在(zai)開市(shi)(shi)運行108天后，科創板股(gu)(gu)票(piao)上演“破發(fa)(fa)”一幕。當(dang)日(ri)(ri)，昊海生(sheng)科盤中“破發(fa)(fa)”，久日(ri)(ri)新材全天股(gu)(gu)價(jia)都在(zai)發(fa)(fa)行價(jia)附近徘(pai)徊。值得注意的是(shi)，久日(ri)(ri)新材剛經(jing)歷(li)兩個(ge)交易(yi)日(ri)(ri)即跌破發(fa)(fa)行價(jia)。從(cong)(cong)市(shi)(shi)場反饋看(kan)，基于科創板采取的市(shi)(shi)場化發(fa)(fa)行定(ding)價(jia)機(ji)制(zhi)，各(ge)方(fang)對(dui)(dui)于“破發(fa)(fa)”早有預期。從(cong)(cong)歷(li)史經(jing)驗及海內外(wai)市(shi)(shi)場對(dui)(dui)比來看(kan)，新股(gu)(gu)快速“破發(fa)(fa)”甚至上市(shi)(shi)首日(ri)(ri)“破發(fa)(fa)”是(shi)新股(gu)(gu)發(fa)(fa)行市(shi)(shi)場化定(ding)價(jia)的必經(jing)之路(lu)。

　　2009年(nian)至2012年(nian)A股實行新(xin)(xin)股發行制度改(gai)革。2011年(nian)，A股整(zheng)體呈震蕩(dang)下(xia)(xia)(xia)行態勢，上證綜指(zhi)從年(nian)初的(de)2825點降至年(nian)末的(de)2199點。但IPO市(shi)(shi)場依然(ran)火爆，全(quan)(quan)年(nian)共發行新(xin)(xin)股276家。由于市(shi)(shi)場整(zheng)體低迷，新(xin)(xin)股“破(po)發”幾(ji)乎貫穿(chuan)全(quan)(quan)年(nian)，新(xin)(xin)股發行市(shi)(shi)盈(ying)率較2010年(nian)顯著下(xia)(xia)(xia)降。在“破(po)發”潮沖擊下(xia)(xia)(xia)，部分(fen)新(xin)(xin)股發行市(shi)(shi)盈(ying)率降至30倍以下(xia)(xia)(xia)。而對比海外成熟市(shi)(shi)場就更(geng)加(jia)清晰，美股新(xin)(xin)股首日破(po)發率達到20%以上，港股新(xin)(xin)股首日“破(po)發”也屢(lv)見(jian)不鮮。

　　常(chang)年的(de)新(xin)股(gu)發(fa)(fa)行價(jia)偏低，指向的(de)是新(xin)股(gu)定價(jia)機制(zhi)不(bu)完(wan)善，市場運行機制(zhi)不(bu)能有(you)效(xiao)(xiao)發(fa)(fa)揮的(de)困境(jing)。而設立科創板并(bing)試點注冊制(zhi)，就是要通過一個“試驗田”，探索資(zi)本市場市場化(hua)改革的(de)有(you)效(xiao)(xiao)路徑。久日(ri)新(xin)材(cai)上市次日(ri)跌破發(fa)(fa)行價(jia)，客(ke)觀(guan)上證明(ming)了保薦跟投、放(fang)(fang)開(kai)發(fa)(fa)行定價(jia)的(de)市盈率約束，乃至(zhi)放(fang)(fang)開(kai)、放(fang)(fang)寬個股(gu)漲跌幅限制(zhi)等機制(zhi)的(de)有(you)效(xiao)(xiao)性。從這個角度來看，新(xin)股(gu)“破發(fa)(fa)”并(bing)不(bu)值得(de)擔憂。

　　從實踐角度衡(heng)量(liang)，投(tou)資(zi)者會(hui)(hui)受到(dao)來自市場的教(jiao)育。新股快速“破發”充分(fen)還(huan)原了(le)(le)新股市場的風險(xian)特征，極大強(qiang)化了(le)(le)新股定價的風險(xian)約束(shu)。新股不會(hui)(hui)永遠只漲(zhang)不跌(die)，打新不會(hui)(hui)永遠只賺不賠，所謂的Pre-IPO等套利(li)方法也不是(shi)一勞永逸。投(tou)資(zi)者必須真正理解公司價值(zhi)，認真評估(gu)市場情緒，才能(neng)在投(tou)資(zi)中獲取(qu)高(gao)額收益，也只有培養了(le)(le)更多具有風險(xian)意識的投(tou)資(zi)者，有韌性的資(zi)本(ben)市場建設才能(neng)事半功倍。

　　一些(xie)新股快速(su)“破(po)發(fa)”也(ye)給(gei)各類市場機(ji)構以警醒。在(zai)科創板設立初期，部分(fen)(fen)機(ji)構在(zai)新股發(fa)行(xing)詢(xun)價(jia)過程中放(fang)棄價(jia)值(zhi)立場，以“中簽”“入圍”為第一目的(de)，看中的(de)就是“新股不敗”，導(dao)致作為專業機(ji)構無(wu)法(fa)有效發(fa)揮(hui)價(jia)值(zhi)發(fa)現、價(jia)格(ge)引(yin)導(dao)功(gong)能(neng)。隨著一些(xie)新股快速(su)“破(po)發(fa)”，充分(fen)(fen)強化(hua)和提示了新股定價(jia)責任的(de)重要性。

　　設立(li)科創板并試(shi)點注冊制(zhi)，事(shi)實上承(cheng)擔了資(zi)本(ben)市(shi)場改革很(hen)多(duo)期(qi)(qi)待。從科創板初期(qi)(qi)運行效果(guo)看，保薦跟投制(zhi)度約束、漲跌幅限(xian)制(zhi)改變都在(zai)價值(zhi)發(fa)(fa)現過(guo)(guo)程中發(fa)(fa)揮了作用，而以(yi)“破發(fa)(fa)”為標志的(de)市(shi)場化約束反過(guo)(guo)來又有利于以(yi)信披為核心的(de)發(fa)(fa)審落實，有利于壓嚴壓實中介責(ze)任，有利于機構投資(zi)者，有利于長期(qi)(qi)資(zi)金(jin)發(fa)(fa)展。這樣(yang)就(jiu)互(hu)為表(biao)里，輔車相依。

　　道阻(zu)且長(chang)，我們有理(li)由相信，改(gai)革會在(zai)相關制度一步(bu)步(bu)落實完善中逐步(bu)深(shen)化，最終能(neng)夠為建設(she)高(gao)質量資本市場探索出一條(tiao)行(xing)之有效的路徑。