做好全面注(zhu)冊制實(shi)施(shi)前準備，進一步完善退市機制—— 資(zi)本市場加速(su)繪就改革路線圖

　　本(ben)報記者(zhe) 周 琳 馬春陽

　　30多年來，我國資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)(chang)(chang)服務實體經(jing)濟成效顯著。今后，資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)(chang)(chang)改(gai)革(ge)將(jiang)以注冊制(zhi)和退市制(zhi)度改(gai)革(ge)為重(zhong)要抓手，努力提高直接(jie)融資(zi)(zi)比重(zhong)，進一步暢通多元化退出渠道，強化優(you)勝劣(lie)汰，優(you)化資(zi)(zi)源配置(zhi)，形成功(gong)能互補、有機聯系(xi)的多層次資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)(chang)(chang)體系(xi)，更好地服務經(jing)濟社(she)會發展。

　　日(ri)前，中國證監(jian)會主(zhu)席易會滿在資本市場建立(li)三(san)十周(zhou)年座談會上表示(shi)，要聚焦(jiao)“全面實(shi)行股票(piao)發行注冊制(zhi)(zhi)，建立(li)常態化(hua)退(tui)市機(ji)制(zhi)(zhi)，提高直(zhi)接融資比(bi)重”等(deng)核心任務，以注冊制(zhi)(zhi)和(he)退(tui)市制(zhi)(zhi)度(du)改革為重要抓手，加強(qiang)基礎(chu)制(zhi)(zhi)度(du)建設(she)；進(jin)一步暢通多元(yuan)化(hua)退(tui)出渠道，強(qiang)化(hua)優(you)勝劣汰；統籌(chou)推(tui)進(jin)發行承銷、交易、持續監(jian)管、投(tou)資者保護等(deng)領域關鍵制(zhi)(zhi)度(du)創新(xin)，扎實(shi)推(tui)進(jin)制(zhi)(zhi)度(du)型開放(fang)等(deng)。

　　這番(fan)講話總結了成績(ji)，分享了經(jing)驗，也展示出了今后資本市(shi)場的(de)改革路線圖。如何理解全面實(shi)行股票(piao)發行注(zhu)冊制(zhi)？未來提高(gao)直接融資比(bi)重有哪些著力點？完善退市(shi)制(zhi)度應注(zhu)意什么？經(jing)濟(ji)日報(bao)記者就此采訪了多位專家(jia)。

　　從核準制向注冊(ce)制轉變(bian)

　　我國資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)服務(wu)實(shi)體(ti)經濟(ji)成(cheng)效(xiao)顯著。2020年底，易會(hui)滿曾(ceng)表示，30年來，資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)累計實(shi)現股權融(rong)資(zi)(zi)超過21萬億元(yuan)。科創板開板以來，IPO融(rong)資(zi)(zi)金額已占同期A股的(de)(de)近一半，資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)促(cu)進科技、資(zi)(zi)本(ben)和(he)產(chan)業(ye)高水(shui)平循環(huan)的(de)(de)樞紐(niu)作用持續(xu)增強。目前(qian)，交(jiao)易所(suo)債券市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)存續(xu)余額近16萬億元(yuan)，有(you)效(xiao)拓寬了實(shi)體(ti)企業(ye)特別是(shi)中小民(min)營企業(ye)融(rong)資(zi)(zi)渠道。

　　針對未來全面(mian)實行股(gu)票發行注冊制(zhi)(zhi)，易會滿強調，要圍(wei)繞(rao)打造一個規范、透明(ming)、開放、有活力(li)、有韌性(xing)的資本市場的總目標，堅持“建制(zhi)(zhi)度、不(bu)干預、零容(rong)忍”。

　　中南財經政法大學數字經濟研究院(yuan)執行院(yuan)長盤和林(lin)認為，首(shou)先(xian)需(xu)要(yao)繼(ji)續完(wan)善市(shi)(shi)場化(hua)(hua)監(jian)管(guan)體系和集中化(hua)(hua)監(jian)管(guan)體系，與注冊制后的市(shi)(shi)場擴容相匹配(pei)。其(qi)次，在退市(shi)(shi)制度方面，當新股(gu)供給(gei)增多，股(gu)市(shi)(shi)流(liu)動性被稀(xi)釋后，需(xu)要(yao)引導資(zi)本追捧優(you)質(zhi)企業，而不是玩“擊鼓傳(chuan)(chuan)花”游(you)戲(xi)。再次，在資(zi)本金融(rong)開放方面，要(yao)盡快(kuai)與國際(ji)接軌(gui)，減少外資(zi)進入障礙(ai)，加強監(jian)管(guan)穿(chuan)透，嚴控金融(rong)風險交叉傳(chuan)(chuan)染。

　　中國證(zheng)(zheng)券業協會執行副會長(chang)安青松認(ren)為，從(cong)核準制向注冊制轉(zhuan)變，證(zheng)(zheng)券業需要科(ke)學識變，主動求變，圍繞保薦、定價(jia)、承銷三大(da)能力的形成和提升，自覺構建(jian)有效的發行人質(zhi)量(liang)約束機(ji)制，真正做實把好入門關第(di)一(yi)道防線(xian)。

　　多渠道(dao)提高直接融資比重

　　2020年，A股市(shi)場(chang)(chang)包含增(zeng)發、配股、可轉(zhuan)債在內(nei)的再融資規模超(chao)過1萬億(yi)元(yuan)。提高直接融資比重，不能僅靠A股市(shi)場(chang)(chang)“一(yi)己之(zhi)力”，還要(yao)倚重債券市(shi)場(chang)(chang)、場(chang)(chang)外市(shi)場(chang)(chang)等多方力量。

　　在場外市場，私募(mu)股權基金(jin)為(wei)企業(ye)發展壯大注入“活水”。中國(guo)(guo)證券投資(zi)基金(jin)業(ye)協會統計顯(xian)示，截至2020年11月份，國(guo)(guo)內有私募(mu)股權、創業(ye)投資(zi)基金(jin)管理人15026家，存續私募(mu)股權投資(zi)基金(jin)29307只，存續規模9.43萬(wan)億元，存續創業(ye)投資(zi)基金(jin)10022只，存續規模1.57萬(wan)億元。

　　近(jin)日，中(zhong)(zhong)國證監(jian)會(hui)正式批復同意(yi)在北京(jing)股權交易中(zhong)(zhong)心(北京(jing)四板市場)開(kai)展股權投資(zi)(zi)和創業投資(zi)(zi)份額轉讓試(shi)點。

　　投(tou)中研(yan)究院院長國立波認為，此次(ci)試(shi)點(dian)落地有利于解決私募(mu)股權基金(jin)(jin)和創投(tou)基金(jin)(jin)退出(chu)難、缺乏交易場所等問題，形成行業“募(mu)、投(tou)、管、退”良性(xing)循(xun)環的(de)生(sheng)態體系，暢(chang)通資(zi)本循(xun)環。

　　公司信用類債券是(shi)企業直接(jie)融資的重要渠道，近年來(lai)，我國公司信用類債券市場快速發展(zhan)，市場參與主體和產品不斷豐(feng)富，規模(mo)穩居全球第二。

　　易會滿指出，提(ti)高直接融資比重要(yao)科學把握(wo)各(ge)(ge)層次(ci)股票市(shi)場定位(wei)，完善各(ge)(ge)板塊差異化制度安排(pai)，繼續規范(fan)發展(zhan)(zhan)私(si)募股權和(he)創業投資基金(jin)，深入推進債券市(shi)場創新(xin)發展(zhan)(zhan)，積極穩(wen)妥發展(zhan)(zhan)金(jin)融衍生品市(shi)場和(he)場外市(shi)場，努(nu)力(li)形成功(gong)能互(hu)補、有(you)機聯系的多層次(ci)資本(ben)市(shi)場體系。

　　暢通多元化退出渠道

　　與(yu)全面實施股票注冊制(zhi)(zhi)相呼應(ying)，配套的(de)退市(shi)制(zhi)(zhi)度(du)也應(ying)繼續(xu)完(wan)善。易會(hui)滿指(zhi)出，要進一步暢通多元化退出渠(qu)道，強化優勝劣(lie)汰。

　　Wind資訊統計顯(xian)示(shi)，截至2020年12月30日，A股市(shi)(shi)場退(tui)市(shi)(shi)公(gong)司(si)數量(liang)為126家(jia)，其中(zhong)2020年退(tui)市(shi)(shi)16家(jia)。證監會上市(shi)(shi)部副主(zhu)任姜小勇表示(shi)，一些已經喪失持續經營能力(li)的公(gong)司(si)和(he)嚴重違法違規的公(gong)司(si)沒(mei)有(you)“應(ying)退(tui)盡退(tui)”，既影響資源配置效率，也(ye)聚集了風險，擾亂了市(shi)(shi)場秩序，損害監管(guan)公(gong)信力(li)。今(jin)后，退(tui)市(shi)(shi)常(chang)態化將成為大趨勢，一批存量(liang)劣質公(gong)司(si)會加速(su)適時退(tui)市(shi)(shi)。

　　2020年(nian)12月14日，滬深(shen)證(zheng)券交易(yi)所對《上(shang)海證(zheng)券交易(yi)所股票上(shang)市規則(ze)(ze)》《深(shen)圳證(zheng)券交易(yi)所股票上(shang)市規則(ze)(ze)》等(deng)多項配套規則(ze)(ze)進行修訂，這標志著新一輪退市制(zhi)度改革即(ji)將落(luo)地。

　　南開大學金融發展(zhan)研究院院長田利輝表示(shi)，退(tui)市(shi)制度改革是中(zhong)國資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)(chang)健康成長的(de)關鍵抓手之一。資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)(chang)是資(zi)(zi)(zi)源配置(zhi)的(de)平臺，只有(you)優勝劣(lie)汰、有(you)進(jin)有(you)出(chu)，才能推(tui)動價值投資(zi)(zi)(zi)，優化資(zi)(zi)(zi)源配置(zhi)。注冊制是放開市(shi)場(chang)(chang)的(de)“入口”，將資(zi)(zi)(zi)源配置(zhi)的(de)決策(ce)權交還給市(shi)場(chang)(chang)。市(shi)場(chang)(chang)平臺能否高效率運(yun)行(xing)、風清氣正和獎優罰劣(lie)，還取決于能否打開“出(chu)口”，讓劣(lie)質公司及時退(tui)市(shi)。

　　盤和林認為，注冊制降低了(le)企業融資門檻，但(dan)市(shi)(shi)場(chang)流(liu)動性(xing)總量(liang)有限，上市(shi)(shi)公司(si)之間必然出現流(liu)動性(xing)競爭。退市(shi)(shi)制度需進(jin)一步(bu)改革來優(you)化(hua)配(pei)置引導。

　　談及(ji)未來完善退(tui)市制度的(de)方向時，中山(shan)證券(quan)首席(xi)經(jing)濟學(xue)家李湛表示，應(ying)充分借鑒成(cheng)熟市場經(jing)驗，逐步形成(cheng)具備注冊退(tui)市、轉板退(tui)市、強制退(tui)市以及(ji)并購重組(zu)退(tui)市等多元化特(te)征的(de)退(tui)市機制。