兩(liang)個交易(yi)日(ri)，10年(nian)期國(guo)債(zhai)成交利(li)率下(xia)行(xing)近(jin)(jin)10個基點、10年(nian)期國(guo)債(zhai)期貨上漲近(jin)(jin)1%……在調整一個多(duo)月后(hou)，最近(jin)(jin)債(zhai)券市(shi)場掉頭(tou)上漲。

　　業內人士(shi)分(fen)析，2月金融數(shu)據表現欠(qian)佳(jia)，疊(die)加國內新(xin)冠肺炎疫情多點散(san)發，引發市(shi)場對貨幣寬松的猜測(ce)，債市(shi)聞風而(er)動(dong)。當前(qian)“寬貨幣”趨勢尚在(zai)，債市(shi)利(li)(li)率(lv)(lv)仍(reng)有(you)下(xia)行(xing)可能性，但應看(kan)到，債市(shi)利(li)(li)率(lv)(lv)水平(ping)已(yi)較(jiao)低(di)，近期(qi)(qi)下(xia)行(xing)已(yi)提前(qian)反(fan)映部分(fen)寬松預期(qi)(qi)，穩增(zeng)長(chang)導(dao)向明(ming)確，債市(shi)博弈空間偏窄，利(li)(li)率(lv)(lv)進一(yi)步下(xia)行(xing)或需更(geng)多超預期(qi)(qi)因(yin)素推動(dong)。

　　行情跌宕起伏

　　今年以(yi)來(lai)，債券行(xing)(xing)情跌宕起伏(fu)，特別是從2月上旬(xun)到3月上旬(xun)，10年期國(guo)債收益率(lv)明顯上行(xing)(xing)，最高時較此前低點反彈達(da)15個基點。這一局面在最近再次(ci)迎來(lai)變化。 

　　3月11日，債市(shi)上(shang)(shang)演“大(da)逆轉”行情(qing)。10年(nian)期(qi)主力合(he)約上(shang)(shang)漲0.54%；現券收(shou)(shou)益(yi)率(lv)快速走低，10年(nian)期(qi)國債收(shou)(shou)益(yi)率(lv)單日下(xia)行6基點至(zhi)2.79%。3月14日，債市(shi)進一(yi)步擴(kuo)大(da)戰果，國債期(qi)貨繼續(xu)上(shang)(shang)漲，10年(nian)期(qi)主力合(he)約漲幅達(da)0.61%，10年(nian)期(qi)國債收(shou)(shou)益(yi)率(lv)再下(xia)行2個基點。

　　業內(nei)人士認(ren)為，11日(ri)發布的2月金融數(shu)(shu)據，可能(neng)在市場預(yu)期變化過(guo)程中起到了(le)關鍵作用。央行當日(ri)發布的數(shu)(shu)據顯示，2月新增信(xin)貸、社會融資規模增量等多項(xiang)金融數(shu)(shu)據不及(ji)市場預(yu)期。

　　中金(jin)公司(si)固收(shou)(shou)首席分析(xi)師陳(chen)健恒(heng)分析(xi)，2月(yue)金(jin)融(rong)數據在總量和結(jie)構層(ceng)面的表現(xian)，促使市(shi)場調(diao)整對寬信(xin)用進程(cheng)的看法(fa)，刺激各期限債券收(shou)(shou)益率(lv)均出現(xian)較大幅(fu)度下行。

　　兩條主線博弈

　　從此(ci)前連續回(hui)調，到最近重新快速走(zou)強，債(zhai)券行(xing)情演繹顯示市場圍繞寬(kuan)信用與(yu)寬(kuan)貨(huo)幣(bi)的博弈發生一(yi)些(xie)變化。債(zhai)市運行(xing)可能仍將主要(yao)取(qu)決于這(zhe)兩(liang)方面的進展。 

　　2月以(yi)來，受海外通(tong)脹高企(qi)、地緣政治因素、寬(kuan)信(xin)用信(xin)心增強(qiang)等影響，市(shi)場對貨幣政策操作進一步放松的預(yu)期出現暫時降溫(wen)，但(dan)2月金融數(shu)據公布后，伴隨寬(kuan)信(xin)用預(yu)期降溫(wen)，寬(kuan)貨幣預(yu)期重(zhong)新變得強(qiang)烈。 

　　業內人士認為，近期可能(neng)會(hui)看到相關(guan)舉措(cuo)落地。陳(chen)健恒說，擴(kuo)大新增貸款規模，需貨幣政策操作從(cong)量價(jia)層面進一步放(fang)松，包括降準、降息等。

　　“2月金(jin)融數據顯示需求(qiu)不足和信(xin)用收縮，需進一(yi)步激發需求(qiu)、擴張信(xin)用。”中信(xin)證(zheng)券聯席(xi)首席(xi)經濟學家明明說。

　　也有機構(gou)人士提示，寬貨(huo)幣目(mu)的(de)在于寬信用(yong)。隨著貨(huo)幣政策不(bu)斷加(jia)碼，寬信用(yong)的(de)達成可(ke)能只(zhi)是時間(jian)問題。

　　利好部分消化

　　債市(shi)(shi)已連續(xu)兩日上(shang)漲，尤其是(shi)期(qi)貨市(shi)(shi)場漲勢凌厲，是(shi)否(fou)意味著(zhu)預(yu)期(qi)和趨勢轉向(xiang)？ 

　　從短期看(kan)，業內(nei)人(ren)士表示(shi)，受國內(nei)新冠肺炎(yan)疫情(qing)與地緣政(zheng)治因素等(deng)影(ying)響，市場風險偏好(hao)受到一定打壓，穩增長(chang)政(zheng)策有望繼(ji)續(xu)發力，貨幣政(zheng)策操作(zuo)寬松舉(ju)措或于近期落地，債市利率可能會繼(ji)續(xu)適度下(xia)行。

　　陳健恒認(ren)為，隨著貨幣(bi)政(zheng)策操(cao)作偏寬松的概(gai)率(lv)進一步提升，短期內債(zhai)市利率(lv)可能會延(yan)續目(mu)前下行趨勢并重回今年以來低(di)點。

　　分(fen)(fen)析人士說(shuo)，此輪債(zhai)市利(li)率(lv)下(xia)(xia)行空(kong)間或有限。近期(qi)利(li)率(lv)快速下(xia)(xia)行，可(ke)能在(zai)相當程度上(shang)消化利(li)好(hao)。信達證券固定收益首(shou)席分(fen)(fen)析師(shi)(shi)李一爽(shuang)指出，市場(chang)對降息的預期(qi)，部(bu)分(fen)(fen)反映在(zai)債(zhai)市利(li)率(lv)下(xia)(xia)行中(zhong)。寬信用預期(qi)可(ke)能出現反復。“3月(yue)是(shi)開(kai)工旺季和季末月(yue)，信貸總量預計不差，結構也可(ke)能小幅改(gai)善(shan)。”華泰證券固收首(shou)席分(fen)(fen)析師(shi)(shi)張繼強提(ti)示。