以退為進(jin)、進(jin)退有度！

　　近日(ri)，證監會(hui)主席(xi)易會(hui)滿(man)在《中共中央關(guan)于制(zhi)定國民經濟和(he)社會(hui)發展第十四個五年規(gui)劃(hua)和(he)二○三五年遠景目標的(de)建議》輔(fu)導讀本中的(de)署名文章(zhang)《提高直接融資比重》提出，“進一步健全退市制(zhi)度，暢通多元(yuan)退出渠道，建立常態化退市機制(zhi)”。同時，據筆者了解(jie)，按照中央深改委和(he)國務院的(de)部(bu)署，更具剛性的(de)退市新規(gui)已呼之欲出。

　　筆者認為(wei)，資(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)端雖然(ran)不(bu)斷有(you)增量資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)進入，但是其在特定時點的(de)(de)(de)(de)規模(mo)是有(you)限的(de)(de)(de)(de)，市(shi)(shi)場生態(tai)所能夠承(cheng)載(zai)的(de)(de)(de)(de)融資(zi)(zi)(zi)(zi)訴求也有(you)著合(he)理范圍。只(zhi)有(you)融資(zi)(zi)(zi)(zi)端的(de)(de)(de)(de)質量提高(gao)，才能激發投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)端資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)的(de)(de)(de)(de)增加并形成(cheng)更高(gao)水平的(de)(de)(de)(de)投(tou)融資(zi)(zi)(zi)(zi)平衡。因此，多元退(tui)市(shi)(shi)中的(de)(de)(de)(de)“退(tui)”并不(bu)僅僅意味著問題公司(si)的(de)(de)(de)(de)告(gao)別，更寓(yu)意著資(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場與(yu)更多優質公司(si)的(de)(de)(de)(de)遇見。

　　首先，強(qiang)化(hua)退市規(gui)則(ze)剛性(xing)的(de)意義在于(yu)提高退市效率、明確行為預(yu)期(qi)，不僅發展遇到問題的(de)公司(si)(si)能夠(gou)及時接收到警示，優質公司(si)(si)也能找到與(yu)資本(ben)市場(chang)協同發展的(de)最短(duan)路(lu)徑(jing)。

　　目(mu)前，我國上市公(gong)司數量已超過4100家，總市值超過70萬億元(yuan)，這對于(yu)高質(zhi)量監(jian)管也(ye)提出了新(xin)要求(qiu)。筆者認為，對于(yu)資本市場監(jian)管而言，不同質(zhi)量的公(gong)司應對應不同的監(jian)管舉措(cuo)，退(tui)市正是監(jian)管“扶優限劣”的必要舉措(cuo)。

　　監(jian)管有(you)規則(ze)、有(you)態度、有(you)措(cuo)施，才能(neng)(neng)真正引(yin)導(dao)上(shang)市公司形成基于(yu)質(zhi)量評價的(de)(de)“仰(yang)視(shi)鏈”，從而(er)在資(zi)(zi)(zi)本市場的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)源(yuan)配(pei)置中促進(jin)資(zi)(zi)(zi)源(yuan)向(xiang)優質(zhi)企業(ye)流動(dong)，提升直接融資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)“能(neng)(neng)效比”。

　　其次，資本(ben)市(shi)場注冊制正穩步(bu)擴圍，投融資生態已然改變，相關方(fang)應摒(bing)棄(qi)“退市(shi)=殼(ke)流(liu)失”的觀念(nian)，加(jia)速優(you)質資產(chan)上市(shi)進程(cheng)。

　　在注冊制實(shi)施之前，由于上市(shi)(shi)門檻較高，上市(shi)(shi)公司發行資源具備一定稀缺性，因(yin)此A股市(shi)(shi)場(chang)存在一種“殼價(jia)值”思維(wei)體系(xi)。即使上市(shi)(shi)公司失去經營能力(li)，還被認定具有(you)殼價(jia)值，退市(shi)(shi)自(zi)然是上市(shi)(shi)公司、地方經濟所不愿接受的(de)。

　　但是(shi)，在注冊制維度下，符合經濟高(gao)質(zhi)量(liang)發展(zhan)方向(xiang)和產業發展(zhan)導向(xiang)的(de)優(you)質(zhi)資(zi)(zi)(zi)產有了更契合的(de)融(rong)資(zi)(zi)(zi)渠道、更高(gao)效的(de)融(rong)資(zi)(zi)(zi)環境，問題公司的(de)“殼(ke)價(jia)值”逐步歸零，為了保殼(ke)而保殼(ke)的(de)重(zhong)組、溢價(jia)過高(gao)的(de)借殼(ke)也失去(qu)生存空間(jian)。讓優(you)質(zhi)公司和資(zi)(zi)(zi)產以市場化的(de)方式完成(cheng)發行，會成(cheng)為資(zi)(zi)(zi)本市場新(xin)常態、新(xin)共識。

　　第三，退市制度(du)是對更廣(guang)大范(fan)圍(wei)投資者利益(yi)的更深層(ceng)次保(bao)護。同時(shi)，退市也(ye)不能一“退”了之，監管部門應加快完善可操作性強的事前預警和(he)事后追(zhui)責機(ji)制，并聯合司法(fa)機(ji)關加大力度(du)打擊證券違(wei)法(fa)違(wei)規行為(wei)。

　　對(dui)于資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場而(er)言，根據明確(que)的(de)監管規則，讓不適格公司或資(zi)(zi)產(chan)退市(shi)，顯(xian)然并不是站在(zai)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)的(de)對(dui)立面，而(er)是真(zhen)正意義的(de)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)保護。不溺愛、不誤導(dao)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)，以明確(que)的(de)預期引(yin)導(dao)其作出理性的(de)價值(zhi)判斷，才(cai)是投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)教育的(de)真(zhen)諦。

　　當然(ran)，面對個別上(shang)市公司的(de)惡(e)(e)意違(wei)規，投(tou)資者很難完全(quan)規避風險。對于此類情(qing)況，監(jian)管部(bu)門(men)盡快完善投(tou)資者集體(ti)訴訟制(zhi)度和上(shang)市公司賠償機(ji)制(zhi)，提高惡(e)(e)意違(wei)規形(xing)成的(de)成本(ben)，保護投(tou)資端的(de)積極(ji)性，夯實提高直接融(rong)資比重所需要的(de)流動性基(ji)礎。

　　易會滿主(zhu)席(xi)此次在(zai)撰(zhuan)文中表示，全面(mian)實(shi)行(xing)股票發(fa)(fa)行(xing)注冊制，建立常態化退市機制，提高直接融資比重，是“十四五”時期資本市場實(shi)現高質量發(fa)(fa)展的(de)(de)戰略目標(biao)和重點任務(wu)。筆者認為(wei)，在(zai)投融資兩端“進退有度(du)”的(de)(de)規則引導下，在(zai)“以退為(wei)進”的(de)(de)多元退市監管實(shi)踐中，資本市場必(bi)然能(neng)肩負起時代使(shi)命，在(zai)發(fa)(fa)展直接融資的(de)(de)同時，進一(yi)步提高上(shang)(shang)市公司的(de)(de)質量，讓上(shang)(shang)市公司真(zhen)正為(wei)中國經濟“帶鹽”。