東方證(zheng)券(quan)首席(xi)經(jing)濟學家邵宇日前接(jie)受中國證(zheng)券(quan)報記者(zhe)采(cai)訪時表示(shi)，2022年(nian)一季度，房地產需求(qiu)端邊際企穩(wen)，基(ji)建投(tou)資、綠色(se)信(xin)貸投(tou)放等方面將發力穩(wen)增長。后續貨幣(bi)(bi)政策和財(cai)政政策協同配合的(de)關鍵在于(yu)助(zhu)推信(xin)貸需求(qiu)企穩(wen)。從全年(nian)來看，寬(kuan)(kuan)貨幣(bi)(bi)和寬(kuan)(kuan)財(cai)政能(neng)否(fou)形成(cheng)寬(kuan)(kuan)信(xin)用還需進一步(bu)觀察。

　　他表示，一季(ji)度(du)大(da)類資(zi)產(chan)配(pei)置(zhi)方面，建(jian)議債券(quan)以配(pei)置(zhi)利率債為主；股市短期內擾(rao)動(dong)可能(neng)會持續(xu)，需(xu)對(dui)跨年(nian)行(xing)情和春(chun)季(ji)躁動(dong)保持謹慎(shen)，建(jian)議以均衡配(pei)置(zhi)為主，消費、醫藥或有估值修復機會；一季(ji)度(du)大(da)宗商品(pin)價格(ge)可能(neng)小幅回(hui)落。

　　三方面發力穩增長

　　中國證券報：2022年一季度穩增長政策將會在哪些方面發力？

　　邵宇：一是(shi)房(fang)地產政策邊際企穩(wen)，尤其表(biao)現在需求(qiu)端。從數據上看，房(fang)地產金融政策邊際調整的效果持續顯現，2021年11月居民中長(chang)期貸款狀況繼續改善，個人按揭貸款增速同比轉正。由(you)于預(yu)售款和按揭貸款是(shi)房(fang)地產開發貸款的主要構成，房(fang)企開發投資后續可(ke)能(neng)回暖(nuan)。

　　二是基建投資(zi)發(fa)力(li)，重(zhong)點圍繞碳中和與數(shu)字基礎設施(shi)領域(yu)。受財政支出(chu)(chu)節奏后(hou)置、隱性債(zhai)務收緊(jin)、地產調控等多重(zhong)因素(su)疊加影響，2021年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)信貸數(shu)據偏弱(ruo)，投資(zi)率偏低。中央經濟工作會議(yi)指(zhi)出(chu)(chu)，“要保(bao)證財政支出(chu)(chu)強度，加快(kuai)支出(chu)(chu)進(jin)度”“適度超前(qian)開(kai)展基礎設施(shi)投資(zi)”，財政部也(ye)提前(qian)下達2022年(nian)(nian)新(xin)(xin)增專項債(zhai)務1.46萬億元(yuan)，并強調在(zai)(zai)2022年(nian)(nian)一季(ji)度發(fa)行使用。此外，2021年(nian)(nian)專項債(zhai)留(liu)存資(zi)金等財政結余充足(zu)，為2022年(nian)(nian)一季(ji)度財政發(fa)力(li)提供了(le)充足(zu)空間。從財政投資(zi)方向(xiang)上看，可能重(zhong)點聚焦(jiao)在(zai)(zai)“兩新(xin)(xin)一重(zhong)”及“雙(shuang)碳”領域(yu)。

　　三(san)是貨(huo)幣政(zheng)策(ce)方(fang)面也有可(ke)為空間，尤其(qi)是在(zai)綠(lv)色(se)(se)信(xin)貸領域。2021年12月央行下調LPR一年期利率后(hou)，寬貨(huo)幣的政(zheng)策(ce)方(fang)向進一步明確。2021年四(si)季(ji)度央行例會提出，“發揮好貨(huo)幣政(zheng)策(ce)工(gong)具(ju)(ju)(ju)總量和結(jie)構雙重功能”。碳減排支(zhi)持(chi)工(gong)具(ju)(ju)(ju)、TMLF等小微企業支(zhi)持(chi)工(gong)具(ju)(ju)(ju)的推出，也預示(shi)著未來以綠(lv)色(se)(se)信(xin)貸為代表的結(jie)構性工(gong)具(ju)(ju)(ju)仍將發揮重要(yao)作用。

　　中國證券報：一季度貨幣政策和財政政策如何實現更好協同配合？

　　邵宇：2022年(nian)上半(ban)年(nian)穩(wen)增長(chang)壓力(li)較(jiao)下(xia)半(ban)年(nian)大，全(quan)年(nian)經濟或呈現(xian)前低后(hou)高態勢。2021年(nian)下(xia)半(ban)年(nian)經濟增長(chang)已略低于潛在增速，尤其是四季(ji)度(du)(du)(du)，這使得2022年(nian)一(yi)季(ji)度(du)(du)(du)成(cheng)為全(quan)年(nian)經濟下(xia)行壓力(li)較(jiao)大的(de)時間點。2022年(nian)財(cai)政支出節奏前置已成(cheng)為市場共識，當前財(cai)政政策(ce)已開始“加快推進(jin)”。無論是從對沖經濟下(xia)行壓力(li)的(de)角度(du)(du)(du)，還是從“財(cai)政政策(ce)和貨(huo)幣政策(ce)協(xie)調(diao)聯動(dong)”的(de)角度(du)(du)(du)，一(yi)季(ji)度(du)(du)(du)貨(huo)幣政策(ce)力(li)度(du)(du)(du)都將有所增強(qiang)，不排除(chu)進(jin)一(yi)步(bu)降息的(de)可能。

　　后續貨幣政(zheng)策和(he)財政(zheng)政(zheng)策協同(tong)配合的(de)關鍵，在(zai)于企(qi)穩信貸需(xu)求。一般而言，寬(kuan)貨幣需(xu)配合寬(kuan)信用，才能企(qi)穩經(jing)濟(ji)，寬(kuan)信用不(bu)僅取決于政(zheng)府意(yi)(yi)愿，還同(tong)銀行借貸意(yi)(yi)愿、居民和(he)企(qi)業部門(men)的(de)信貸需(xu)求有(you)關。中央經(jing)濟(ji)工(gong)作(zuo)會議重(zhong)申(shen)“房住不(bu)炒”“堅決遏(e)制新增地方隱性債務”，說明雖然當前財政(zheng)支出進度(du)加快，但(dan)通過地產和(he)傳統(tong)基(ji)建托底(di)的(de)政(zheng)策力度(du)相(xiang)對有(you)限。同(tong)時，與“雙碳”相(xiang)關的(de)新基(ji)建在(zai)具體項目和(he)規(gui)模上仍(reng)存在(zai)較大(da)不(bu)確定性。從全年來看，寬(kuan)貨幣和(he)寬(kuan)財政(zheng)能否形成寬(kuan)信用還需(xu)進一步觀察。

　　從具(ju)(ju)體(ti)政策(ce)方向來看，財政政策(ce)的(de)重心依然(ran)(ran)在“兩重一新”和“雙碳”投資領域(yu)，如新型城鎮化建設(she)、保障房擴容(rong)、“雙碳”相關的(de)新基建等(deng)(deng)，通過(guo)公(gong)共投資帶(dai)動民間投資，同時防范中長(chang)期隱性債(zhai)務(wu)風(feng)險。貨幣(bi)政策(ce)依然(ran)(ran)以精(jing)準利(li)率調控、結合結構性工具(ju)(ju)為主，如碳減排(pai)支持工具(ju)(ju)、煤炭(tan)清潔高效利(li)用專項再(zai)貸款等(deng)(deng)。

　　大宗商品價格短期料小幅回落

　　中國證券報：當前市場背景下，A股的春季行情是否會如期而至？應重點關注哪些方面？

　　邵宇：近期(qi)股市出現調整更多受(shou)(shou)市場情緒影響(xiang)，而非(fei)基本面惡化，短期(qi)內擾(rao)動可能會持(chi)(chi)續，需對跨年行情和春季躁動保持(chi)(chi)謹慎(shen)。近日債市收(shou)益率有所上(shang)行，部分(fen)預期(qi)盈(ying)利增(zeng)速較(jiao)高同時受(shou)(shou)經(jing)濟回升影響(xiang)較(jiao)小的(de)板塊跌幅居前，如(ru)軍工(gong)、電(dian)子、電(dian)力設備(bei)及新能源(yuan)等(deng)。

　　市場一個(ge)明顯特征是“穩增長”預期正(zheng)不(bu)斷強化。隨著政策發力，需求(qiu)企(qi)穩回升(sheng)，未來與經(jing)濟(ji)表(biao)現更相關的(de)價值板塊或迎來一定機會，尤其是契合政策方(fang)向的(de)部分板塊，如(ru)鄉村振興、綠色基建等。

　　另一(yi)個值得關(guan)注的是美(mei)債(zhai)長端利率變化以及(ji)美(mei)聯(lian)儲是否會釋(shi)放明確的加(jia)息(xi)(xi)信號。當前(qian)中美(mei)十年(nian)(nian)期國債(zhai)利差(cha)略低于(yu)三年(nian)(nian)歷(li)(li)史均(jun)值，美(mei)債(zhai)仍處在快速上行中，利差(cha)可能進一(yi)步壓縮。如果美(mei)聯(lian)儲提(ti)前(qian)加(jia)息(xi)(xi)，縮表也會相應提(ti)前(qian)，可能加(jia)劇(ju)全球資(zi)本市場波動。歷(li)(li)史經驗表明，市場和美(mei)聯(lian)儲的加(jia)息(xi)(xi)預期往(wang)往(wang)強于(yu)實際(ji)操作(zuo)，實際(ji)加(jia)息(xi)(xi)時點或晚于(yu)預期。

　　中國證券報：市場對大宗商品價格上漲持續時間存在分歧，一季度會如何演繹？哪些品種會表現較好？

　　邵宇：一季(ji)度(du)大(da)宗商(shang)品(pin)(pin)(pin)價格(ge)可能小(xiao)幅(fu)回(hui)落，后續價格(ge)變(bian)化還有待進一步觀察。從整體大(da)宗商(shang)品(pin)(pin)(pin)指數看(kan)，2021年(nian)四季(ji)度(du)已出現(xian)向下拐點，但下行速度(du)較慢(man)，近期有回(hui)升跡(ji)象。對比當前國內(nei)供(gong)(gong)應約束正逐(zhu)漸解除，海外不斷出現(xian)區域性(xing)商(shang)品(pin)(pin)(pin)出口(kou)禁令(ling)與停產，歐(ou)洲(zhou)天然氣缺口(kou)依然存在，大(da)宗商(shang)品(pin)(pin)(pin)價格(ge)不同品(pin)(pin)(pin)種分化明顯，國家(jia)之間也存在較大(da)差(cha)異，全球范圍(wei)內(nei)的供(gong)(gong)給改善仍需時間。

　　一方面，當前中上(shang)游(you)(you)板(ban)塊盈利尚未(wei)下(xia)行(xing)(xing)，下(xia)游(you)(you)需求(qiu)可能隨著(zhu)經(jing)濟(ji)(ji)企穩逐漸增(zeng)強，供(gong)給約束未(wei)完全緩解的(de)(de)“順周期(qi)”邏輯下(xia)，補庫存或對(dui)大(da)宗(zong)商(shang)(shang)品(pin)價(jia)格形成支撐。另一方面，隨著(zhu)全球經(jing)濟(ji)(ji)回暖和需求(qiu)管理(li)政策的(de)(de)退出(chu)，未(wei)來(lai)大(da)宗(zong)商(shang)(shang)品(pin)價(jia)格存在一定下(xia)行(xing)(xing)空(kong)間。總(zong)體而言，大(da)宗(zong)商(shang)(shang)品(pin)價(jia)格以下(xia)行(xing)(xing)為主，但全球資源品(pin)供(gong)給變化對(dui)大(da)宗(zong)商(shang)(shang)品(pin)價(jia)格的(de)(de)深遠影響(xiang)值得持續關注。

　　具體品種(zhong)需要單獨(du)分析，若后續信用擴(kuo)張、需求(qiu)企穩，由于(yu)較(jiao)過往存在更嚴格的(de)供(gong)給限制，即供(gong)給曲線變(bian)陡，面臨同等幅度的(de)需求(qiu)回升，煤炭、有色、鋼鐵等價格，相(xiang)對于(yu)其(qi)他(ta)類別可能更有優勢。

　　權益市場有望迎來機會

　　中國證券報：一季度大類資產應如何配置？

　　邵宇：寬(kuan)貨(huo)幣預(yu)(yu)期(qi)明確、下行(xing)壓力持續、信(xin)用風險(xian)暴露的(de)背景下，一(yi)季度債(zhai)券還(huan)是(shi)以配置利率(lv)(lv)債(zhai)為(wei)主。寬(kuan)貨(huo)幣時期(qi)國債(zhai)收益率(lv)(lv)往(wang)往(wang)下行(xing)，且比實際寬(kuan)松(song)，更多反映了市(shi)場(chang)的(de)寬(kuan)松(song)預(yu)(yu)期(qi)。因此，國債(zhai)收益率(lv)(lv)下行(xing)通(tong)常早(zao)于(yu)實際政策寬(kuan)松(song)，在降準等寬(kuan)貨(huo)幣早(zao)期(qi)下行(xing)更快，加息后(hou)國債(zhai)收益率(lv)(lv)反而可能因為(wei)經濟預(yu)(yu)期(qi)改善(shan)，或寬(kuan)貨(huo)幣預(yu)(yu)期(qi)結束而出現上行(xing)。

　　流動性(xing)寬松、穩增長預期漸強的(de)背景下，權益(yi)市場或(huo)迎來機會(hui)，建議以(yi)均(jun)衡配(pei)置為(wei)主(zhu)，尋找細分(fen)賽道的(de)結構(gou)性(xing)亮點，繼(ji)續布局中(zhong)長期邏輯。風格上，仍然看(kan)好價(jia)值(zhi)、成長、中(zhong)小盤；主(zhu)題上，關注新能源、碳中(zhong)和(he)、高端(duan)制造和(he)專精特新等產業政策(ce)相(xiang)關方向(xiang)；行業上，消費、醫藥2021年(nian)調整(zheng)后或(huo)有(you)估值(zhi)修復機會(hui)，同時，關注硬(ying)科技(ji)行業高景氣、高成長的(de)細分(fen)環節龍頭。