日前(qian)，江(jiang)蘇網(wang)(wang)進(jin)科技股份有(you)限公(gong)司（下稱“網(wang)(wang)進(jin)科技”）IPO申請被(bei)否(fou)，這是注(zhu)(zhu)(zhu)冊制試(shi)點以來的首例(li)否(fou)決案例(li)。與此同時，第45家注(zhu)(zhu)(zhu)冊制下發行的股票正式(shi)登(deng)陸創業(ye)板。業(ye)內人(ren)士(shi)表示，隨著創業(ye)板注(zhu)(zhu)(zhu)冊制審(shen)核逐步(bu)推(tui)進(jin)，包(bao)括IPO被(bei)否(fou)在(zai)內的各種情況將(jiang)會(hui)逐漸出現(xian)，這是市場化機制成效(xiao)體現(xian)。在(zai)此背景下，更多優質企業(ye)會(hui)脫穎而出，而尾部企業(ye)面臨(lin)出清風險。

　　IPO首例被否折射市場化效應

　　11月11日晚間，創業(ye)板(ban)發(fa)(fa)行上(shang)市(shi)審(shen)核信息(xi)(xi)公(gong)開(kai)網(wang)(wang)站公(gong)布(bu)創業(ye)板(ban)上(shang)市(shi)委(wei)2020年第44次審(shen)議(yi)(yi)會議(yi)(yi)結(jie)(jie)果(guo)公(gong)告(gao)，網(wang)(wang)進(jin)科技(ji)首發(fa)(fa)申請的(de)(de)審(shen)議(yi)(yi)結(jie)(jie)果(guo)為不符合發(fa)(fa)行條(tiao)件、上(shang)市(shi)條(tiao)件和信息(xi)(xi)披露要求(qiu)。同日，深交所發(fa)(fa)布(bu)《關(guan)于(yu)終(zhong)止對江蘇網(wang)(wang)進(jin)科技(ji)股份(fen)有限公(gong)司首次公(gong)開(kai)發(fa)(fa)行股票并在創業(ye)板(ban)上(shang)市(shi)審(shen)核的(de)(de)決定》，對網(wang)(wang)進(jin)科技(ji)IPO被否原因進(jin)行了說明。

　　這(zhe)是創業板改革并試點注冊(ce)制以(yi)來(lai)，上市委會議環節(jie)首次出(chu)現否決案例。

　　“注冊制改革可以提升市場(chang)的包容性(xing)和開放性(xing)，它的門檻是(shi)(shi)客觀的。”武漢科技大學金融證券研(yan)究(jiu)所所長董登新指(zhi)出，有(you)兩個非常(chang)關鍵的標準需要(yao)滿足，一(yi)是(shi)(shi)財務指(zhi)標，二是(shi)(shi)行業準入(ru)條件。此外，在審核上還(huan)需要(yao)滿足材(cai)料的真實性(xing)和完(wan)整性(xing)。一(yi)家公司(si)IPO被否，三方面原因都有(you)可能。

　　在業(ye)內(nei)人士看(kan)來，按(an)照創(chuang)業(ye)板發行上市的既有規則和(he)程(cheng)(cheng)序(xu)，無論在審(shen)核過程(cheng)(cheng)中，還是(shi)(shi)注冊(ce)過程(cheng)(cheng)中被終止都是(shi)(shi)正常的，這也是(shi)(shi)市場(chang)化(hua)的體現。

　　“100%成功反倒(dao)不(bu)是正(zheng)常現象(xiang)。隨著創(chuang)業板(ban)注冊制審核逐步推進，IPO被否(fou)(fou)案例(li)還(huan)有(you)繼續增加的(de)可能(neng)。”申(shen)萬宏(hong)源(yuan)首席市場(chang)專家桂浩明(ming)對(dui)《經濟參(can)考報(bao)》記者表示，“市場(chang)化機制下，企業IPO成功和失敗的(de)可能(neng)性都有(you)。”在他看來，背(bei)后深層次的(de)原因，意在提醒投(tou)資者高度重(zhong)視披露的(de)信(xin)息。“注冊制并不(bu)是沒有(you)門檻，如果突破了底線，該被否(fou)(fou)的(de)還(huan)是會被否(fou)(fou)。”

　　目前，創業(ye)板(ban)注冊制審核發行上(shang)市(shi)各個環節(jie)仍在正(zheng)(zheng)常有序地推進(jin)中。11月12日(ri)，第45家注冊制下的企(qi)業(ye)狄(di)耐克正(zheng)(zheng)式登錄創業(ye)板(ban)，首日(ri)漲(zhang)幅突破(po)200%。11月13日(ri)截至收盤，狄(di)耐克收報74.26元，日(ri)跌(die)幅2.34%，相對(dui)發行價的漲(zhang)幅為198.59%。

　　注冊制(zhi)下(xia)的(de)企(qi)業交(jiao)(jiao)易(yi)也(ye)同樣活(huo)躍。據(ju)同花順數據(ju)顯示，上(shang)周（11月(yue)9日至(zhi)11月(yue)13日），創業板注冊制(zhi)下(xia)的(de)45家企(qi)業，其平均(jun)周成(cheng)交(jiao)(jiao)額為24.22億元，較創業板共874家存量企(qi)業13.21億元的(de)平均(jun)周成(cheng)交(jiao)(jiao)額，高(gao)出83.35%。

　　市場將走向進一步分化

　　實際上，除(chu)IPO“入(ru)口”外，市場化機制(zhi)還體現在新股市場化定價、優勝劣(lie)汰(tai)等多(duo)方面。

　　同(tong)花順數據(ju)顯示，從8月(yue)24日(ri)注(zhu)冊制實(shi)施(shi)以(yi)來(lai)，創業(ye)板(ban)股票發行市(shi)盈率(lv)逐步走低。據(ju)記者不完(wan)全(quan)統計，截(jie)至11月(yue)13日(ri)，創業(ye)板(ban)注(zhu)冊制下45家(jia)(jia)企(qi)業(ye)上市(shi)，發行市(shi)盈率(lv)的算術(shu)平均值(zhi)為(wei)33.76倍。其中，首批18家(jia)(jia)企(qi)業(ye)發行市(shi)盈率(lv)平均值(zhi)為(wei)39.3倍，而10月(yue)以(yi)來(lai)上市(shi)的10家(jia)(jia)企(qi)業(ye)，發行市(shi)盈率(lv)為(wei)32.33倍；相比此前(qian)有所降(jiang)低。

　　而從所屬行業(ye)來看，45家(jia)創業(ye)板注冊制(zhi)下的企(qi)業(ye)基本符合(he)創業(ye)板“三創四(si)新(xin)”的行業(ye)定位(wei)，即企(qi)業(ye)符合(he)“創新(xin)、創造、創意”的大趨勢(shi)，或者是傳統產(chan)業(ye)與“新(xin)技術、新(xin)產(chan)業(ye)、新(xin)業(ye)態、新(xin)模式(shi)”的深度融(rong)合(he)。

　　中山證券(quan)首席經濟(ji)學(xue)家李湛此前(qian)表(biao)示(shi)，創(chuang)(chuang)業(ye)板(ban)注(zhu)冊制(zhi)改革優化了上(shang)(shang)市(shi)(shi)條(tiao)件，綜合(he)考慮預(yu)計市(shi)(shi)值、收入(ru)、凈(jing)利潤(run)等(deng)指標(biao)，制(zhi)定多元化上(shang)(shang)市(shi)(shi)條(tiao)件，以(yi)支持不同成長階段和不同類(lei)型的(de)創(chuang)(chuang)業(ye)、創(chuang)(chuang)新類(lei)企業(ye)在創(chuang)(chuang)業(ye)板(ban)上(shang)(shang)市(shi)(shi)，因(yin)此也吸引了企業(ye)踴躍進入(ru)創(chuang)(chuang)業(ye)板(ban)。

　　不過，注(zhu)冊(ce)制(zhi)新(xin)股的分化也在加大，一二(er)級市(shi)場中(zhong)均(jun)出現(xian)大市(shi)值企業獲得流動性溢價(jia)(jia)的現(xian)象。9月(yue)9日(ri)，創(chuang)業板首批注(zhu)冊(ce)制(zhi)下(xia)的上(shang)市(shi)公(gong)司(si)出現(xian)破(po)發現(xian)象。截(jie)至11月(yue)13日(ri)，創(chuang)業板注(zhu)冊(ce)制(zhi)下(xia)的上(shang)市(shi)公(gong)司(si)相對(dui)發行價(jia)(jia)漲(zhang)幅（不復權）最高(gao)的已達到(dao)了1137.40%；漲(zhang)幅在100%以上(shang)的有32家；而(er)最低的僅為(wei)10.89%，個股分化現(xian)象明顯(xian)。

　　平安證(zheng)券表(biao)示，創業板注(zhu)冊制是(shi)A股(gu)市(shi)場從增量(liang)改革(ge)向存量(liang)改革(ge)邁出的第一步，也是(shi)注(zhu)冊制全(quan)面推廣的重要突(tu)破。在此背景下，分(fen)化是(shi)未來市(shi)場的主旋(xuan)律，更多優質企業會脫穎而出，而部分(fen)尾(wei)部企業面臨出清風險。

　　與此(ci)同時(shi)，桂浩明也指出，在市(shi)場(chang)化程(cheng)度提高的同時(shi)，也存(cun)在標準前后變化大、缺乏可預期性等(deng)問(wen)題。“市(shi)場(chang)化的核心還是(shi)(shi)在于(yu)信息的充分披露(lu)，但(dan)信息充分披露(lu)只是(shi)(shi)手段，目的還是(shi)(shi)讓投資者能夠真正決定(ding)公司(si)是(shi)(shi)否能發(fa)行，什(shen)(shen)么(me)時(shi)候發(fa)行，以什(shen)(shen)么(me)價格發(fa)行。在這個過程(cheng)當中，怎樣(yang)把投資者的訴(su)求和管(guan)理層(ceng)的選擇結合起來，還需要做更(geng)多(duo)的考慮。”

　　創業(ye)板注冊制(zhi)周漲幅前5企業(ye)（截至11月13日(ri)(ri)）證券代碼證券名稱所屬申萬行業(ye)（一(yi)級）周成交額（億元）日(ri)(ri)漲跌(die)幅（%）周漲跌(die)幅（不復權，%）300891.SZ惠云(yun)鈦業(ye)化(hua)工36.320.0018.18300867.SZ圣元環保(bao)公用事業(ye)21.119.279.22300890.SZ翔豐華化(hua)工36.571.327.75300896.SZ愛美客醫藥生(sheng)物37.872.045.96300999.SZ金龍魚農林牧漁313.57-1.805.93（數據來源：同花順）

　　（記者 羅逸姝）