木桶盛(sheng)水(shui)(shui)的(de)(de)多少取決于相對(dui)最短的(de)(de)木板。對(dui)于資(zi)本市場而言，隨(sui)著新證(zheng)券法于今年3月份實施(shi)、刑法即(ji)(ji)將修正對(dui)應條款，“木板”即(ji)(ji)將全面加高(gao)，“木桶盛(sheng)水(shui)(shui)量”所(suo)對(dui)應的(de)(de)監管效(xiao)力和(he)衍生(sheng)效(xiao)果也(ye)將提(ti)升至一個新的(de)(de)高(gao)度。

　　6月28日(ri)，刑(xing)法修正(zheng)案(an)(十(shi)一)草(cao)案(an)提請(qing)全國人(ren)(ren)大常委會審議。該(gai)草(cao)案(an)擬提高欺詐發行股(gu)票(piao)、債券罪和違規披露、不披露重要(yao)信息罪的(de)刑(xing)罰，明(ming)確(que)控股(gu)股(gu)東(dong)、實際控制人(ren)(ren)的(de)刑(xing)事責任，同時(shi)加大對保(bao)薦等中介(jie)機構在(zai)證(zheng)券發行、重大資產交易中提供(gong)虛假證(zheng)明(ming)文(wen)件等犯罪的(de)懲治力度(du)。

　　筆者認為，此番(fan)刑法(fa)擬(ni)針對(dui)懲治資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)痼疾進(jin)(jin)行“精確修正”，一方(fang)面(mian)將有力(li)保障資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)注冊制(zhi)改(gai)革順利(li)推進(jin)(jin)，另一方(fang)面(mian)也為資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)踐行投資(zi)(zi)者保護創造最佳的法(fa)治空(kong)間。

　　首先(xian)，增加法治供給是(shi)資本(ben)市場和監(jian)管部(bu)門長(chang)久(jiu)以來的共同(tong)訴求。在(zai)如今注冊制全面(mian)推進(jin)的維度(du)(du)下，各(ge)方共同(tong)的“最關切(qie)”正是(shi)強化(hua)對欺(qi)詐、造假等(deng)行為更多維度(du)(du)、更大力度(du)(du)的懲戒(jie)。

　　筆者(zhe)注意到，2019年以來，監管部門已(yi)經(jing)多次就資本市(shi)場法(fa)(fa)治供給(gei)發聲。其中，關(guan)于(yu)推動(dong)刑法(fa)(fa)修訂的(de)表述就超(chao)過10次。證監會在2020年度立法(fa)(fa)工作計劃中也明(ming)確(que)表示，將繼續配合全國人大有關(guan)部門做(zuo)好(hao)制定《期貨法(fa)(fa)》、修改《刑法(fa)(fa)》等立法(fa)(fa)工作。

　　尤(you)其是今年以(yi)來，以(yi)信息披露為核心的注冊制(zhi)正(zheng)在由(you)科創板向(xiang)創業板市場擴圍、由(you)增量(liang)向(xiang)存量(liang)擴圍，保(bao)障注冊制(zhi)改革(ge)順利推進，務必要強化信息披露的真實性(xing)。因(yin)此(ci)，此(ci)番刑法修正(zheng)案(an)草案(an)明(ming)確強調了(le)護航(hang)“注冊制(zhi)”，并(bing)對證券發(fa)行(xing)、信息披露中的欺(qi)詐、不誠信行(xing)為進行(xing)“點名警告”。

　　其次，隨(sui)著刑法“精(jing)修”，證(zheng)券市(shi)場對(dui)于(yu)欺詐發行(xing)、信披違法的法治(zhi)供給(gei)將形(xing)成(cheng)“行(xing)政處罰+民事賠償(chang)+刑罰”的法治(zhi)供給(gei)閉環，同時，被懲治(zhi)主(zhu)體(ti)進(jin)一步明確并擴圍。

　　預防(fang)違(wei)(wei)法(fa)違(wei)(wei)規(gui)行為(wei)(wei)，增加(jia)其行為(wei)(wei)成本無疑是(shi)(shi)最(zui)務實的(de)方法(fa)。正(zheng)如(ru)證監會(hui)主席(xi)易會(hui)滿所言，“治理財(cai)務造假行政(zheng)罰(fa)款多(duo)少不是(shi)(shi)最(zui)主要的(de)，后續的(de)民事(shi)追償和刑(xing)事(shi)懲戒構成了立體化的(de)懲治體系，這更為(wei)(wei)重要。從發達國家經驗(yan)看，資本市(shi)場不法(fa)行為(wei)(wei)者(zhe)，一(yi)怕坐牢，二怕被大眾投資者(zhe)訴(su)訟索賠”。

　　事實(shi)上(shang)，新證券法和刑(xing)法正在努力(li)形成(cheng)立(li)體(ti)化(hua)的(de)法治懲(cheng)治體(ti)系。從新證券法角度而(er)言，其(qi)一(yi)方(fang)面(mian)提(ti)升了對于(yu)欺(qi)詐發行、信披(pi)違規等多項違規行為(wei)行政處罰的(de)上(shang)限；另一(yi)方(fang)面(mian)推動集體(ti)訴訟制(zhi)度的(de)落地(di)實(shi)施，大(da)幅提(ti)高了民(min)事追償(chang)的(de)適用效(xiao)率(lv)。而(er)刑(xing)法此次的(de)“精修(xiu)方(fang)案(an)”在強(qiang)調提(ti)高懲(cheng)治力(li)度的(de)同時(shi)，也(ye)強(qiang)調了被(bei)懲(cheng)治主體(ti)的(de)擴圍(wei)——存在違法行為(wei)的(de)上(shang)市公司控(kong)股股東、實(shi)際控(kong)制(zhi)人、中介機(ji)構都被(bei)納入(ru)。

　　第三，對(dui)于資(zi)本市(shi)場生(sheng)態系統而言(yan)，行政處罰、刑罰、民(min)事追責的最終目標不是處罰本身，而是上(shang)市(shi)公司(si)質量的提升以(yi)及(ji)完整意義的投資(zi)者(zhe)保護(hu)。

　　在資(zi)(zi)本市(shi)(shi)場生態中，上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司在融(rong)資(zi)(zi)端提(ti)供資(zi)(zi)產，而(er)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)則關系著投(tou)(tou)資(zi)(zi)端的活力(li)，投(tou)(tou)資(zi)(zi)和(he)融(rong)資(zi)(zi)最(zui)理想(xiang)的“動平(ping)衡”是兩端相互匹配的增加(jia)。對于(yu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)端而(er)言(yan)(yan)，從(cong)表面(mian)上(shang)來看，吸引(yin)新(xin)(xin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)投(tou)(tou)身市(shi)(shi)場交易的是賺(zhuan)錢效應(ying)，但實際上(shang)，吸引(yin)力(li)應(ying)該來自于(yu)市(shi)(shi)場各方面(mian)規則完(wan)善(shan)帶給投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的信(xin)心和(he)財富的可獲(huo)得感、來自于(yu)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司質量的持(chi)續提(ti)升。就這一(yi)點而(er)言(yan)(yan)，新(xin)(xin)證(zheng)券法和(he)刑法“精修”的結(jie)合，無疑為投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)提(ti)供了最(zui)可信(xin)賴的承(cheng)諾。

　　筆者(zhe)認為，法(fa)治化是本輪資本市(shi)場注冊制改革的(de)最主要特點之一。法(fa)治化建設-多維度提(ti)高(gao)違法(fa)違規成本-上市(shi)公司提(ti)升質量-投(tou)資者(zhe)利益獲得保護(hu)，這(zhe)條“提(ti)質生態鏈”邏輯清晰、目標明確，也將夯實資本市(shi)場的(de)活力與(yu)韌性。（張 歆）