近日，信(xin)托業迎來監管新動向(xiang)(xiang)，多家信(xin)托公司表示(shi)接到窗口(kou)指導，稱非(fei)標(biao)信(xin)托需(xu)進行組合(he)投(tou)資(zi)，并設(she)定了單一(yi)資(zi)產(chan)占比不(bu)(bu)得超過25%的限制。然而，面對非(fei)標(biao)資(zi)產(chan)少且特性(xing)各(ge)異的現狀，如到期日不(bu)(bu)一(yi)、風險(xian)水平參差不(bu)(bu)齊等難題，多家信(xin)托公司人士坦言，在單只信(xin)托產(chan)品中組合(he)四個非(fei)標(biao)項目并非(fei)易事(shi)。鑒于(yu)此，信(xin)托業積(ji)極尋求破局之道，紛紛將目光投(tou)向(xiang)(xiang)“非(fei)標(biao)+標(biao)”組合(he)投(tou)資(zi)模式(shi)，并加(jia)速推進標(biao)準化投(tou)資(zi)轉(zhuan)型進程。

　　非標資產組合困難

　　“根據我們接收到(dao)的窗(chuang)口指(zhi)(zhi)導(dao)，將(jiang)分兩步走完成(cheng)整改，一(yi)是公司全部集(ji)合資(zi)(zi)金信(xin)托(tuo)(tuo)計(ji)(ji)劃中，非標資(zi)(zi)產占比不(bu)(bu)能超(chao)過50%；二(er)是單只集(ji)合資(zi)(zi)金信(xin)托(tuo)(tuo)計(ji)(ji)劃中，單一(yi)資(zi)(zi)產占比不(bu)(bu)能超(chao)過25%。”西部地區某信(xin)托(tuo)(tuo)公司人士吳(wu)蘭說。部分信(xin)托(tuo)(tuo)公司人士向記者反饋，他們也接到(dao)了(le)類似(si)的窗(chuang)口指(zhi)(zhi)導(dao)。

　　業內人(ren)士(shi)認為，這項窗口指導(dao)意味著信(xin)(xin)(xin)托(tuo)業務在(zai)逐漸(jian)根據過(guo)往政策調整到位。2020年，原(yuan)中國銀保監會發布的(de)(de)《信(xin)(xin)(xin)托(tuo)公(gong)司(si)資(zi)金信(xin)(xin)(xin)托(tuo)管(guan)理(li)(li)暫(zan)行辦(ban)法(fa)（征求意見稿）》提出，信(xin)(xin)(xin)托(tuo)公(gong)司(si)管(guan)理(li)(li)的(de)(de)全部(bu)集(ji)合資(zi)金信(xin)(xin)(xin)托(tuo)計(ji)(ji)劃向他(ta)人(ren)提供(gong)貸款或者投資(zi)于其他(ta)非(fei)標準化(hua)債(zhai)權類資(zi)產的(de)(de)合計(ji)(ji)金額(e)在(zai)任何時點均不得超過(guo)全部(bu)集(ji)合資(zi)金信(xin)(xin)(xin)托(tuo)計(ji)(ji)劃合計(ji)(ji)實(shi)收(shou)信(xin)(xin)(xin)托(tuo)的(de)(de)50%。

　　前述(shu)窗(chuang)口指導或對非(fei)標(biao)業務產(chan)生影響(xiang)。“標(biao)品就是(shi)(shi)組合(he)投資(zi)的(de)概念，在實際操作中，盡管監管沒有(you)明確組合(he)投資(zi)比例，但是(shi)(shi)管理(li)人(ren)會(hui)主(zhu)動控制集中度風險。對于非(fei)標(biao)而言，某種(zhong)程度上，客戶投資(zi)的(de)就是(shi)(shi)某一個項目。”北(bei)方(fang)地區(qu)某信托公司人(ren)士張可說。

　　據業(ye)內人士透(tou)露，如果一(yi)個(ge)(ge)集(ji)合資(zi)(zi)(zi)金信托計劃全部投資(zi)(zi)(zi)于非標(biao)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)，那(nei)么要(yao)滿足這樣的組(zu)合投資(zi)(zi)(zi)要(yao)求并非易事(shi)。“非標(biao)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)本來就(jiu)少，很(hen)難在同一(yi)個(ge)(ge)時間(jian)點找(zhao)到(dao)到(dao)期(qi)日、風險水平等條(tiao)件相當(dang)的4個(ge)(ge)非標(biao)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)進(jin)行(xing)組(zu)合。”另一(yi)位北(bei)方(fang)地區某(mou)信托公司人士賈佳表示。

　　也(ye)有業內人士(shi)認為，不同類(lei)別非(fei)標(biao)(biao)資(zi)產進行組合(he)(he)(he)投(tou)資(zi)的(de)(de)難度并不相同。“非(fei)標(biao)(biao)政信(xin)項(xiang)目(mu)(mu)比(bi)較容易(yi)組合(he)(he)(he)，比(bi)如把交易(yi)對(dui)手(shou)差(cha)不多的(de)(de)4個項(xiang)目(mu)(mu)組合(he)(he)(he)成1個項(xiang)目(mu)(mu)來(lai)賣。但(dan)是房地(di)產項(xiang)目(mu)(mu)比(bi)較復(fu)雜，客戶需(xu)要(yao)結合(he)(he)(he)單(dan)個房地(di)產項(xiang)目(mu)(mu)的(de)(de)資(zi)金回(hui)籠計(ji)劃(hua)、建設時間(jian)表、項(xiang)目(mu)(mu)所在區(qu)域等因素(su)判(pan)斷(duan)要(yao)不要(yao)投(tou)資(zi)，如果將幾個房地(di)產項(xiang)目(mu)(mu)組合(he)(he)(he)在一起，投(tou)資(zi)者很難進行判(pan)斷(duan)，同時也(ye)對(dui)我們的(de)(de)資(zi)產儲備提出了較高要(yao)求(qiu)。”東部地(di)區(qu)某信(xin)托公(gong)司人士(shi)李(li)苑(yuan)表示。此外，張(zhang)可認為，對(dui)于底層資(zi)產比(bi)較分散(san)的(de)(de)小微貸款產品來(lai)說，整改(gai)難度較小。

　　“非標+標”作為發力點

　　“四個非(fei)標(biao)項目組合(he)在一(yi)起確(que)實(shi)困難，未(wei)來這(zhe)塊(kuai)很大一(yi)部(bu)分得(de)配(pei)置穩定的標(biao)準化資(zi)產(chan)(chan)，同時配(pei)置一(yi)些非(fei)標(biao)資(zi)產(chan)(chan)，比(bi)如(ru)AAA級非(fei)標(biao)資(zi)產(chan)(chan)。通過這(zhe)些非(fei)標(biao)資(zi)產(chan)(chan)提升產(chan)(chan)品整體收益水平，并有效(xiao)降(jiang)低凈(jing)值波動，為(wei)投資(zi)者創造更穩健的回報。”吳(wu)蘭告訴記者。

　　多位信(xin)托人士表(biao)達(da)了將以“非(fei)標(biao)+標(biao)”模式進行組合(he)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)類(lei)(lei)似觀點。“我(wo)們現(xian)在做(zuo)得比較多的(de)(de)是通過(guo)(guo)非(fei)標(biao)來增(zeng)厚標(biao)債的(de)(de)收(shou)益。比如我(wo)們新發行的(de)(de)一個(ge)產(chan)(chan)(chan)品，標(biao)準(zhun)化資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)占比超過(guo)(guo)50%，再組合(he)配置(zhi)兩個(ge)非(fei)標(biao)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)，很(hen)容(rong)易滿足組合(he)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)要求。”賈佳(jia)表(biao)示，這(zhe)種組合(he)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)方(fang)式是通過(guo)(guo)犧牲(sheng)流動性來提高預期(qi)收(shou)益。直接(jie)或(huo)間接(jie)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)于非(fei)標(biao)準(zhun)化債權類(lei)(lei)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)管產(chan)(chan)(chan)品，其非(fei)標(biao)準(zhun)化債權類(lei)(lei)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)的(de)(de)終止日(ri)(ri)(ri)不得晚于封閉式資(zi)(zi)(zi)(zi)管產(chan)(chan)(chan)品的(de)(de)到(dao)(dao)期(qi)日(ri)(ri)(ri)或(huo)者開(kai)放式資(zi)(zi)(zi)(zi)管產(chan)(chan)(chan)品的(de)(de)最近一次開(kai)放日(ri)(ri)(ri)，這(zhe)類(lei)(lei)產(chan)(chan)(chan)品鎖定期(qi)一般至少一年(nian)，除非(fei)非(fei)標(biao)項(xiang)目提前到(dao)(dao)期(qi)或(huo)結束。而全部投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)于標(biao)準(zhun)化資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)的(de)(de)產(chan)(chan)(chan)品更為(wei)靈活(huo)，可設置(zhi)周(zhou)開(kai)、月開(kai)、季(ji)開(kai)等期(qi)限類(lei)(lei)型。

　　業(ye)內人(ren)士認為(wei)，監管導向下非標(biao)(biao)(biao)信(xin)托(tuo)(tuo)進行組合(he)投(tou)(tou)資(zi)有(you)(you)雙重動(dong)因：一是為(wei)有(you)(you)效控(kong)制集中度風險，二是推動(dong)信(xin)托(tuo)(tuo)業(ye)向標(biao)(biao)(biao)準化投(tou)(tou)資(zi)轉型(xing)。該調整還意味著(zhu)信(xin)托(tuo)(tuo)業(ye)在標(biao)(biao)(biao)準化投(tou)(tou)資(zi)領(ling)域(yu)將(jiang)具備巨大(da)的(de)增長(chang)潛力(li)。“在當前非標(biao)(biao)(biao)政信(xin)及房地產項目投(tou)(tou)資(zi)環境不佳(jia)的(de)背(bei)景下，組合(he)投(tou)(tou)資(zi)要(yao)求將(jiang)使得信(xin)托(tuo)(tuo)公司發力(li)標(biao)(biao)(biao)品投(tou)(tou)資(zi)，預計未來信(xin)托(tuo)(tuo)行業(ye)標(biao)(biao)(biao)準化轉型(xing)速度將(jiang)更快，力(li)度更大(da)。”吳蘭說。

　　標品業務崛起

　　當前市(shi)場對于(yu)信托公司標品業務展現出較高(gao)的接受(shou)度。某信托公司人士表示(shi)：“我們(men)的一款產品剛一上架就被搶光。”這一現象背后是投資于(yu)標準化(hua)資產的信托計劃業績優于(yu)其他資管機構的同類產品。

　　“信托(tuo)公(gong)司原來主要做三大塊(kuai)業務，即(ji)城(cheng)(cheng)投、房(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)以及通道業務。基(ji)于(yu)這(zhe)樣的(de)(de)歷(li)史原因，我們在(zai)城(cheng)(cheng)投以及房(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)方(fang)面積累了一定的(de)(de)資(zi)源(yuan)，比如我們和(he)地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)平臺有(you)較為(wei)緊密的(de)(de)聯(lian)系，可(ke)以更清楚地(di)了解地(di)方(fang)財政(zheng)狀況，所以在(zai)信用(yong)評級以及券種選擇(ze)方(fang)面有(you)優勢。”賈佳(jia)告訴(su)記者，相較于(yu)公(gong)募產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)，集合資(zi)金信托(tuo)計劃(hua)在(zai)投資(zi)策略上展(zhan)現出更高(gao)的(de)(de)靈活性。比如，開放式公(gong)募產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)的(de)(de)總(zong)資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)不得超過產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)凈資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)的(de)(de)140%，每(mei)只(zhi)封閉式公(gong)募產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)、私募產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)的(de)(de)總(zong)資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)不得超過產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)凈資(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)的(de)(de)200%。信托(tuo)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)屬(shu)于(yu)私募性質(zhi)，能夠更靈活地(di)運用(yong)杠桿策略增厚產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)收益(yi)。

　　然而，信(xin)托標(biao)品(pin)投(tou)資(zi)仍主要聚焦于固收類(lei)(lei)產(chan)品(pin)，權(quan)益類(lei)(lei)資(zi)產(chan)配(pei)置(zhi)比(bi)例較(jiao)低。這一現象(xiang)既(ji)受市場(chang)因(yin)素影響，也反映了客(ke)戶需求的(de)變化(hua)趨勢。“隨(sui)著投(tou)資(zi)者(zhe)風(feng)險偏好(hao)下行，推廣含權(quan)產(chan)品(pin)面(mian)臨不小挑戰。”業內人(ren)士坦(tan)言，在(zai)信(xin)托公(gong)司(si)主做非標(biao)業務時期積累(lei)的(de)大部分客(ke)戶對產(chan)品(pin)業績波動性的(de)容忍度(du)較(jiao)低，在(zai)進(jin)行標(biao)準(zhun)化(hua)轉(zhuan)型后，這部分客(ke)戶主要購買固收類(lei)(lei)產(chan)品(pin)。

　　但信托公司并未(wei)就(jiu)此卻步(bu)。“一方面，我們積極(ji)拓展對(dui)風險(xian)有更高承(cheng)受能力的客戶；另一方面，我們提前在權益市場布局，以期在市場回(hui)暖時能夠迅速抓住(zhu)機遇，實現業務(wu)的多元化與均衡發展。”上述業內(nei)人士表示(shi)。

　　監管體系逐步健全

　　近日，信(xin)托(tuo)(tuo)行業監(jian)管(guan)趨(qu)嚴，一系列窗口(kou)指導密集出臺，包括徹查(cha)第三方代(dai)銷業務(wu)；加(jia)強信(xin)托(tuo)(tuo)公司(si)與理(li)財公司(si)合作業務(wu)合規管(guan)理(li)；要求新增固收類產品(pin)不(bu)再用(yong)攤(tan)余(yu)成(cheng)本法估值，需用(yong)市值法估值，使信(xin)托(tuo)(tuo)產品(pin)凈(jing)值更加(jia)真(zhen)實地(di)反映市場波動等。

　　業(ye)(ye)內(nei)人士認為，短期來(lai)看(kan)，信(xin)托(tuo)(tuo)公司難免面(mian)臨整(zheng)改陣痛；長期來(lai)看(kan)，這無疑為信(xin)托(tuo)(tuo)業(ye)(ye)穩健發展奠定了堅(jian)實(shi)基(ji)礎。“信(xin)托(tuo)(tuo)業(ye)(ye)務三分(fen)類(lei)新規(gui)出臺后(hou)，盡管信(xin)托(tuo)(tuo)公司轉(zhuan)型路徑已(yi)經(jing)清(qing)晰，但在(zai)實(shi)際操作層面(mian)仍有(you)(you)諸多(duo)細節待明(ming)確。比如，對(dui)于25項細分(fen)業(ye)(ye)務的歸(gui)類(lei)存在(zai)難點，尤其是資產服(fu)務信(xin)托(tuo)(tuo)與資產管理信(xin)托(tuo)(tuo)容易混淆。”某國有(you)(you)信(xin)托(tuo)(tuo)公司人士王(wang)益說。

　　此外，信托公司是全業(ye)(ye)(ye)務展(zhan)(zhan)業(ye)(ye)(ye)和(he)全國展(zhan)(zhan)業(ye)(ye)(ye)，其業(ye)(ye)(ye)務的(de)廣泛性(xing)和(he)復雜性(xing)對監管(guan)(guan)體系以及(ji)配套制(zhi)度(du)(du)提出了更高(gao)要(yao)求。“從信托業(ye)(ye)(ye)務三分(fen)類(lei)(lei)新規(gui)所劃分(fen)的(de)25個業(ye)(ye)(ye)務品種來(lai)看，部分(fen)業(ye)(ye)(ye)務仍處于探索(suo)階段，需要(yao)進一步完善配套制(zhi)度(du)(du)以推動行業(ye)(ye)(ye)健康(kang)發展(zhan)(zhan)。以家(jia)族信托為(wei)例，其初始(shi)階段主要(yao)聚(ju)焦于現金類(lei)(lei)資產(chan)(chan)的(de)管(guan)(guan)理，未來(lai)受(shou)托資產(chan)(chan)范圍(wei)勢必(bi)將(jiang)拓展(zhan)(zhan)至非(fei)現金類(lei)(lei)資產(chan)(chan)。然而，這一拓展(zhan)(zhan)過程(cheng)需眾多(duo)配套制(zhi)度(du)(du)支持，同(tong)時伴隨合規(gui)風(feng)險的(de)挑戰(zhan)。因此，信托業(ye)(ye)(ye)在拓展(zhan)(zhan)非(fei)現金類(lei)(lei)受(shou)托資產(chan)(chan)時，必(bi)須保持謹(jin)慎的(de)態度(du)(du)。”王益(yi)說。