資(zi)管機構和(he)財(cai)富管理機構的錢更(geng)多了，合意(yi)資(zi)產卻更(geng)加(jia)難以找(zhao)到和(he)適配了。中國證券(quan)報記者(zhe)近日在(zai)與多家(jia)理財(cai)公司(si)、保險(xian)資(zi)管公司(si)、信托公司(si)等資(zi)管機構和(he)銀行財(cai)富管理團隊交(jiao)流時(shi)了解到，今年上半年，資(zi)產荒現象(xiang)進一步加(jia)劇。

　　從債券市場(chang)多(duo)個期限利(li)率(lv)債被瘋狂搶籌令收益率(lv)進入歷史(shi)底部、城投債“不愁賣”的(de)同(tong)時票面(mian)利(li)率(lv)迅速(su)下滑，到股(gu)票市場(chang)紅利(li)板塊(kuai)成為眾多(duo)機(ji)構趨(qu)之若鶩(mu)的(de)資(zi)金(jin)出(chu)口，資(zi)產荒之下，機(ji)構蜂擁低波、低風險資(zi)產，配置(zhi)矛(mao)盾加速(su)演繹。

　　隨著債(zhai)券(quan)票(piao)息越(yue)來越(yue)低，今年上(shang)半(ban)年收益還能勉強撐住的機構也(ye)在(zai)擔心“下半(ban)年怎么辦”。機構正在(zai)艱難(nan)求變，在(zai)更加復雜的市場(chang)環境下，加強內功(gong)修煉，以(yi)期(qi)挖(wa)掘到有相對優勢的資產(chan)。

　　資金抱團低波資產

　　今年上半年，債(zhai)券市(shi)場可(ke)謂門庭若市(shi)。大量金融(rong)機構(gou)的資(zi)金伺機而動，抱(bao)團流向(xiang)債(zhai)券標的。不(bu)過(guo)整體來看，雖(sui)然利(li)率(lv)債(zhai)供給充裕，但難(nan)解機構(gou)搶配之渴；信用債(zhai)供給相(xiang)對稀缺(que)，不(bu)過(guo)收益率(lv)顯著走(zou)低(di)。

　　首先，圍繞(rao)利率債，眾機構蜂(feng)擁而至。30年(nian)期國債成(cheng)了公(gong)募基金(jin)、券商、保險資管(guan)等熱(re)(re)衷配置的品種，部分銀(yin)行也大力(li)參(can)與(yu)其中(zhong)。50年(nian)期超長期國債也持續受到熱(re)(re)捧。“今年(nian)四(si)五月(yue)份最活躍的階段，30年(nian)期國債的交易量占比(bi)接近市場1/3，這是一(yi)個(ge)非常夸張的集(ji)中(zhong)度。”一(yi)位(wei)業內人士告訴記者。

　　其次，資金圍繞信(xin)用(yong)債展開激烈博弈(yi)。多個非沿海城市城投(tou)債券也根(gen)本不愁(chou)賣，5年(nian)期票面利率跌至3%以下，相(xiang)比去年(nian)同期大幅下降。

　　業內人(ren)(ren)士認(ren)為，債券市(shi)場的火熱(re)，與樓(lou)市(shi)、股市(shi)的資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)表現不(bu)盡如(ru)人(ren)(ren)意(yi)有關(guan)。同時(shi)，非標資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)也(ye)面臨較(jiao)大(da)收(shou)縮(suo)(suo)。多位資(zi)(zi)(zi)管(guan)人(ren)(ren)士透(tou)露，保險非標債企業提款不(bu)太積極，觀望情緒比較(jiao)明顯，今年以來發(fa)行規(gui)模整(zheng)體(ti)出現收(shou)縮(suo)(suo)，信托(tuo)等非標資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)規(gui)模縮(suo)(suo)減(jian)程(cheng)度也(ye)較(jiao)大(da)。

　　市(shi)場波(bo)動下，機(ji)構(gou)在權益類資產配(pei)置上競(jing)相擁抱紅利(li)策略，抱團(tuan)高股息標(biao)的(de)。

　　“資產(chan)荒并非(fei)沒(mei)有資產(chan)可(ke)買，而是缺少收益合適、風險可(ke)接受的合意資產(chan)。”業(ye)內人士坦言(yan)。

　　一家保險集團投資負(fu)責人告訴記(ji)者，“不(bu)管是哪家投資機構(gou)，尤其是以固收作為核心配(pei)置的機構(gou)，都(dou)不(bu)可避免地面臨資產(chan)荒，風險收益(yi)匹配(pei)的高(gao)息(xi)資產(chan)現在很難找(zhao)到。”

　　“資(zi)產荒(huang)可(ke)能是一個較長時(shi)期內都會存(cun)在的(de)現象。大家講(jiang)的(de)資(zi)產荒(huang)主要(yao)指的(de)是高(gao)(gao)收(shou)益(yi)資(zi)產的(de)稀缺，原來高(gao)(gao)收(shou)益(yi)資(zi)產主要(yao)是與房地(di)產以(yi)及地(di)方政府(fu)融資(zi)平臺相關的(de)資(zi)產，這兩類資(zi)產的(de)供給持(chi)續減少(shao)，這就導致過多資(zi)金去(qu)追逐(zhu)較少(shao)的(de)資(zi)產，把(ba)資(zi)產的(de)估值買(mai)得很高(gao)(gao)。”某大型(xing)銀(yin)行財富管理部門負責(ze)人告訴(su)記者。

　　“好多(duo)錢都陸陸續(xu)續(xu)流向(xiang)了(le)標(biao)準債券，以(yi)前有(you)好多(duo)高(gao)息(xi)(xi)資產是可以(yi)承接市場的流動性的，現(xian)在(zai)越(yue)來(lai)越(yue)少了(le)。”某(mou)大型保險(xian)資管機構負(fu)責人說(shuo)。“比(bi)如高(gao)息(xi)(xi)存款、非標(biao)資產、信托，再(zai)早(zao)之前的房地產等，收益(yi)率都很高(gao)。而(er)現(xian)在(zai)，很多(duo)地方城投債收益(yi)率都已特別低，百(bai)分之2點多(duo)、3點多(duo)，這部分收益(yi)也被打(da)下去了(le)。”

　　此外(wai)，多(duo)位業內人士還透露，和去年不太一樣的是(shi)，今年非(fei)銀(yin)機構錢多(duo)了，銀(yin)行的存量資金轉移到金融(rong)產品(pin)中，公募(mu)、理財、保險(xian)資管、信托等非(fei)銀(yin)機構的資產配(pei)置(zhi)壓力(li)邊際變大。

　　還要持續發酵多久

　　業(ye)內人士普遍預計(ji)，未來這種資產荒(huang)的局面還將持續發酵(jiao)，持續時間受宏觀經濟運(yun)行情況、政策調整和供需變(bian)化等(deng)多重因素影(ying)響。

　　“從(cong)去年開(kai)始，尤其(qi)是(shi)今年上半年，整(zheng)個行業都面(mian)臨(lin)比較(jiao)大的配(pei)置挑戰，不(bu)僅(jin)是(shi)保(bao)險(xian)機構(gou)，其(qi)他資管機構(gou)也(ye)一(yi)樣，我們面(mian)臨(lin)的是(shi)一(yi)個經濟轉(zhuan)型時期，整(zheng)個市場(chang)從(cong)固收(shou)的收(shou)益上來講，也(ye)是(shi)達到了歷(li)史(shi)的低點。”一(yi)位頭部(bu)保(bao)險(xian)資管機構(gou)高管說，“這(zhe)種情況短期內是(shi)難(nan)以改(gai)變的。”

　　“今年下(xia)半年這個(ge)現象會(hui)(hui)(hui)進一(yi)步加劇(ju)還是(shi)會(hui)(hui)(hui)有(you)所緩(huan)解，不太好說(shuo)。如果下(xia)半年政府債券發行(xing)加速，有(you)可(ke)能會(hui)(hui)(hui)階(jie)段性(xing)緩(huan)解一(yi)下(xia)，包括(kuo)下(xia)半年A股市(shi)場也會(hui)(hui)(hui)逐漸企穩好轉起來，可(ke)能有(you)一(yi)部分資金會(hui)(hui)(hui)去買(mai)股票類(lei)資產(chan)。”上(shang)述(shu)大型銀行(xing)財富管(guan)理部門負責人認為，資產(chan)荒(huang)有(you)可(ke)能出(chu)現階(jie)段性(xing)緩(huan)和(he)，但是(shi)從(cong)長期來看(kan)，該現象會(hui)(hui)(hui)較長時間(jian)存在。

　　“資(zi)產(chan)荒問(wen)題(ti)的(de)(de)(de)產(chan)生(sheng)有大的(de)(de)(de)宏觀環境原因，如(ru)宏觀經濟下(xia)行壓力、房地產(chan)行業遭遇周期底部、城(cheng)投融資(zi)受限等(deng)，導致高(gao)收益(yi)低(di)風險(xian)產(chan)品減(jian)少。同(tong)時，部分理財產(chan)品爆雷后，客戶(hu)的(de)(de)(de)投資(zi)風險(xian)偏(pian)好(hao)(hao)發生(sheng)轉變(bian)，更偏(pian)向保守、穩健的(de)(de)(de)產(chan)品。如(ru)果總(zong)體(ti)上民眾偏(pian)好(hao)(hao)的(de)(de)(de)是保守穩健的(de)(de)(de)低(di)風險(xian)產(chan)品，不喜(xi)歡甚(shen)至回避(bi)較高(gao)風險(xian)的(de)(de)(de)權(quan)益(yi)類資(zi)產(chan)，那么資(zi)產(chan)荒的(de)(de)(de)問(wen)題(ti)是很難解決的(de)(de)(de)。”清(qing)華大學(xue)(xue)法學(xue)(xue)院金融與法律研(yan)究(jiu)中心研(yan)究(jiu)員楊祥說。

　　“市(shi)場里(li)未(wei)來還有(you)(you)沒有(you)(you)高收(shou)益(yi)資(zi)(zi)產？應該是(shi)有(you)(you)的(de)，只不過這類高收(shou)益(yi)資(zi)(zi)產未(wei)必是(shi)債權(quan)(quan)類資(zi)(zi)產。近年來實體(ti)經(jing)濟(ji)(ji)能(neng)夠承受的(de)融資(zi)(zi)成本是(shi)在(zai)降低(di)的(de)，但有(you)(you)些新經(jing)濟(ji)(ji)領域能(neng)夠創造回報，它(ta)們(men)的(de)融資(zi)(zi)偏好很大程度上體(ti)現為(wei)股權(quan)(quan)融資(zi)(zi)，所以這類資(zi)(zi)產（高收(shou)益(yi)資(zi)(zi)產）并非(fei)體(ti)現為(wei)大家熟(shu)悉的(de)債權(quan)(quan)類資(zi)(zi)產，而(er)是(shi)股權(quan)(quan)類資(zi)(zi)產。”前(qian)述(shu)大型(xing)銀行財富(fu)管理部門(men)負責(ze)人說(shuo)。

　　發掘新資產

　　資產荒之下，資管機構(gou)的資產配置能力再一次被置于聚光燈之下。不少(shao)機構(gou)正在(zai)付出更多努力，研判市(shi)場變化，挖掘有(you)相對優勢(shi)的資產。

　　中(zhong)海基金(jin)固定收益(yi)部(bu)總經理王影峰認為，在(zai)原有(you)資產可選(xuan)范(fan)圍內(nei)不斷卷最后一個銅板絕非好的選(xuan)擇，因(yin)此每一輪資產荒都會推動市場(chang)去發掘(jue)新的資產。

　　“我們現在(zai)整(zheng)個(ge)組合變革的一(yi)個(ge)重要方向就是(shi)尋(xun)求一(yi)些戰略性資(zi)產。這個(ge)策略能(neng)否成功(gong)要看多(duo)方面因素，首先就是(shi)要有強大的投(tou)研能(neng)力作為基礎。”某上市險企投(tou)資(zi)負責人對記者(zhe)表示。

　　“我(wo)們(men)會(hui)投資(zi)一些外(wai)部資(zi)管(guan)機構(gou)的固收類資(zi)管(guan)產(chan)品，引用(yong)外(wai)部投研力量提高自己的投資(zi)能力上限。”某中型保險資(zi)管(guan)機構(gou)人士表示，“希望可以放(fang)寬(kuan)投資(zi)品種，擴大投資(zi)范(fan)圍，拉長資(zi)產(chan)久期。”

　　“不(bu)斷有(you)資(zi)(zi)金進來(lai)，我需要給(gei)它做配(pei)置，有(you)幾(ji)個維度(du)考(kao)慮。首(shou)先，大家要降(jiang)低收(shou)(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)預(yu)期(qi)，過(guo)去非標(biao)能達(da)到(dao)7%，現(xian)在(zai)只能達(da)到(dao)3%，過(guo)去十(shi)年(nian)(nian)期(qi)國債收(shou)(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)是3.5%，現(xian)在(zai)只有(you)不(bu)到(dao)2.3%，所以收(shou)(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)預(yu)期(qi)要調整；其次，需要不(bu)斷豐富固(gu)(gu)收(shou)(shou)(shou)(shou)品種，找一些比較安全(quan)的長期(qi)資(zi)(zi)產(chan)(chan)，哪怕(pa)收(shou)(shou)(shou)(shou)益(yi)(yi)低一點；最后(hou)，在(zai)品種創新上(shang)發力(li)，比如(ru)類REITs和(he)ABS這類資(zi)(zi)產(chan)(chan)，能擴(kuo)展投(tou)資(zi)(zi)范圍(wei)，但目前政策上(shang)還是受到(dao)一些限制(zhi)。我們希望能把固(gu)(gu)收(shou)(shou)(shou)(shou)品種不(bu)斷擴(kuo)展，同時開展類似(si)夾層策略的投(tou)資(zi)(zi)，或者(zhe)投(tou)資(zi)(zi)現(xian)金流特(te)性和(he)固(gu)(gu)收(shou)(shou)(shou)(shou)相似(si)的權益(yi)(yi)類資(zi)(zi)產(chan)(chan)，來(lai)緩解資(zi)(zi)產(chan)(chan)荒帶來(lai)的壓力(li)。”某年(nian)(nian)金投(tou)管機構人士表示。

　　“如果(guo)A股市場波動率下(xia)降(jiang)，我們會(hui)考慮增(zeng)加(jia)公開市場權益(yi)類資(zi)產配置(zhi)。如果(guo)能夠全球(qiu)配置(zhi)就更(geng)好了。如果(guo)未來投資(zi)范圍進(jin)一(yi)步拓寬(kuan)，包(bao)括(kuo)找到(dao)一(yi)些收(shou)益(yi)良好的資(zi)產，我們也會(hui)把一(yi)些債券資(zi)產賣掉，去投新的、收(shou)益(yi)較好、期限長的品(pin)種。”一(yi)位資(zi)深資(zi)管人士向(xiang)記者講述了自己的資(zi)產調倉思路。

　　進一步修煉投研內功

　　對于資管機(ji)構而言，提升投研(yan)能力(li)是永不過時的話題。復(fu)雜的市場(chang)環境下，修煉投研(yan)內功，成為當(dang)下尤為重要的議題。

　　冠(guan)苕咨詢創始人、資(zi)(zi)(zi)深(shen)金融監管政策專(zhuan)家周毅(yi)欽(qin)表(biao)示，在債券收益率(lv)行(xing)至(zhi)歷史低位的(de)背景下，資(zi)(zi)(zi)管機構需要持續拓寬(kuan)投資(zi)(zi)(zi)邊界，提升(sheng)信用(yong)研究能力(li)、資(zi)(zi)(zi)產組(zu)織(zhi)能力(li)、多(duo)資(zi)(zi)(zi)產配置能力(li)、組(zu)合管理能力(li)和(he)波段交(jiao)易能力(li)，在風險可控(kong)的(de)基礎上為客戶創造(zao)更多(duo)價(jia)值。

　　周毅欽也提(ti)到，資(zi)管機構還應該(gai)在全球(qiu)視野范圍內探尋跨(kua)境資(zi)產配(pei)(pei)置，提(ti)升(sheng)對(dui)跨(kua)境投資(zi)、另類資(zi)產、新興資(zi)產的(de)投研能力和資(zi)產配(pei)(pei)置能力。

　　楊祥(xiang)表示，從機構角(jiao)度，要進(jin)行多(duo)元(yuan)化(hua)資(zi)產(chan)(chan)配(pei)置(zhi)，拓展投資(zi)范圍，可(ke)以考慮(lv)另(ling)類投資(zi)，如私募(mu)股權等(deng)，并(bing)適度增加海(hai)外資(zi)產(chan)(chan)配(pei)置(zhi)分散(san)風險。從國內可(ke)以投資(zi)的賽道角(jiao)度來(lai)看，機會(hui)將(jiang)集中在新(xin)(xin)經(jing)濟領域，包括但不限于新(xin)(xin)一代(dai)信息技(ji)術、人工智能、生物醫藥、高(gao)端制造、新(xin)(xin)材料(liao)技(ji)術、新(xin)(xin)能源(yuan)等(deng)戰(zhan)略(lve)性新(xin)(xin)興(xing)產(chan)(chan)業(ye)(ye)。政策(ce)利好(hao)不斷且(qie)技(ji)術不斷創新(xin)(xin)的賽道上(shang)將(jiang)誕生出越來(lai)越多(duo)優質企業(ye)(ye)，這些(xie)企業(ye)(ye)可(ke)以作為核心資(zi)產(chan)(chan)進(jin)行布局(ju)。

　　“我們(men)從長期布(bu)(bu)局(ju)(ju)的角度(du)(du)出(chu)(chu)發，加(jia)大(da)了對公開市(shi)場(chang)權益(yi)類(lei)(lei)和(he)股(gu)權類(lei)(lei)項目的布(bu)(bu)局(ju)(ju)力度(du)(du)。根據市(shi)場(chang)情況、經(jing)濟轉型(xing)方(fang)向，貼合國(guo)家的戰略(lve)導向，我們(men)優化了具(ju)體的權益(yi)持倉結(jie)構(gou)，包(bao)括對科(ke)技(ji)創新、新質生(sheng)產(chan)力，沿著(zhu)現代化產(chan)業(ye)體系做出(chu)(chu)投(tou)(tou)資布(bu)(bu)局(ju)(ju)。”上述資深資管人士(shi)表示(shi)，“另類(lei)(lei)投(tou)(tou)資這(zhe)一塊，債權投(tou)(tou)資收(shou)益(yi)已經(jing)跟隨著(zhu)整個債券市(shi)場(chang)一樣，處于比較(jiao)低的收(shou)益(yi)水平(ping)，市(shi)場(chang)競爭也非(fei)常(chang)激烈，所以(yi)我們(men)深入(ru)挖(wa)掘(jue)創新機會，在股(gu)權投(tou)(tou)資、股(gu)債結(jie)合、資產(chan)證券化方(fang)面加(jia)力探索。”

　　諸(zhu)多資管(guan)機(ji)構(gou)(gou)也(ye)在呼吁長(chang)(chang)期主義。“一個投資組合的長(chang)(chang)期收益是(shi)來(lai)自于資產(chan)配置，但(dan)短期收益就(jiu)不(bu)一定來(lai)自于資產(chan)配置，有(you)可能是(shi)擇時(shi)(shi)準確，有(you)可能是(shi)選(xuan)股選(xuan)的好，有(you)可能是(shi)其他方面。所以說目(mu)標收益不(bu)代表今年(nian)或者明年(nian)就(jiu)能達到，有(you)可能需(xu)要持有(you)四五(wu)年(nian)才(cai)能實現。我們把(ba)產(chan)品、方案賣出去的同時(shi)(shi)，要把(ba)正(zheng)確的認知、理(li)念傳(chuan)遞(di)給(gei)客戶端。它(ta)考驗的是(shi)機(ji)構(gou)(gou)有(you)沒有(you)長(chang)(chang)期主義的耐(nai)心。”上述(shu)大型銀行(xing)人士(shi)表示。