□工銀(yin)瑞信基(ji)金 林念 呂焱
一、內外部流動性預期和風險偏好改善助力年初市場反彈
開年(nian)以來A股(gu)市場表現優(you)異,主要指數(shu)漲(zhang)幅(fu)達到(dao)兩位數(shu)。站在全球(qiu)的(de)視角(jiao)看,這一上漲(zhang)與海(hai)外風(feng)險(xian)資產價格(ge)反彈(dan)相(xiang)一致。后者(zhe)主要與美(mei)聯(lian)儲頻頻釋(shi)放“鴿”派信(xin)號,帶動市場對(dui)今年(nian)美(mei)聯(lian)儲加息暫(zan)停和(he)縮表放緩預期(qi)抬升(sheng)有關。市場流(liu)動性預期(qi)和(he)風(feng)險(xian)偏好(hao)的(de)改善,推動了此輪全球(qiu)風(feng)險(xian)資產價格(ge)的(de)回升(sheng)。在此背景下,疊加市場對(dui)3月1日前MSCI決定是否提(ti)升(sheng)A股(gu)納入因子的(de)正面預期(qi),以陸股(gu)通北向資金(jin)為代(dai)表的(de)海(hai)外資金(jin)持續(xu)凈流(liu)入A股(gu),成為A股(gu)市場的(de)重要增量(liang)資金(jin)來源(yuan)。
此外,去年(nian)三季度(du)以(yi)來(lai),國內(nei)政(zheng)策(ce)暖風頻出(chu),為此輪A股市場(chang)回升提(ti)供重要支撐。從去年(nian)年(nian)中(zhong)政(zheng)治局(ju)會(hui)議提(ti)出(chu)“六穩”,到(dao)(dao)中(zhong)央(yang)經濟(ji)工作會(hui)議對“穩”的再次(ci)強(qiang)調,再到(dao)(dao)開年(nian)后全面(mian)降準等逆周期調控政(zheng)策(ce)的持續(xu)發力,以(yi)及(ji)包括資本市場(chang)在(zai)內(nei)的結構性改革政(zheng)策(ce)信號的不斷釋放(fang),逐步修復前期A股投資者的預(yu)期。
二、市場結構性投資機會增加,趨勢性行情還需等待
開(kai)年(nian)(nian)支撐市(shi)場向好的(de)估(gu)值(zhi)面因素(su)從(cong)年(nian)(nian)度維度來看,將(jiang)較2018年(nian)(nian)好轉。
首先,基于對2019年美國(guo)經(jing)濟增速(su)將小幅(fu)放緩,且其經(jing)濟進入衰退風險正在提(ti)升的(de)(de)判斷,預(yu)計(ji)當前市場對美聯儲貨幣(bi)政策(ce)邊際趨松的(de)(de)預(yu)期將得到證(zheng)實。其次,在國(guo)內(nei)經(jing)濟仍(reng)面臨下行壓力的(de)(de)情況(kuang)下,預(yu)計(ji)2019年國(guo)內(nei)市場流動性總(zong)體偏寬松,穩增長政策(ce)將托底經(jing)濟增長,同時進一(yi)步深化(hua)改革(ge)和(he)擴大對外(wai)開放等(deng)政策(ce)還將加速(su)落地。這些(xie)變化(hua)意味著2019年A股面臨的(de)(de)結構(gou)性投資機會將多于2018年。
不(bu)(bu)過A股市(shi)場(chang)的(de)趨勢性(xing)行情還需等待(dai)企(qi)業(ye)盈利(li)拐(guai)點(dian)(dian)的(de)出(chu)現。2019年國內經(jing)濟依(yi)然面臨(lin)壓力,出(chu)口(kou)、投資和消費均可(ke)能對經(jing)濟帶(dai)來(lai)不(bu)(bu)同程度的(de)影(ying)響。在這種宏觀環(huan)境(jing)下(xia),2019年上(shang)市(shi)公(gong)司盈利(li)增(zeng)速將(jiang)延(yan)續2018年的(de)放緩(huan)趨勢,從而對A股市(shi)場(chang)構成壓制。從歷史經(jing)驗(yan)(yan)看,社融增(zeng)速拐(guai)點(dian)(dian)往往領(ling)先企(qi)業(ye)盈利(li)增(zeng)速拐(guai)點(dian)(dian)兩個(ge)季度左右。在1月(yue)社融數據(ju)超預(yu)期增(zeng)長的(de)情況(kuang)下(xia),此輪社融增(zeng)速的(de)底部已基本得到確認(ren),企(qi)業(ye)盈利(li)拐(guai)點(dian)(dian)是(shi)否(fou)符(fu)合過往經(jing)驗(yan)(yan),將(jiang)成為影(ying)響A股市(shi)場(chang)走(zou)勢的(de)重要(yao)變(bian)量。
三、短期A股市場仍可能波折,但中長期配置價值已經凸顯
風險與收益相(xiang)伴。擁(yong)抱機(ji)會(hui)的(de)(de)同時,也(ye)需規避和防范風險。企業盈利情況、海(hai)外市(shi)(shi)場(chang)(chang)特(te)別是美股(gu)(gu)波動性上(shang)升等都可(ke)能對(dui)2019年的(de)(de)A股(gu)(gu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)構成潛在影(ying)響(xiang)。不過拉長(chang)維度看(kan),目前(qian)A股(gu)(gu)已經具備較(jiao)強(qiang)的(de)(de)中長(chang)期配(pei)置(zhi)吸引(yin)力。從當(dang)前(qian)估值(zhi)(zhi)(zhi)所處的(de)(de)歷(li)史分(fen)位數看(kan),目前(qian)A股(gu)(gu)估值(zhi)(zhi)(zhi)處于歷(li)史相(xiang)對(dui)底部區域,如滬深300和中證500的(de)(de)市(shi)(shi)盈率分(fen)別處于約(yue)28%和3%的(de)(de)歷(li)史分(fen)位數,市(shi)(shi)凈率則(ze)分(fen)別處于約(yue)9%和4%的(de)(de)歷(li)史分(fen)位數。與此(ci)同時,目前(qian)股(gu)(gu)債內(nei)在回報率的(de)(de)比(bi)值(zhi)(zhi)(zhi)處于歷(li)史相(xiang)對(dui)高位,股(gu)(gu)債相(xiang)對(dui)吸引(yin)力上(shang),股(gu)(gu)票(piao)占優。逢低(di)布局(ju),一些相(xiang)關的(de)(de)基金產品也(ye)較(jiao)以往有了(le)更強(qiang)的(de)(de)吸引(yin)力。
堅持長(chang)期投(tou)資(zi)(zi)、價(jia)值(zhi)投(tou)資(zi)(zi),以產業趨勢和景氣度向好、估(gu)值(zhi)合理為線索尋(xun)找投(tou)資(zi)(zi)機(ji)會,并加(jia)強(qiang)對基金(jin)產品選擇(ze)(ze)。2019年的(de)配(pei)置思路將重點(dian)基于長(chang)期視角,選擇(ze)(ze)有潛(qian)力的(de)投(tou)資(zi)(zi)標(biao)的(de),主(zhu)要圍繞產業發展趨勢向好、估(gu)值(zhi)合理等(deng)維度選擇(ze)(ze)相(xiang)應(ying)的(de)行業或主(zhu)題基金(jin)。一(yi)(yi)是(shi)高(gao)景氣度和成長(chang)性行業,如(ru)新能(neng)源、通信等(deng);二(er)是(shi)符合經(jing)濟(ji)發展方向的(de)主(zhu)題,如(ru)消費(fei)升級;三(san)是(shi)從估(gu)值(zhi)角度選擇(ze)(ze)安全(quan)邊(bian)際高(gao)、可(ke)能(neng)存(cun)在(zai)估(gu)值(zhi)修復的(de)投(tou)資(zi)(zi)機(ji)會。雖然今年A股市(shi)場存(cun)在(zai)調整(zheng)可(ke)能(neng),但更應(ying)關注的(de)是(shi),過去一(yi)(yi)年市(shi)場調整(zheng)使得(de)一(yi)(yi)些指數的(de)市(shi)盈率和市(shi)凈率都處于較低水平,這將為投(tou)資(zi)(zi)者布(bu)局相(xiang)關ETF提供難(nan)得(de)的(de)機(ji)會。
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