■ 中國(guo)證監會(hui)首任主席  劉鴻儒

　　一、說H股的歷史要從B股講起

　　中(zhong)國(guo)實行改革開放以(yi)后(hou)，在(zai)(zai)通過資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)吸引外資(zi)(zi)方(fang)(fang)面逐步趟(tang)開了路子。最初的方(fang)(fang)式(shi)是借用境外貸款，包(bao)括來自政(zheng)府的和(he)(he)國(guo)外商業銀(yin)行的；以(yi)后(hou)又進行了在(zai)(zai)境外國(guo)際資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)發行債券的嘗(chang)試(shi)。這兩(liang)種方(fang)(fang)式(shi)的主要優點是融(rong)資(zi)(zi)量(liang)大、速度快，但(dan)也存在(zai)(zai)著不夠靈活、成本(ben)較高和(he)(he)承擔外匯風險(xian)等問(wen)題(ti)。利用股(gu)市(shi)(shi)直(zhi)接融(rong)資(zi)(zi)于是成為呼之欲出(chu)的迫(po)切需求。

　　過去談到(dao)外(wai)資(zi)股(gu)，只是(shi)(shi)指B股(gu)，現在我們明確(que)了外(wai)資(zi)股(gu)包(bao)括兩種：在內地發行的(de)(de)B股(gu)和在我國(guo)香港(gang)發行的(de)(de)H股(gu)——H就是(shi)(shi)取自(zi)英文(wen)“香港(gang)”的(de)(de)第(di)一個字母。B股(gu)市場(chang)是(shi)(shi)我國(guo)通(tong)過資(zi)本市場(chang)利用(yong)外(wai)資(zi)邁(mai)(mai)出(chu)的(de)(de)第(di)一步(bu)，但對(dui)中國(guo)企(qi)(qi)業進(jin)入(ru)(ru)國(guo)際資(zi)本市場(chang)來說，只是(shi)(shi)邁(mai)(mai)了半步(bu)。上(shang)市公司(si)和企(qi)(qi)業都在境內，只是(shi)(shi)投資(zi)者是(shi)(shi)境外(wai)的(de)(de)。H股(gu)的(de)(de)出(chu)現，標志(zhi)著中國(guo)企(qi)(qi)業真(zhen)正進(jin)入(ru)(ru)了國(guo)際資(zi)本市場(chang)。

　　中(zhong)國企業登陸國際資(zi)本市場(chang)的探索(suo)和決策經歷了將近兩年的時間。

　　1990年(nian)我們開(kai)始研(yan)究(jiu)利用(yong)國(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)股(gu)票(piao)(piao)市(shi)場(chang)吸引外資(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)辦法(fa)。研(yan)究(jiu)B股(gu)方(fang)案時，我們認為(wei)這是(shi)一(yi)種過渡形式，因為(wei)一(yi)個國(guo)(guo)(guo)家不(bu)可長期(qi)(qi)并(bing)存兩種類股(gu)票(piao)(piao)。后來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)實踐也(ye)證(zheng)明(ming)，發行B股(gu)對(dui)吸引外資(zi)、促進企(qi)業(ye)轉(zhuan)換機制(zhi)都起了(le)積(ji)極作用(yong)。但也(ye)存在(zai)不(bu)少問(wen)題，主(zhu)要(yao)是(shi)上市(shi)公司(si)和股(gu)票(piao)(piao)交(jiao)易都在(zai)內(nei)(nei)地(di)(di)，與(yu)國(guo)(guo)(guo)際資(zi)本市(shi)場(chang)相比存在(zai)許多(duo)不(bu)規范之處。如信息披露較差，海(hai)外投資(zi)者不(bu)易了(le)解公司(si)情(qing)況(kuang)；發行和交(jiao)易量比較少，市(shi)場(chang)不(bu)活躍。在(zai)研(yan)究(jiu)B股(gu)之后，香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)些朋友提出(chu)國(guo)(guo)(guo)有企(qi)業(ye)改(gai)組后到香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)上市(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)問(wen)題。1990年(nian)6月香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)聯(lian)交(jiao)所(suo)組織30多(duo)位(wei)專(zhuan)(zhuan)家，成立(li)了(le)中國(guo)(guo)(guo)研(yan)究(jiu)小組，專(zhuan)(zhuan)門研(yan)究(jiu)內(nei)(nei)地(di)(di)企(qi)業(ye)到香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)上市(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)有關問(wen)題。1992年(nian)2月14日，香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)聯(lian)交(jiao)所(suo)中國(guo)(guo)(guo)研(yan)究(jiu)小組完成了(le)一(yi)份非公開(kai)的(de)(de)(de)(de)(de)有關今(jin)后發展(zhan)方(fang)向的(de)(de)(de)(de)(de)中期(qi)(qi)報(bao)告(gao)。該(gai)報(bao)告(gao)主(zhu)要(yao)研(yan)究(jiu)了(le)中國(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)地(di)(di)證(zheng)券在(zai)香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)上市(shi)時可能發生的(de)(de)(de)(de)(de)情(qing)況(kuang)，指(zhi)出(chu)中國(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)地(di)(di)與(yu)香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)在(zai)若干重要(yao)方(fang)面的(de)(de)(de)(de)(de)主(zhu)要(yao)問(wen)題與(yu)分歧，并(bing)且提出(chu)對(dui)未來(lai)發展(zhan)方(fang)向的(de)(de)(de)(de)(de)建議。建議中國(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)地(di)(di)在(zai)制(zhi)定區域性或全國(guo)(guo)(guo)性的(de)(de)(de)(de)(de)證(zheng)券法(fa)律后，再允(yun)許內(nei)(nei)地(di)(di)企(qi)業(ye)到香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)上市(shi)；到香(xiang)(xiang)(xiang)港(gang)(gang)上市(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)方(fang)式是(shi)間(jian)接上市(shi)或采(cai)用(yong)第二板的(de)(de)(de)(de)(de)方(fang)式。

　　二、內地香港證券事務聯合工作小組披荊斬棘

　　為(wei)了聯(lian)(lian)手操作內(nei)(nei)地企(qi)業(ye)海外上市(shi)項目(mu)，朱镕基(ji)副(fu)總(zong)理(li)(li)同(tong)意我(wo)們(men)成(cheng)立(li)一個聯(lian)(lian)合工(gong)(gong)作小(xiao)(xiao)組(zu)(zu)。經(jing)與港(gang)(gang)(gang)(gang)方(fang)協商，國(guo)(guo)務院有關部門批準，工(gong)(gong)作小(xiao)(xiao)組(zu)(zu)定名為(wei)“內(nei)(nei)地香(xiang)港(gang)(gang)(gang)(gang)證券事務聯(lian)(lian)合工(gong)(gong)作小(xiao)(xiao)組(zu)(zu)”，包括十名成(cheng)員(yuan)(yuan)和(he)兩名秘書(shu)。內(nei)(nei)地方(fang)面成(cheng)員(yuan)(yuan)有：劉(liu)鴻(hong)儒（國(guo)(guo)家(jia)體(ti)改委副(fu)主任）、孫效(xiao)良（國(guo)(guo)家(jia)體(ti)改委專職(zhi)委員(yuan)(yuan)）、金建棟（中(zhong)國(guo)(guo)人(ren)民銀行(xing)(xing)(xing)總(zong)行(xing)(xing)(xing)金融管理(li)(li)司司長）、陳寶瑛（國(guo)(guo)務院港(gang)(gang)(gang)(gang)澳辦(ban)公(gong)室研究所(suo)(suo)副(fu)所(suo)(suo)長）、李(li)(li)青原（國(guo)(guo)家(jia)體(ti)改委處長），秘書(shu)為(wei)聶慶平(ping)（中(zhong)國(guo)(guo)人(ren)民銀行(xing)(xing)(xing)總(zong)行(xing)(xing)(xing)副(fu)處長）；香(xiang)港(gang)(gang)(gang)(gang)方(fang)面的成(cheng)員(yuan)(yuan)有：李(li)(li)業(ye)廣(guang)（香(xiang)港(gang)(gang)(gang)(gang)聯(lian)(lian)交所(suo)(suo)主席）、周文耀（香(xiang)港(gang)(gang)(gang)(gang)聯(lian)(lian)交所(suo)(suo)行(xing)(xing)(xing)政(zheng)總(zong)裁）、趙志昌（香(xiang)港(gang)(gang)(gang)(gang)聯(lian)(lian)交所(suo)(suo)理(li)(li)事）、梁定邦（香(xiang)港(gang)(gang)(gang)(gang)聯(lian)(lian)交所(suo)(suo)理(li)(li)事、御用(yong)大律師(shi)）、李(li)(li)禮文（公(gong)司財務專家(jia)），秘書(shu)何(he)敏慧（香(xiang)港(gang)(gang)(gang)(gang)聯(lian)(lian)交所(suo)(suo)高級經(jing)理(li)(li)）；另有香(xiang)港(gang)(gang)(gang)(gang)聯(lian)(lian)交所(suo)(suo)副(fu)主席吳樹(shu)熾先生為(wei)輪替成(cheng)員(yuan)(yuan)。小(xiao)(xiao)組(zu)(zu)由國(guo)(guo)家(jia)體(ti)改委牽頭，中(zhong)國(guo)(guo)人(ren)民銀行(xing)(xing)(xing)、港(gang)(gang)(gang)(gang)澳辦(ban)參加。工(gong)(gong)作小(xiao)(xiao)組(zu)(zu)一開始不對外公(gong)開，受朱镕基(ji)副(fu)總(zong)理(li)(li)的重托，我(wo)是工(gong)(gong)作小(xiao)(xiao)組(zu)(zu)組(zu)(zu)長。

　　1992年(nian)7月11日至12日，在(zai)北京釣魚臺國賓館(guan)，工作小(xiao)組(zu)舉(ju)行(xing)了第一次(ci)會(hui)議，確定每月輪流在(zai)內(nei)地(di)和(he)香(xiang)港召(zhao)(zhao)開一次(ci)例(li)會(hui)。內(nei)地(di)企(qi)業到(dao)香(xiang)港上(shang)(shang)市，主要(yao)涉及三類(lei)問(wen)題(ti)(ti)：一是(shi)法(fa)(fa)(fa)律(lv)問(wen)題(ti)(ti)，二(er)是(shi)會(hui)計(ji)問(wen)題(ti)(ti)，三是(shi)上(shang)(shang)市方式(shi)、交易(yi)、交收、外(wai)(wai)匯問(wen)題(ti)(ti)、及合作監管等問(wen)題(ti)(ti)。我們(men)相應地(di)成立了三個專家小(xiao)組(zu)進行(xing)具體研(yan)究。會(hui)計(ji)專家小(xiao)組(zu)召(zhao)(zhao)集人(ren)為(wei)(wei)李(li)青原、趙志昌；法(fa)(fa)(fa)律(lv)專家小(xiao)組(zu)召(zhao)(zhao)集人(ren)為(wei)(wei)孫效良、梁定邦；上(shang)(shang)市方式(shi)及外(wai)(wai)匯稅務專家小(xiao)組(zu)召(zhao)(zhao)集人(ren)為(wei)(wei)金(jin)建棟(dong)、周耀文。還有很多(duo)政(zheng)府官員(yuan)和(he)行(xing)業翹楚加入(ru)我們(men)的小(xiao)組(zu)工作。如(ru)財政(zheng)部(bu)會(hui)計(ji)司司長馮淑萍（后(hou)任財政(zheng)部(bu)部(bu)長助理）主要(yao)負責會(hui)計(ji)制度修訂；香(xiang)港大學法(fa)(fa)(fa)學院教授、著名律(lv)師何美歡負責梳理、比(bi)較內(nei)地(di)與香(xiang)港兩(liang)地(di)在(zai)企(qi)業制度、證券(quan)制度上(shang)(shang)的法(fa)(fa)(fa)律(lv)差異(yi)；高西慶、張(zhang)新文、張(zhang)云東等都為(wei)(wei)海外(wai)(wai)上(shang)(shang)市的法(fa)(fa)(fa)規配套條例(li)殫(dan)心積(ji)慮地(di)工作過(guo)。

　　這(zhe)(zhe)是一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)項前所(suo)未有(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)開(kai)(kai)創性(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)金融系統(tong)工程(cheng)(cheng)，我(wo)們(men)帶著(zhu)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)顆火熱(re)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)心(xin)，為中國(guo)企業海外上(shang)市(shi)這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)龐大(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)、復雜(za)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)系統(tong)工程(cheng)(cheng)披荊斬棘。一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)年多(duo)(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)間(jian)里(li)我(wo)們(men)苦戰、奮(fen)戰、鏖(ao)戰，對一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)關鍵問題達成共識(shi)，對一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)細節(jie)問題做出安排。高西(xi)慶曾回憶：“內地企業要到(dao)香(xiang)(xiang)港上(shang)市(shi)，所(suo)涉(she)(she)及的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)法(fa)律和會計(ji)(ji)方(fang)面的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)問題最大(da)(da)。從1992年的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)5、6月(yue)間(jian)開(kai)(kai)始(shi)，由國(guo)家體(ti)改(gai)委牽頭，開(kai)(kai)始(shi)與(yu)香(xiang)(xiang)港的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)專家小(xiao)組(zu)商討發行(xing)H股(gu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)具體(ti)事情。記得當時(shi)是在(zai)(zai)深圳銀(yin)湖賓(bin)館，內地方(fang)面包(bao)括我(wo)大(da)(da)概有(you)(you)十(shi)多(duo)(duo)個(ge)(ge)(ge)人。每天從早到(dao)晚、翻來覆去(qu)地談(tan)，開(kai)(kai)了(le)很(hen)多(duo)(duo)次會，前后持續(xu)了(le)十(shi)幾個(ge)(ge)(ge)月(yue)。談(tan)判過程(cheng)(cheng)中雙方(fang)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)直是由律師主談(tan)，還有(you)(you)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)會計(ji)(ji)師談(tan)與(yu)審計(ji)(ji)有(you)(you)關的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)章(zhang)節(jie)。最后雙方(fang)把每一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)細小(xiao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)問題都涉(she)(she)及到(dao)了(le)，搞出了(le)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)在(zai)(zai)內地和香(xiang)(xiang)港兩(liang)邊的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)法(fa)律體(ti)系下(xia)都可以通過的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)東西(xi)。我(wo)們(men)這(zhe)(zhe)邊以國(guo)務院特(te)(te)殊規定的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)形(xing)式(shi)發布，也就是1994年8月(yue)4日公(gong)布的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)《國(guo)務院關于股(gu)份有(you)(you)限公(gong)司境外募集股(gu)份及上(shang)市(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)特(te)(te)別(bie)規定》的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)附(fu)件——‘到(dao)境外上(shang)市(shi)公(gong)司章(zhang)程(cheng)(cheng)必備條款’。香(xiang)(xiang)港方(fang)面也以法(fa)規形(xing)式(shi)公(gong)布，兩(liang)邊都走了(le)完(wan)整的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)立法(fa)程(cheng)(cheng)序，除(chu)了(le)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)些(xie)表(biao)達上(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)區別(bie)，文(wen)字上(shang)完(wan)全(quan)一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)樣。這(zhe)(zhe)真是一(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)(yi)件不(bu)得了(le)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)事，在(zai)(zai)中國(guo)改(gai)革(ge)開(kai)(kai)放的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)歷史上(shang)都是具有(you)(you)創造性(xing)意(yi)義(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。”

　　當(dang)時我(wo)(wo)們的(de)(de)(de)(de)(de)(de)《公(gong)司法(fa)》還沒有出臺，企(qi)業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)份(fen)(fen)制(zhi)改(gai)(gai)造(zao)主(zhu)(zhu)要遵循(xun)國(guo)(guo)家(jia)體(ti)改(gai)(gai)委等部門的(de)(de)(de)(de)(de)(de)《股(gu)(gu)份(fen)(fen)有限公(gong)司規(gui)范意(yi)見(jian)(jian)》。但(dan)這(zhe)份(fen)(fen)文(wen)件與香(xiang)港(gang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)《公(gong)司條例》之間存在一些法(fa)律規(gui)定上(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)差異。聯合工作小組在1992年11月香(xiang)港(gang)第(di)(di)四次工作會(hui)議上(shang)，雙方(fang)(fang)協商確定，通(tong)過制(zhi)定三(san)個文(wen)件來彌補(bu)(bu)這(zhe)種(zhong)差距：第(di)(di)一，以(yi)(yi)國(guo)(guo)家(jia)體(ti)改(gai)(gai)委的(de)(de)(de)(de)(de)(de)名義發(fa)一份(fen)(fen)“《股(gu)(gu)份(fen)(fen)有限公(gong)司規(gui)范意(yi)見(jian)(jian)》的(de)(de)(de)(de)(de)(de)補(bu)(bu)充(chong)規(gui)定”。例如，補(bu)(bu)充(chong)規(gui)定明確“外資(zi)股(gu)(gu)”包括在內地發(fa)行的(de)(de)(de)(de)(de)(de)B股(gu)(gu)和(he)在香(xiang)港(gang)發(fa)行的(de)(de)(de)(de)(de)(de)H股(gu)(gu)兩(liang)種(zhong)。第(di)(di)二(er)，以(yi)(yi)國(guo)(guo)家(jia)體(ti)改(gai)(gai)委名義給香(xiang)港(gang)聯合交易所發(fa)一封函(han)件，對(dui)我(wo)(wo)們的(de)(de)(de)(de)(de)(de)法(fa)規(gui)中(zhong)(zhong)一些不(bu)易為(wei)香(xiang)港(gang)和(he)其他境(jing)外投資(zi)人(ren)理解的(de)(de)(de)(de)(de)(de)概(gai)念和(he)條款(kuan)加(jia)以(yi)(yi)說明。例如，《股(gu)(gu)份(fen)(fen)有限公(gong)司規(gui)范意(yi)見(jian)(jian)》中(zhong)(zhong)把股(gu)(gu)份(fen)(fen)分(fen)成國(guo)(guo)家(jia)股(gu)(gu)、法(fa)人(ren)股(gu)(gu)、個人(ren)股(gu)(gu)和(he)外資(zi)股(gu)(gu)等。在致函(han)中(zhong)(zhong)，要說明這(zhe)只是(shi)按投資(zi)主(zhu)(zhu)體(ti)不(bu)同(tong)而做的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一種(zhong)劃分(fen)，并(bing)不(bu)影(ying)響(xiang)同(tong)股(gu)(gu)同(tong)權的(de)(de)(de)(de)(de)(de)原則。第(di)(di)三(san)，雙方(fang)(fang)共同(tong)起草了(le)一個文(wen)件，明確到(dao)香(xiang)港(gang)上(shang)市的(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)司章(zhang)程必須載明的(de)(de)(de)(de)(de)(de)事項和(he)條款(kuan)。通(tong)過以(yi)(yi)上(shang)文(wen)件，兩(liang)地法(fa)律方(fang)(fang)面存有差距的(de)(de)(de)(de)(de)(de)約200個問題基本得到(dao)了(le)解決。

　　聯合工作小組一共開過七(qi)次重要會(hui)議(yi)(yi)。第七(qi)次黃山會(hui)議(yi)(yi)于1993年4月(yue)20日舉行。這次會(hui)議(yi)(yi)對解決中國企業(ye)香(xiang)港(gang)上市(shi)的(de)(de)會(hui)計(ji)問題有了突破(po)的(de)(de)、創新性的(de)(de)共識(shi)。為了彌補內地(di)企業(ye)到香(xiang)港(gang)上市(shi)所(suo)涉(she)及的(de)(de)會(hui)計(ji)制(zhi)度(du)差異，聯合工作小組創造性地(di)、以(yi)補充規(gui)定的(de)(de)方式(shi)進行彌合。比(bi)如制(zhi)定《股(gu)份(fen)制(zhi)試點企業(ye)股(gu)票香(xiang)港(gang)上市(shi)有關會(hui)計(ji)處理問題的(de)(de)補充規(gui)定》，使企業(ye)盡可(ke)能地(di)向國際會(hui)計(ji)制(zhi)度(du)和會(hui)計(ji)準則(ze)靠近，在上市(shi)規(gui)則(ze)中以(yi)“特別(bie)加訂(ding)”的(de)(de)方式(shi)對已(yi)有上市(shi)規(gui)則(ze)進行修改。

　　三、上海石化本應該是H股發行第一股

　　歷史(shi)上(shang)(shang)(shang)九家(jia)內地(di)企(qi)業(ye)(ye)(ye)境外(wai)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)，我(wo)們(men)(men)曾(ceng)計劃(hua)把上(shang)(shang)(shang)海石(shi)化(hua)(hua)安排為(wei)(wei)(wei)第一家(jia)H股上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)企(qi)業(ye)(ye)(ye)，讓上(shang)(shang)(shang)海石(shi)化(hua)(hua)打響境外(wai)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)第一炮。我(wo)曾(ceng)拉著時(shi)(shi)任國(guo)家(jia)體改(gai)委副主任的(de)(de)(de)(de)洪(hong)虎及財(cai)(cai)(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)部的(de)(de)(de)(de)同(tong)志多次跑上(shang)(shang)(shang)海協調，當(dang)時(shi)(shi)上(shang)(shang)(shang)海市(shi)(shi)(shi)(shi)市(shi)(shi)(shi)(shi)長是(shi)黃(huang)菊。問(wen)(wen)題(ti)卡在(zai)(zai)(zai)哪(na)(na)(na)里(li)了(le)呢(ni)？在(zai)(zai)(zai)于(yu)中央(yang)財(cai)(cai)(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)和地(di)方(fang)財(cai)(cai)(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)的(de)(de)(de)(de)關系出了(le)問(wen)(wen)題(ti)，政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)(fu)(fu)財(cai)(cai)(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)和企(qi)業(ye)(ye)(ye)財(cai)(cai)(cai)務的(de)(de)(de)(de)劃(hua)分(fen)(fen)出了(le)問(wen)(wen)題(ti)，很多問(wen)(wen)題(ti)有(you)(you)(you)分(fen)(fen)歧，不(bu)能達成一致。上(shang)(shang)(shang)海石(shi)化(hua)(hua)當(dang)時(shi)(shi)是(shi)一座城市(shi)(shi)(shi)(shi)，有(you)(you)(you)醫院、有(you)(you)(you)公安、有(you)(you)(you)幼兒園等等政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)(fu)(fu)職(zhi)能的(de)(de)(de)(de)機構，政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)(fu)(fu)行為(wei)(wei)(wei)，包括公、檢、法，警察都是(shi)公司(si)管(guan)的(de)(de)(de)(de)，不(bu)是(shi)市(shi)(shi)(shi)(shi)場化(hua)(hua)概念。爭論在(zai)(zai)(zai)哪(na)(na)(na)兒呢(ni)？在(zai)(zai)(zai)于(yu)企(qi)業(ye)(ye)(ye)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)必須把政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)(fu)(fu)職(zhi)能分(fen)(fen)開(kai)。財(cai)(cai)(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)開(kai)支，中央(yang)財(cai)(cai)(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)和上(shang)(shang)(shang)海市(shi)(shi)(shi)(shi)政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)(fu)(fu)財(cai)(cai)(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)哪(na)(na)(na)些歸政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)(fu)(fu)承(cheng)(cheng)擔(dan)，哪(na)(na)(na)些歸企(qi)業(ye)(ye)(ye)承(cheng)(cheng)擔(dan)，兩家(jia)爭論很大。財(cai)(cai)(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)核定企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)劃(hua)分(fen)(fen)出問(wen)(wen)題(ti)了(le)。政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)(fu)(fu)職(zhi)能的(de)(de)(de)(de)劃(hua)分(fen)(fen)，中央(yang)財(cai)(cai)(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)、地(di)方(fang)財(cai)(cai)(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)、企(qi)業(ye)(ye)(ye)財(cai)(cai)(cai)務負(fu)擔(dan)，很多問(wen)(wen)題(ti)沒有(you)(you)(you)解決好，時(shi)(shi)間(jian)耽誤了(le)。所以上(shang)(shang)(shang)海石(shi)化(hua)(hua)沒有(you)(you)(you)成為(wei)(wei)(wei)第一家(jia)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)H股企(qi)業(ye)(ye)(ye)。我(wo)們(men)(men)擬定的(de)(de)(de)(de)第一名(ming)變為(wei)(wei)(wei)第二名(ming)了(le)。我(wo)們(men)(men)花了(le)很大力氣也(ye)沒有(you)(you)(you)把上(shang)(shang)(shang)海石(shi)化(hua)(hua)推為(wei)(wei)(wei)第一名(ming)海外(wai)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)企(qi)業(ye)(ye)(ye)。青島啤酒為(wei)(wei)(wei)什么能第一個在(zai)(zai)(zai)香港(gang)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)(shi)呢(ni)？因(yin)為(wei)(wei)(wei)青島啤酒酒廠(chang)規模(mo)小，全(quan)在(zai)(zai)(zai)青島市(shi)(shi)(shi)(shi)范圍內，問(wen)(wen)題(ti)單純是(shi)企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)問(wen)(wen)題(ti)，沒有(you)(you)(you)政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)(fu)(fu)的(de)(de)(de)(de)職(zhi)能問(wen)(wen)題(ti)，企(qi)業(ye)(ye)(ye)改(gai)制(zhi)進行得比較快；還在(zai)(zai)(zai)于(yu)青島政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)(fu)(fu)(fu)對(dui)企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)鼎力支持（見下圖）。

　　1993年7月(yue)15日(ri)，第一只H股——青島啤酒在(zai)香港聯交所掛(gua)牌(pai)上市，嘉賓(bin)們(men)手(shou)提握青島啤酒舉杯慶祝

　　在(zai)(zai)1998年(nian)出版的(de)(de)(de)(de)(de)(de)《中(zhong)(zhong)國企(qi)業(ye)(ye)(ye)海外(wai)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)回顧與(yu)展望(wang)》一(yi)(yi)(yi)(yi)書(shu)中(zhong)(zhong)，真(zhen)實記錄了(le)上(shang)(shang)(shang)海石化(hua)當時企(qi)業(ye)(ye)(ye)改(gai)制的(de)(de)(de)(de)(de)(de)艱難(nan)歷(li)(li)程和與(yu)時間賽跑的(de)(de)(de)(de)(de)(de)難(nan)忘經歷(li)(li)：前上(shang)(shang)(shang)海石化(hua)總廠是(shi)企(qi)業(ye)(ye)(ye)辦社會(hui)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)典型(xing)，20多年(nian)建設發展，不僅建立了(le)一(yi)(yi)(yi)(yi)個現(xian)代化(hua)聯(lian)合(he)企(qi)業(ye)(ye)(ye)，也(ye)造就了(le)一(yi)(yi)(yi)(yi)座美麗的(de)(de)(de)(de)(de)(de)現(xian)代化(hua)城市(shi)(shi)。在(zai)(zai)這15平方公里土(tu)地上(shang)(shang)(shang)，從(cong)公、檢、法到民政、商業(ye)(ye)(ye)、交通、市(shi)(shi)政等部門，從(cong)教育系(xi)統到衛生系(xi)統，一(yi)(yi)(yi)(yi)個都市(shi)(shi)所包含的(de)(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)(ye)、設施幾乎應(ying)有(you)盡有(you)。對于這樣一(yi)(yi)(yi)(yi)個包容了(le)多項政府與(yu)社會(hui)職能(neng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)特大企(qi)業(ye)(ye)(ye)按照國際(ji)慣例和股(gu)份(fen)制要求進(jin)(jin)行(xing)重組，等于給(gei)企(qi)業(ye)(ye)(ye)進(jin)(jin)行(xing)一(yi)(yi)(yi)(yi)次(ci)徹(che)底(di)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)外(wai)科手術(shu)，難(nan)度(du)(du)相當大，它涉及各(ge)方面的(de)(de)(de)(de)(de)(de)利益。1992年(nian)，我國尚未頒布《公司(si)法》，尚無與(yu)國際(ji)接(jie)軌的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)(yi)系(xi)列會(hui)計制度(du)(du)、評估(gu)制度(du)(du)。上(shang)(shang)(shang)海石化(hua)就是(shi)在(zai)(zai)這樣的(de)(de)(de)(de)(de)(de)情(qing)況下，敢為(wei)天下先，奮勇擔負起探(tan)索我國國有(you)大型(xing)企(qi)業(ye)(ye)(ye)改(gai)制的(de)(de)(de)(de)(de)(de)歷(li)(li)史使命。作為(wei)國務院首(shou)批試點企(qi)業(ye)(ye)(ye)，上(shang)(shang)(shang)海石化(hua)一(yi)(yi)(yi)(yi)開始就以(yi)高標準(zhun)、高質量、規范(fan)化(hua)為(wei)原則(ze)，在(zai)(zai)國務院和上(shang)(shang)(shang)海、香港、紐約三地交易(yi)所的(de)(de)(de)(de)(de)(de)指導下，取得了(le)直(zhi)接(jie)到境(jing)外(wai)發行(xing)股(gu)票上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)成功。上(shang)(shang)(shang)海石化(hua)以(yi)自己的(de)(de)(de)(de)(de)(de)實踐找到了(le)中(zhong)(zhong)國首(shou)次(ci)在(zai)(zai)境(jing)外(wai)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)面臨(lin)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)復雜問題的(de)(de)(de)(de)(de)(de)解決模式，為(wei)探(tan)索中(zhong)(zhong)國企(qi)業(ye)(ye)(ye)直(zhi)接(jie)進(jin)(jin)入國際(ji)資本市(shi)(shi)場(chang)進(jin)(jin)行(xing)了(le)有(you)益的(de)(de)(de)(de)(de)(de)探(tan)索，在(zai)(zai)首(shou)批9家試點企(qi)業(ye)(ye)(ye)中(zhong)(zhong)真(zhen)正起到了(le)“領頭(tou)羊”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)作用。

　　四、第一批內地企業境外上市成功帶來了什么？

　　從各家企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)海外(wai)證(zheng)(zheng)券市(shi)場招股的(de)(de)情(qing)況可以看出，國(guo)(guo)(guo)際(ji)(ji)證(zheng)(zheng)券界(jie)、投(tou)資界(jie)、對(dui)國(guo)(guo)(guo)有企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)在海外(wai)上市(shi)的(de)(de)市(shi)場反應(ying)強(qiang)烈，投(tou)資踴躍(yue)，說明這項(xiang)試(shi)點工作是(shi)成功的(de)(de)。它使(shi)投(tou)資者進一步了(le)解了(le)中國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)情(qing)況，增強(qiang)了(le)投(tou)資信心，同時加速(su)了(le)國(guo)(guo)(guo)有大型企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)經(jing)營機(ji)制(zhi)的(de)(de)轉換，拓寬(kuan)了(le)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)發(fa)展(zhan)的(de)(de)融資渠(qu)道，提高了(le)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)國(guo)(guo)(guo)際(ji)(ji)知(zhi)名(ming)度，增強(qiang)了(le)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)在國(guo)(guo)(guo)際(ji)(ji)市(shi)場上的(de)(de)競爭能力，勢(shi)必將帶動國(guo)(guo)(guo)內(nei)經(jing)濟(ji)的(de)(de)發(fa)展(zhan)，并對(dui)抑(yi)制(zhi)通(tong)貨膨脹起到促(cu)進作用。9家國(guo)(guo)(guo)企(qi)(qi)發(fa)行H股籌集資金(jin)后，都較好地運用所籌資金(jin)發(fa)展(zhan)生產，進行技術改造。

　　通過中(zhong)國(guo)(guo)內地企(qi)業(ye)(ye)到香(xiang)(xiang)港(gang)(gang)發行H股(gu)并上市(shi)的(de)(de)試點，我們已經看(kan)到利用(yong)(yong)股(gu)權(quan)方(fang)(fang)式(shi)(shi)吸收外(wai)資(zi)(zi)(zi)(zi)是一種較好的(de)(de)方(fang)(fang)式(shi)(shi)，有利于充分(fen)、靈活、便(bian)捷地吸引國(guo)(guo)際資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)，有利于外(wai)國(guo)(guo)投資(zi)(zi)(zi)(zi)者分(fen)享中(zhong)國(guo)(guo)經濟增長潛(qian)力的(de)(de)好處，同(tong)時進行長期投資(zi)(zi)(zi)(zi)，有利于推(tui)動國(guo)(guo)內股(gu)票(piao)(piao)市(shi)場的(de)(de)迅速(su)發展(zhan)，并逐步與國(guo)(guo)際市(shi)場接軌(gui)。從發展(zhan)趨勢看(kan)，讓外(wai)國(guo)(guo)投資(zi)(zi)(zi)(zi)者直接投資(zi)(zi)(zi)(zi)于中(zhong)國(guo)(guo)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)股(gu)票(piao)(piao)，采用(yong)(yong)股(gu)權(quan)方(fang)(fang)式(shi)(shi)利用(yong)(yong)外(wai)資(zi)(zi)(zi)(zi)，將是一條越(yue)走越(yue)寬的(de)(de)道路(lu)。同(tong)時，選一批效益(yi)好和(he)有發展(zhan)潛(qian)力的(de)(de)大型基礎產(chan)業(ye)(ye)和(he)工業(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)到香(xiang)(xiang)港(gang)(gang)上市(shi)，也有利于改(gai)變(bian)香(xiang)(xiang)港(gang)(gang)股(gu)票(piao)(piao)市(shi)場上市(shi)公司(si)的(de)(de)結構，繁榮香(xiang)(xiang)港(gang)(gang)金融(rong)市(shi)場，促進香(xiang)(xiang)港(gang)(gang)經濟的(de)(de)發展(zhan)。

　　“桐花(hua)萬(wan)里(li)丹山(shan)路，雛鳳清(qing)于(yu)老(lao)鳳聲”。經(jing)歷香港上市一役，青島啤酒，上海石(shi)化等(deng)公司的名字開始出現在國際(ji)(ji)證(zheng)券交易所的顯示(shi)屏上以(yi)及海外(wai)證(zheng)券人士的分析報(bao)告中(zhong)。上海石(shi)化這(zhe)個上海西南70公里(li)以(yi)外(wai)的曾經(jing)負債累(lei)累(lei)的石(shi)化企業(ye)，在世(shi)界目(mu)光的關注和審視(shi)下(xia)走出生死邊緣，并獲得(de)香港聯交所“最(zui)佳信(xin)息披露獎(jiang)”。置身于(yu)國際(ji)(ji)資本(ben)市場，中(zhong)國企業(ye)迅速成長起(qi)來。

　　迅速成長起來的上市企(qi)業，帶動相關產業不(bu)斷突破(po)發展(zhan)瓶(ping)頸，青(qing)島啤酒等(deng)第一批企(qi)業上市后，中(zhong)石油(you)、中(zhong)海油(you)、中(zhong)石化“三桶(tong)油(you)”陸(lu)續(xu)“出海”，石油(you)能源行(xing)(xing)業的國(guo)(guo)際競爭力(li)不(bu)斷增強。中(zhong)國(guo)(guo)工商銀(yin)行(xing)(xing)、中(zhong)國(guo)(guo)建設銀(yin)行(xing)(xing)、中(zhong)國(guo)(guo)銀(yin)行(xing)(xing)等(deng)上市后躋身于(yu)全球大(da)銀(yin)行(xing)(xing)之(zhi)列。金(jin)融產業實力(li)的壯(zhuang)大(da)，推動了國(guo)(guo)家競爭力(li)的提升，構筑了牢固的國(guo)(guo)家安全屏障。

　　在青島啤(pi)酒香港上市(shi)的(de)背后(hou)，由(you)此探索出的(de)國(guo)(guo)有資產(chan)剝離、評估、折股(gu)辦法以及主輔分(fen)離的(de)改(gai)制(zhi)(zhi)模式(shi)，董事誠(cheng)信責任、中小股(gu)東權益保護、獨立(li)董事制(zhi)(zhi)度、分(fen)類投票(piao)制(zhi)(zhi)度等理念和(he)制(zhi)(zhi)度在A股(gu)市(shi)場的(de)應用，股(gu)份(fen)公司會計(ji)制(zhi)(zhi)度、法律制(zhi)(zhi)度與國(guo)(guo)際標(biao)準的(de)接軌，均成為此后(hou)我國(guo)(guo)國(guo)(guo)企改(gai)革、資本市(shi)場制(zhi)(zhi)度建設、股(gu)份(fen)制(zhi)(zhi)改(gai)革以及經濟體制(zhi)(zhi)改(gai)革的(de)重(zhong)要精神財富(fu)。

　　對于香港(gang)，正如(ru)香港(gang)聯交所前主席李業廣所說，自1993年(nian)青島啤(pi)酒(jiu)以(yi)(yi)H股形式在香港(gang)上市(shi)(shi)以(yi)(yi)來(lai)，大量(liang)內地(di)企業的(de)上市(shi)(shi)，支持香港(gang)證券(quan)市(shi)(shi)場(chang)由一個(ge)以(yi)(yi)房(fang)地(di)產(chan)和金(jin)融(rong)業為(wei)主的(de)市(shi)(shi)場(chang)，轉變(bian)為(wei)一個(ge)企業股份種類更(geng)加(jia)多元、產(chan)品更(geng)加(jia)豐(feng)富的(de)市(shi)(shi)場(chang)。借助(zhu)于H股和內地(di)因素(su)，如(ru)今的(de)香港(gang)市(shi)(shi)場(chang)已經牢牢居于世(shi)界(jie)十大證券(quan)市(shi)(shi)場(chang)之列，成為(wei)真正具(ju)有國際競爭力(li)的(de)國際金(jin)融(rong)中心。

　　昨(zuo)夜星(xing)辰昨(zuo)夜風，一(yi)(yi)轉(zhuan)眼(yan)，國(guo)(guo)企(qi)海(hai)外上(shang)市(shi)已走過27年的(de)歷(li)程，其核心是實現(xian)了(le)兩個突(tu)破：一(yi)(yi)是突(tu)破原有(you)的(de)計劃(hua)經濟管理(li)體(ti)(ti)制，解(jie)決了(le)國(guo)(guo)有(you)企(qi)業(ye)(ye)變為股(gu)(gu)份制企(qi)業(ye)(ye)的(de)各種體(ti)(ti)制上(shang)、法律上(shang)和(he)體(ti)(ti)制上(shang)的(de)障礙，從(cong)而推(tui)動(dong)了(le)相關方面的(de)改革(ge)，使國(guo)(guo)有(you)企(qi)業(ye)(ye)適應國(guo)(guo)際資本(ben)市(shi)場(chang)(chang)的(de)要求。二是國(guo)(guo)有(you)企(qi)業(ye)(ye)經營機制的(de)突(tu)破，初步形(xing)成了(le)上(shang)市(shi)公司(si)的(de)公司(si)治理(li)結構(gou)，成為遵守國(guo)(guo)際市(shi)場(chang)(chang)原則的(de)上(shang)市(shi)公司(si)。作(zuo)為H股(gu)(gu)或者說國(guo)(guo)企(qi)海(hai)外上(shang)市(shi)創始人之(zhi)一(yi)(yi)，我對H股(gu)(gu)市(shi)場(chang)(chang)的(de)昨(zuo)天(tian)(tian)、今(jin)天(tian)(tian)和(he)明天(tian)(tian)將始終持(chi)有(you)一(yi)(yi)份獨特的(de)感情。繼續做好(hao)H股(gu)(gu)市(shi)場(chang)(chang)，必(bi)須實現(xian)第三個突(tu)破，即在新的(de)國(guo)(guo)際競爭(zheng)條(tiao)件下徹底消(xiao)除(chu)原有(you)企(qi)業(ye)(ye)留(liu)下來(lai)的(de)弊端，切實做到政企(qi)分(fen)開，自主經營，完(wan)善企(qi)業(ye)(ye)治理(li)結構(gou)。期盼我們的(de)H股(gu)(gu)企(qi)業(ye)(ye)在后疫情時代，在紛繁復雜的(de)世界局勢和(he)波動(dong)不安的(de)國(guo)(guo)際資本(ben)市(shi)場(chang)(chang)，立(li)于不敗之(zhi)地。海(hai)闊憑魚躍，天(tian)(tian)高(gao)任鳥飛！