12月15日，最新一次降準正式落地。12月份的“麻辣粉”（中期借貸便利，簡稱MLF）準時上桌，續做5000億元，凈回籠4500億元，利率不變。

　　業內人士分析，臨近年末，人民銀行多舉措釋放流動性，充分滿足了金融機構合理流動性需求。同時，在降準落地前，適量調降公開市場操作力度，避免“大水漫灌”，保持流動性合理充裕。操作利率沒有變化，則呼應了穩健的貨幣政策取向。不少機構認為，盡管MLF利率沒變，但在降準累積效應等因素作用下，后續LPR（貸款市場報價利率）存在下調可能性。

　　不搞“大水漫灌”

　　15日，人民銀行正(zheng)式下(xia)調(diao)金(jin)融機構存款準備金(jin)率0.5個百分點（不含(han)已執行5%存款準備金(jin)率的金(jin)融機構），釋放長期資金(jin)約1.2萬億元(yuan)。人民銀行還(huan)開展了5000億元(yuan)中期借貸(dai)便利（MLF）操作(zuo)和100億元(yuan)逆(ni)回購操作(zuo)。當日有(you)9500億元(yuan)MLF和100億元(yuan)央行逆(ni)回購到期。

　　市場對此次(ci)縮量續做到期MLF有充分(fen)預期。人民銀行有關負責人此前(qian)表(biao)示(shi)，此次(ci)降準釋放的一(yi)部分(fen)資金(jin)將被(bei)金(jin)融機構用于歸還(huan)到期的MLF。

　　除了MLF操(cao)(cao)(cao)作縮量(liang)，進入12月(yue)，人(ren)民(min)銀行(xing)恢(hui)復每日100億(yi)元(yuan)的逆回購交(jiao)易量(liang)，公(gong)開市(shi)場操(cao)(cao)(cao)作力(li)度同樣(yang)下(xia)滑。據統計，12月(yue)上半月(yue)，人(ren)民(min)銀行(xing)共開展1100億(yi)元(yuan)逆回購操(cao)(cao)(cao)作，上月(yue)同期的操(cao)(cao)(cao)作規模則(ze)為7300億(yi)元(yuan)。

　　業內人士分(fen)(fen)析，一方面，在降(jiang)準落地同時，人民銀(yin)行(xing)繼續開(kai)展適量(liang)MLF和逆(ni)回(hui)購操作，是為“放”，滿足(zu)了(le)金(jin)融機構(gou)的(de)流(liu)動性(xing)(xing)需(xu)求(qiu)。光大證(zheng)券首席(xi)(xi)固收分(fen)(fen)析師(shi)張旭(xu)稱，降(jiang)準加上MLF操作，扣除(chu)MLF到期后，凈釋放約7500億元中(zhong)長期資金(jin)，這(zhe)體(ti)現出人民銀(yin)行(xing)對于金(jin)融機構(gou)資金(jin)需(xu)求(qiu)的(de)充分(fen)(fen)滿足(zu)。中(zhong)國民生銀(yin)行(xing)首席(xi)(xi)研(yan)究員溫(wen)彬(bin)認為，降(jiang)準與MLF操作、逆(ni)回(hui)購操作等配合(he)，既滿足(zu)了(le)跨年流(liu)動性(xing)(xing)需(xu)求(qiu)，又(you)優化了(le)銀(yin)行(xing)體(ti)系資金(jin)結構(gou)，體(ti)現了(le)人民銀(yin)行(xing)運用多種貨幣政策工(gong)具(ju)組(zu)合(he)，保(bao)持流(liu)動性(xing)(xing)合(he)理(li)充裕的(de)意圖。

　　另一方面，在降準的(de)(de)同時，調降公開市場操(cao)作力度(du)，則是(shi)“收”，為的(de)(de)是(shi)避(bi)免短期內流動性過度(du)，體現了“不搞大(da)水(shui)漫灌”，保持流動性合理充(chong)裕。

　　15日，貨(huo)幣市場(chang)表(biao)現平穩，資金面(mian)供求整(zheng)體平衡，主(zhu)要貨(huo)幣市場(chang)利率小(xiao)幅(fu)走(zou)低。其中，較有(you)代表(biao)性的DR007（銀行間市場(chang)存(cun)款類機構7天期債券回購加權平均利率）下行約2基點，報2.19%，與公開(kai)市場(chang)逆(ni)回購利率僅(jin)差1基點。

　　“降(jiang)準不是所(suo)謂(wei)的‘大放水’，因(yin)此并不會(hui)導致(zhi)DR007趨勢性降(jiang)低。”張旭(xu)說，預計近期DR007既不會(hui)趨勢性下降(jiang)，也不會(hui)在跨年時(shi)出現明顯波動。

　　MLF利率走向受關注

　　近(jin)期(qi)，市場上圍(wei)繞降息的討論升溫，MLF的利率(lv)(lv)走向受到各方關注(zhu)。從操作(zuo)(zuo)結果上看，無(wu)論是(shi)1年期(qi)MLF（2.95%）還是(shi)7天期(qi)逆回購（2.2%），操作(zuo)(zuo)利率(lv)(lv)均與(yu)上期(qi)操作(zuo)(zuo)相同。

　　前述人(ren)民銀(yin)行有關(guan)負責人(ren)強調，穩健貨幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)取向沒有改變。此次降準(zhun)是貨幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)常規(gui)操作。人(ren)民銀(yin)行堅持(chi)(chi)正常貨幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)，保持(chi)(chi)政(zheng)策(ce)(ce)(ce)的連(lian)續性(xing)、穩定性(xing)、可持(chi)(chi)續性(xing)，不(bu)搞大水漫灌。

　　“‘穩健貨(huo)幣政策取向沒有改變’更直白的意(yi)思便是‘短期內MLF利率不會(hui)降’。”張旭認為(wei)，現(xian)在尚(shang)看(kan)不到MLF“降息”的迫(po)切性和必要性。

　　東方金誠首席宏(hong)觀分析師王青(qing)稱，短期(qi)內政策利率下(xia)調的可能性不大，但(dan)明年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)下(xia)調MLF利率將是(shi)貨幣政策實施逆(ni)周期(qi)調控的重(zhong)要(yao)備選(xuan)工具(ju)之(zhi)一。

　　溫(wen)彬進一步(bu)表示，本(ben)次(ci)MLF和(he)逆回(hui)購操(cao)作利率不變，政策利率保持平穩。今年(nian)下(xia)半(ban)年(nian)兩次(ci)全(quan)面降(jiang)準，釋放(fang)長期資金(jin)，降(jiang)低金(jin)融(rong)機構資金(jin)成(cheng)本(ben)，下(xia)階段將繼續釋放(fang)LPR改革潛力，進一步(bu)推動(dong)實體經濟融(rong)資成(cheng)本(ben)下(xia)降(jiang)。

　　LPR可能承壓

　　新一期LPR將于12月20日發布。目前LPR以MLF利率為基礎(chu)加點形成(cheng)。盡管MLF利率沒(mei)變，但不少機構認為，本月LPR有一定的下調可能性。

　　華(hua)泰證券(quan)首席(xi)固收分析師張繼(ji)強說，綜合考慮兩(liang)次全面降準、存款利率自律上限(xian)管(guan)理優化、部(bu)分再貸款利率下(xia)(xia)調(diao)三者的(de)累(lei)積效應，銀(yin)行負債(zhai)成本已明顯下(xia)(xia)行，本月LPR利率下(xia)(xia)調(diao)的(de)概率不小。他認為，1年(nian)期和(he)5年(nian)期以上LPR均(jun)有望(wang)下(xia)(xia)調(diao)5基(ji)點。

　　“降準(zhun)落地后，疊加7月降準(zhun)在(zai)降低銀行資金(jin)成本方(fang)面(mian)的累積效應，20日(ri)公(gong)布的LPR報價很(hen)可能小幅(fu)下調，從(cong)而在(zai)降低企業貸款利率方(fang)面(mian)起到代替政策性‘降息’的作用(yong)。”王(wang)青說。

　　“我們認為LPR有可能調降(jiang)。”張旭說，LPR將在未來幾個(ge)月(yue)內受到較強的下(xia)行壓力(li)。