12月21日，央(yang)行逆回購操作(zuo)大(da)舉放量，且(qie)14天期逆回購現身。股債市場同(tong)步上漲(zhang)。

　　分析(xi)人士表(biao)示，操作放(fang)量、品種增加(jia)、期限拉(la)長，三大變化釋放(fang)央(yang)(yang)行(xing)加(jia)大跨年流動(dong)(dong)性(xing)(xing)投放(fang)的清晰(xi)信號(hao)。歲末年初，流動(dong)(dong)性(xing)(xing)有央(yang)(yang)行(xing)和財政資金投放(fang)“雙保險”托底，“兩(liang)節”前后流動(dong)(dong)性(xing)(xing)總(zong)體無憂。

　　逆回購挑擔 年底降準無望

　　為(wei)維(wei)護年末流動(dong)性平(ping)穩，央行21日開展1100億(yi)元逆(ni)回(hui)購(gou)操(cao)作。其(qi)中包括100億(yi)元7天(tian)期逆(ni)回(hui)購(gou)操(cao)作，中標利率為(wei)2.2%，與(yu)前(qian)次持平(ping)；此外還開展了1000億(yi)元14天(tian)期逆(ni)回(hui)購(gou)操(cao)作，中標利率為(wei)2.35%，與(yu)前(qian)次持平(ping)。

　　在(zai)(zai)業內人士看(kan)來(lai)，這(zhe)次公開市場操作出(chu)現新變(bian)化。操作放(fang)量、品種增加、期(qi)限拉長，這(zhe)三大(da)(da)變(bian)化釋放(fang)出(chu)央行(xing)加大(da)(da)跨(kua)年(nian)流(liu)動性(xing)(xing)投(tou)(tou)放(fang)力度的(de)清晰信號。自12月(yue)(yue)(yue)9日以來(lai)，央行(xing)單日逆(ni)(ni)回(hui)購交易量均維持在(zai)(zai)200億元及以內的(de)“地量”，突然(ran)增加的(de)操作量直觀刻畫(hua)了央行(xing)資金投(tou)(tou)放(fang)力度的(de)加大(da)(da)。同(tong)時，時隔近3個(ge)月(yue)(yue)(yue)，14天(tian)期(qi)逆(ni)(ni)回(hui)購操作再現身，其(qi)中(zhong)(zhong)的(de)政策含義不(bu)言而(er)喻。以2020年(nian)為例(li)，此前央行(xing)只在(zai)(zai)1月(yue)(yue)(yue)中(zhong)(zhong)下(xia)旬（春節前）、2月(yue)(yue)(yue)上旬、6月(yue)(yue)(yue)下(xia)旬（半年(nian)末前）、8月(yue)(yue)(yue)下(xia)旬及9月(yue)(yue)(yue)中(zhong)(zhong)下(xia)旬（三季度末前）開展(zhan)過14天(tian)期(qi)逆(ni)(ni)回(hui)購，尤(you)(you)以春節前、季末前頻率最高，凸(tu)顯(xian)投(tou)(tou)放(fang)跨(kua)季跨(kua)節資金基本定位(wei)。此外，在(zai)(zai)此次逆(ni)(ni)回(hui)購操作組合中(zhong)(zhong)，14天(tian)期(qi)逆(ni)(ni)回(hui)購操作占(zhan)大(da)(da)頭。上述情(qing)況表明，央行(xing)正加大(da)(da)流(liu)動性(xing)(xing)尤(you)(you)其(qi)是跨(kua)年(nian)流(liu)動性(xing)(xing)投(tou)(tou)放(fang)。

　　實際上，跨年(nian)流動(dong)性投放大幕從本(ben)月中期(qi)借貸便利（MLF）操(cao)作(zuo)落(luo)地時就已開啟(qi)。15日，央行開展9500億元1年(nian)期(qi)MLF操(cao)作(zuo)，較全月到期(qi)MLF多3500億元。據機構分析，這次創紀(ji)錄的MLF操(cao)作(zuo)，除有助于緩解銀行負債壓力外，亦帶有穩(wen)定年(nian)末流動(dong)性的考慮。

　　“相比MLF，重啟14天期逆回購的(de)動機更‘純粹’。”有債券交易員(yuan)認(ren)為(wei)，繼央行開展(zhan)大額MLF操作后，本(ben)周公開市場操作開始放(fang)量，表明央行跨年流動性投放(fang)大戲將迎來(lai)高潮，當(dang)然，這也意味(wei)著年底不再可能采取(qu)降準等舉(ju)措。

　　“兩節”前后流動性充裕

　　從2020年底到2021年春(chun)節(jie)前后的這(zhe)段(duan)時(shi)間，往往是資金(jin)面易出現波(bo)動(dong)和緊張的時(shi)段(duan)。今后兩(liang)個月，“兩(liang)節(jie)”因素將給流(liu)動(dong)性(xing)造成一(yi)定擾動(dong)。不過，據市場(chang)機構分析，后續流(liu)動(dong)性(xing)不太(tai)可能大幅偏離緊平衡的軌道。

　　年底(di)(di)(di)流動性供給有(you)央行和財政資金投(tou)放的(de)“雙保險(xian)”托底(di)(di)(di)。談(tan)及(ji)年底(di)(di)(di)流動性供求面(mian)臨的(de)挑(tiao)戰，天風證券孫彬彬團隊認為主要(yao)有(you)兩點(dian)：政府債凈融資額超(chao)往年，銀行負債端存(cun)壓力。

　　Wind數據顯示(shi)，12月(yue)以(yi)來(lai)國債和地方債發行(xing)(xing)總額已超8000億(yi)元；本月(yue)有1.97萬億(yi)元同(tong)業存單到(dao)(dao)期(qi)，目前發行(xing)(xing)1.51萬億(yi)元，尚(shang)不(bu)及到(dao)(dao)期(qi)規模。從資(zi)金(jin)供給方看，天量(liang)MLF操作有備而來(lai)，加(jia)之逆回購交易放(fang)量(liang)，央行(xing)(xing)維(wei)穩年(nian)末流動(dong)性態度明確。年(nian)底(di)還是傳(chuan)統財(cai)(cai)政資(zi)金(jin)集(ji)中(zhong)投(tou)放(fang)時點(dian)。過(guo)去兩年(nian)，12月(yue)財(cai)(cai)政存款均下降1萬億(yi)元以(yi)上。考(kao)慮到(dao)(dao)財(cai)(cai)政支出(chu)多集(ji)中(zhong)于(yu)月(yue)底(di)幾日，在財(cai)(cai)政資(zi)金(jin)到(dao)(dao)位前，央行(xing)(xing)開展流動(dong)性投(tou)放(fang)可起到(dao)(dao)銜接作用。在央行(xing)(xing)支持與財(cai)(cai)政投(tou)放(fang)保障下，跨年(nian)資(zi)金(jin)面不(bu)會出(chu)現大波動(dong)。

　　2021年春節前，長假因(yin)素給流動(dong)性造成(cheng)的影(ying)響可能小于往年。業(ye)內(nei)人士認為，2021年春節在2月中旬，與(yu)元旦、1月稅期均間(jian)隔較久，在減輕風險共振的同時(shi)，也使(shi)各(ge)方(fang)面有更充裕時(shi)間(jian)開展跨節備付工(gong)(gong)作。目前，2021年前兩個月央行流動(dong)性工(gong)(gong)具到(dao)期規模也不太大，央行有足(zu)夠(gou)空間(jian)實(shi)施流動(dong)性凈(jing)投放。

　　孫(sun)彬彬團(tuan)隊(dui)預計，到2021年春(chun)節(jie)前可(ke)能出現流(liu)(liu)動性緊(jin)張時段，央(yang)行(xing)仍會(hui)精準(zhun)開展(zhan)MLF和逆回購操作，流(liu)(liu)動性整體將保持(chi)緊(jin)平衡而不會(hui)簡單(dan)收緊(jin)。興業研究最新報告(gao)則相(xiang)對樂觀(guan)，認為“兩節(jie)”前后流(liu)(liu)動性無憂，資(zi)金面較寬(kuan)松局面將延續至2021年1月(yue)。

　　“不溢不缺”料成常態

　　21日(ri)，新一期貸(dai)款市場報價利率(lv)(lv)（LPR）出爐，兩(liang)品(pin)種均保(bao)持(chi)不變。LPR在(zai)(zai)4月之后(hou)轉(zhuan)為持(chi)續走(zou)平。銀(yin)行間市場7天期回購利率(lv)(lv)（DR007）則是在(zai)(zai)4月創出新低之后(hou)抽(chou)身向(xiang)上(shang)。兩(liang)個關(guan)鍵利率(lv)(lv)指(zhi)標都在(zai)(zai)4月探(tan)明低點難言巧合(he)。

　　在分析人士看來，2020年(nian)四五月份正是本輪“寬(kuan)貨幣”轉向收(shou)斂的時(shi)間節(jie)點。隨(sui)著政(zheng)(zheng)策(ce)進(jin)入“退(tui)(tui)坡(po)”階段，市場利(li)率變得易上(shang)難下(xia)。不(bu)過，中央經濟(ji)工作(zuo)會議強調(diao)宏觀政(zheng)(zheng)策(ce)操(cao)作(zuo)上(shang)要更加精準有效，不(bu)急(ji)轉彎。這意味(wei)著，2021年(nian)宏觀政(zheng)(zheng)策(ce)操(cao)作(zuo)將是“緩退(tui)(tui)坡(po)”，流動性調(diao)控在講求(qiu)“不(bu)溢(yi)”的同時(shi)仍(reng)會維持“不(bu)缺(que)”，“不(bu)溢(yi)不(bu)缺(que)”可能(neng)成(cheng)常(chang)態。

　　言(yan)及貨(huo)幣政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)取向時，中央經濟工作會(hui)議(yi)定調，穩健(jian)的(de)貨(huo)幣政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)要靈活精準、合理適度。孫(sun)彬彬團隊認(ren)為，以前在中央經濟工作會(hui)議(yi)強調“靈活”后，次年(nian)貨(huo)幣政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)大都沒有出現趨勢性放松。2021年(nian)貨(huo)幣政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)可能(neng)在量(liang)和價上均難(nan)有松動，流動性將(jiang)繼(ji)續維(wei)持緊平衡狀態。

　　華(hua)泰(tai)證券張繼強(qiang)認為，2021年一季度將是宏觀經濟修復(fu)的鞏固期(qi)和觀察(cha)期(qi)，預計財(cai)政和貨幣政策不會出現大的收(shou)緊動作。

　　21日，國(guo)內市場呈現難得的股債齊(qi)漲，亦表明金(jin)融市場對貨幣政策及流動性(xing)大(da)幅收緊的擔憂有所(suo)緩解。