受跨月(yue)因(yin)素影響(xiang)有所轉(zhuan)緊的資(zi)金面，又面臨(lin)“天量(liang)”逆回購到期(qi)的挑戰。

　　據上(shang)海證券報記(ji)者統計，本周（11月27日至12月1日）共有(you)21670億(yi)元(yuan)逆回(hui)購(gou)到(dao)期(qi)，其中(zhong)周三至周五(wu)，每日到(dao)期(qi)量均在4500億(yi)元(yuan)以上(shang)。

　　實際(ji)上，近期資金面再(zai)起(qi)微瀾。11月(yue)24日，7天(tian)資金利(li)(li)率(lv)受跨月(yue)因(yin)素影響大幅(fu)上行，短端利(li)(li)率(lv)則(ze)在央(yang)行加(jia)碼逆回(hui)購投放的呵護下邊際(ji)回(hui)落。

　　具體來看，銀(yin)行間市場隔夜質(zhi)押式(shi)回(hui)購(gou)利率DR001下行5.71個基(ji)點(dian)，報1.8358%，但7天回(hui)購(gou)利率DR007加權(quan)平均上升16.06個基(ji)點(dian)，報2.1805%。11月24日央(yang)行以利率招標方式(shi)開展了6640億元7天期(qi)逆(ni)回(hui)購(gou)操作，公開市場當(dang)日實(shi)現凈(jing)投放3120億元。

　　據廣發研究固收(shou)團(tuan)隊統(tong)計，上(shang)(shang)周(zhou)(zhou)隔夜資金(jin)利率維持稅(shui)期(qi)時高(gao)位震蕩狀態，DR001在(zai)(zai)1.8%至(zhi)1.9%之間(jian)小幅波動，R001在(zai)(zai)1.9%至(zhi)2.0%之間(jian)波動；7天資金(jin)利率DR007和R007上(shang)(shang)周(zhou)(zhou)全周(zhou)(zhou)均值分(fen)別較(jiao)前一周(zhou)(zhou)上(shang)(shang)行5個基點、18個基點。

　　面(mian)對本(ben)周超2萬億元(yuan)的(de)逆回購(gou)到期，多位(wei)業內(nei)人士(shi)預計，央行(xing)有望加大力(li)度呵護(hu)資(zi)金(jin)(jin)面(mian)平穩跨月(yue)。浙商證券固收團隊表(biao)示，臨(lin)近(jin)月(yue)末(mo)疊加逆回購(gou)到期量較多，預計央行(xing)將加大公(gong)開市場投放(fang)力(li)度。但在“防止資(zi)金(jin)(jin)空轉”的(de)定調下(xia)，資(zi)金(jin)(jin)面(mian)或延續緊平衡態勢，資(zi)金(jin)(jin)利率(lv)大幅回落概率(lv)偏低。

　　回顧近(jin)幾個月(yue)，受特殊(shu)再融資債券發行(xing)(xing)、國債增發、匯(hui)率等因素(su)影響，資金面整體(ti)偏(pian)緊。進入11月(yue)，隨(sui)著(zhu)央(yang)行(xing)(xing)加(jia)大“補水”力度，銀(yin)行(xing)(xing)間流動(dong)性緊張狀況(kuang)有(you)所改(gai)善。

　　“目前新增國(guo)債發行(xing)仍在推(tui)升(sheng)政(zheng)府(fu)(fu)債券供(gong)給。”中金公(gong)司固定收益首席分析師陳(chen)健(jian)恒(heng)表示，由(you)于(yu)目前央(yang)行(xing)更多還(huan)是采取加(jia)大逆回(hui)購和(he)MLF凈投放(fang)的形式(shi)，對沖政(zheng)府(fu)(fu)債券凈增抬(tai)升(sheng)帶來的繳款(kuan)壓力。市場對于(yu)資(zi)金面仍存有一(yi)些(xie)疑慮，包(bao)括超額續(xu)作的MLF體量是否足夠、是否還(huan)會有其他(ta)配(pei)合(he)措(cuo)施等。

　　對于后(hou)續國債發行的節奏(zou)，中信證券首席經(jing)濟學家明明表(biao)示(shi)，截至(zhi)當下，國債增發主(zhu)要體現為單支(zhi)發行額的擴張，發行支(zhi)數和時(shi)點并無明顯變化。

　　“基于11月的發(fa)行節奏(zou)，萬億增發(fa)額度在今年發(fa)完(wan)的目標并不難實現。”明(ming)明(ming)認為，往后看，盡管(guan)財(cai)政支出較多對(dui)沖了政府債(zhai)發(fa)行壓(ya)力(li)(li)，但由于12月國(guo)債(zhai)繳款壓(ya)力(li)(li)集中在中下旬，疊(die)加年末資金(jin)需(xu)求季節性走高，流動性市(shi)場(chang)或面臨較大的結構性壓(ya)力(li)(li)，屆時需(xu)關注央行數量端工具發(fa)力(li)(li)的可能性。

　　展望后市，分(fen)析人士普遍認為，多重(zhong)積極因(yin)素或(huo)令年內資金面緊張(zhang)的(de)(de)狀況(kuang)逐步改善(shan)。陳健恒認為，資金面最緊的(de)(de)階段正在過(guo)去(qu)，在人民幣走強(qiang)、財政投放、央行延(yan)續寬松(song)等因(yin)素推動(dong)下，銀行間流動(dong)性(xing)有望重(zhong)回寬松(song)，資金面穩定(ding)性(xing)也有望得(de)到提升(sheng)，可能(neng)會逐步打消市場當前的(de)(de)擔憂。

　　光大銀行(xing)(xing)金融市(shi)(shi)場(chang)(chang)部宏觀(guan)研究員周茂華對記者表(biao)示(shi)：“預計12月資(zi)金面(mian)仍(reng)將(jiang)維(wei)持緊平衡格(ge)局(ju)，市(shi)(shi)場(chang)(chang)流動(dong)性(xing)保持合(he)理充(chong)裕。”周茂華進一步表(biao)示(shi)，國內宏觀(guan)政策(ce)有(you)望繼續偏積極，央(yang)行(xing)(xing)應對短期資(zi)金面(mian)波動(dong)工具(ju)較(jiao)多，并且近期央(yang)行(xing)(xing)釋(shi)放重視跨周期與逆周期調節的信號，預計央(yang)行(xing)(xing)將(jiang)通過適度增加(jia)長期限資(zi)金投(tou)放等，維(wei)持市(shi)(shi)場(chang)(chang)流動(dong)性(xing)合(he)理充(chong)裕。