□紐約(yue)城市(shi)大學研(yan)究中心 吉嘉

　　近期人民幣兌美元的匯率(lv)(lv)波動不斷(duan)加(jia)劇，匯市不確定(ding)(ding)性(xing)的增加(jia)及(ji)(ji)其對宏(hong)觀經濟(ji)環境與貨幣政(zheng)策的影響(xiang)，可能持(chi)續成為(wei)市場(chang)關注(zhu)的焦點(dian)之(zhi)一。在(zai)國際因素持(chi)續變化的背景(jing)下，對匯率(lv)(lv)波動傳導影響(xiang)的分析(xi)和理(li)解有(you)助于有(you)效(xiao)識別(bie)、防范金(jin)融系統風險(xian)。筆者認(ren)為(wei)，我國央行應對匯率(lv)(lv)波動的工具(ju)及(ji)(ji)經驗非常豐(feng)富，人民幣有(you)條(tiao)件在(zai)合理(li)均衡的水平上(shang)保持(chi)基本穩定(ding)(ding)。從長期的角度來看(kan)，在(zai)人民幣國際化和向浮動匯率(lv)(lv)轉(zhuan)軌(gui)的趨(qu)勢下，對匯率(lv)(lv)傳遞效(xiao)應的全面深入研(yan)究將為(wei)我國金(jin)融及(ji)(ji)宏(hong)觀經濟(ji)政(zheng)策的制定(ding)(ding)提供重要的參考依據。

　　匯率傳遞定義及影響

　　匯(hui)(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)傳遞通常定(ding)義為進(jin)出(chu)口國家之(zhi)間的(de)匯(hui)(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)變(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)對其國內(nei)總體消費(fei)(fei)者價(jia)(jia)格(ge)的(de)影響。實際上，與此(ci)相關(guan)的(de)研(yan)究可以從進(jin)口國家的(de)角度，測量匯(hui)(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)與其國內(nei)商品價(jia)(jia)格(ge)的(de)彈(dan)性系數(shu)，也就(jiu)是由名義匯(hui)(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)變(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)1%所引(yin)起(qi)的(de)國內(nei)消費(fei)(fei)者本幣(bi)商品價(jia)(jia)格(ge)變(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)的(de)百分比。彈(dan)性系數(shu)大(da)說明匯(hui)(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)變(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)引(yin)起(qi)的(de)商品價(jia)(jia)格(ge)變(bian)(bian)化，大(da)部(bu)分都被終端(duan)消費(fei)(fei)者價(jia)(jia)格(ge)吸(xi)(xi)收，代表匯(hui)(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)傳遞效應相對高。假(jia)如由匯(hui)(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)波動(dong)(dong)(dong)引(yin)起(qi)的(de)價(jia)(jia)格(ge)變(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)完(wan)全被終端(duan)消費(fei)(fei)者吸(xi)(xi)收，則理(li)論上稱為完(wan)全傳遞，如果只有一部(bu)分因(yin)匯(hui)(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)產(chan)生價(jia)(jia)格(ge)影響被吸(xi)(xi)收則是不完(wan)全傳遞。

　　總體來(lai)看(kan)，匯率(lv)波動主要通(tong)(tong)(tong)過兩種渠道引(yin)起國內(nei)消(xiao)費(fei)者(zhe)價(jia)(jia)格的(de)變動，一(yi)方面是(shi)通(tong)(tong)(tong)過對(dui)(dui)進口(kou)(kou)商(shang)品(pin)(pin)價(jia)(jia)格帶來(lai)直接的(de)變動影(ying)(ying)(ying)響，另一(yi)方面是(shi)通(tong)(tong)(tong)過對(dui)(dui)進口(kou)(kou)生產材料以及(ji)中間(jian)商(shang)品(pin)(pin)價(jia)(jia)格的(de)影(ying)(ying)(ying)響，帶來(lai)加工商(shang)品(pin)(pin)生產制造成本(ben)的(de)變化，從而(er)間(jian)接將(jiang)影(ying)(ying)(ying)響轉嫁到終端消(xiao)費(fei)品(pin)(pin)的(de)價(jia)(jia)格上(shang)。假設國家的(de)匯率(lv)傳遞程度相對(dui)(dui)高，那么貨幣貶(bian)值(zhi)會(hui)給國內(nei)通(tong)(tong)(tong)貨膨(peng)脹(zhang)帶來(lai)上(shang)升(sheng)壓力(li)，而(er)貨幣升(sheng)值(zhi)則會(hui)產生相反(fan)的(de)影(ying)(ying)(ying)響。因(yin)此，宏觀經濟政(zheng)策制定(ding)者(zhe)需(xu)要將(jiang)本(ben)國貨幣與匯率(lv)波動納入(ru)統籌考慮，才(cai)能更(geng)好地對(dui)(dui)通(tong)(tong)(tong)貨膨(peng)脹(zhang)率(lv)進行調(diao)控(kong)。

　　關于(yu)匯(hui)率(lv)(lv)(lv)與本(ben)國物價關系(xi)的(de)(de)(de)(de)早期研究(jiu)起源于(yu)一(yi)價定律，該(gai)理論認為相(xiang)同(tong)的(de)(de)(de)(de)商品在不同(tong)的(de)(de)(de)(de)國家銷售，通過匯(hui)率(lv)(lv)(lv)轉換(huan)以同(tong)一(yi)種貨幣單位(wei)計價會得到(dao)相(xiang)等的(de)(de)(de)(de)價格(ge)。如果絕對(dui)購買力平價理論在兩個國家之間(jian)成立，那(nei)么(me)一(yi)價定律就應(ying)該(gai)在兩國之間(jian)的(de)(de)(de)(de)所有商品上得到(dao)體現(xian)。假設該(gai)理論成立，那(nei)么(me)匯(hui)率(lv)(lv)(lv)傳(chuan)遞應(ying)該(gai)能達(da)到(dao)完(wan)全(quan)傳(chuan)遞的(de)(de)(de)(de)效果，并且(qie)隨匯(hui)率(lv)(lv)(lv)波動引發(fa)的(de)(de)(de)(de)價格(ge)變化應(ying)該(gai)是(shi)基本(ben)即時發(fa)生的(de)(de)(de)(de)。然而隨著國際(ji)經濟學的(de)(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)，大量的(de)(de)(de)(de)文獻(xian)運用實(shi)證分(fen)析表明(ming)現(xian)實(shi)數據(ju)往往長期大幅度偏(pian)離一(yi)價定律。

　　從產業組織理論的(de)(de)角(jiao)度，有觀點認為不(bu)完全(quan)傳(chuan)遞的(de)(de)產生，是(shi)由于(yu)不(bu)完全(quan)競爭市場(chang)的(de)(de)價(jia)格鏈中各(ge)環(huan)節的(de)(de)生產者(zhe)(zhe)，對(dui)各(ge)自產品的(de)(de)定價(jia)和(he)利益(yi)率進(jin)行(xing)調整，吸收了部分的(de)(de)匯率波動對(dui)終端消費者(zhe)(zhe)價(jia)格的(de)(de)影響。

　　有(you)學者(zhe)對(dui)兩(liang)種(zhong)具(ju)有(you)代表性的(de)貿(mao)(mao)易定價(jia)方(fang)式進行(xing)了分析，首先是消費者(zhe)貨幣定價(jia)(LCP)，也就是以(yi)(yi)買方(fang)市場所在地(di)的(de)貨幣進行(xing)國際(ji)交易結(jie)算(suan)，這(zhe)種(zhong)定價(jia)方(fang)式會消除本幣匯(hui)(hui)率變動(dong)對(dui)國內進口(kou)商品價(jia)格的(de)影(ying)響，匯(hui)(hui)率傳(chuan)遞(di)為(wei)0。另一(yi)種(zhong)情況(kuang)是生(sheng)產者(zhe)貨幣定價(jia)（PCP），國際(ji)貿(mao)(mao)易采(cai)用賣(mai)方(fang)市場所在地(di)的(de)貨幣進行(xing)結(jie)算(suan)，從而使得匯(hui)(hui)率傳(chuan)遞(di)為(wei)1，以(yi)(yi)達到完全傳(chuan)遞(di)。

　　但是(shi)上述結論忽(hu)略了(le)生產鏈(lian)對(dui)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)傳(chuan)遞(di)的(de)影響，商品通常(chang)會經過數道生產與分(fen)(fen)配環節(jie)才會到達終端(duan)消費者市場，匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)波動對(dui)價格的(de)影響也會被各(ge)環節(jie)分(fen)(fen)擔，因此(ci)國際交易即使(shi)采(cai)用PCP進行結算(suan)，匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)變化對(dui)終端(duan)消費者價格的(de)傳(chuan)遞(di)效應仍(reng)然(ran)會是(shi)不完全的(de)。總體(ti)來看，導致匯(hui)(hui)率(lv)(lv)(lv)傳(chuan)遞(di)不完全的(de)潛在因素有很多，其(qi)中包括貿易扭曲、分(fen)(fen)銷(xiao)與運輸(shu)成本、跨境生產，以及外匯(hui)(hui)對(dui)沖(chong)衍生工具(ju)的(de)使(shi)用等。

　　當(dang)代(dai)的(de)主流國際宏觀經濟(ji)學文獻通(tong)(tong)過對(dui)(dui)各國匯(hui)(hui)率(lv)、原(yuan)材料購進價(jia)格指數(shu)（IPI）、生產(chan)(chan)(chan)(chan)價(jia)格指數(shu)（PPI）以(yi)及消(xiao)費價(jia)格指數(shu)（CPI）數(shu)據的(de)實證研究表明，匯(hui)(hui)率(lv)變動(dong)無論是(shi)對(dui)(dui)上(shang)(shang)游進出口價(jia)格還是(shi)對(dui)(dui)下游的(de)國內終端消(xiao)費者價(jia)格的(de)影響都是(shi)不完全的(de)，并且匯(hui)(hui)率(lv)傳(chuan)遞效應隨著價(jia)格鏈由(you)上(shang)(shang)游至下游逐(zhu)個環節減弱，因為(wei)在每個生產(chan)(chan)(chan)(chan)鏈上(shang)(shang)的(de)環節，商(shang)(shang)家都可(ke)能為(wei)了(le)保持銷量而(er)降低毛利率(lv)，并因此(ci)吸(xi)收(shou)一部(bu)分由(you)匯(hui)(hui)率(lv)波(bo)動(dong)所產(chan)(chan)(chan)(chan)生的(de)價(jia)格變動(dong)。CPI由(you)市場(chang)上(shang)(shang)終端消(xiao)費者商(shang)(shang)品(pin)籃子范圍內的(de)商(shang)(shang)品(pin)價(jia)格變動(dong)來測量，其百分比變動(dong)可(ke)以(yi)用(yong)來代(dai)表通(tong)(tong)貨膨脹率(lv)，而(er)PPI是(shi)衡量工業(ye)企(qi)業(ye)產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)生產(chan)(chan)(chan)(chan)價(jia)格變動(dong)情況的(de)指標(biao)，因此(ci)正常情況下匯(hui)(hui)率(lv)對(dui)(dui)IPI與(yu)PPI產(chan)(chan)(chan)(chan)生的(de)傳(chuan)遞效應會大于(yu)CPI，也就是(shi)對(dui)(dui)通(tong)(tong)貨膨脹率(lv)的(de)影響。

　　筆者截取(qu)從2011年(nian)(nian)到2017年(nian)(nian)之(zhi)間的(de)人(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)名義有效匯(hui)(hui)(hui)率，以及生產(chan)鏈從原(yuan)材(cai)(cai)料到生產(chan)到終(zhong)端(duan)消費(fei)的(de)價(jia)格指(zhi)數(shu)的(de)時間序列數(shu)據。整體上人(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)(hui)率的(de)走勢(shi)與(yu)國(guo)(guo)內IPI與(yu)PPI呈(cheng)明顯的(de)負(fu)相(xiang)(xiang)關，而通過膨脹率（CPI）在(zai)取(qu)樣周期內呈(cheng)穩定增長(chang)趨(qu)(qu)勢(shi)。在(zai)2015年(nian)(nian)底之(zhi)前，人(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)在(zai)持續不(bu)斷的(de)國(guo)(guo)際因素壓(ya)力下(xia)升(sheng)值，進(jin)而導(dao)致以人(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)計價(jia)的(de)進(jin)口(kou)原(yuan)材(cai)(cai)料價(jia)格持續下(xia)跌。從2016年(nian)(nian)至(zhi)去年(nian)(nian)，人(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)的(de)貶(bian)值趨(qu)(qu)勢(shi)為(wei)IPI與(yu)PPI帶(dai)來了(le)(le)上升(sheng)動(dong)力，整體上明顯反映(ying)了(le)(le)匯(hui)(hui)(hui)率對(dui)進(jin)口(kou)商品價(jia)格與(yu)生產(chan)者價(jia)格具有較(jiao)高的(de)相(xiang)(xiang)關性。基(ji)于我(wo)國(guo)(guo)是世界最大的(de)原(yuan)材(cai)(cai)料進(jin)口(kou)國(guo)(guo)，并且生產(chan)制造業在(zai)整體經濟中比重(zhong)較(jiao)大，人(ren)(ren)(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)(hui)率波動(dong)理應在(zai)宏(hong)觀層面對(dui)我(wo)國(guo)(guo)的(de)進(jin)口(kou)商與(yu)生產(chan)商帶(dai)來較(jiao)大影響。

　　與其(qi)他(ta)三(san)個時(shi)(shi)間(jian)序列數(shu)據(ju)不同，我國CPI從(cong)(cong)2011年開始(shi)就(jiu)持續穩(wen)(wen)定上漲。其(qi)趨勢(shi)并沒有過多的(de)(de)(de)(de)受到來(lai)(lai)自(zi)人民(min)幣(bi)匯(hui)率變(bian)動(dong)(dong)的(de)(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)，這(zhe)背(bei)后的(de)(de)(de)(de)原因可以從(cong)(cong)三(san)個方面進行(xing)分(fen)析。首先(xian)，我國消(xiao)費者(zhe)日常(chang)商(shang)品(pin)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)進口商(shang)品(pin)比率不大，雖然此(ci)情況可能會在(zai)(zai)(zai)未來(lai)(lai)不斷出現改變(bian)，近年來(lai)(lai)普(pu)通民(min)眾的(de)(de)(de)(de)日常(chang)消(xiao)費仍是(shi)以國內商(shang)品(pin)為(wei)主，因此(ci)由(you)(you)匯(hui)率波動(dong)(dong)帶來(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)進口終端消(xiao)費者(zhe)品(pin)價(jia)(jia)格(ge)波動(dong)(dong)對CPI整(zheng)(zheng)體的(de)(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)并不大。二是(shi)可能源于(yu)我國消(xiao)費者(zhe)市場的(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)彈(dan)性較大，生產者(zhe)擔心調(diao)整(zheng)(zheng)商(shang)品(pin)價(jia)(jia)格(ge)會導致(zhi)銷量的(de)(de)(de)(de)大幅波動(dong)(dong)，因此(ci)將由(you)(you)人民(min)幣(bi)匯(hui)率帶來(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)生產成本變(bian)動(dong)(dong)通過調(diao)節利潤率自(zi)行(xing)吸收，從(cong)(cong)而盡量維持終端商(shang)品(pin)價(jia)(jia)格(ge)的(de)(de)(de)(de)穩(wen)(wen)定。最后，持續平穩(wen)(wen)的(de)(de)(de)(de)消(xiao)費者(zhe)價(jia)(jia)格(ge)指(zhi)數(shu)表明(ming)央行(xing)調(diao)控通貨膨脹率政策(ce)的(de)(de)(de)(de)執行(xing)成效。作為(wei)重要的(de)(de)(de)(de)宏觀(guan)經濟(ji)指(zhi)標變(bian)量，人民(min)幣(bi)匯(hui)率和各級價(jia)(jia)格(ge)指(zhi)數(shu)據(ju)理應在(zai)(zai)(zai)央行(xing)的(de)(de)(de)(de)觀(guan)察(cha)和分(fen)析范圍內。在(zai)(zai)(zai)這(zhe)些相互間(jian)有潛在(zai)(zai)(zai)高度影(ying)響(xiang)的(de)(de)(de)(de)變(bian)量出現大幅波動(dong)(dong)的(de)(de)(de)(de)時(shi)(shi)期，通貨膨脹率的(de)(de)(de)(de)平穩(wen)(wen)走勢(shi)可以反映央行(xing)穩(wen)(wen)健的(de)(de)(de)(de)貨幣(bi)政策(ce)所取得的(de)(de)(de)(de)成績。

　　匯率傳遞效應研究價值

　　各國的(de)(de)匯(hui)率(lv)傳(chuan)遞(di)效(xiao)應(ying)(ying)受到其(qi)自身經濟的(de)(de)總(zong)體穩定度以及貿(mao)易(yi)開放(fang)(fang)程度的(de)(de)影(ying)響(xiang)而不同(tong)。國家經濟體的(de)(de)組成與發(fa)展結構直接影(ying)響(xiang)了(le)CPI匯(hui)率(lv)傳(chuan)遞(di)的(de)(de)大(da)小，總(zong)體上(shang)(shang)進(jin)口商品(pin)越多則傳(chuan)遞(di)影(ying)響(xiang)程度越高(gao)，而本國加(jia)(jia)工商品(pin)生產過程所(suo)使用(yong)的(de)(de)進(jin)口材料的(de)(de)比重和消費者價(jia)格(ge)彈性等因(yin)素也與匯(hui)率(lv)傳(chuan)遞(di)也成正比例關系(xi)，理論上(shang)(shang)貿(mao)易(yi)開放(fang)(fang)程度較高(gao)且價(jia)格(ge)彈性較低的(de)(de)經濟體，也應(ying)(ying)該(gai)具有(you)較高(gao)的(de)(de)傳(chuan)遞(di)效(xiao)應(ying)(ying)。穩定的(de)(de)貨(huo)幣政策以及相(xiang)對平穩的(de)(de)匯(hui)率(lv)走勢，會(hui)幫助(zhu)減少通貨(huo)膨脹率(lv)的(de)(de)波(bo)動，因(yin)為符合這些宏觀經濟條件的(de)(de)國家所(suo)發(fa)行的(de)(de)貨(huo)幣，更有(you)可能被國際貿(mao)易(yi)公司選為交易(yi)結算貨(huo)幣，而本幣的(de)(de)匯(hui)率(lv)傳(chuan)遞(di)效(xiao)應(ying)(ying)由于消費者貨(huo)幣定價(jia)而減弱，最終反(fan)饋致使該(gai)國的(de)(de)貨(huo)幣政策更加(jia)(jia)穩健有(you)效(xiao)。

　　在(zai)傳遞(di)效(xiao)(xiao)應(ying)程度較高(gao)的(de)(de)情況下(xia)，中央(yang)銀行通(tong)過(guo)(guo)提(ti)(ti)升(sheng)貨(huo)幣供應(ying)量(liang)促使匯(hui)率(lv)(lv)貶值，以提(ti)(ti)升(sheng)出口競爭(zheng)力(li)(li)的(de)(de)政策(ce)效(xiao)(xiao)果(guo)未必能夠(gou)得(de)(de)到理想效(xiao)(xiao)果(guo)，因為(wei)匯(hui)率(lv)(lv)貶值會通(tong)過(guo)(guo)傳遞(di)效(xiao)(xiao)應(ying)致使本國的(de)(de)終端消費者價(jia)格(ge)上(shang)漲(zhang)，從而更(geng)加(jia)深入(ru)地推升(sheng)通(tong)貨(huo)膨(peng)(peng)脹(zhang)率(lv)(lv)。此類政策(ce)導(dao)致通(tong)貨(huo)膨(peng)(peng)脹(zhang)率(lv)(lv)與(yu)匯(hui)率(lv)(lv)之間循環(huan)影響，其結(jie)果(guo)很可能由通(tong)貨(huo)膨(peng)(peng)脹(zhang)率(lv)(lv)過(guo)(guo)度提(ti)(ti)升(sheng)導(dao)致經濟(ji)運轉(zhuan)效(xiao)(xiao)率(lv)(lv)降(jiang)低，給社會帶來(lai)過(guo)(guo)高(gao)的(de)(de)經濟(ji)運行成(cheng)本，并且超出由匯(hui)率(lv)(lv)貶值帶來(lai)的(de)(de)出口競爭(zheng)力(li)(li)提(ti)(ti)升(sheng)為(wei)國民經濟(ji)增加(jia)的(de)(de)利益。在(zai)通(tong)貨(huo)膨(peng)(peng)脹(zhang)上(shang)升(sheng)壓力(li)(li)較大的(de)(de)國家，匯(hui)率(lv)(lv)貶值應(ying)該(gai)獲得(de)(de)特別關(guan)注(zhu)，因為(wei)該(gai)變(bian)動(dong)會進而推升(sheng)通(tong)貨(huo)膨(peng)(peng)脹(zhang)，導(dao)致雪(xue)上(shang)加(jia)霜的(de)(de)結(jie)果(guo)。此外，中央(yang)銀行在(zai)追(zhui)求保持通(tong)貨(huo)膨(peng)(peng)脹(zhang)率(lv)(lv)穩定目標的(de)(de)時(shi)候，需要以維護本國貨(huo)幣與(yu)主(zhu)要貿易國家貨(huo)幣之間匯(hui)率(lv)(lv)穩定為(wei)前提(ti)(ti)條件。

　　匯率傳遞的(de)程度影(ying)(ying)響了(le)貨(huo)(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)以(yi)及(ji)匯率政策(ce)(ce)的(de)選(xuan)擇，因為貨(huo)(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)必須對匯率的(de)變化(hua)及(ji)時的(de)做出更大程度的(de)反應和(he)(he)調整，才能穩定本(ben)國的(de)通貨(huo)(huo)膨脹(zhang)率和(he)(he)生(sheng)產成本(ben)。隨(sui)著國家(jia)經濟貿(mao)易(yi)開放(fang)程度的(de)提高以(yi)及(ji)匯率國際化(hua)改(gai)革(ge)的(de)推(tui)進，人民幣(bi)將(jiang)在(zai)國際貨(huo)(huo)幣(bi)和(he)(he)金(jin)融市(shi)場中發揮更重要(yao)的(de)作(zuo)用，其對國內生(sheng)產鏈上(shang)各(ge)環節(jie)價格指數的(de)傳遞影(ying)(ying)響也(ye)會持續變化(hua)。

　　在此(ci)背景下，人民幣(bi)(bi)的(de)匯率傳(chuan)(chuan)(chuan)遞(di)(di)效(xiao)應也可能獲(huo)得提升。近年(nian)來的(de)歷史數據表明，中(zhong)央銀行(xing)穩健(jian)的(de)貨幣(bi)(bi)政(zheng)策已經(jing)(jing)取(qu)得了較大的(de)成功，應當持續對(dui)(dui)(dui)將(jiang)來匯率傳(chuan)(chuan)(chuan)遞(di)(di)變化(hua)的(de)前沿情況保持關注，通(tong)過實(shi)證(zheng)(zheng)(zheng)研究為宏觀經(jing)(jing)濟(ji)政(zheng)策對(dui)(dui)(dui)我(wo)國總(zong)體經(jing)(jing)濟(ji)的(de)可控程度(du)做出貢(gong)獻。通(tong)貨膨(peng)脹(zhang)(zhang)環境以(yi)及市(shi)場(chang)參與者(zhe)的(de)通(tong)貨膨(peng)脹(zhang)(zhang)預期對(dui)(dui)(dui)資產價值(zhi)有直接影(ying)響，人民幣(bi)(bi)匯率傳(chuan)(chuan)(chuan)遞(di)(di)效(xiao)應的(de)實(shi)證(zheng)(zheng)(zheng)測量(liang)與分析將(jiang)對(dui)(dui)(dui)證(zheng)(zheng)(zheng)券市(shi)場(chang)預測通(tong)貨膨(peng)脹(zhang)(zhang)率走勢以(yi)及相關政(zheng)策的(de)制度(du)設(she)定提供(gong)重要幫助。