2018年行至歲末，展望新的一年，宏觀經濟與股市運行將遵循什么主線，哪些機遇值得投資者期待？本報今起推出年終報道，從資本市場發展與監管走向、宏觀經濟運行、上市公司行業格局、公私募機構、股市投資體系等角度，剖析熱點，前瞻市場。

　　接受中國證券(quan)報記者采(cai)訪的(de)專家表示，科(ke)創板(ban)無(wu)疑是(shi)(shi)明年(nian)資(zi)本(ben)(ben)市場(chang)(chang)改(gai)革最(zui)大的(de)亮點。科(ke)創板(ban)對完善多(duo)層次資(zi)本(ben)(ben)市場(chang)(chang)體系(xi)(xi)具有舉足輕重(zhong)(zhong)的(de)影響，各(ge)層次市場(chang)(chang)之間的(de)關系(xi)(xi)將進(jin)一步理清(qing)，改(gai)革將推向深入。這些將是(shi)(shi)明年(nian)資(zi)本(ben)(ben)市場(chang)(chang)改(gai)革的(de)重(zhong)(zhong)頭戲。

　　科創板蓄勢待發

　　“科(ke)創板可以(yi)嘗試類似美國(guo)納斯(si)達(da)克市(shi)場同(tong)(tong)股不(bu)(bu)同(tong)(tong)權(quan)的制(zhi)度。”新(xin)時代(dai)證(zheng)券首席經濟學家潘(pan)向東認為，A股市(shi)場可借鑒美國(guo)和中國(guo)香港等市(shi)場的經驗(yan)，在制(zhi)度設計(ji)上對優質(zhi)科(ke)創型企業更有吸引力。同(tong)(tong)股不(bu)(bu)同(tong)(tong)權(quan)可以(yi)有效避免股權(quan)被(bei)過度稀釋，實現股東利益最大化(hua)。

　　同時，潘向東認為(wei)，可以考慮(lv)實施差異(yi)化(hua)入市制度。科創板旨(zhi)在(zai)補齊資本市場服務科技創新(xin)的短(duan)板，必(bi)須保(bao)證上市公司(si)的質量與戰(zhan)略定位。可以考慮(lv)在(zai)盈利(li)狀況、研(yan)發能力、股權結(jie)構等方面作出更為(wei)妥善的差異(yi)化(hua)安排，增強對創新(xin)企業的包容(rong)性和適(shi)應性。此外，可以適(shi)當(dang)降低投資者門檻，既要(yao)培育機構投資者，也要(yao)吸引價值(zhi)型投資者。

　　中原證券研究所所長(chang)王(wang)博(bo)建議，設(she)計(ji)好科創板上市(shi)(shi)門檻。首先是突(tu)出(chu)(chu)技術(shu)(shu)優勢和(he)知(zhi)識產(chan)權(quan)在IPO過(guo)會審核(he)時的(de)(de)權(quan)重(zhong)，如(ru)對近(jin)3年來(lai)發(fa)明專利數量(liang)和(he)質量(liang)進(jin)行(xing)評估(gu)，核(he)定技術(shu)(shu)類無形資產(chan)價值；其次(ci)是對研發(fa)費用(yong)占(zhan)比提(ti)高(gao)要求，如(ru)近(jin)3年年度研發(fa)投入(ru)不少于(yu)營業(ye)收入(ru)的(de)(de)15%，核(he)心(xin)技術(shu)(shu)占(zhan)比不低于(yu)營業(ye)收入(ru)的(de)(de)12%。同時，應(ying)加強對大股東控股權(quan)的(de)(de)約束(shu)。上市(shi)(shi)企業(ye)控制(zhi)性股東在IPO過(guo)程中存(cun)在的(de)(de)任何嚴重(zhong)違法違規問題，需交回(hui)可(ke)控權(quan)重(zhong)對等的(de)(de)IPO募集資金并(bing)接受(shou)罰(fa)款；若(ruo)存(cun)在失信、隱瞞行(xing)為，一經查出(chu)(chu)，可(ke)在一定時期內禁止準入(ru)。用(yong)于(yu)質押(ya)、擔(dan)保的(de)(de)股票權(quan)重(zhong)，不得重(zhong)復使(shi)用(yong)，不再具備相應(ying)投票權(quan)。

　　此前，上海證(zheng)券交易所方面表示，通過發(fa)行、交易、退市、投(tou)資(zi)者(zhe)適當性、證(zheng)券公(gong)司(si)(si)資(zi)本(ben)約束等(deng)(deng)制(zhi)度，以及引入中長期資(zi)金等(deng)(deng)配套(tao)措施，增(zeng)量試點、循序漸進，新增(zeng)資(zi)金與試點進展同(tong)步匹配，力爭在(zai)科創板實現(xian)投(tou)融資(zi)平(ping)衡、一二級市場(chang)平(ping)衡、公(gong)司(si)(si)新老(lao)股東利益平(ping)衡，并(bing)促進現(xian)有市場(chang)形成良(liang)好預期。

　　同(tong)時，上(shang)交所理事(shi)長(chang)黃紅(hong)元就設(she)立科創(chuang)板并(bing)試點注(zhu)冊(ce)制等(deng)事(shi)項(xiang)聽取業內意見時表示，上(shang)交所將(jiang)抓緊方案(an)(an)的制定和(he)推出(chu)，穩(wen)妥推進設(she)立科創(chuang)板并(bing)試點注(zhu)冊(ce)制相關工作，待方案(an)(an)制定完畢后(hou)將(jiang)履行報批程序(xu)，并(bing)公(gong)開征求意見。

　　完善多層次市場體系

　　以(yi)注冊制為基礎的科創(chuang)板將完善多層(ceng)次資本市場體系格(ge)局，各板塊之間的定(ding)位、新三板改革(ge)(ge)等(deng)有望成為明年(nian)資本市場改革(ge)(ge)重點(dian)。

　　“無(wu)論從數量還是規模來(lai)看，我國(guo)多層次(ci)資(zi)本市(shi)場(chang)的(de)大格局已經確(que)立，工作的(de)重點將放(fang)在完善機(ji)制(zhi)、優化(hua)結(jie)構、可持續發展上。”潘向東認為，在股權市(shi)場(chang)，應(ying)繼(ji)續以深(shen)化(hua)改革、擴大開放(fang)為主線，豐富完善資(zi)本市(shi)場(chang)深(shen)化(hua)改革開放(fang)一攬(lan)子方案；在債券市(shi)場(chang)，可以考慮(lv)擴大債權市(shi)場(chang)的(de)參(can)與主體范圍，提高除(chu)商業銀(yin)行之外(wai)的(de)投資(zi)者比重，為個人投資(zi)者的(de)參(can)與提供渠道，提高場(chang)內、場(chang)外(wai)的(de)流動性。

　　“我國建(jian)(jian)設(she)(she)多層次資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)體(ti)(ti)系，目的(de)在(zai)于擴大(da)直接融(rong)資(zi)(zi)、優化資(zi)(zi)源配置(zhi)、服務實體(ti)(ti)經濟。”南開(kai)大(da)學金(jin)融(rong)發展(zhan)研究院負責人田利(li)輝(hui)建(jian)(jian)議，形成公開(kai)市(shi)(shi)場(chang)價值投資(zi)(zi)體(ti)(ti)系，加快實現注(zhu)冊制在(zai)科創板(ban)運行，提(ti)升(sheng)三板(ban)市(shi)(shi)場(chang)交易量和活躍度(du)，加大(da)區域(yu)股權市(shi)(shi)場(chang)建(jian)(jian)設(she)(she)力度(du)。

　　專(zhuan)家建議，新三(san)板市場(chang)制(zhi)度改革應進一(yi)步提速，可適當調降投資(zi)者門檻，加(jia)快(kuai)推出(chu)精選層(ceng)。

　　專(zhuan)家建(jian)(jian)議(yi)，轉板(ban)制(zhi)度建(jian)(jian)設(she)可先從區(qu)域性(xing)股權市(shi)(shi)場與新三板(ban)的轉板(ban)制(zhi)度建(jian)(jian)設(she)著手。同(tong)時，區(qu)域性(xing)股權市(shi)(shi)場應進一步完(wan)善自律監(jian)管機制(zhi)，建(jian)(jian)立自律監(jian)管與行政監(jian)管相結合的綜合監(jian)管體系。

　　基礎制度改革再發力

　　除了完(wan)善多層次市(shi)場體系，明年資本市(shi)場基礎制(zhi)度改革(ge)也將亮(liang)點紛呈。

　　“當前資本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)基礎制度(du)改革仍存在亟待解(jie)決(jue)的問題。”田利輝認(ren)為，例如(ru)，細化上市(shi)(shi)公司股(gu)票(piao)質押(ya)制度(du)，如(ru)何通過制度(du)建(jian)設從根本(ben)(ben)上解(jie)除股(gu)票(piao)質押(ya)帶來的系(xi)統性風險，如(ru)何防止紓困(kun)行動中的利益輸(shu)送(song)等問題，都(dou)需要進(jin)一(yi)步加大改革力度(du)，繼(ji)續完(wan)善資本(ben)(ben)市(shi)(shi)場(chang)基礎制度(du)，逐步形成價(jia)值投資體系(xi)，實(shi)現公開、公平和公正的市(shi)(shi)場(chang)環(huan)境(jing)。

　　完善退市制度將持(chi)續推進。王博認為，應該進一步完善退市制度設計，出(chu)臺細(xi)則(ze)明確退市要求，設置退市前(qian)的(de)預警系(xi)統(tong)。

　　股(gu)(gu)份回購相關制度將(jiang)進一步完善。中國人民大學重(zhong)陽(yang)金(jin)融研究(jiu)院研究(jiu)員卞永祖認(ren)為(wei)，應加大公司回購股(gu)(gu)票的信(xin)息披(pi)露力(li)度，充(chong)(chong)分(fen)說(shuo)明回購數量、持有時間等信(xin)息，尤其(qi)是(shi)企(qi)業再融資時要充(chong)(chong)分(fen)說(shuo)明回購理由(you)和目的。

　　潘向(xiang)東建議，進一步(bu)豐(feng)富上市公司股份回(hui)購(gou)的處置方式，建立與完善(shan)庫存股制度(du)，促(cu)進股份回(hui)購(gou)健康(kang)有(you)序發展(zhan)。

　　資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)雙向開(kai)放正持(chi)續推進。王博(bo)表示，目(mu)前(qian)關于(yu)滬倫通的準備工作基本(ben)(ben)就緒，做市(shi)商(shang)系統測(ce)試已(yi)經(jing)完成(cheng)，經(jing)紀業務通關測(ce)試即將開(kai)始(shi)，首(shou)批掛牌的中、英企業名單也(ye)將發(fa)布。我國資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)國際化進程(cheng)將不斷加(jia)快。