■ 中國證券業協會風險(xian)管理委(wei)員會副主任委(wei)員  ;陸亞

　　2020年是資(zi)本市(shi)場成(cheng)立(li)30周年，證(zheng)券(quan)(quan)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)作(zuo)為最(zui)重(zhong)(zhong)要的(de)參與者之一(yi)，親歷了資(zi)本市(shi)場發展全過(guo)程。資(zi)本市(shi)場良好的(de)發展局面離不(bu)(bu)開(kai)證(zheng)券(quan)(quan)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)穩(wen)健經(jing)營，而這又(you)與證(zheng)券(quan)(quan)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)自身的(de)風險(xian)管理(li)工作(zuo)密不(bu)(bu)可分，可以說風險(xian)管理(li)為行(xing)業(ye)發展起到了保駕護(hu)航的(de)作(zuo)用。證(zheng)券(quan)(quan)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)風險(xian)管理(li)從無(wu)到有，經(jing)歷了不(bu)(bu)斷完善、成(cheng)熟的(de)過(guo)程，作(zuo)為證(zheng)券(quan)(quan)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)核心(xin)競(jing)爭力，持續不(bu)(bu)斷地為證(zheng)券(quan)(quan)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)創造無(wu)形的(de)價(jia)值。未來隨(sui)著(zhu)我國資(zi)本市(shi)場不(bu)(bu)斷開(kai)放，證(zheng)券(quan)(quan)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)開(kai)展的(de)業(ye)務廣(guang)度(du)和深度(du)不(bu)(bu)斷加深，風險(xian)管理(li)在行(xing)業(ye)中的(de)位置(zhi)也(ye)將愈發重(zhong)(zhong)要。

　　一、發展歷程

　　證(zheng)券(quan)(quan)公司的(de)風(feng)(feng)險管理從無到有、從簡單到全面大致經歷了(le)三個發(fa)展(zhan)階段：20世(shi)紀(ji)90年(nian)(nian)代初期(qi)行業(ye)興起到2004年(nian)(nian)、2005年(nian)(nian)到2012年(nian)(nian)、2013年(nian)(nian)至今。監管機構對證(zheng)券(quan)(quan)公司的(de)監管框架是行業(ye)風(feng)(feng)險管理發(fa)展(zhan)的(de)主動力，自律組(zu)織(zhi)的(de)建章立制是行業(ye)風(feng)(feng)險管理發(fa)展(zhan)的(de)助推器，而市場的(de)大幅波動是券(quan)(quan)商重視并提(ti)高風(feng)(feng)險管理能力的(de)加速器。

　　（一）第一階段，20世紀90年代初期行業興起到2004年。證券公司在監管的推動下，初步開展了分業務條線的簡單風控工作，內審部門的事后監督檢查是經紀業務風險控制的主要力量

　　20世(shi)紀80年代到(dao)90年代上葉，隨著股(gu)票發行、證券交(jiao)易場所的(de)出現，證券公(gong)司(si)或其他金融機構下設(she)的(de)營業部從深圳、上海破(po)土而出，隨后蔓延到(dao)北(bei)京、沿(yan)海省份(fen)、內(nei)陸(lu)省份(fen)的(de)省會(hui)城市(shi)。證券公(gong)司(si)監管處于央行、地方人(ren)民銀行、地方財政部門多頭管轄狀態(tai)。

　　這段時期，證券公(gong)司以經紀業務(wu)為主，二級市(shi)場(chang)的(de)(de)股票投資(zi)和投資(zi)銀行的(de)(de)IPO承(cheng)銷業務(wu)逐步擴(kuo)大(da)。證券公(gong)司一般都沒(mei)有設(she)置專(zhuan)門(men)的(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)管理(li)部(bu)門(men)，面臨的(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)主要是操作風(feng)險(xian)(xian)，風(feng)險(xian)(xian)管理(li)工(gong)作以散落在(zai)(zai)業務(wu)條線的(de)(de)內部(bu)控制(zhi)為主。內部(bu)審計(ji)部(bu)門(men)則(ze)在(zai)(zai)一定程度上承(cheng)擔了事后風(feng)險(xian)(xian)控制(zhi)的(de)(de)職責，通過內部(bu)檢查、稽核審計(ji)發現風(feng)險(xian)(xian)，為決策層提供改進(jin)管理(li)的(de)(de)意見。隨著市(shi)場(chang)的(de)(de)波(bo)動，證券公(gong)司在(zai)(zai)控制(zhi)客戶風(feng)險(xian)(xian)和自營(ying)風(feng)險(xian)(xian)上有了提高，屬于吃虧后的(de)(de)覺醒。

　　證(zheng)券(quan)經紀(ji)(ji)業(ye)(ye)務的(de)主要(yao)(yao)風(feng)(feng)(feng)險是客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)(hu)資(zi)金被挪用的(de)風(feng)(feng)(feng)險。由于客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)(hu)交(jiao)易(yi)結算(suan)資(zi)金和(he)證(zheng)券(quan)公(gong)司(si)的(de)自有(you)資(zi)金沒有(you)分開存放和(he)管理的(de)要(yao)(yao)求(qiu)，營(ying)業(ye)(ye)部一(yi)般具(ju)有(you)信息(xi)系統(tong)中資(zi)金存取的(de)權限(xian)，客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)(hu)惡意透支(zhi)、營(ying)業(ye)(ye)部主動藍補資(zi)金給客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)(hu)融(rong)資(zi)、證(zheng)券(quan)公(gong)司(si)主觀挪用客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)(hu)資(zi)金、員工舞弊挪用客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)(hu)資(zi)金等(deng)操作(zuo)風(feng)(feng)(feng)險比較常見，市場出現(xian)大跌(die)時(shi)，大額虧損(sun)隨之(zhi)暴露出來(lai)。因此，不斷迭代信息(xi)技術(shu)系統(tong)管控客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)(hu)透支(zhi)風(feng)(feng)(feng)險是這一(yi)階(jie)段經紀(ji)(ji)業(ye)(ye)務風(feng)(feng)(feng)控的(de)主要(yao)(yao)內容。2002年《客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)(hu)交(jiao)易(yi)結算(suan)資(zi)金管理辦法》正式施(shi)行，明確了客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)(hu)交(jiao)易(yi)結算(suan)資(zi)金必(bi)須第(di)三方存管，為(wei)證(zheng)券(quan)公(gong)司(si)控制(zhi)客(ke)(ke)(ke)戶(hu)(hu)(hu)交(jiao)易(yi)結算(suan)資(zi)金被挪用的(de)風(feng)(feng)(feng)險提供(gong)了解決機制(zhi)。

　　信息(xi)技術(shu)(shu)系(xi)統自(zi)身(shen)軟(ruan)硬(ying)件的(de)故障、信息(xi)系(xi)統的(de)權限管理(li)不規范等信息(xi)技術(shu)(shu)的(de)風險則更(geng)多地靠(kao)信息(xi)技術(shu)(shu)部門(men)自(zi)身(shen)的(de)能力(li)和意識來管控。

　　投(tou)行業(ye)務則以承攬(lan)為主，1999年12月(yue)中國(guo)證券監督管理委員會（以下簡(jian)稱“證監會”）發布《關于成立證券發行內核小組的通(tong)知(zhi)》，要求證券公司成立內核組織，對(dui)投(tou)行項目進行內部(bu)核查并決策，自此(ci)才(cai)有了相對(dui)獨立于項目組人員的質量控制(zhi)。

　　股票(piao)自營(ying)業務(wu)幾乎沒有“投決”“風險(xian)計量”和“監(jian)(jian)(jian)測”等(deng)說法。在經歷了(le)(le)(le)1992－1995年期間的三次大跌后，證監(jian)(jian)(jian)會于1996年出臺(tai)了(le)(le)(le)《證券(quan)公(gong)司自營(ying)業務(wu)管理辦法》，對該項業務(wu)的風險(xian)管理從組織架(jia)構、控制措(cuo)施、監(jian)(jian)(jian)測指(zhi)標等(deng)多個方面進行(xing)了(le)(le)(le)規范，在監(jian)(jian)(jian)管制度(du)出臺(tai)后證券(quan)公(gong)司才(cai)有了(le)(le)(le)“風險(xian)指(zhi)標”的概(gai)念。

　　證(zheng)監(jian)會在2001年1月發布了(le)《證(zheng)券(quan)公(gong)(gong)司內(nei)(nei)部控(kong)(kong)制(zhi)(zhi)指(zhi)引》、2003年發布了(le)《證(zheng)券(quan)公(gong)(gong)司治(zhi)理準則(ze)》，前者對各類主要業務的(de)內(nei)(nei)控(kong)(kong)措施進行了(le)詳細列舉，兩個(ge)制(zhi)(zhi)度都在公(gong)(gong)司內(nei)(nei)控(kong)(kong)、治(zhi)理角(jiao)度提出了(le)基本(ben)要求。

　　（二）第二階段，2005年至2012年。證券監管部門頂層設計和行業自律組織針對性出臺指引相結合，引領證券公司風險管理從分業務條線簡單風控向注重風險容忍度底線的風險管理體系建設過渡

　　證(zheng)券監管(guan)部門(men)通過(guo)頂(ding)層設(she)計來從(cong)根本(ben)上推(tui)動行業(ye)風(feng)險(xian)(xian)(xian)管(guan)理，而行業(ye)自律組織從(cong)具體(ti)業(ye)務風(feng)險(xian)(xian)(xian)和(he)(he)具體(ti)風(feng)險(xian)(xian)(xian)管(guan)理工具方面，助推(tui)行業(ye)建(jian)立(li)針(zhen)對性的風(feng)險(xian)(xian)(xian)管(guan)理架構。這(zhe)段時期，證(zheng)券公司已(yi)經基本(ben)上成(cheng)立(li)了獨立(li)的風(feng)險(xian)(xian)(xian)管(guan)理部，按照風(feng)險(xian)(xian)(xian)類(lei)型有針(zhen)對性地(di)開展風(feng)險(xian)(xian)(xian)管(guan)理工作，部分券商建(jian)立(li)了以止損、敞(chang)口(kou)、VAR為(wei)主的市(shi)場風(feng)險(xian)(xian)(xian)限(xian)額體(ti)系，行業(ye)市(shi)場風(feng)險(xian)(xian)(xian)和(he)(he)信用風(feng)險(xian)(xian)(xian)的監測、計量和(he)(he)評估水平不斷提高。

　　1．綜合治(zhi)(zhi)理(li)(li)推動行業完善治(zhi)(zhi)理(li)(li)結(jie)構(gou)和(he)內(nei)控(kong)體系，延伸(shen)風(feng)(feng)險(xian)(xian)管(guan)理(li)(li)的范圍(wei)，提高合規風(feng)(feng)險(xian)(xian)和(he)操作風(feng)(feng)險(xian)(xian)的管(guan)控(kong)能(neng)力

　　從(cong)2004年(nian)8月開始(shi)，按照國務院的(de)(de)部(bu)(bu)署(shu)，證(zheng)監(jian)會開始(shi)采取一系(xi)列(lie)措施對證(zheng)券(quan)公(gong)司(si)(si)實施綜合治理(li)(li)，2007年(nian)8月宣(xuan)告完成。2005年(nian)7月正式發布的(de)(de)《關(guan)于證(zheng)券(quan)公(gong)司(si)(si)綜合治理(li)(li)工作方案(an)》，確立(li)了(le)風險處(chu)置、日常監(jian)管(guan)(guan)(guan)和推進行(xing)業(ye)發展三管(guan)(guan)(guan)齊下的(de)(de)綜合治理(li)(li)總(zong)(zong)目標(biao)。方案(an)明確2007年(nian)年(nian)底前，證(zheng)券(quan)公(gong)司(si)(si)全(quan)(quan)面(mian)實施公(gong)開披露制度，報送(song)的(de)(de)信(xin)息要真實、準確、完整；客戶資(zi)產安全(quan)(quan)、完整，公(gong)司(si)(si)經(jing)營風險與社會風險有(you)效(xiao)隔離，實行(xing)客戶交(jiao)易結算資(zi)金第(di)三方存管(guan)(guan)(guan)制度；依法(fa)合規經(jing)營意識全(quan)(quan)面(mian)樹立(li)，經(jing)營行(xing)為基(ji)本規范；內部(bu)(bu)控制與風險管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)能(neng)力普(pu)遍增(zeng)強，歷(li)史遺留問(wen)題基(ji)本化解(jie)，市場(chang)化創新有(you)序(xu)進行(xing)，盈利模式明顯改善，財務狀況總(zong)(zong)體健康，沒有(you)行(xing)業(ye)性(xing)重(zhong)大風險隱患。

　　證券(quan)(quan)公(gong)(gong)司(si)在經歷了綜合治理(li)階段后(hou)，證券(quan)(quan)公(gong)(gong)司(si)違(wei)規理(li)財、挪(nuo)用保證金、挪(nuo)用客戶(hu)債券(quan)(quan)等(deng)現(xian)象均大幅(fu)(fu)度(du)減少(shao)，通(tong)過并賬、清理(li)、核銷、剝離，賬外(wai)經營也大幅(fu)(fu)減少(shao)，券(quan)(quan)業風險得(de)到(dao)了有效的大幅(fu)(fu)釋放(fang)。

　　證(zheng)券經(jing)紀(ji)業務的操作(zuo)風險(xian)管(guan)控通過第三方(fang)存(cun)管(guan)、分支(zhi)機(ji)構垂直管(guan)理等監管(guan)要求從制度上做(zuo)了風險(xian)控制的安排。

　　2．通過風(feng)控(kong)指標、監督(du)管(guan)理(li)等(deng)方面的監管(guan)制(zhi)度，確立了(le)證券(quan)公司風(feng)險容忍度和主要業務(wu)的風(feng)控(kong)措施

　　2006年7月《證(zheng)(zheng)券(quan)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)控(kong)制(zhi)指(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)管(guan)(guan)(guan)理辦法》的(de)(de)頒(ban)布(bu)，推開了(le)證(zheng)(zheng)券(quan)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)層面風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)管(guan)(guan)(guan)理的(de)(de)建設大門。《證(zheng)(zheng)券(quan)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)控(kong)制(zhi)指(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)管(guan)(guan)(guan)理辦法》的(de)(de)施行(xing)，對行(xing)業各家公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)管(guan)(guan)(guan)理具有非(fei)凡(fan)的(de)(de)指(zhi)(zhi)(zhi)導(dao)意(yi)義(yi)(yi)。該辦法明確了(le)以(yi)凈資本(ben)為核(he)心的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)控(kong)指(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)體(ti)系，而相關指(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)的(de)(de)計算規則、指(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)的(de)(de)達標(biao)閾值構成了(le)監(jian)管(guan)(guan)(guan)意(yi)義(yi)(yi)上的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)容忍(ren)度(du)。2008年7月發(fa)布(bu)的(de)(de)《證(zheng)(zheng)券(quan)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)監(jian)督(du)管(guan)(guan)(guan)理條(tiao)例》對各主要業務的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)控(kong)制(zhi)都(dou)作(zuo)(zuo)了(le)規范。2009年5月發(fa)布(bu)的(de)(de)《證(zheng)(zheng)券(quan)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)分類監(jian)管(guan)(guan)(guan)規定》，將證(zheng)(zheng)券(quan)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)流動(dong)性風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)、合規風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)、市場風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)、信(xin)用(yong)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)、技術風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)及(ji)操作(zuo)(zuo)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)等(deng)的(de)(de)管(guan)(guan)(guan)理能(neng)力(li)(li)納(na)入了(le)評價(jia)范圍，具體(ti)是資本(ben)充足、公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)治理與合規管(guan)(guan)(guan)理、動(dong)態(tai)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)監(jian)控(kong)、信(xin)息(xi)系統安(an)全、客(ke)戶權益保護、信(xin)息(xi)披露六個方面。通過風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)管(guan)(guan)(guan)理能(neng)力(li)(li)的(de)(de)評價(jia)，引(yin)導(dao)證(zheng)(zheng)券(quan)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)提(ti)高(gao)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)管(guan)(guan)(guan)理能(neng)力(li)(li)。

　　3．業(ye)務創新推動(dong)行業(ye)探索信用風險管理方法和工(gong)具，豐富風險管理體系

　　綜合治理(li)的其(qi)中一個方面就是清(qing)理(li)證(zheng)券公司(si)資產(chan)管(guan)理(li)業(ye)務。在(zai)這(zhe)過程中，幾乎把所有(you)的證(zheng)券公司(si)資產(chan)管(guan)理(li)業(ye)務全部清(qing)理(li)完畢。2006年(nian)證(zheng)監(jian)會允(yun)許創新試(shi)(shi)(shi)點類證(zheng)券公司(si)試(shi)(shi)(shi)點開(kai)(kai)展資產(chan)管(guan)理(li)業(ye)務，陸續放開(kai)(kai)了幾家(jia)證(zheng)券公司(si)的產(chan)品審批，針對(dui)資產(chan)管(guan)理(li)中涉及(ji)的投決、風險計量、監(jian)測等(deng)開(kai)(kai)始得(de)到(dao)嘗(chang)試(shi)(shi)(shi)。

　　2006年以(yi)試(shi)(shi)點方式推出的(de)融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)業(ye)(ye)(ye)務，是中國證券(quan)(quan)行(xing)業(ye)(ye)(ye)歷史(shi)上(shang)的(de)一次行(xing)業(ye)(ye)(ye)創新業(ye)(ye)(ye)務。融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)業(ye)(ye)(ye)務不僅是證券(quan)(quan)公司第(di)一次開(kai)展以(yi)承(cheng)擔交易對(dui)(dui)手信(xin)(xin)用(yong)風險(xian)為主而獲(huo)取收(shou)益的(de)業(ye)(ye)(ye)務，更使得證券(quan)(quan)公司走上(shang)了負債(zhai)經營的(de)道路，從而真(zhen)正地成為了金(jin)融(rong)(rong)(rong)(rong)機構。“兩融(rong)(rong)(rong)(rong)”業(ye)(ye)(ye)務的(de)推出，給證券(quan)(quan)公司的(de)信(xin)(xin)用(yong)風險(xian)管理直接提出了挑(tiao)戰。2006年8月證監(jian)(jian)會發布了《證券(quan)(quan)公司融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)業(ye)(ye)(ye)務內部(bu)控制指引》，對(dui)(dui)這類業(ye)(ye)(ye)務從融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)人準入和授信(xin)(xin)、擔保物評估和盯市、違約處置等(deng)多個方面進行(xing)了規范。融(rong)(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)融(rong)(rong)(rong)(rong)券(quan)(quan)試(shi)(shi)點券(quan)(quan)商(shang)建立了對(dui)(dui)交易對(dui)(dui)手的(de)評級、授信(xin)(xin)、監(jian)(jian)測(ce)、處置等(deng)在內的(de)一套信(xin)(xin)用(yong)風險(xian)流程。

　　2013年3月發布的(de)《證券公(gong)司金(jin)融衍(yan)生(sheng)(sheng)品(pin)柜臺交易風(feng)險(xian)(xian)管理(li)指(zhi)引》，對(dui)該類業(ye)務(wu)風(feng)險(xian)(xian)管理(li)架構、各類風(feng)險(xian)(xian)的(de)具體管控措施都進行(xing)了原則性規范，推動行(xing)業(ye)建立衍(yan)生(sheng)(sheng)品(pin)對(dui)應的(de)風(feng)險(xian)(xian)指(zhi)標、估值模型、監(jian)測系統的(de)發展。場外衍(yan)生(sheng)(sheng)品(pin)業(ye)務(wu)的(de)試點券商開始在信用風(feng)險(xian)(xian)、市場風(feng)險(xian)(xian)方面運用到更加(jia)高(gao)級的(de)計(ji)量(liang)模型和(he)監(jian)測指(zhi)標。

　　4．壓力測試作(zuo)為(wei)風險評估的(de)補充已經得到廣泛應用

　　中國(guo)證券(quan)業協會聚行業專家(jia)之(zhi)力(li)于2011年3月發(fa)布了《證券(quan)公司壓(ya)力(li)測(ce)(ce)試指(zhi)引》。壓(ya)力(li)測(ce)(ce)試作為風險(xian)評估的(de)(de)(de)有效(xiao)補(bu)充(chong)已經在大券(quan)商(shang)得到多場景應用；行業所有券(quan)商(shang)根據指(zhi)引要求(qiu)開展(zhan)了一(yi)年一(yi)度的(de)(de)(de)綜合壓(ya)力(li)測(ce)(ce)試，對年度業務(wu)規劃、財務(wu)預算等方面具(ju)有一(yi)定的(de)(de)(de)指(zhi)導意義。

　　（三）第三階段，2013年至今。全面風險管理規范的出臺標志著證券公司風險管理進入到全面風險管理體系建設階段

　　2012－2015年是監管推(tui)動行(xing)業創新(xin)發展的(de)時期，2015年6－8月經歷了前(qian)所未(wei)有的(de)市場大幅波(bo)動，2014年以(yi)行(xing)業自律組織為(wei)主推(tui)動證券公(gong)司開始建立(li)全面風險管理體系。

　　1．《證券(quan)公司(si)風(feng)險(xian)管(guan)理規(gui)范》引(yin)導證券(quan)公司(si)風(feng)險(xian)管(guan)理質的飛(fei)躍

　　2014年2月證(zheng)(zheng)監會轉發了(le)中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券業協會發布的(de)《證(zheng)(zheng)券公司(si)(si)(si)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)管理規范》。該規范對證(zheng)(zheng)券公司(si)(si)(si)的(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)管理體系從風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)管理制(zhi)度(du)、組織(zhi)架構、人才隊伍、風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)指標、風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)管理系統、突發應對六大方面提出了(le)原則(ze)性要(yao)求，其(qi)中(zhong)，首次提出要(yao)求證(zheng)(zheng)券公司(si)(si)(si)必須(xu)設立首席風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)官，總部要(yao)對子公司(si)(si)(si)以及比照子公司(si)(si)(si)管理的(de)孫公司(si)(si)(si)進行(xing)垂直(zhi)管理。

　　至2019年(nian)末(mo)，證(zheng)券公(gong)(gong)(gong)司(si)均已建(jian)(jian)立(li)了(le)多(duo)層(ceng)級的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)管(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)組(zu)織架(jia)構并(bing)明(ming)確了(le)職(zhi)(zhi)責分工(gong)(gong)，指定或設(she)立(li)專門部門履(lv)行風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)管(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)職(zhi)(zhi)責，在首席(xi)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)官的(de)(de)領導下開(kai)(kai)展全面(mian)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)管(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)工(gong)(gong)作，各證(zheng)券公(gong)(gong)(gong)司(si)不同程(cheng)度地建(jian)(jian)立(li)了(le)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)管(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)制度體(ti)系、風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)偏(pian)好(hao)和(he)(he)指標(biao)體(ti)系，不同程(cheng)度地建(jian)(jian)立(li)了(le)與(yu)自身(shen)業務復(fu)雜(za)程(cheng)度和(he)(he)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)指標(biao)體(ti)系相(xiang)適應的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)管(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)信息系統，在數(shu)據治理(li)(li)(li)(li)方面(mian)展開(kai)(kai)了(le)探(tan)索和(he)(he)實踐。子(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)管(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)方面(mian)，90%以上(shang)的(de)(de)證(zheng)券公(gong)(gong)(gong)司(si)對(dui)子(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)開(kai)(kai)展了(le)風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)限額管(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)、重(zhong)大風(feng)(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)(xian)事件Ｔ＋１報送、把所有子(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)納(na)入(ru)集(ji)團統一監測、對(dui)境外子(zi)公(gong)(gong)(gong)司(si)實施風(feng)(feng)(feng)控垂直管(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)等工(gong)(gong)作。

　　2．行業(ye)自律組織引(yin)導行業(ye)建(jian)立針對重(zhong)要風險類型的管理(li)方法和機制(zhi)

　　2014年(nian)2月中(zhong)國證(zheng)券業協會同(tong)時(shi)還(huan)發(fa)布了《證(zheng)券公(gong)司流(liu)動(dong)(dong)性風險(xian)(xian)管(guan)(guan)理(li)(li)(li)指(zhi)引(yin)》。2014年(nian)前，證(zheng)券公(gong)司的流(liu)動(dong)(dong)性風險(xian)(xian)管(guan)(guan)理(li)(li)(li)以表內、母公(gong)司為(wei)主，到(dao)2019年(nian)末，已(yi)(yi)經建立了多層(ceng)次指(zhi)標監測體(ti)系，針對短期、中(zhong)期、長期采(cai)用不同(tong)的管(guan)(guan)理(li)(li)(li)方法進一步提高流(liu)動(dong)(dong)性風險(xian)(xian)管(guan)(guan)理(li)(li)(li)的精(jing)細(xi)化程度；2019年(nian)則加強了表外產(chan)品流(liu)動(dong)(dong)性的風險(xian)(xian)管(guan)(guan)理(li)(li)(li)，集(ji)團(tuan)化發(fa)展(zhan)較為(wei)迅速的頭(tou)部券商則已(yi)(yi)初步形成集(ji)團(tuan)化流(liu)動(dong)(dong)性風險(xian)(xian)管(guan)(guan)理(li)(li)(li)的框架。

　　2019年7月中國證(zheng)券(quan)(quan)業(ye)協(xie)會發布了(le)《證(zheng)券(quan)(quan)公司信(xin)(xin)用(yong)(yong)風險(xian)管(guan)理指(zhi)引》，對融(rong)資(zi)類(lei)業(ye)務(wu)、債券(quan)(quan)投資(zi)、衍生品交易(yi)等(deng)業(ye)務(wu)的信(xin)(xin)用(yong)(yong)風險(xian)管(guan)理進行了(le)規(gui)范。在2017年證(zheng)監會89號文及中國證(zheng)券(quan)(quan)業(ye)協(xie)會上(shang)述(shu)指(zhi)引的規(gui)范下，證(zheng)券(quan)(quan)公司的信(xin)(xin)用(yong)(yong)風險(xian)管(guan)理從風險(xian)政策、內(nei)(nei)(nei)部評級(ji)應用(yong)(yong)、壓(ya)(ya)力測(ce)試(shi)等(deng)方面得到提高。具體表(biao)現為：建立(li)內(nei)(nei)(nei)部評級(ji)制度，用(yong)(yong)于(yu)融(rong)資(zi)類(lei)業(ye)務(wu)、債券(quan)(quan)交易(yi)、信(xin)(xin)用(yong)(yong)風險(xian)計量等(deng)方面；結合(he)業(ye)務(wu)復雜程(cheng)度建立(li)包(bao)括規(gui)模、集(ji)中度在內(nei)(nei)(nei)的信(xin)(xin)用(yong)(yong)風險(xian)限額體系，頭部券(quan)(quan)商(shang)已經將限額覆蓋到子公司；定(ding)期開展信(xin)(xin)用(yong)(yong)風險(xian)專項壓(ya)(ya)力測(ce)試(shi)，壓(ya)(ya)力測(ce)試(shi)結果應用(yong)(yong)到業(ye)務(wu)規(gui)模調(diao)整、增加資(zi)產流(liu)動性、加強擔保物管(guan)理等(deng)方面。

　　3．監管部門和自律組織針對風(feng)險(xian)管理(li)薄(bo)弱(ruo)業(ye)務出臺(tai)的風(feng)險(xian)管理(li)制度，使(shi)得行(xing)業(ye)進一(yi)步夯實(shi)風(feng)險(xian)管理(li)能力

　　2015年(nian)(nian)3月中國證券業(ye)協(xie)會(hui)(hui)發布了《證券公(gong)司股(gu)票(piao)質(zhi)押式回購(gou)交(jiao)易業(ye)務風險(xian)管理(li)指引》，對股(gu)票(piao)質(zhi)押業(ye)務的(de)(de)(de)風險(xian)管理(li)提出了更高的(de)(de)(de)要(yao)求。2017年(nian)(nian)，證監會(hui)(hui)根據“一行三會(hui)(hui)”的(de)(de)(de)302號文發布了89號文，對證券公(gong)司自營、資管所(suo)(suo)涉(she)及的(de)(de)(de)債券買賣、回購(gou)等業(ye)務的(de)(de)(de)市場風險(xian)、信用(yong)風險(xian)、操作風險(xian)等進行了詳細規范。2018年(nian)(nian)3月證監會(hui)(hui)發布了《證券公(gong)司投(tou)資銀行類業(ye)務內部控(kong)制(zhi)指引》，對所(suo)(suo)有投(tou)行業(ye)務的(de)(de)(de)質(zhi)量(liang)控(kong)制(zhi)、內部核查(cha)、后續管理(li)等提出了詳細的(de)(de)(de)要(yao)求。

　　二、證券公司風險管理展望

　　我們認為在經歷了由監管主導、自(zi)律組織(zhi)推動的(de)三個發展階段后，證(zheng)券公司的(de)風險(xian)管理在未來(lai)一(yi)段時間，將主要(yao)呈現以下(xia)特征。

　　（一）并表監管將引領行業的全面風險管理建設跨上一個臺階

　　2017年(nian)4月，證(zheng)(zheng)監(jian)(jian)會啟動證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)行業并(bing)表監(jian)(jian)管試點前期工作。證(zheng)(zheng)監(jian)(jian)會經過兩輪(lun)評估(gu)，認為6家證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公司(si)(si)已基本(ben)建立(li)能夠有效覆蓋各類風(feng)險(xian)、各業務條線(xian)、各子孫公司(si)(si)的全面(mian)風(feng)險(xian)管理體(ti)系，初步具備實施并(bing)表監(jian)(jian)管條件，2020年(nian)３月決定(ding)將(jiang)此6家證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公司(si)(si)納入(ru)首批并(bing)表監(jian)(jian)管試點范圍。

　　2020年修訂的《證(zheng)(zheng)券(quan)公司(si)分類評價管(guan)理辦法》將(jiang)(jiang)并表(biao)監管(guan)作為加分項，必將(jiang)(jiang)對(dui)行業(ye)風(feng)(feng)險(xian)(xian)管(guan)理起到引領作用。一(yi)是(shi)(shi)，證(zheng)(zheng)券(quan)公司(si)對(dui)全(quan)面風(feng)(feng)險(xian)(xian)管(guan)理將(jiang)(jiang)更加重視；二是(shi)(shi)，對(dui)子公司(si)的風(feng)(feng)險(xian)(xian)管(guan)理實(shi)(shi)施垂直管(guan)理或(huo)一(yi)體(ti)化管(guan)理將(jiang)(jiang)成為普遍(bian)現(xian)象(xiang)；三是(shi)(shi)在系統、人員等方面加大(da)投(tou)入(ru)，提高基礎保障能力；四是(shi)(shi)進一(yi)步將(jiang)(jiang)風(feng)(feng)險(xian)(xian)管(guan)理嵌入(ru)業(ye)務全(quan)流程，尤其是(shi)(shi)信(xin)用風(feng)(feng)險(xian)(xian)管(guan)理將(jiang)(jiang)擴展到所有表(biao)內外信(xin)用風(feng)(feng)險(xian)(xian)業(ye)務，注重個體(ti)和(he)組合、投(tou)前和(he)投(tou)后全(quan)流程管(guan)理，切實(shi)(shi)管(guan)控(kong)風(feng)(feng)險(xian)(xian)，守住風(feng)(feng)險(xian)(xian)底線(xian)。

　　（二）行業創新將繼續推動風險管理

　　無(wu)論是證(zheng)監(jian)會(hui)易會(hui)滿主(zhu)席(xi)在(zai)陸家嘴金融論壇的(de)講話還是2020年(nian)10月30日證(zheng)監(jian)會(hui)黨委會(hui)和(he)黨委理(li)(li)(li)論中(zhong)心(xin)組擴大學(xue)習會(hui)有關(guan)報道，都可以看出，制(zhi)(zhi)(zhi)度創(chuang)(chuang)新是未來資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)深化改革的(de)重要(yao)組成部分。“著眼于提高直接融資(zi)(zi)比重，加(jia)(jia)快完(wan)善多層次資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)體系”“把支持(chi)科技創(chuang)(chuang)新放在(zai)更(geng)加(jia)(jia)突出位(wei)置，加(jia)(jia)快建成優質創(chuang)(chuang)新資(zi)(zi)本中(zhong)心(xin)”“以注(zhu)冊制(zhi)(zhi)(zhi)和(he)退市(shi)制(zhi)(zhi)(zhi)度改革為抓手，帶(dai)動(dong)發行承銷(xiao)、交易、持(chi)續監(jian)管(guan)、投資(zi)(zi)者保護等各環(huan)節(jie)關(guan)鍵制(zhi)(zhi)(zhi)度創(chuang)(chuang)新，全面加(jia)(jia)強(qiang)資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)基(ji)礎(chu)制(zhi)(zhi)(zhi)度建設”。在(zai)這個大背景下(xia)，證(zheng)券公(gong)司的(de)投資(zi)(zi)銀(yin)行業(ye)務(wu)、經紀(ji)業(ye)務(wu)、自營業(ye)務(wu)和(he)資(zi)(zi)管(guan)業(ye)務(wu)等都將(jiang)(jiang)出現創(chuang)(chuang)新品種或業(ye)務(wu)，監(jian)管(guan)對(dui)業(ye)務(wu)自身的(de)要(yao)求(qiu)、對(dui)業(ye)務(wu)對(dui)應的(de)風險管(guan)理(li)(li)(li)要(yao)求(qiu)將(jiang)(jiang)有新的(de)變化，證(zheng)券公(gong)司自身為了滿足對(dui)新業(ye)務(wu)新產品的(de)風險管(guan)控，在(zai)風險管(guan)理(li)(li)(li)的(de)組織架構(gou)、計量(liang)方法(fa)、監(jian)測技術等各個方面有可能發生變革。

　　（三）風險管理將向智能化發展

　　一方(fang)面(mian)，科技在各項業務(wu)(wu)的滲透將(jiang)引發對應(ying)風(feng)險(xian)(xian)管理方(fang)法(fa)的革(ge)新(xin)。另一方(fang)面(mian)，信息(xi)技術作為量(liang)化手段在風(feng)險(xian)(xian)管理中的應(ying)用也(ye)將(jiang)更加廣泛、深(shen)入。信息(xi)化打破了傳(chuan)統業務(wu)(wu)運作的邊界，使得前中后臺在時(shi)間和空間上沒有(you)絕對的區分。隨著人工智(zhi)能(neng)、大數據基(ji)礎設施的不斷完善，機(ji)器將(jiang)通過學習(xi)人類現(xian)有(you)的在發現(xian)機(ji)會(hui)、服(fu)務(wu)(wu)客(ke)戶、識別風(feng)險(xian)(xian)等(deng)方(fang)面(mian)的經驗，在人類不可能(neng)達到(dao)的深(shen)度與廣度的層面(mian)上，綜(zong)合(he)考慮所有(you)因(yin)素(su)，迅速地做(zuo)出(chu)適應(ying)當下的最優決策。如此(ci)一來，智(zhi)能(neng)化必(bi)會(hui)將(jiang)風(feng)險(xian)(xian)管理融(rong)入貫穿到(dao)業務(wu)(wu)發展(zhan)的全生命(ming)周期。

　　三、結論和啟示

　　經(jing)過了(le)30年(nian)的(de)(de)(de)發展，證券公司的(de)(de)(de)風險管(guan)理(li)已(yi)經(jing)由內控(kong)(kong)、分散的(de)(de)(de)風控(kong)(kong)發展到今天的(de)(de)(de)全面風險管(guan)理(li)體系(xi)，雖然(ran)在系(xi)統、技(ji)術手(shou)段(duan)等方面還有進一步提升的(de)(de)(de)空(kong)間，但(dan)是，可以說風險管(guan)理(li)的(de)(de)(de)基本框(kuang)架已(yi)經(jing)搭建(jian)。在這個過程中(zhong)，監(jian)管(guan)引導起(qi)了(le)關鍵作用，行業協會起(qi)了(le)指導作用。

　　（一）證券公司要重視風險管理文化建設，把風險管理文化納入行業企業文化建設中

　　長期以來(lai)，證券公司(si)的(de)風(feng)(feng)險管(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)過(guo)多依賴監管(guan)(guan)導(dao)向(xiang)和自(zi)律組(zu)織的(de)指導(dao)，自(zi)覺意(yi)識偏薄弱，只有從(cong)自(zi)身(shen)出發，在滿足(zu)外部要(yao)求(qiu)的(de)前提下，結合(he)自(zi)身(shen)業務特點和風(feng)(feng)險容忍(ren)度去(qu)管(guan)(guan)控(kong)風(feng)(feng)險，才是符合(he)企業管(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)本(ben)義的(de)做(zuo)法。提高風(feng)(feng)險和風(feng)(feng)險管(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)意(yi)識，需要(yao)從(cong)理(li)(li)(li)(li)念、戰(zhan)略、經營哲學等(deng)角度明確公司(si)對(dui)風(feng)(feng)險和風(feng)(feng)險管(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)的(de)態度，并且通(tong)過(guo)主要(yao)領導(dao)的(de)言(yan)傳身(shen)教、通(tong)過(guo)宣導(dao)培訓(xun)和考核，將其(qi)融入各層級(ji)員工(gong)的(de)工(gong)作中。

　　（二）證券公司的風險管理要有前瞻性

　　證券(quan)公(gong)司(si)自(zi)身(shen)是資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)重要(yao)(yao)參與者，無論(lun)是作(zuo)為融(rong)(rong)資、交易(yi)的(de)(de)(de)中介(jie)，還是投資主(zhu)體(ti)、資金證券(quan)和(he)市(shi)(shi)場(chang)流動(dong)性的(de)(de)(de)提(ti)供者，在獲取收益的(de)(de)(de)同時(shi)需要(yao)(yao)承擔一(yi)定(ding)的(de)(de)(de)風(feng)(feng)險。風(feng)(feng)險管理的(de)(de)(de)基礎(chu)工(gong)作(zuo)之(zhi)一(yi)是要(yao)(yao)分(fen)析判斷宏觀形勢(shi)(shi)、一(yi)二級(ji)市(shi)(shi)場(chang)走勢(shi)(shi)，甚(shen)至(zhi)市(shi)(shi)場(chang)融(rong)(rong)資主(zhu)體(ti)、交易(yi)對手等個體(ti)的(de)(de)(de)基本(ben)面，只有前(qian)瞻性地評估(gu)分(fen)析后(hou)才能(neng)提(ti)前(qian)有針對性地調整風(feng)(feng)險管理的(de)(de)(de)戰略(lve)和(he)政策，做出有針對性的(de)(de)(de)風(feng)(feng)控安排，盡可能(neng)地避(bi)免(mian)“驚喜”。

　　（三）風險管理本質上是風險偏好的管理

　　證(zheng)券公(gong)司(si)(si)(si)在(zai)經營過程中，面臨的(de)(de)(de)市場(chang)(chang)環(huan)境(jing)是不(bu)(bu)斷(duan)變(bian)化(hua)的(de)(de)(de)，風(feng)(feng)(feng)險(xian)也(ye)是隨之(zhi)不(bu)(bu)斷(duan)變(bian)化(hua)的(de)(de)(de)。因市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)波動導致證(zheng)券公(gong)司(si)(si)(si)遭受市場(chang)(chang)風(feng)(feng)(feng)險(xian)、信用風(feng)(feng)(feng)險(xian)導致的(de)(de)(de)損失也(ye)是常見現象，關鍵是這些損失是不(bu)(bu)是預先(xian)料到(dao)的(de)(de)(de)、是不(bu)(bu)是在(zai)公(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)容忍(ren)度范圍之(zhi)內的(de)(de)(de)，如果(guo)一(yi)(yi)個公(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)偏好不(bu)(bu)清(qing)晰，說明其對(dui)自(zi)身可(ke)以(yi)承受的(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)總量是不(bu)(bu)清(qing)楚的(de)(de)(de)。因此，首先(xian)要對(dui)一(yi)(yi)定時期的(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)偏好有一(yi)(yi)個清(qing)晰的(de)(de)(de)認定，在(zai)此前提下，結合(he)市場(chang)(chang)環(huan)境(jing)等量化(hua)可(ke)承受的(de)(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)底線，公(gong)司(si)(si)(si)董事會應積極參與這個認定過程。