新股(gu)上(shang)(shang)市(shi)(shi)首日(ri)(ri)破(po)發(fa)已成為近期股(gu)市(shi)(shi)的一大熱點(dian)話(hua)題。Wind數據(ju)顯示，自(zi)10月22日(ri)(ri)中自(zi)科技破(po)發(fa)以來，截至11月5日(ri)(ri)，20只新股(gu)中已有10只在上(shang)(shang)市(shi)(shi)首日(ri)(ri)破(po)發(fa)。這一現象(xiang)引起了市(shi)(shi)場各方對新股(gu)定價合理(li)性的思考。

　　不(bu)少市場人士將(jiang)破發歸因于(yu)(yu)注冊制新(xin)(xin)股(gu)(gu)“詢價(jia)(jia)新(xin)(xin)規”的實施。根據新(xin)(xin)規，新(xin)(xin)股(gu)(gu)詢價(jia)(jia)時(shi)(shi)最高報(bao)價(jia)(jia)剔除比例由“不(bu)低(di)于(yu)(yu)10%”調整為(wei)(wei)“不(bu)超過3%”，同時(shi)(shi)還(huan)取消了新(xin)(xin)股(gu)(gu)定(ding)價(jia)(jia)突破“四值孰低(di)”時(shi)(shi)需延遲(chi)發行的要求。這兩(liang)項修訂客觀上(shang)為(wei)(wei)新(xin)(xin)股(gu)(gu)定(ding)價(jia)(jia)中樞的抬升打(da)開了些許空(kong)間。但必須明確的是，“詢價(jia)(jia)新(xin)(xin)規”并不(bu)能強制機構去報(bao)高價(jia)(jia)，最終的定(ding)價(jia)(jia)仍由機構自(zi)身主導。

　　不(bu)論“詢價(jia)(jia)新(xin)規(gui)”剔除最高報(bao)價(jia)(jia)的(de)比(bi)例是多少(shao)，只要(yao)每個參(can)與詢價(jia)(jia)的(de)機構的(de)報(bao)價(jia)(jia)都是理(li)性的(de)，而非刻意高報(bao)價(jia)(jia)，那么顯著提高新(xin)股發行價(jia)(jia)格以致發生(sheng)價(jia)(jia)格扭曲的(de)情(qing)形也就不(bu)會出(chu)(chu)現(xian)(xian)。但現(xian)(xian)狀(zhuang)卻是，一(yi)方(fang)面新(xin)股超募(mu)一(yi)倍以上(shang)的(de)情(qing)況頻頻出(chu)(chu)現(xian)(xian)，另一(yi)方(fang)面上(shang)市首日破發的(de)比(bi)率也在上(shang)升(sheng)。這折射出(chu)(chu)相當一(yi)部分參(can)與詢價(jia)(jia)機構的(de)報(bao)價(jia)(jia)行為并不(bu)理(li)性，“搶入(ru)圍”比(bi)“看(kan)價(jia)(jia)值(zhi)”更優先的(de)博弈策略仍有(you)市場。

　　一個(ge)理性的(de)(de)股(gu)票(piao)發(fa)行(xing)市場，應是優質(zhi)企(qi)(qi)業估(gu)值(zhi)水平持(chi)續(xu)提升，質(zhi)地較差的(de)(de)公司估(gu)值(zhi)持(chi)續(xu)下行(xing)甚(shen)至破發(fa)。發(fa)行(xing)人(ren)、承銷(xiao)商、報價(jia)機構、投資(zi)人(ren)的(de)(de)利益最(zui)終取得動態平衡。但現在的(de)(de)情況(kuang)卻是，不論什么(me)樣質(zhi)地的(de)(de)企(qi)(qi)業都能(neng)實(shi)現超(chao)募，這很難說(shuo)是“價(jia)值(zhi)發(fa)現”在發(fa)揮市場的(de)(de)定價(jia)功能(neng)。

　　眾所周知，機構(gou)是(shi)新股定(ding)價(jia)(jia)權的掌控者(zhe)。產生這類現象的原因，是(shi)部分詢價(jia)(jia)機構(gou)以研究(jiu)詢價(jia)(jia)規則代(dai)替研究(jiu)新股基(ji)本(ben)面，以價(jia)(jia)格博弈代(dai)替價(jia)(jia)值發現，以“順利入圍”為目(mu)的代(dai)替價(jia)(jia)值投資為導向(xiang)。這種報價(jia)(jia)行為干擾了合理市場價(jia)(jia)格的形(xing)成(cheng)，影響了資金的有效配置，有悖(bei)于長期投資、價(jia)(jia)值投資理念(nian)的培養目(mu)標。

　　如今(jin)，自(zi)己(ji)定價自(zi)己(ji)“吃套(tao)”，市場已(yi)經給(gei)了這些機(ji)構(gou)投資者不少的(de)教訓。近期近半數新股的(de)破發，意(yi)味著眾多(duo)參與“打新”的(de)機(ji)構(gou)或已(yi)認虧(kui)出局，或還在(zai)浮(fu)虧(kui)中(zhong)等待。

　　同時，部分網(wang)上打新中簽(qian)的投資者開始選擇棄(qi)購。如上周四有新股公司公告，網(wang)上申(shen)購投資者放棄(qi)認購數(shu)量超(chao)(chao)50萬股，占總(zong)發(fa)(fa)行(xing)量的2.7%以上，該比例(li)創近年(nian)新高。根據(ju)規定(ding)，被(bei)棄(qi)購的股票將由主承(cheng)銷(xiao)商全額包(bao)銷(xiao)，包(bao)銷(xiao)金額超(chao)(chao)過(guo)1500萬元。上市后(hou)一旦遭遇(yu)破發(fa)(fa)，則主承(cheng)銷(xiao)商也將面臨虧損。這也警示投行(xing)，應(ying)為(wei)擬IPO企(qi)業(ye)力爭(zheng)尋求(qiu)更為(wei)理性的定(ding)價(jia)，而不是為(wei)了賺取高額承(cheng)銷(xiao)費追求(qiu)超(chao)(chao)募。

　　新股(gu)發行(xing)價格的(de)(de)高低，既決定著(zhu)新股(gu)發行(xing)的(de)(de)成(cheng)功與否，也關(guan)系到各參與主體的(de)(de)根本利益(yi)。盡管完(wan)全客觀理性(xing)的(de)(de)IPO定價很難實現，但理性(xing)詢(xun)價仍是(shi)對大多數人都有利的(de)(de)最優之(zhi)選(xuan)。讓新股(gu)詢(xun)價回(hui)歸價值發現的(de)(de)本源，需(xu)要市(shi)場參與者(zhe)的(de)(de)共(gong)同努力。