4月10日，隨著滬深主板(ban)注冊(ce)制首(shou)批企業(ye)上市(shi)，注冊(ce)制改革(ge)最后一塊拼圖補(bu)齊。至此，全面注冊(ce)制的東風吹開資本市(shi)場(chang)的“滿(man)園春色”。

　　風好正是揚帆時，快馬揚鞭再奮蹄。全面(mian)注(zhu)冊(ce)制的(de)實施(shi)不是中國資本市(shi)場(chang)改革的(de)結束，而是一個(ge)高(gao)質量(liang)的(de)起(qi)點。業內人士表示，全面(mian)注(zhu)冊(ce)制必將有效激發市(shi)場(chang)主體(ti)活力、優化資本市(shi)場(chang)生態、進一步督促市(shi)場(chang)主體(ti)歸位盡責，在A股市(shi)場(chang)結出(chu)高(gao)質量(liang)發展(zhan)的(de)累累碩果。

　　掀開A股市場新篇章

　　全面(mian)注冊(ce)制(zhi)帶(dai)(dai)來的深刻變化，包括上市(shi)(shi)條件(jian)更加(jia)包容，發(fa)行定價(jia)更加(jia)市(shi)(shi)場化，發(fa)行全過程更加(jia)規范透明可(ke)預期(qi)，對首批平移及(ji)過會企(qi)業(ye)來說(shuo)感受很強烈。可(ke)以預見，未來會有更多優秀企(qi)業(ye)在主板上市(shi)(shi)，共(gong)享改革和發(fa)展帶(dai)(dai)來的紅利。

　　南開大(da)學金融發(fa)展(zhan)研究(jiu)院(yuan)院(yuan)長田利輝對中國證(zheng)券(quan)報記者表示(shi)：“全面(mian)(mian)注(zhu)冊制(zhi)的(de)(de)平穩落地意味著我國A股(gu)市場(chang)開啟了市場(chang)化新(xin)篇(pian)章(zhang)。其一，全面(mian)(mian)注(zhu)冊制(zhi)具有發(fa)行上市條件的(de)(de)多(duo)元性，具有股(gu)權結構的(de)(de)包(bao)容性，具有上市流(liu)程的(de)(de)便(bian)利性，能夠吸引(yin)更多(duo)優質(zhi)企(qi)業登陸A股(gu)市場(chang)。其二，全面(mian)(mian)注(zhu)冊制(zhi)大(da)力(li)推(tui)動(dong)信息披露質(zhi)量(liang)的(de)(de)提(ti)升，推(tui)動(dong)公(gong)(gong)司(si)治理水(shui)平的(de)(de)提(ti)高，推(tui)動(dong)交易及退市制(zhi)度的(de)(de)發(fa)展(zhan)，推(tui)動(dong)資源(yuan)配置(zhi)的(de)(de)優化，能夠促進上市公(gong)(gong)司(si)高質(zhi)量(liang)發(fa)展(zhan)。”

　　“產(chan)業升級以及(ji)科技-產(chan)業-金(jin)(jin)融的(de)聯(lian)動依賴(lai)于(yu)資本市(shi)場的(de)良性運作和(he)循環。隨著全面注冊制落地(di)，有(you)限的(de)金(jin)(jin)融資源(yuan)(yuan)會源(yuan)(yuan)源(yuan)(yuan)不(bu)斷去支持真正優質(zhi)企業做大(da)做強，這(zhe)對培養(yang)大(da)市(shi)值以及(ji)科技密集型公司而(er)言，應(ying)當是(shi)一(yi)個良好發展契(qi)機，有(you)利于(yu)高水平科技的(de)自(zi)立自(zi)強。”東方證券首席經濟學家邵宇說。

　　重塑資本市場結構

　　“注冊(ce)制改革(ge)是一場(chang)觸及監管(guan)底層(ceng)邏(luo)輯的(de)(de)(de)(de)變(bian)革(ge)、刀刃向(xiang)內(nei)的(de)(de)(de)(de)變(bian)革(ge)、牽動資本市場(chang)全局(ju)的(de)(de)(de)(de)變(bian)革(ge)，影響深(shen)遠。”證監會(hui)(hui)主(zhu)席易會(hui)(hui)滿(man)強調，與核準制相比，實行注冊(ce)制不僅涉及審(shen)核主(zhu)體的(de)(de)(de)(de)變(bian)化，更(geng)重要的(de)(de)(de)(de)內(nei)容體現在“理念的(de)(de)(de)(de)變(bian)化、把關(guan)方(fang)式(shi)的(de)(de)(de)(de)變(bian)化、透明(ming)度的(de)(de)(de)(de)變(bian)化、監管(guan)執法的(de)(de)(de)(de)變(bian)化”四(si)個方(fang)面。

　　中國證券(quan)報記者注(zhu)意到，經過四年多探索，注(zhu)冊制改革已重塑資本市場生(sheng)態和市場結(jie)(jie)構(gou)，包括(kuo)投(tou)資者結(jie)(jie)構(gou)、上市公司結(jie)(jie)構(gou)、估(gu)值(zhi)體系(xi)等。

　　一方面，機(ji)構(gou)化進程(cheng)加速。去(qu)年(nian)(nian)11月(yue)，易會滿在(zai)2022金(jin)融街(jie)論壇年(nian)(nian)會上(shang)介紹，近年(nian)(nian)來，A股市(shi)場投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)結(jie)構(gou)發生積極的(de)趨(qu)勢性變化，機(ji)構(gou)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)持股和交(jiao)易占比(bi)穩步(bu)(bu)上(shang)升(sheng)，個人投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)交(jiao)易占比(bi)逐步(bu)(bu)下降到60%左右。另據(ju)中金(jin)公司測算，截至2022年(nian)(nian)底(di)，機(ji)構(gou)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)在(zai)A股自由(you)流通(tong)市(shi)值的(de)占比(bi)已升(sheng)至56.7%。

　　另一方面，近(jin)年來戰略性(xing)新(xin)興產(chan)業(ye)(ye)上市公司在(zai)A股嶄露頭角，一大批具(ju)備(bei)硬科(ke)(ke)技、創新(xin)性(xing)、高(gao)成(cheng)長屬(shu)性(xing)的(de)企業(ye)(ye)得以(yi)獲(huo)得資本“活水”，進而(er)推(tui)動(dong)“科(ke)(ke)技-產(chan)業(ye)(ye)-金融”良性(xing)循環，有力支(zhi)持了實體(ti)經濟(ji)發展。拓寬入口同時暢(chang)通出口，A股優勝劣汰(tai)機制(zhi)逐步形成(cheng)，吐故(gu)納新(xin)的(de)功能不斷強(qiang)化(hua)。

　　值得一提的是(shi)，雖然實(shi)施注冊制試點以來上市公司數量大(da)幅增加，但并未出現嚴重“抽水”效應。“這是(shi)因為(wei)市場化(hua)詢價使(shi)得發行定價更為(wei)合理，‘打新(xin)’套利空間被(bei)極大(da)壓縮(suo)。新(xin)股上市后，不(bu)同質地股票表現分(fen)化(hua)，新(xin)股整體未明顯(xian)分(fen)流市場資金(jin)(jin)，并倒逼(bi)投資者不(bu)斷提升投研(yan)能(neng)力和資產定價能(neng)力。”富(fu)國基(ji)金(jin)(jin)權益研(yan)究部總(zong)經理陳杰分(fen)析。

　　如(ru)今，全面注(zhu)冊(ce)制已至，資本(ben)市(shi)場(chang)生(sheng)態(tai)有望(wang)進一步優化。“全面注(zhu)冊(ce)制牢(lao)牢(lao)抓住信(xin)息披露這個‘牛鼻子(zi)’，推動我國資本(ben)市(shi)場(chang)形成公(gong)開(kai)、公(gong)平(ping)和公(gong)正的新生(sheng)態(tai)，價值投資、專業投資和長期(qi)投資的新理念(nian)。”田利(li)輝表示。

　　壓嚴壓實中介機構責任

　　注冊(ce)(ce)制絕(jue)不意味著放松(song)審核，須對信息(xi)披露嚴(yan)把關，從源頭(tou)提升上市公司質量，這已(yi)成(cheng)為(wei)全面注冊(ce)(ce)制下的(de)行業共識。隨著全面注冊(ce)(ce)制時代的(de)到來，資(zi)本市場參(can)與主(zhu)體(ti)面臨著不同的(de)機(ji)遇與挑戰，“申報即擔責”的(de)新規進一步壓(ya)嚴(yan)壓(ya)實中介(jie)機(ji)構責任(ren)。

　　申萬(wan)宏(hong)源證券公司副總(zong)經(jing)理、執委會成員、投行委主(zhu)任張劍表(biao)示，注冊制以信息披露為核心，把企業上市(shi)、定價的選擇權交給市(shi)場，監(jian)管部門不再對企業的投資價值作出判斷，中介(jie)機構的責任前所未有地被加強和壓實(shi)。

　　“中(zhong)(zhong)介(jie)(jie)機(ji)構(gou)(gou)‘看門(men)人’責任(ren)壓(ya)實主要體現在四方面。”張劍稱(cheng)，一(yi)是中(zhong)(zhong)介(jie)(jie)機(ji)構(gou)(gou)的(de)把關責任(ren)進一(yi)步前(qian)移。在優化發行(xing)上(shang)市審核制度(du)方面，此次改革將(jiang)發行(xing)上(shang)市申請文件由(you)以前(qian)的(de)“受理即擔(dan)責”調整為“申報即擔(dan)責”。二是對中(zhong)(zhong)介(jie)(jie)機(ji)構(gou)(gou)的(de)歸位盡責有了(le)更(geng)高(gao)要求。中(zhong)(zhong)介(jie)(jie)機(ji)構(gou)(gou)由(you)原來的(de)提高(gao)“可批性”到現在需要保(bao)證“可投性”，必須持續加強(qiang)與注冊制相匹配的(de)專(zhuan)業能力。三是投行(xing)業務強(qiang)監管態勢趨嚴(yan)。四是中(zhong)(zhong)介(jie)(jie)機(ji)構(gou)(gou)違(wei)(wei)規違(wei)(wei)法后果更(geng)重。

　　“全(quan)面(mian)注(zhu)冊制下，上市公司質量‘關口’前移，對保薦機構的履(lv)職盡責能(neng)力提(ti)出(chu)了更高要(yao)求。保薦機構應切實提(ti)高站位，提(ti)升專業服務(wu)能(neng)力，完善內控制度，真(zhen)正發揮資(zi)本(ben)市場(chang)‘看門人(ren)’作用。”中金(jin)(jin)公司投(tou)資(zi)銀行(xing)業務(wu)負責人(ren)王曙(shu)光告訴中國證券報記(ji)者，全(quan)面(mian)注(zhu)冊制下，投(tou)行(xing)的核心(xin)競爭力主要(yao)體現在價值發現能(neng)力上。在做好自身業務(wu)的基礎上，投(tou)行(xing)有責任引(yin)導市場(chang)預期，推動長(chang)期資(zi)金(jin)(jin)通過戰(zhan)略配(pei)售等方式參(can)與(yu)認購、增加權益配(pei)置(zhi)，助力資(zi)本(ben)市場(chang)穩定、高質量發展。