“現金管理類信托是我們的(de)‘口(kou)袋(dai)’產品（便于(yu)客(ke)戶日(ri)常申贖的(de)產品），多用于(yu)引流獲客(ke)，因其流動(dong)性和收益(yi)率(lv)較高，很受客(ke)戶歡迎。”華北地區某信托公司(si)人士說。

　　近(jin)日，“12.52億元存款(kuan)不翼而飛”的羅(luo)生門事件因長安銀行一(yi)則聲明(ming)漸顯明(ming)朗(lang)，也讓現金(jin)管(guan)理類產品(pin)站到“聚(ju)光燈”下。現金(jin)管(guan)理類信托(tuo)已(yi)逐漸成為信托(tuo)公(gong)(gong)司(si)向標品(pin)轉型(xing)的突破(po)口(kou)，全行業數十家信托(tuo)公(gong)(gong)司(si)推出了現金(jin)管(guan)理類產品(pin)，且部分公(gong)(gong)司(si)已(yi)形成較大(da)業務規模。

　　當下，相較(jiao)同類(lei)的(de)現(xian)金理財、貨幣基金收(shou)益(yi)率(lv)(lv)(lv)，不(bu)少現(xian)金管(guan)理類(lei)信托年化收(shou)益(yi)率(lv)(lv)(lv)普(pu)遍高出100個基點，多保持(chi)在(zai)2%-3%區間。信托公(gong)司的(de)現(xian)金管(guan)理類(lei)產品(pin)因何取得較(jiao)高收(shou)益(yi)率(lv)(lv)(lv)？這類(lei)產品(pin)發展面臨哪些隱憂？

　　趁機做大

　　過(guo)去信托(tuo)(tuo)(tuo)以非標(biao)(biao)投資的高收益率(lv)見長，新監管框架(jia)下，信托(tuo)(tuo)(tuo)公司(si)非標(biao)(biao)轉標(biao)(biao)持續推(tui)進(jin)，近(jin)幾年標(biao)(biao)品信托(tuo)(tuo)(tuo)進(jin)入快速成(cheng)長期。其中，現金管理類信托(tuo)(tuo)(tuo)以較(jiao)高流動性和(he)收益率(lv)受到投資者青睞，也成(cheng)為信托(tuo)(tuo)(tuo)公司(si)轉型突(tu)破口。

　　除現金管理(li)類(lei)信(xin)(xin)托產品(pin)(pin)外，目前市(shi)場(chang)上(shang)同類(lei)產品(pin)(pin)還有貨幣基金、現金理(li)財(cai)等。記者了解到，信(xin)(xin)托公(gong)司的(de)現金管理(li)類(lei)產品(pin)(pin)尚(shang)無統一(yi)的(de)監管定義(yi)，實操(cao)中一(yi)般(ban)是(shi)指期限較短，底層資(zi)產主(zhu)(zhu)要投向貨幣市(shi)場(chang)工具、標(biao)準化(hua)債權資(zi)產的(de)信(xin)(xin)托產品(pin)(pin)，是(shi)信(xin)(xin)托公(gong)司主(zhu)(zhu)動管理(li)的(de)標(biao)品(pin)(pin)類(lei)業務。

　　“嚴格地(di)講，若(ruo)是日(ri)開型信(xin)(xin)托產品(pin)(pin)(pin)就是現(xian)(xian)金(jin)(jin)管(guan)理類(lei)產品(pin)(pin)(pin)，否則(ze)是泛現(xian)(xian)金(jin)(jin)管(guan)理類(lei)產品(pin)(pin)(pin)。其實，泛現(xian)(xian)金(jin)(jin)管(guan)理類(lei)產品(pin)(pin)(pin)并非真正意義(yi)上(shang)與貨(huo)幣基金(jin)(jin)、現(xian)(xian)金(jin)(jin)理財是同類(lei)。但在實踐中，由于其并未(wei)有明確定(ding)義(yi)，多數(shu)時(shi)候(hou)沒有進行嚴格區(qu)分。”上(shang)述華北地(di)區(qu)信(xin)(xin)托公司人士(shi)表示(shi)。

　　整體來看，早期具有代表性的(de)(de)(de)現(xian)金管理類(lei)信(xin)(xin)托(tuo)(tuo)產品(pin)是上海信(xin)(xin)托(tuo)(tuo)的(de)(de)(de)“現(xian)金豐利(li)(li)”系列(lie)，其成立于(yu)(yu)2006年，主要投(tou)(tou)資(zi)銀(yin)行同業資(zi)產以及(ji)短期固定利(li)(li)率債券和貨(huo)幣類(lei)等安全性及(ji)流動(dong)性相對(dui)較高的(de)(de)(de)資(zi)產。此外，華寶信(xin)(xin)托(tuo)(tuo)的(de)(de)(de)“現(xian)金增(zeng)利(li)(li)”系列(lie)于(yu)(yu)2012年推出，北京信(xin)(xin)托(tuo)(tuo)的(de)(de)(de)“現(xian)金聚利(li)(li)1期集(ji)合(he)資(zi)金信(xin)(xin)托(tuo)(tuo)計劃(hua)(hua)”于(yu)(yu)2013年成立，中信(xin)(xin)信(xin)(xin)托(tuo)(tuo)的(de)(de)(de)“信(xin)(xin)惠現(xian)金管理型金融投(tou)(tou)資(zi)集(ji)合(he)資(zi)金信(xin)(xin)托(tuo)(tuo)計劃(hua)(hua)1201期-A類(lei)”被置于(yu)(yu)官(guan)網“熱銷產品(pin)”欄處……

　　“與其他信(xin)托產品(pin)相(xiang)比，現(xian)金管理(li)類信(xin)托流動性(xing)強；相(xiang)較現(xian)金理(li)財、貨幣基金，其收益率又較高。同時，若客戶的信(xin)托產品(pin)到期資金暫(zan)未尋到適宜產品(pin)續投(tou)，該(gai)類產品(pin)能夠滿足投(tou)資空檔期的理(li)財需求，不少信(xin)托公司(si)將(jiang)其作為熱銷(xiao)產品(pin)進行(xing)推介。”華(hua)東地區(qu)某信(xin)托公司(si)財富中心銷(xiao)售(shou)人員向記者表示(shi)，該(gai)公司(si)正在(zai)熱銷(xiao)3款現(xian)金管理(li)類信(xin)托產品(pin)。

　　此(ci)外，伴隨信(xin)托業傳統融(rong)資(zi)(zi)(zi)業務(wu)(wu)、通道業務(wu)(wu)持續壓降，以金融(rong)市場各類(lei)標準化資(zi)(zi)(zi)產為(wei)投(tou)(tou)向的(de)證券投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)信(xin)托已成(cheng)為(wei)信(xin)托公司重要的(de)轉型業務(wu)(wu)板塊。因流(liu)動性(xing)較好、靈活(huo)性(xing)強，現(xian)金管(guan)理類(lei)信(xin)托多(duo)為(wei)業務(wu)(wu)轉型突破口。“現(xian)金管(guan)理類(lei)信(xin)托更多(duo)是一種‘口袋’產品，用于引流(liu)，能夠滿足(zu)客戶(hu)接(jie)下來可能的(de)長期投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)需求。從效果來看，是我們很好的(de)業務(wu)(wu)抓(zhua)手，也是目前階(jie)段公司做得不錯的(de)產品。”華(hua)中地區某(mou)信(xin)托公司副總經理說。

　　巨豐投顧(gu)高(gao)級投資顧(gu)問(wen)于曉明表示，現金管理類(lei)(lei)信托的(de)快速發展受益于多(duo)重因(yin)素，包括監(jian)管政(zheng)策(ce)調整促使公司尋求(qiu)新(xin)的(de)業(ye)務增長(chang)點、非標轉標需(xu)求(qiu)大等(deng)，具有較高(gao)收益率(lv)、風險等(deng)級偏(pian)低的(de)現金管理類(lei)(lei)信托滿足(zu)了市場對短期、靈活(huo)理財產品(pin)的(de)需(xu)求(qiu)。

　　不僅力推(tui)現金(jin)管(guan)理類信(xin)(xin)托產品(pin)，資(zi)管(guan)新規實施以來(lai)，信(xin)(xin)托公司持續推(tui)進非(fei)標轉標，大力發展標品(pin)信(xin)(xin)托。中(zhong)國信(xin)(xin)托業協會披露數據(ju)顯示，截至2023年末，投向(xiang)證券市(shi)場（含(han)股票(piao)、基(ji)金(jin)、債券）的資(zi)金(jin)信(xin)(xin)托規模合計(ji)6.6萬(wan)億元，與2022年四季度(du)末相(xiang)比，規模增(zeng)長2.25萬(wan)億元，同(tong)比增(zeng)速達51.52%，占比提升近(jin)10個百分(fen)點。

　　高收益秘密

　　記(ji)者(zhe)調(diao)研發現(xian)，對比同類產品，目前(qian)大多數現(xian)金(jin)管理類信托(tuo)除設有一定(ding)起購(gou)金(jin)額外，在收益上具(ju)備明顯優勢(shi)，這成為不少投資者(zhe)選擇此類產品的主要原(yuan)因。

　　當前(qian)，以(yi)貨幣市場工具(ju)等資產打底的(de)(de)現金管(guan)理(li)(li)類(lei)(lei)產品收益率有所下探。普益標準數據顯示，7月(yue)份(fen)現金管(guan)理(li)(li)類(lei)(lei)理(li)(li)財產品年(nian)(nian)化收益率為1.80%，較去年(nian)(nian)12月(yue)末平(ping)均年(nian)(nian)化收益率2.30%的(de)(de)水(shui)平(ping)下降50個基點。截(jie)至8月(yue)21日(ri)記者發稿，余額寶(bao)七日(ri)年(nian)(nian)化收益率為1.53%。而多位信托公司人士表示，目前(qian)現金管(guan)理(li)(li)類(lei)(lei)信托年(nian)(nian)化收益率普遍在2%以(yi)上，部分能到3.5%左右(you)。

　　“就(jiu)現(xian)在的(de)(de)市(shi)場行(xing)(xing)情來看(kan)，收益率(lv)在3%以(yi)上(shang)(shang)的(de)(de)現(xian)金(jin)管理類信托(tuo)并不多，它們基(ji)本上(shang)(shang)是(shi)靠以(yi)前(qian)拿的(de)(de)資(zi)產(chan)來調劑收益。畢竟，近期同類的(de)(de)銀行(xing)(xing)理財、公(gong)募基(ji)金(jin)收益率(lv)均在走低。”西(xi)部地區某信托(tuo)公(gong)司(si)人(ren)士(shi)坦言(yan)。

　　從底層資(zi)產來看，現(xian)金(jin)(jin)(jin)管理類信托(tuo)(tuo)主要投向高流動性、低風險的票息類資(zi)產，收益(yi)優勢從何來？多位信托(tuo)(tuo)公司人士透露，貨幣基金(jin)(jin)(jin)和現(xian)金(jin)(jin)(jin)理財在(zai)資(zi)金(jin)(jin)(jin)投向、期限結構上(shang)均受到嚴格的監(jian)管限制，而現(xian)金(jin)(jin)(jin)管理類信托(tuo)(tuo)當前在(zai)投資(zi)范圍、投資(zi)集(ji)中度、估值核算等方面的限制較少。

　　華中地區某信(xin)托公司人士認為，相較同類(lei)的(de)銀行(xing)理(li)(li)(li)(li)(li)財(cai)、公募基(ji)金(jin)(jin)，現金(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)(li)(li)(li)類(lei)信(xin)托目前在某些指標上(shang)存(cun)在一定的(de)自由度，限制(zhi)相對較小(xiao)。“受(shou)《關(guan)于規范(fan)現金(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)(li)(li)(li)類(lei)理(li)(li)(li)(li)(li)財(cai)產品(pin)管(guan)理(li)(li)(li)(li)(li)有關(guan)事項的(de)通(tong)知》影響(xiang)，目前現金(jin)(jin)理(li)(li)(li)(li)(li)財(cai)的(de)投(tou)向、久期、收益表現和流(liu)動(dong)性特征均已向貨幣基(ji)金(jin)(jin)靠攏。但(dan)現金(jin)(jin)管(guan)理(li)(li)(li)(li)(li)類(lei)信(xin)托缺乏(fa)明確參照(zhao)物，我們更多是按照(zhao)資管(guan)新規和理(li)(li)(li)(li)(li)財(cai)新規等來(lai)設計產品(pin)、進行(xing)投(tou)資。”

　　不(bu)(bu)過，在此(ci)過程(cheng)中，有(you)(you)可能產(chan)生(sheng)異(yi)化(hua)。上述信托(tuo)公(gong)司(si)人士說：“盡管有(you)(you)的產(chan)品(pin)宣稱是現(xian)金(jin)(jin)管理(li)類(lei)(lei)信托(tuo)，但其(qi)資產(chan)投向(xiang)并不(bu)(bu)符(fu)合現(xian)金(jin)(jin)管理(li)類(lei)(lei)產(chan)品(pin)的已有(you)(you)規(gui)(gui)定，底層(ceng)配置了缺乏流(liu)(liu)動(dong)性(xing)或(huo)評級較差的長債，甚至(zhi)私募債，通過杠(gang)桿提升(sheng)收(shou)益水(shui)平(ping)，然后借(jie)助(zhu)公(gong)司(si)一(yi)定比例的自有(you)(you)資金(jin)(jin)來(lai)保證流(liu)(liu)動(dong)性(xing)。例如(ru)100億(yi)元的產(chan)品(pin)，其(qi)中有(you)(you)20億(yi)元自有(you)(you)資金(jin)(jin)，如(ru)果遇(yu)到客(ke)戶大規(gui)(gui)模贖回，自有(you)(you)資金(jin)(jin)也能滿足(zu)需(xu)求。這樣一(yi)來(lai)，既做高(gao)(gao)了收(shou)益率(lv)，又(you)看似保證了流(liu)(liu)動(dong)性(xing)。”同時，記者(zhe)發現(xian)，部分(fen)現(xian)金(jin)(jin)管理(li)類(lei)(lei)信托(tuo)杠(gang)桿水(shui)平(ping)普(pu)遍比現(xian)金(jin)(jin)理(li)財、貨幣基金(jin)(jin)高(gao)(gao)。并且有(you)(you)現(xian)金(jin)(jin)管理(li)類(lei)(lei)信托(tuo)設置收(shou)益平(ping)滑機制，削峰填谷(gu)。

　　以(yi)(yi)(yi)現(xian)金(jin)理(li)財為例，理(li)財新(xin)規(gui)明確規(gui)定，現(xian)金(jin)管理(li)類產品不得投(tou)資可轉換債券(quan)、可交換債券(quan)，以(yi)(yi)(yi)及信用等級在AA+以(yi)(yi)(yi)下的(de)債券(quan)、資產支(zhi)持證券(quan)等金(jin)融(rong)工具。每只現(xian)金(jin)管理(li)類產品的(de)杠桿(gan)水平不得超過120%，發生(sheng)巨額贖(shu)回(hui)(hui)、連(lian)續3個(ge)交易(yi)日累(lei)計贖(shu)回(hui)(hui)20%以(yi)(yi)(yi)上或者連(lian)續5個(ge)交易(yi)日累(lei)計贖(shu)回(hui)(hui)30%以(yi)(yi)(yi)上的(de)情形除外。

　　此外，上(shang)海金(jin)融與發(fa)展實驗室主任曾剛向記者表(biao)示，現金(jin)管理(li)類信托產品(pin)收益率較(jiao)高的原因(yin)有多個(ge)方面，包括信托產品(pin)管理(li)費率通(tong)常(chang)低于公(gong)募基金(jin)、銀(yin)行理(li)財，部分大型信托公(gong)司可以通(tong)過(guo)規模(mo)效應獲得更好(hao)的投資機(ji)會。于曉明(ming)表(biao)示，這也得益于現金(jin)管理(li)類信托在(zai)投資策略和產品(pin)設計上(shang)的靈活性，在(zai)資產配置上(shang)的自由度較(jiao)高，為提升年化收益率提供了空(kong)間。

　　行業標準亟待統一

　　“目前，不(bu)同公司對(dui)現金管理類信(xin)(xin)托(tuo)的(de)設計和運(yun)作要求不(bu)一致。在信(xin)(xin)托(tuo)業保持嚴(yan)監管態勢的(de)背景下，需要注意(yi)產品(pin)負債端受(shou)市場(chang)波(bo)動(dong)或情緒(xu)因素而出現的(de)流(liu)動(dong)性風險。”談及(ji)現金管理類信(xin)(xin)托(tuo)大力(li)發(fa)展(zhan)背后的(de)隱憂，曾(ceng)剛如是說。

　　只(zhi)不(bu)過上述潛在風險造成的(de)影響(xiang)，會(hui)因從事現金管理類(lei)業務(wu)(wu)的(de)公(gong)司(si)(si)情(qing)況而異(yi)。華東地區某信托公(gong)司(si)(si)人(ren)士(shi)說：“若監管政策收緊，給各家(jia)信托公(gong)司(si)(si)帶來的(de)流動性壓力(li)有所不(bu)同，該業務(wu)(wu)占比(bi)越(yue)(yue)大，影響(xiang)程度會(hui)越(yue)(yue)大；對整個市(shi)場的(de)影響(xiang)相對有限(xian)，現金理財、貨幣基金體系(xi)已(yi)較(jiao)為成熟，更多影響(xiang)現金管理類(lei)信托，但其(qi)占全市(shi)場比(bi)例較(jiao)小。”

　　整(zheng)體(ti)來看，信(xin)托公(gong)(gong)司在標準化(hua)業務上(shang)起步較晚，期(qi)間為(wei)尋求新業務增長點、滿足公(gong)(gong)司對標品(pin)業務的發行需求，現(xian)金(jin)管理(li)類信(xin)托成(cheng)為(wei)抓手(shou)。“絕(jue)大多數(shu)信(xin)托公(gong)(gong)司標品(pin)業務都屬于后發，到現(xian)在能(neng)發展起來，發展得還可(ke)以(yi)，已經很(hen)難得了(le)。”華中地(di)區(qu)某信(xin)托公(gong)(gong)司人士說。

　　值得一提的(de)是，今(jin)年以來，現金(jin)管理(li)類信托的(de)管理(li)壓力(li)有所加大(da)。“這(zhe)類產品期限本(ben)就較短，再加上(shang)市場行情變化，對凈值波(bo)動、回撤控制(zhi)的(de)管理(li)難(nan)度較大(da)，尤(you)其是規模做大(da)之后(hou)。我(wo)們最近很頭疼。”某信托公司(si)固收業務(wu)負責人說(shuo)。

　　多(duo)位信托公司相(xiang)(xiang)關人士認為，資(zi)(zi)管新(xin)規實施(shi)以來(lai)，監管始終強(qiang)調底層資(zi)(zi)產透明(ming)化(hua)和資(zi)(zi)負(fu)兩端(duan)的(de)久(jiu)期匹配，在(zai)信托業務轉型、加快風(feng)險處置的(de)道路(lu)上，相(xiang)(xiang)關部門(men)可能會逐步(bu)明(ming)確和細化(hua)現金(jin)管理(li)類信托的(de)監管標準。

　　“建議信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)公(gong)司(si)未雨綢繆(mou)，對標(biao)同(tong)類(lei)(lei)現(xian)金(jin)(jin)管理類(lei)(lei)產品監(jian)管要求，在(zai)(zai)(zai)產品的(de)投資范圍、流(liu)動性管理等(deng)方(fang)面制定整改(gai)規(gui)劃。”華中地區(qu)某信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)公(gong)司(si)人士表示(shi)，在(zai)(zai)(zai)T+0或T+1贖回模式下，現(xian)金(jin)(jin)管理類(lei)(lei)信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)發展需(xu)注意潛在(zai)(zai)(zai)的(de)流(liu)動性風險，機構在(zai)(zai)(zai)產品運(yun)營過程中更(geng)需(xu)加強對期限錯配和信(xin)用(yong)風險的(de)嚴格管控。

　　曾剛(gang)表示，監(jian)管(guan)機構(gou)應(ying)盡快出臺針對(dui)現金管(guan)理類信托的具(ju)體監(jian)管(guan)規則，統(tong)一行業標準，規范(fan)產(chan)品設(she)計和運(yun)作。信托公司應(ying)根據自身優勢，開發特色產(chan)品，可考慮針對(dui)特定客戶(hu)群或特定資產(chan)類別設(she)計產(chan)品。

　　此外(wai)，某信(xin)托公司(si)投研部(bu)人員(yuan)認為，信(xin)托公司(si)亟待(dai)厘清部(bu)門分工協作機制(zhi)，明確前中后臺職責。