)滑，8月固定資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)完成額累計同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長5.3%，創下(xia)1992年有(you)記錄以來的(de)最低值。盡管在(zai)“補庫存”需(xu)求(qiu)驅動下(xia)，房(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)(chan)開發投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)仍然維持(chi)(chi)兩(liang)位數(shu)的(de)累計同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)速(su)，但在(zai)房(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)(chan)市(shi)場調控政策不斷(duan)收緊之下(xia)，目前各(ge)地(di)(di)土地(di)(di)流拍率上升(sheng)、溢(yi)價率下(xia)降，表明房(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)(chan)開發商拿地(di)(di)更為(wei)謹(jin)慎，房(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)(chan)開發投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)增(zeng)(zeng)速(su)料回落(luo)。其次(ci)，“嚴監管”下(xia)資(zi)(zi)金來源受限對基(ji)(ji)建投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)形(xing)成“硬約(yue)束”，基(ji)(ji)建投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)持(chi)(chi)續(xu)(xu)探(tan)底，8月累計同(tong)比(bi)(bi)僅為(wei)4.2%。隨著專項(xiang)債發行(xing)提速(su)，四季度基(ji)(ji)建投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)有(you)望邊際回暖(nuan)。再者，制造業投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)是(shi)固定資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)中(zhong)(zhong)的(de)亮點，8月制造業投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)累計同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)(zeng)加7.5%，較上月提升(sheng)0.2個百分點，仍處(chu)在(zai)緩慢(man)上升(sheng)的(de)通道之中(zhong)(zhong)。隨著基(ji)(ji)建投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)反彈和環保(bao)限產(chan)(chan)(chan)的(de)邊際松動，制造業投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)有(you)望持(chi)(chi)續(xu)(xu)復蘇。

　　從消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)上看，居(ju)民收入增(zeng)速下滑以及購房(fang)的“擠出效應(ying)”拖累了消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)。8月(yue)(yue)社會消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)品(pin)零售(shou)總額(e)同比增(zeng)速9.0%，較上月(yue)(yue)提(ti)升0.2百分(fen)點，但(dan)低于今(jin)年平均和去年同期水平。值得一提(ti)的是，社會消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)品(pin)零售(shou)總額(e)僅統(tong)計(ji)了商品(pin)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)，未(wei)包含服(fu)務消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)，并不能反映(ying)居(ju)民消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)全貌(mao)。近年來，居(ju)民消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)中服(fu)務占比提(ti)升，結(jie)構有所改善。

　　從出(chu)口(kou)(kou)上看，外貿(mao)不確定因素所帶(dai)來的進(jin)出(chu)口(kou)(kou)壓力(li)開始顯現，8月出(chu)口(kou)(kou)和進(jin)口(kou)(kou)同比增(zeng)(zeng)速盡(jin)管(guan)維持(chi)在高位，但已開始回落(luo)。此(ci)前我(wo)國進(jin)出(chu)口(kou)(kou)總體維持(chi)較高增(zeng)(zeng)速，而四(si)季度出(chu)口(kou)(kou)增(zeng)(zeng)速或(huo)繼續(xu)回落(luo)。

　　此外，生產端維持較高景氣度(du)。8月規(gui)模以(yi)上(shang)工(gong)業(ye)(ye)增(zeng)加值(zhi)累計(ji)同比(bi)增(zeng)長(chang)6.5%，較上(shang)月微(wei)降0.1個百分點，仍然維持在去年(nian)2月以(yi)來(lai)的較高水平(ping)，工(gong)業(ye)(ye)企業(ye)(ye)利潤(run)也依然維持在較高水平(ping)。值(zhi)得警惕的是，產出和盈利總體的增(zeng)長(chang)很大程度(du)上(shang)是由供給側沖擊之下(xia)上(shang)游商品價(jia)格(ge)上(shang)漲帶來(lai)的，主要由傳統行業(ye)(ye)貢獻，并不來(lai)源于經濟(ji)“新(xin)動能(neng)”，這表明我國工(gong)業(ye)(ye)轉(zhuan)型升級仍任重道遠。而且，今年(nian)以(yi)來(lai)企業(ye)(ye)應收賬款賬期普遍拉長(chang)，指向企業(ye)(ye)的賬面盈利并未(wei)轉(zhuan)化為堅實的現金流。

　　精準施策同時強調可持續性

　　中國證券報：對(dui)于目前經濟所(suo)面臨的(de)挑戰(zhan)，貨幣政策(ce)可否發揮更大(da)作(zuo)用？ 

　　丁安華：從目前(qian)的(de)情況(kuang)看，貨(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)面(mian)臨著較(jiao)大的(de)約(yue)(yue)束。一(yi)(yi)方面(mian)，貨(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)繼(ji)續寬松空(kong)間有限。今(jin)年以來(lai)，美(mei)國經濟表現亮眼，美(mei)聯儲加息、縮(suo)表持(chi)續推進，年內大概率(lv)(lv)(lv)再加息兩(liang)次。當前(qian)中美(mei)利(li)(li)差已(yi)縮(suo)窄到70bp左右，較(jiao)“舒適(shi)區間”明顯收(shou)窄，短端利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)甚至一(yi)(yi)度(du)出(chu)現市(shi)場利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)低于政(zheng)策(ce)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)“倒掛”，這意(yi)味(wei)著在匯率(lv)(lv)(lv)和跨(kua)境資本流動約(yue)(yue)束下，貨(huo)(huo)幣政(zheng)策(ce)繼(ji)續寬松的(de)空(kong)間將(jiang)受到制約(yue)(yue)。

　　另一方(fang)面，貨幣政(zheng)策(ce)傳導機制不暢，實體經濟(ji)融(rong)資成本不降反升，“寬(kuan)貨幣”尚(shang)未(wei)轉化為對實體經濟(ji)的(de)充分融(rong)資支持。今年前8個月(yue)(yue)央行通過定(ding)向(xiang)降準、MLF、PSL等操作釋放中長期流動性約3.6萬(wan)億元，大(da)幅(fu)高于去(qu)年同期的(de)1.3萬(wan)億元。7月(yue)(yue)以來，貨幣市場的(de)資金(jin)利率(lv)(lv)極度(du)寬(kuan)裕(yu)，7天銀行間質押式回(hui)購加權平均利率(lv)(lv)一度(du)跌破(po)央行7天逆(ni)回(hui)購操作利率(lv)(lv)，同業存(cun)單利率(lv)(lv)創歷(li)史新低(di)。但貨幣市場的(de)寬(kuan)松并未(wei)有效傳導至信(xin)用市場，信(xin)用風險上升使得金(jin)融(rong)機構風險偏好下(xia)沉，中小企業“融(rong)資難、融(rong)資貴(gui)”問題突(tu)出(chu)。 

　　中(zhong)小(xiao)(xiao)企業的(de)融資難題已(yi)引(yin)起有(you)關部(bu)門(men)高(gao)度重(zhong)視(shi)。6月(yue)以來，決(jue)策層(ceng)多次重(zhong)點研(yan)究疏通(tong)貨(huo)幣(bi)傳(chuan)導機(ji)制、增強服務實體(ti)經濟(ji)能力的(de)問題，強調要通(tong)過(guo)貨(huo)幣(bi)、財政、監管綜(zong)合施策，改善(shan)金融機(ji)構對(dui)民營企業和(he)小(xiao)(xiao)微企業的(de)融資服務，未來中(zhong)小(xiao)(xiao)企業的(de)融資環境(jing)有(you)望邊際(ji)改善(shan)，為我國的(de)經濟(ji)轉型注入活力。

　　中國證券報：在貨(huo)幣政策空間和效(xiao)果受限的情況下，財政政策如何才能更(geng)加(jia)積極？ 

　　丁安(an)華：正如美聯儲前(qian)主席伯南克所言，貨幣(bi)政策(ce)并(bing)非萬(wan)靈藥(yao)，并(bing)不(bu)能(neng)(neng)解決所有經濟(ji)問(wen)題。目前(qian)財(cai)政政策(ce)需要更多地承擔刺激消費和投資的短期需求管理(li)職能(neng)(neng)。 

　　隨著決策(ce)層定(ding)調“積極(ji)的財政政策(ce)要更(geng)加積極(ji)”，各地(di)(di)補短板發(fa)力(li)基(ji)建投資(zi)(zi)，四季度基(ji)建投資(zi)(zi)有望觸底反彈，助力(li)固(gu)定(ding)資(zi)(zi)產(chan)投資(zi)(zi)增速企穩。此前“金融去杠(gang)桿”下融資(zi)(zi)渠道收(shou)緊、PPP項目庫(ku)清理等因素，是基(ji)建投資(zi)(zi)增速持續下滑的主(zhu)要原因。8月(yue)有關部門發(fa)文督促地(di)(di)方(fang)政府(fu)加快專項債發(fa)行和(he)使用進度后，地(di)(di)方(fang)專項債發(fa)行已開(kai)始(shi)放量：8月(yue)發(fa)行量高達4448億元(yuan)，9月(yue)發(fa)行量（截至9月(yue)23日）更(geng)是高達6728億元(yuan)。這將有效地(di)(di)紓解基(ji)建投資(zi)(zi)所面(mian)臨的資(zi)(zi)金約束(shu)，推動基(ji)建投資(zi)(zi)回暖，部分對沖經濟(ji)下行壓力(li)。 

　　除去在(zai)支出端加(jia)快節奏，財(cai)政(zheng)政(zheng)策在(zai)收入端也在(zai)推動減(jian)稅(shui)(shui)降(jiang)費(fei)，如能落到(dao)實處，將激發居民消費(fei)和(he)企業投資的(de)活力。不過，在(zai)財(cai)政(zheng)赤字約(yue)束(shu)、地方政(zheng)府債務高企等因素(su)的(de)制(zhi)約(yue)下，減(jian)稅(shui)(shui)降(jiang)費(fei)知易行難(nan)。不論從長期(qi)還是短期(qi)來(lai)看，減(jian)稅(shui)(shui)降(jiang)費(fei)都需要平(ping)衡好“穩增長”目標和(he)各種(zhong)顯示(shi)約(yue)束(shu)之間的(de)關系，一方面要“精準施策”保證逆周期(qi)調節效(xiao)果(guo)，另一方面要考慮政(zheng)策可持續性(xing)。

　　不遺余力培育經濟新動能

　　中國(guo)證券報：在新(xin)一(yi)輪科技革命浪潮中，怎(zen)樣(yang)才能更(geng)好地培育壯(zhuang)大國(guo)內經(jing)濟發展新(xin)動能？

　　丁安華：盡(jin)管(guan)我(wo)國(guo)經(jing)濟(ji)(ji)轉型(xing)面臨不(bu)小的(de)困難，但仍然應當(dang)不(bu)遺余(yu)力地培育經(jing)濟(ji)(ji)新(xin)(xin)動(dong)能。首先，我(wo)國(guo)已步入工業化(hua)中后期，經(jing)濟(ji)(ji)增(zeng)長驅動(dong)力發生較大變化(hua)，2017年消費(fei)對GDP增(zeng)長的(de)貢(gong)獻(xian)達58.8%，而投資的(de)拉動(dong)僅為(wei)32.1%。未來在(zai)人口老齡化(hua)、城鎮(zhen)化(hua)、新(xin)(xin)科技等中長期因素作(zuo)用(yong)下，消費(fei)在(zai)國(guo)民(min)經(jing)濟(ji)(ji)中的(de)重要性將(jiang)進一步提升(sheng)。因此，宏觀政策的(de)導(dao)向(xiang)應當(dang)順應經(jing)濟(ji)(ji)形勢有(you)所調整，逐步告別過(guo)去以政府主(zhu)導(dao)投資拉動(dong)經(jing)濟(ji)(ji)增(zeng)長的(de)舊模(mo)式，著力打造公平(ping)競爭的(de)市(shi)場環境，激發市(shi)場主(zhu)體活力。 

　　其次，隨(sui)著外貿不確(que)定(ding)因(yin)素增加(jia)，公眾對于我(wo)國(guo)(guo)在(zai)全球產業鏈上位(wei)置的認識愈發清晰(xi)。經過多年的積淀，盡管“中(zhong)國(guo)(guo)制造”在(zai)一定(ding)程度(du)上不可替代，但(dan)我(wo)國(guo)(guo)在(zai)半導體、人(ren)工智能、醫藥工業等(deng)領域的技術上，還與美(mei)國(guo)(guo)存在(zai)著較大的差(cha)距，這也是我(wo)國(guo)(guo)當(dang)前迫切需要的“新(xin)動能”。