9月(yue)份(fen)，因(yin)市場(chang)會(hui)面(mian)臨季節性、繳稅繳準、6000億元中(zhong)期借貸便利(li)（MLF）到期、專(zhuan)項債發(fa)行(xing)適度加(jia)快和財政支出發(fa)力(li)等因(yin)素的(de)擾動(dong)，流(liu)動(dong)性備受市場(chang)關(guan)注。專(zhuan)家認為，整體而言(yan)，還需要對后續資金(jin)(jin)面(mian)留一份(fen)謹(jin)慎。在未考慮央行(xing)對沖(chong)操(cao)作的(de)情(qing)況下，年內幾個月(yue)流(liu)動(dong)性缺口并不小，仍(reng)需關(guan)注政府債券(quan)發(fa)行(xing)提速與財政集(ji)中(zhong)支出存在節奏差(cha)對資金(jin)(jin)面(mian)的(de)影響；MLF層(ceng)面(mian)大概(gai)率完全對沖(chong)，但其他工(gong)具的(de)流(liu)動(dong)性投放(fang)力(li)度如何值得關(guan)注。

　　MLF將等額

　　或小幅縮量續作

　　9月(yue)(yue)以來(lai)，人民銀行持(chi)(chi)續(xu)(xu)(xu)低量滾動開展(zhan)7天逆(ni)回購，操作(zuo)利(li)率維持(chi)(chi)2.2%不變(bian)。就本周公開市(shi)場到期資金而(er)言，除500億元(yuan)的逆(ni)回購到期外，9月(yue)(yue)15日還(huan)將有6000億元(yuan)MLF到期。從近期MLF操作(zuo)情況來(lai)看，央行在7月(yue)(yue)份(fen)、8月(yue)(yue)份(fen)均采取了縮量續(xu)(xu)(xu)作(zuo)。截至8月(yue)(yue)份(fen)，MLF操作(zuo)利(li)率已(yi)經(jing)連續(xu)(xu)(xu)17個(ge)月(yue)(yue)維持(chi)(chi)在2.95%。

　　9月份，因市場會面臨季(ji)節性(xing)、繳稅(shui)繳準、6000億元(yuan)MLF到期、專項債發(fa)行適度加快和財政支(zhi)出發(fa)力等因素的擾(rao)動，流動性(xing)備(bei)受市場關注(zhu)。

　　對(dui)于本月(yue)MLF的操作(zuo)量(liang)，中(zhong)國銀(yin)行(xing)研究院研究員梁斯認為，9月(yue)份(fen)(fen)MLF大(da)概率進行(xing)等額續(xu)作(zuo)，主要有兩(liang)方(fang)面因素對(dui)流(liu)動(dong)性(xing)(xing)(xing)需求(qiu)帶來(lai)壓力(li)：一(yi)是9月(yue)15日的6000億元(yuan)MLF到期將(jiang)形成“抽水”效應。二(er)是專項債(zhai)發行(xing)提速(su)會產生(sheng)流(liu)動(dong)性(xing)(xing)(xing)需求(qiu)，也可能對(dui)流(liu)動(dong)性(xing)(xing)(xing)總量(liang)帶來(lai)一(yi)定(ding)擾動(dong)。但從專項債(zhai)已披露發行(xing)計(ji)劃(hua)看，9月(yue)份(fen)(fen)凈(jing)融資量(liang)并不大(da)，預(yu)計(ji)對(dui)流(liu)動(dong)性(xing)(xing)(xing)總量(liang)影響有限。整體看，9月(yue)份(fen)(fen)市(shi)場流(liu)動(dong)性(xing)(xing)(xing)壓力(li)不大(da)，預(yu)計(ji)央(yang)行(xing)將(jiang)繼續(xu)運(yun)用公(gong)開市(shi)場操作(zuo)等方(fang)式投放(fang)流(liu)動(dong)性(xing)(xing)(xing)，預(yu)計(ji)MLF大(da)概率將(jiang)進行(xing)等額續(xu)作(zuo)，以保持流(liu)動(dong)性(xing)(xing)(xing)總量(liang)平穩。

　　光大(da)(da)證券金融業首席(xi)分析(xi)師王一(yi)峰則認為，9月15日(ri)MLF到期6000億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，24日(ri)國(guo)庫(ku)定存(cun)到期700億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，一(yi)般存(cun)款季節性回升(sheng)導(dao)致(zhi)繳準壓力(li)有所增加(jia)，以(yi)及(ji)政府債券供給(gei)有望在中(zhong)下旬(xun)放量，基礎貨幣(bi)仍將有一(yi)定缺(que)口。不過(guo)9月是財政支出(chu)(chu)大(da)(da)月，在“穩增長”訴求加(jia)大(da)(da)的情況下，基建投資(zi)需要發(fa)揮(hui)托(tuo)底實體經濟的作用，財政支出(chu)(chu)力(li)度(du)有望加(jia)大(da)(da)，有助(zhu)于(yu)(yu)補充(chong)基礎貨幣(bi)缺(que)口。另外，3000億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)支小再貸款落地也(ye)有助(zhu)于(yu)(yu)基礎貨幣(bi)補充(chong)。預計(ji)9月份MLF可能小幅縮量續作，規(gui)模維持在5000億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)左右，而中(zhong)標(biao)利率依(yi)然維持在2.95%不變(bian)。

　　對于后(hou)續(xu)流(liu)動性(xing)缺口(kou)，中(zhong)(zhong)信證券(quan)研(yan)究(jiu)所副所長、首(shou)席固定收益(yi)研(yan)究(jiu)員明明認為(wei)，整(zheng)體而(er)言(yan)，還需(xu)(xu)要對后(hou)續(xu)資金(jin)面(mian)(mian)留一份謹慎。在未考慮央行對沖操作(zuo)的(de)情況下，年內幾個月流(liu)動性(xing)缺口(kou)并不小(xiao)，仍(reng)需(xu)(xu)關注政府債(zhai)券(quan)發(fa)行提(ti)速與財政集中(zhong)(zhong)支(zhi)出存在節奏差對資金(jin)面(mian)(mian)的(de)影(ying)(ying)響；MLF層面(mian)(mian)大概率(lv)完全(quan)對沖，但其他工具的(de)流(liu)動性(xing)投放力(li)度(du)如(ru)何(he)值得(de)關注；四(si)季(ji)度(du)商業銀行或將主(zhu)動提(ti)高超儲率(lv)水平(ping)進而(er)引(yin)發(fa)準備金(jin)需(xu)(xu)求，資金(jin)面(mian)(mian)可能(neng)受(shou)此影(ying)(ying)響而(er)波(bo)動加大。

　　穩信用(yong)將結(jie)構性發力

　　央(yang)行通過持(chi)續開展逆回購、續作MLF等方式維持(chi)流動(dong)(dong)性(xing)合理充裕，主要(yao)(yao)目的(de)是為(wei)穩(wen)信用營造適(shi)宜(yi)的(de)流動(dong)(dong)性(xing)環境，這對下半年維持(chi)適(shi)當的(de)信用擴張(zhang)并(bing)托底穩(wen)增長尤為(wei)重要(yao)(yao)。

　　8月(yue)(yue)(yue)份(fen)信貸(dai)及社(she)融(rong)(rong)數據顯示，企(qi)業和居民(min)信貸(dai)需求雙雙偏弱。有專(zhuan)家認(ren)為，8月(yue)(yue)(yue)金融(rong)(rong)數據基(ji)本觸及底(di)部，9月(yue)(yue)(yue)有望企(qi)穩，四季(ji)度信貸(dai)、社(she)融(rong)(rong)及M2增(zeng)速都將(jiang)進入一(yi)個(ge)小幅回升的過程，9月(yue)(yue)(yue)寬信用效果(guo)將(jiang)有一(yi)定程度體現。

　　明明認(ren)為，目(mu)前穩信用的(de)難(nan)(nan)點主(zhu)要來自需求不足以及中小(xiao)微企(qi)業的(de)融資難(nan)(nan)問題。部分小(xiao)微企(qi)業和個體(ti)工商戶生(sheng)產(chan)經(jing)營(ying)面臨較大(da)壓力(li)。

　　光大證券固定收益首席分析師張(zhang)旭表(biao)示，穩信用這道大題是有(you)解的，且不(bu)止(zhi)一(yi)個(ge)。其中一(yi)個(ge)解便是加大對重點領域和薄弱環節的支持，使(shi)資(zi)金更(geng)多流向(xiang)科技創新(xin)、綠色發展，更(geng)多流向(xiang)中小微(wei)企業(ye)、個(ge)體(ti)工商戶、新(xin)型農業(ye)經營主體(ti)。

　　植信(xin)投資研究院高(gao)級研究員王(wang)運金表示，政策引導的科技(ji)創新、制造(zao)業(ye)等領域中長期貸款增長仍然(ran)是穩信(xin)用的主(zhu)攻(gong)方(fang)向之一。

　　張旭分析，企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)貸(dai)款需求受到貸(dai)款利率的(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)，貨幣(bi)當(dang)局量價結合降成(cheng)本的(de)(de)(de)政策已經(jing)出(chu)臺了不少，此時銀(yin)行(xing)是否愿意(yi)降低貸(dai)款利率以匹配更多的(de)(de)(de)融資需求，這在很大程度上取(qu)決(jue)于其支持實體經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)態(tai)度。他認為(wei)，遵(zun)從宏觀調控(kong)的(de)(de)(de)銀(yin)行(xing)都是會助力中小企(qi)業(ye)持續(xu)恢復、促進小微企(qi)業(ye)綜(zong)合融資成(cheng)本穩中有降的(de)(de)(de)。

　　民生銀行(xing)首席(xi)研(yan)究員溫彬對證券時報記(ji)者表示，整(zheng)體上(shang)看(kan)，貨幣和(he)信(xin)(xin)(xin)用擴(kuo)張增(zeng)速放緩，同時有(you)效融(rong)資需(xu)求(qiu)轉弱，需(xu)要做好宏觀政(zheng)策(ce)的跨周期調(diao)節，加大(da)力度提(ti)振(zhen)內需(xu)，穩定(ding)市場預期，增(zeng)強企業信(xin)(xin)(xin)心，保持(chi)信(xin)(xin)(xin)貸規模合(he)理增(zeng)長，加大(da)結(jie)構(gou)(gou)性政(zheng)策(ce)和(he)信(xin)(xin)(xin)貸結(jie)構(gou)(gou)調(diao)整(zheng)力度，用好已(yi)經(jing)出(chu)臺的專項再貸款等(deng)政(zheng)策(ce)，加大(da)對普惠金(jin)融(rong)、綠色(se)發展、科技創新等(deng)領域和(he)中小(xiao)微企業、個體工(gong)商戶等(deng)市場主體的支(zhi)持(chi)，確保經(jing)濟運行(xing)在合(he)理區間。