近兩日央行公開市場操作和此前“高頻少量”的情況形成鮮明對比，但背后的政策意圖一脈相承。

　　● 本報記者 羅晗

　　1月(yue)20日，央(yang)行開展了2800億元逆回購操(cao)作，單(dan)日逆回購操(cao)作量創(chuang)近3個(ge)月(yue)新高(gao)。此前一周多，央(yang)行公(gong)開市(shi)場操(cao)作保持(chi)“高(gao)頻少(shao)量”態勢(shi)。分析人士認(ren)為，在“穩”字當(dang)頭的要求下，精(jing)細調控將是貨幣政策(ce)最(zui)大(da)特(te)征。而最(zui)新公(gong)布的貸款市(shi)場報價利率（LPR）連續9個(ge)月(yue)按兵不動，也(ye)預(yu)示(shi)著2021年呈現(xian)“寬貨幣、緊(jin)信用”的政策(ce)格局(ju)。

　　公開市場操作現新特點

　　2021年(nian)開年(nian)才(cai)十來(lai)天(tian)，央(yang)行(xing)公(gong)(gong)開市場操(cao)(cao)作(zuo)就(jiu)出現(xian)新特點。在1月(yue)(yue)上(shang)旬，50億(yi)元“地量”逆回購時(shi)隔四年(nian)重現(xian)，后又縮(suo)減至20億(yi)元，公(gong)(gong)開市場操(cao)(cao)作(zuo)呈現(xian)“高頻少量”特征。1月(yue)(yue)15日的中(zhong)期借貸便(bian)利（MLF）操(cao)(cao)作(zuo)打破(po)了連續超額續做(zuo)態勢，5個月(yue)(yue)來(lai)首次對當(dang)月(yue)(yue)到期的MLF和定向中(zhong)期借貸便(bian)利（TMLF）縮(suo)量續做(zuo)。

　　分析人士認為(wei)，央行(xing)的“收縮”操(cao)作主要是(shi)為(wei)了(le)推動資金面回歸常(chang)態。2020年末(mo)，由(you)于要應(ying)對高等級(ji)信用(yong)債違約(yue)風波和(he)對沖(chong)跨(kua)年資金需求，央行(xing)曾加大流動性投放力度(du)，資金面一度(du)轉松。

　　隨著央(yang)行(xing)開展(zhan)“高頻少(shao)量”的(de)(de)公開市(shi)場(chang)操作(zuo)(zuo)和繳(jiao)稅(shui)高峰逐(zhu)步到來，資金面開始收斂，央(yang)行(xing)公開市(shi)場(chang)操作(zuo)(zuo)出現(xian)變化。1月18日，銀(yin)行(xing)間市(shi)場(chang)存款類機(ji)構以利(li)率債為質押的(de)(de)7天期回購加(jia)權平均利(li)率（DR007）上(shang)(shang)行(xing)至2.2%附(fu)近。19日，央(yang)行(xing)就暫停了持續(xu)多(duo)日的(de)(de)凈(jing)回籠操作(zuo)(zuo)，當日實現(xian)凈(jing)投放750億(yi)元。但DR007還(huan)是于19日上(shang)(shang)行(xing)至2.34%，顯著高于2.2%的(de)(de)7天期逆回購操作(zuo)(zuo)利(li)率。

　　1月20日(ri)(ri)是申報(bao)納稅(shui)期(qi)限截止日(ri)(ri)，而1月又是傳(chuan)統(tong)繳稅(shui)大(da)月。從歷史數據看，僅企業所(suo)得稅(shui)一項所(suo)涉及(ji)的(de)走款規(gui)模就達數千億元(yuan)。20日(ri)(ri)，央行逆回購操作(zuo)規(gui)模陡(dou)增至2800億元(yuan)，實現(xian)凈(jing)投(tou)放(fang)2780億元(yuan)。央行表示，這是為了(le)“對沖稅(shui)期(qi)高峰等因素(su)的(de)影響(xiang)”。不過，當日(ri)(ri)DR007繼(ji)續上行至2.55%。

　　“穩”字當頭

　　近兩(liang)日央(yang)行公開市(shi)場操作和此前“高頻少量”的(de)(de)情況形成(cheng)鮮明對比，但背后的(de)(de)政策(ce)(ce)意圖一脈相承。1月4日召開的(de)(de)2021年(nian)中國人民銀行工作會議指出，穩(wen)健(jian)的(de)(de)貨幣(bi)政策(ce)(ce)要靈活精(jing)準、合理適度。央(yang)行人士表示，2021年(nian)貨幣(bi)政策(ce)(ce)要“穩(wen)”字當頭，保持好正常貨幣(bi)政策(ce)(ce)空間的(de)(de)可持續性(xing)。

　　浙商證券固定收(shou)益(yi)團隊(dui)認為，這意(yi)味著央(yang)行(xing)未來(lai)一段時(shi)間不會過(guo)(guo)快過(guo)(guo)度收(shou)緊(jin)流(liu)動性，整(zheng)體有松(song)有緊(jin)，精細調控將是最大特征(zheng)。

　　同樣“穩”的還有LPR報價(jia)。20日，1月LPR報價(jia)出爐，已連續9個(ge)月按(an)兵不(bu)動。中國民生銀行首席研究員(yuan)溫彬認為，這(zhe)與市場預期基本一致，體現了宏觀政策與保持經濟平(ping)穩運行的實際需要(yao)相匹配。

　　2020年12月召開的中(zhong)央經濟(ji)工作(zuo)會議(yi)提出“保持宏(hong)觀(guan)杠桿率(lv)基(ji)本穩定”。海通(tong)證券梁(liang)中(zhong)華(hua)團隊(dui)認為，這意味著要保證融資增速(su)和經濟(ji)增速(su)基(ji)本匹配(pei)。2021年，宏(hong)觀(guan)政(zheng)策的大方(fang)向是寬(kuan)貨幣(bi)、緊(jin)信用、調(diao)結構。

　　“2021年加息概(gai)率較小，逆回購、MLF等短端(duan)政策利率或維持現(xian)狀。經濟復蘇呈現(xian)總量(liang)好(hao)但(dan)結構弱(ruo)特點，如果政策利率加息，緊(jin)縮效(xiao)應較大。目前(qian)PPI同比仍為(wei)負值，且工業(ye)品(pin)價格已(yi)漲至高位，未來PPI大概(gai)率難(nan)以出現(xian)大幅回升。”該(gai)團隊(dui)稱。

　　梁中華團隊認為，要“保持宏觀杠桿率基(ji)本穩定”，信用政策的(de)(de)逐步收緊幾乎可以說(shuo)是確定的(de)(de)。而(er)緊信用將主要體現(xian)在三個方面，分別(bie)是房地(di)產(chan)融資壓降、國企融資回歸常態和政府融資減少(shao)。