新常態催生大機遇 明年A股“風”會更大

　　“不只(zhi)是(shi)(shi)豬，甚至牛、大(da)象被風吹起來也不是(shi)(shi)沒有可(ke)能(neng)。”分析人士認為，2015年(nian)經濟下行壓力可(ke)能(neng)會(hui)更大(da)，但(dan)按照新常態大(da)邏輯(ji)，政策寬松(song)力度(du)會(hui)相應加碼，深化(hua)改革舉(ju)措(cuo)會(hui)加緊落實，再加上儲蓄搬家持續等(deng)利(li)好，將(jiang)推動A股(gu)市場(chang)繼續上行，尤其是(shi)(shi)藍(lan)籌股(gu)估值(zhi)修復超預期(qi)的(de)概(gai)率較大(da)。

　　經濟下行無礙股市向上

　　對(dui)于2015年經濟形勢，增速(su)放(fang)緩是(shi)比較一致的(de)市場(chang)預(yu)期(qi)。民生證券研究院(yuan)執行院(yuan)長管(guan)清(qing)友表示(shi)，2015年增長目標(biao)大概率下調到7%，經濟疲弱、通脹低迷和政策寬松(song)的(de)周期(qi)仍會延續。房(fang)地產面臨(lin)人口結構拐點和高庫存重(zhong)壓，制(zhi)(zhi)造(zao)業受制(zhi)(zhi)于產能過剩、高杠桿和平淡無奇的(de)外部需求，這些都(dou)使(shi)實(shi)體經濟背上了沉重(zhong)負(fu)擔。

　　不過(guo)，股(gu)市(shi)(shi)可能面(mian)臨的(de)(de)則是截然不同的(de)(de)場景(jing)。“經(jing)(jing)濟(ji)(ji)下行壓力越大，政策寬松加(jia)碼(ma)的(de)(de)可能性越大，股(gu)市(shi)(shi)上行的(de)(de)動(dong)力越強。”一(yi)家公募基金(jin)的(de)(de)投資經(jing)(jing)理表示，當前的(de)(de)情況并不能簡單理解為(wei)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)和股(gu)市(shi)(shi)的(de)(de)背離，股(gu)市(shi)(shi)表現實際(ji)上是對于經(jing)(jing)濟(ji)(ji)復蘇前景(jing)的(de)(de)預期(qi)，等到經(jing)(jing)濟(ji)(ji)真正復蘇的(de)(de)時候(hou)回過(guo)頭(tou)看股(gu)市(shi)(shi)，很可能已經(jing)(jing)上漲了(le)一(yi)大截。

　　該人士(shi)指(zhi)出，從(cong)國外經驗看，經濟下(xia)行時期(qi)股(gu)市(shi)(shi)(shi)上行的(de)案例并不罕見，如1972-1974年的(de)日本(ben)，1973-1982年的(de)美國，1995-2001年的(de)韓國，1991年第二季度(du)到1993年第一(yi)季度(du)的(de)德(de)國。股(gu)市(shi)(shi)(shi)反應正面的(de)市(shi)(shi)(shi)場基本(ben)具(ju)備的(de)共同特(te)征包括：推進改革和轉型，政策環境相對穩(wen)定或(huo)略寬松，無(wu)風險利率(lv)下(xia)降，企業ROE出現回升。這些(xie)特(te)征與當前的(de)中國實際較相符。

　　管清友(you)表(biao)示，實體(ti)經濟的(de)(de)(de)豬不(bu)飛，央行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)寬(kuan)松之風(feng)不(bu)得不(bu)繼(ji)續(xu)吹。金融(rong)體(ti)系流動(dong)性在融(rong)資(zi)抵押(ya)和傘形信托的(de)(de)(de)催化下(xia)，持續(xu)為股票市場(chang)提供源頭活水。與此同時，企業資(zi)本開支意愿下(xia)降推動(dong)無風(feng)險收益率下(xia)行(xing)(xing)(xing)，經濟下(xia)行(xing)(xing)(xing)導致剛性兌付被(bei)打破，沉積(ji)于房地產和地方基建的(de)(de)(de)資(zi)金也在杠桿的(de)(de)(de)助推下(xia)涌入股市。在央行(xing)(xing)(xing)、金融(rong)體(ti)系和實體(ti)經濟三個“風(feng)箱”的(de)(de)(de)共同鼓動(dong)下(xia)，2015年(nian)吹動(dong)牛(niu)市的(de)(de)(de)風(feng)沒(mei)有結束。

　　管清友認為(wei)，在國際油(you)(you)價下(xia)(xia)跌、通(tong)脹(zhang)走低(di)的背景(jing)下(xia)(xia)，2015年通(tong)脹(zhang)預計較低(di)迷，CPI漲幅為(wei)1.5%左右，其(qi)中新增漲價因(yin)素(su)為(wei)1.16%（豬價0.29%-油(you)(you)價0.56%+其(qi)他(ta)1.43%），翹(qiao)尾因(yin)素(su)為(wei)0.31%，這為(wei)貨幣寬松(song)打開空(kong)間。

　　對(dui)于貨(huo)幣政策走(zou)向，申(shen)萬首席宏觀分析(xi)師李(li)慧(hui)勇認為，央行已經以實際行動粉(fen)碎了所(suo)謂“貨(huo)幣政策新常態不會普降利率(lv)”的(de)謬論。理論上，未(wei)來(lai)還(huan)存(cun)(cun)在75個基點的(de)降息空間。考慮到今年PSL以及MLF到期，以及同業存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)納入存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)計算(suan)范圍，追繳存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)準(zhun)備金需(xu)要(yao)(yao)對(dui)沖，需(xu)要(yao)(yao)投放3萬億元左右資金，理論上需(xu)要(yao)(yao)準(zhun)備金率(lv)下調(diao)6次左右。

　　改革深化提升風險偏好

　　僅僅是政策寬松(song)并無助于(yu)股市(shi)走(zou)牛，經濟下行周期(qi)股市(shi)暴跌(die)的案(an)例其實同(tong)(tong)樣(yang)存在，尤其是僅僅依靠(kao)強(qiang)刺激政策的案(an)例中，即使(shi)股市(shi)可能(neng)會出現短期(qi)暴漲，但(dan)之后的暴跌(die)更(geng)加慘烈，因(yin)此(ci)，同(tong)(tong)時(shi)要深(shen)化改(gai)革和推動經濟轉型，這(zhe)才(cai)是對于(yu)股市(shi)的真正(zheng)呵護。

　　有專家指出，2014年(nian)(nian)應當(dang)是(shi)改(gai)革(ge)設計(ji)的元年(nian)(nian)，中央(yang)提出了(le)各(ge)項改(gai)革(ge)要求，各(ge)有關(guan)部門都在(zai)(zai)抓(zhua)緊(jin)設計(ji)改(gai)革(ge)方案，今(jin)年(nian)(nian)底、2015年(nian)(nian)初這(zhe)些(xie)方案便(bian)開(kai)始陸續(xu)出臺，因此，改(gai)革(ge)任務真(zhen)正密集的應當(dang)是(shi)在(zai)(zai)2015年(nian)(nian)。

　　李慧(hui)勇預計，2015年(nian)(nian)將集(ji)中推進國(guo)企(qi)(qi)改(gai)革、土(tu)地制(zhi)度(du)改(gai)革、金(jin)融體制(zhi)改(gai)革、公(gong)用事業價格(ge)改(gai)革以及(ji)以“一(yi)帶一(yi)路”為代表(biao)的(de)(de)走(zou)出(chu)去戰略(lve)的(de)(de)落實(shi)。國(guo)企(qi)(qi)改(gai)革預計在(zai)國(guo)有資(zi)本布局結(jie)構的(de)(de)調(diao)整(zheng)、國(guo)有資(zi)本投資(zi)運營公(gong)司的(de)(de)組建(jian)、非國(guo)有資(zi)本的(de)(de)引入、國(guo)有企(qi)(qi)業分類管理(li)(li)、法人(ren)(ren)治理(li)(li)與負責人(ren)(ren)考(kao)核(he)、員工持股與股權激勵(li)計劃等六個方(fang)面(mian)都(dou)將有所突(tu)破，國(guo)企(qi)(qi)改(gai)革背后(hou)是100萬億以上(shang)的(de)(de)國(guo)有資(zi)產(chan)存(cun)(cun)量，能(neng)夠釋(shi)放巨大(da)的(de)(de)改(gai)革紅利(li)。土(tu)改(gai)將圍繞(rao)土(tu)地集(ji)約化使(shi)用，盤活(huo)土(tu)地存(cun)(cun)量以及(ji)農地流轉三(san)條主線(xian)展開(kai)。金(jin)改(gai)方(fang)面(mian)，剛(gang)性(xing)兌(dui)付將進一(yi)步打破，民營銀行、資(zi)產(chan)證券化產(chan)品將得到進一(yi)步鼓勵(li)和發展。公(gong)用事業價格(ge)改(gai)革預計將在(zai)問題比較突(tu)出(chu)的(de)(de)醫藥、能(neng)源、交通、環保四大(da)領(ling)域展開(kai)。更(geng)為細致的(de)(de)“一(yi)帶一(yi)路”規劃或實(shi)施路線(xian)圖則可能(neng)會出(chu)臺(tai)，沿線(xian)國(guo)家(jia)未來5年(nian)(nian)累計基建(jian)投資(zi)或為3萬億美元。

　　改革推進(jin)(jin)對市(shi)(shi)場的(de)(de)影(ying)(ying)響則是進(jin)(jin)一步提(ti)升(sheng)風險偏(pian)好和(he)估值水平的(de)(de)提(ti)升(sheng)。實際(ji)上，無(wu)風險利率(lv)下(xia)行并不是本(ben)輪股市(shi)(shi)上漲的(de)(de)最主要(yao)影(ying)(ying)響因素。換個(ge)角度看，未來無(wu)風險利率(lv)的(de)(de)下(xia)行將進(jin)(jin)一步提(ti)升(sheng)市(shi)(shi)場估值水平。數據顯示，從(cong)公開(kai)市(shi)(shi)場利率(lv)水平看，中(zhong)國3年期國債收益(yi)(yi)率(lv)遠高于美國3年期國債收益(yi)(yi)率(lv)，由于中(zhong)國是利率(lv)多軌制，若參照銀行理財(cai)產品(pin)甚至(zhi)是信托產品(pin)的(de)(de)收益(yi)(yi)率(lv)水平，則無(wu)風險利率(lv)的(de)(de)水平在5%左右。

　　分析人士認為，改革(ge)(ge)舉措的陸續推出將給市(shi)場提供豐富多(duo)彩的主(zhu)(zhu)題投(tou)資(zi)(zi)(zi)機會(hui)，因(yin)而未來的主(zhu)(zhu)題投(tou)資(zi)(zi)(zi)會(hui)更(geng)加常態化，與此對應的則(ze)是不同板塊(kuai)之間的輪(lun)動，能夠準確(que)把握輪(lun)動節奏的投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)則(ze)能夠獲(huo)得(de)超額收益，看起來比較(jiao)笨但(dan)同時(shi)也(ye)很有效的辦法(fa)則(ze)是守株待(dai)兔，即(ji)精選重點改革(ge)(ge)領域的投(tou)資(zi)(zi)(zi)標的，中長(chang)期(qi)持有，該項改革(ge)(ge)有新(xin)的政策出臺(tai)，理論上都(dou)有獲(huo)得(de)市(shi)場關注的可(ke)能。

　　藍籌估值修復將延續

　　牛(niu)市(shi)預期較(jiao)明確，可是(shi)到(dao)底買(mai)什(shen)么標的才(cai)是(shi)關鍵。在(zai)(zai)本輪股市(shi)上漲(zhang)中，滿倉踏空(kong)、滿倉被套的現(xian)象并(bing)不鮮見，原因很簡單，沒(mei)有買(mai)對(dui)股票(piao)。如何在(zai)(zai)2015年避免這一局面的重現(xian)？分析人士認為(wei)，由于市(shi)場已經由存量資金(jin)(jin)博弈(yi)轉變為(wei)增量資金(jin)(jin)博弈(yi)，應當(dang)擺脫市(shi)場“缺錢(qian)”、“錢(qian)少”的熊市(shi)思維。

　　海通證(zheng)券首席(xi)經(jing)濟(ji)學家(jia)李(li)迅雷表示，目前，中國(guo)(guo)(guo)居(ju)民(min)家(jia)庭(ting)的(de)資(zi)產(chan)(chan)配(pei)置還是存(cun)在明顯的(de)不合(he)理，即(ji)權益(yi)類(lei)資(zi)產(chan)(chan)的(de)配(pei)置比(bi)例(li)過低(di)，近幾年(nian)大約只有3%左(zuo)右(you)，2010年(nian)美國(guo)(guo)(guo)居(ju)民(min)家(jia)庭(ting)則要(yao)占(zhan)(zhan)到(dao)29%；此外(wai)，2014年(nian)估(gu)計中國(guo)(guo)(guo)居(ju)民(min)家(jia)庭(ting)房地(di)產(chan)(chan)的(de)配(pei)置要(yao)占(zhan)(zhan)68%左(zuo)右(you)，而(er)2010年(nian)美國(guo)(guo)(guo)居(ju)民(min)家(jia)庭(ting)只占(zhan)(zhan)34%。顯然，中國(guo)(guo)(guo)居(ju)民(min)家(jia)庭(ting)今后要(yao)做(zuo)的(de)事，就是降低(di)房地(di)產(chan)(chan)和(he)銀行(xing)儲(chu)蓄（25%）的(de)占(zhan)(zhan)比(bi)，提(ti)高銀行(xing)理財產(chan)(chan)品及其他證(zheng)券類(lei)資(zi)產(chan)(chan)的(de)占(zhan)(zhan)比(bi)，尤其是提(ti)高權益(yi)類(lei)資(zi)產(chan)(chan)的(de)占(zhan)(zhan)比(bi)。這一配(pei)置比(bi)例(li)的(de)調整將(jiang)成為推(tui)動股市繁榮(rong)的(de)長期而(er)持續的(de)動力。

　　事實上，“有錢”、“任(ren)性(xing)”并不只是一(yi)種簡單(dan)的(de)調(diao)侃，而(er)是對于當前市場特征的(de)真實刻畫，借助兩(liang)融(rong)等杠桿化的(de)操作，只能是進一(yi)步放大牛市效應。比(bi)如(ru)，券(quan)商(shang)(shang)股的(de)大幅拉升幾乎超出所有人的(de)預(yu)期，幾乎每(mei)一(yi)次(ci)回調(diao)都是買入良機。如(ru)何(he)精選標的(de)，不再錯過下一(yi)個券(quan)商(shang)(shang)板塊顯然(ran)是所有投資者需(xu)要認(ren)真思考的(de)問題。

　　分析(xi)人(ren)士稱，任(ren)何分析(xi)在(zai)事后看(kan)(kan)可能都與實(shi)際(ji)情況存(cun)(cun)在(zai)誤差，但就(jiu)當(dang)前情況看(kan)(kan)，藍籌(chou)股的(de)估(gu)值(zhi)(zhi)修(xiu)復應存(cun)(cun)較樂觀的(de)空間，投資者對于這一(yi)空間的(de)大小以及(ji)估(gu)值(zhi)(zhi)修(xiu)復的(de)持續(xu)時間應有充分估(gu)計。因為(wei)真正被(bei)市場看(kan)(kan)好的(de)板塊不(bu)僅僅應當(dang)回(hui)到合理的(de)估(gu)值(zhi)(zhi)水平，甚至有一(yi)定的(de)估(gu)值(zhi)(zhi)溢價，牛(niu)市中任(ren)何樂觀的(de)預測在(zai)未來看(kan)(kan)可能都不(bu)為(wei)過。

　　具體而言，估(gu)值(zhi)偏低的(de)藍籌股涉(she)及(ji)銀(yin)行(xing)、石化、煤炭、鋼鐵、電力等板(ban)(ban)塊，盡管已經開始(shi)了估(gu)值(zhi)修復的(de)進程(cheng)(cheng)，但這一進程(cheng)(cheng)應當尚未結束。以銀(yin)行(xing)板(ban)(ban)塊為(wei)例，2015年的(de)業績增速不(bu)排除可能會(hui)下(xia)降(jiang)，但這種預期已經體現在股價中，股價向上(shang)的(de)概率遠大(da)于(yu)向下(xia)。有樂觀者(zhe)稱，“銀(yin)行(xing)作為(wei)最具估(gu)值(zhi)柔性的(de)板(ban)(ban)塊，給到(dao)(dao)1.5倍(bei)PB都(dou)不(bu)離譜”，如果這一預言成真(zhen)，銀(yin)行(xing)股應還有約50%的(de)上(shang)漲空間(jian)。到(dao)(dao)底能否成為(wei)現實，就看(kan)2015年股市(shi)的(de)風(feng)到(dao)(dao)底會(hui)大(da)到(dao)(dao)什么程(cheng)(cheng)度了。（顧鑫）

牛市財富效應有助消費升級

　　資(zi)本(ben)市場正成為中(zhong)國經(jing)濟轉(zhuan)型的(de)主戰場，新(xin)常態下牛(niu)市的(de)持(chi)續演繹帶來(lai)的(de)財富效(xiao)應升級有(you)利(li)于(yu)從需求層面(mian)(mian)提振消(xiao)費，更有(you)利(li)于(yu)從供給層面(mian)(mian)促進新(xin)型消(xiao)費類企業的(de)發展，并給A股(gu)投(tou)資(zi)者帶來(lai)新(xin)的(de)投(tou)資(zi)機會。消(xiao)費需求和消(xiao)費供給兩個(ge)層面(mian)(mian)相互(hu)促進、互(hu)為因果，作為這一聯結關系的(de)紐帶，A股(gu)牛(niu)市則從中(zhong)得到繼續前(qian)行的(de)動力。

　　長期(qi)以(yi)來(lai)，投資在拉(la)動我(wo)國經(jing)濟(ji)(ji)(ji)增長的(de)(de)過程中發揮了(le)重要的(de)(de)作(zuo)用，但(dan)在經(jing)歷(li)30多年高強度大(da)規模開發建設后，投資增速放緩的(de)(de)趨勢難以(yi)扭轉(zhuan)，經(jing)濟(ji)(ji)(ji)增長動力的(de)(de)結構(gou)則(ze)有(you)待完(wan)善(shan)。中央(yang)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)工作(zuo)會議提出，要促進(jin)“三駕(jia)馬(ma)車”更均衡(heng)地拉(la)動增長。這一表述實際上提出了(le)對于“三駕(jia)馬(ma)車”重新(xin)認(ren)識和定位的(de)(de)命題。其中，消費(fei)的(de)(de)基(ji)礎性(xing)作(zuo)用進(jin)一步(bu)凸顯。一方面，消費(fei)對于經(jing)濟(ji)(ji)(ji)增長的(de)(de)貢獻應進(jin)一步(bu)提升，另一方面，消費(fei)自身(shen)也要轉(zhuan)型升級，尤其要重視通(tong)過創新(xin)消費(fei)供給激活(huo)消費(fei)需求。

　　對于(yu)助推消(xiao)費(fei)升級、激活新消(xiao)費(fei)，A股牛市(shi)(shi)延續帶來(lai)(lai)的(de)(de)財富效(xiao)應(ying)(ying)所能(neng)夠發揮(hui)的(de)(de)作用不可低估(gu)。表面上看，股票(piao)資產(chan)增值(zhi)帶來(lai)(lai)的(de)(de)財富效(xiao)應(ying)(ying)讓消(xiao)費(fei)者(zhe)更(geng)加(jia)敢于(yu)消(xiao)費(fei)，進一步增加(jia)消(xiao)費(fei)支(zhi)出。但必須同時具備(bei)以下條件，一是(shi)(shi)牛市(shi)(shi)的(de)(de)可持續性(xing)，不能(neng)是(shi)(shi)牛短(duan)熊長；二是(shi)(shi)消(xiao)費(fei)者(zhe)的(de)(de)資產(chan)配(pei)置更(geng)加(jia)偏重(zhong)股票(piao)，如果占(zhan)比較(jiao)小(xiao)，股票(piao)資產(chan)增值(zhi)對于(yu)消(xiao)費(fei)行(xing)為(wei)的(de)(de)影響也會比較(jiao)小(xiao)；三是(shi)(shi)消(xiao)費(fei)供給能(neng)夠跟得上甚(shen)至是(shi)(shi)引領消(xiao)費(fei)需求(qiu)，否則消(xiao)費(fei)需求(qiu)就可能(neng)得不到較(jiao)好滿足(zu)。

　　從當前(qian)情形看，這些條(tiao)件正在開(kai)始(shi)具備。對于(yu)當前(qian)的(de)(de)(de)(de)(de)牛(niu)市(shi)(shi)(shi)到底(di)如何判斷，改(gai)革(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)推進(jin)提升了(le)(le)市(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)險偏好，改(gai)革(ge)紅利的(de)(de)(de)(de)(de)釋放又進(jin)一(yi)步夯實了(le)(le)牛(niu)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)根基，因而隨(sui)著改(gai)革(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)推進(jin)，長牛(niu)格(ge)局的(de)(de)(de)(de)(de)確立大體上是成立的(de)(de)(de)(de)(de)。換個(ge)角度看，投(tou)資(zi)者(zhe)被熊市(shi)(shi)(shi)壓抑了(le)(le)太久，人心思漲(zhang)；直接融資(zi)比例需要(yao)提升，牛(niu)市(shi)(shi)(shi)則契合了(le)(le)政策取(qu)向(xiang)(xiang)。可以說，牛(niu)市(shi)(shi)(shi)向(xiang)(xiang)縱深演繹是眾(zhong)望所歸。投(tou)資(zi)者(zhe)資(zi)產(chan)配置向(xiang)(xiang)股票傾斜則能(neng)夠(gou)放大牛(niu)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)財(cai)富效(xiao)應。除了(le)(le)部分社(she)會資(zi)金從房地(di)產(chan)、信托等(deng)領(ling)域轉戰(zhan)股市(shi)(shi)(shi)，牛(niu)市(shi)(shi)(shi)預期還讓更(geng)多(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)者(zhe)入市(shi)(shi)(shi)，一(yi)個(ge)明顯標志(zhi)是新開(kai)戶的(de)(de)(de)(de)(de)積極性(xing)明顯提升。

　　更(geng)重要的(de)是(shi)，牛市將(jiang)(jiang)直接服務實(shi)體經濟和推(tui)動消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)升級。由(you)于受到投資者的(de)追捧，傳統消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)類企業的(de)創(chuang)(chuang)新(xin)以(yi)及新(xin)的(de)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)類企業的(de)涌現(xian)將(jiang)(jiang)會加快(kuai)。過去我國消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)具有明顯的(de)模(mo)(mo)仿型(xing)排浪(lang)式特(te)征，現(xian)在模(mo)(mo)仿型(xing)排浪(lang)式消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)階(jie)段基本結束，個(ge)性化、多樣化消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)漸成主(zhu)流。要滿足新(xin)的(de)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)需求，消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)供給層(ceng)面亟待變革(ge)，由(you)簡單的(de)規(gui)模(mo)(mo)擴(kuo)張轉向創(chuang)(chuang)新(xin)驅動，甚(shen)至不僅僅是(shi)迎合(he)消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)需求，而(er)是(shi)要主(zhu)動通過創(chuang)(chuang)新(xin)產(chan)品和服務來創(chuang)(chuang)造需求，這也將(jiang)(jiang)改變長期以(yi)來受到消(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)(fei)(fei)者詬(gou)病的(de)產(chan)品質(zhi)量(liang)差(cha)和不安全(quan)問題。

　　牛(niu)市財富效應激活了新消(xiao)(xiao)費，而宏觀上經濟增(zeng)長動力結(jie)構(gou)(gou)的完(wan)善(shan)在(zai)(zai)微觀上則表現為上市公司資產(chan)結(jie)構(gou)(gou)、業務結(jie)構(gou)(gou)、收入(ru)結(jie)構(gou)(gou)的完(wan)善(shan)，這意(yi)味著(zhu)新消(xiao)(xiao)費也反過來作用(yong)于牛(niu)市，在(zai)(zai)一系列良性循(xun)環(huan)之下成(cheng)為牛(niu)市的重要助推器。（顧鑫(xin)）

券商拓展兩融動力足

　　展(zhan)(zhan)望下階段兩(liang)融(rong)市(shi)(shi)場發(fa)展(zhan)(zhan)，分(fen)(fen)析人(ren)士表示(shi)，融(rong)資余額(e)正在(zai)不斷逼近券(quan)商凈(jing)資本所能支持的(de)(de)(de)上限，但近期(qi)(qi)券(quan)商各類債權、股權融(rong)資措施不斷，將為融(rong)資余額(e)增長(chang)打開(kai)空間。需要指出(chu)的(de)(de)(de)是，作(zuo)為杠(gang)桿工具(ju)，融(rong)資融(rong)券(quan)在(zai)放大收益(yi)的(de)(de)(de)同時(shi)也在(zai)放大風(feng)險，并且急劇(ju)加大市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)整體波幅。另外，金融(rong)和建筑業(ye)同時(shi)出(chu)現在(zai)融(rong)資買入(ru)、融(rong)券(quan)賣出(chu)的(de)(de)(de)排行榜前(qian)列,這顯示(shi)市(shi)(shi)場對前(qian)期(qi)(qi)漲幅較大的(de)(de)(de)此(ci)類品種的(de)(de)(de)后市(shi)(shi)走勢出(chu)現分(fen)(fen)歧,這或在(zai)一定程度(du)上暗示(shi)板塊(kuai)后期(qi)(qi)將有所分(fen)(fen)化。

　　板塊分化會更明顯

　　從行業(ye)來看，上周有27個行業(ye)為融(rong)(rong)資(zi)(zi)凈(jing)流(liu)入(ru)(ru)(ru)，與前期持(chi)平。融(rong)(rong)資(zi)(zi)凈(jing)流(liu)入(ru)(ru)(ru)額超(chao)過1億(yi)元(yuan)(yuan)的有26個行業(ye)，較前期多了2個行業(ye)，其中(zhong)前五名分(fen)別(bie)為：非銀(yin)行金融(rong)(rong)、銀(yin)行、建筑、交通運輸(shu)、機械(xie)融(rong)(rong)資(zi)(zi)凈(jing)流(liu)入(ru)(ru)(ru)分(fen)別(bie)為145.85億(yi)元(yuan)(yuan)、87.61億(yi)元(yuan)(yuan)、51.45億(yi)元(yuan)(yuan)、33.77億(yi)元(yuan)(yuan)和31.32億(yi)元(yuan)(yuan)。上周融(rong)(rong)資(zi)(zi)凈(jing)流(liu)出額最大的兩個行業(ye)為國防軍(jun)工和餐飲旅游，其中(zhong)分(fen)別(bie)融(rong)(rong)資(zi)(zi)凈(jing)流(liu)出2.90億(yi)元(yuan)(yuan)和0.88億(yi)元(yuan)(yuan)。融(rong)(rong)資(zi)(zi)買(mai)入(ru)(ru)(ru)力度有所(suo)下(xia)滑(hua)。

　　從上周兩市ETF融資(zi)融券(quan)情況來看，融資(zi)余(yu)(yu)(yu)額為837.29億元，融券(quan)余(yu)(yu)(yu)額為25.81億元，融資(zi)融券(quan)余(yu)(yu)(yu)額為863.10億元。融資(zi)余(yu)(yu)(yu)額上升，融券(quan)余(yu)(yu)(yu)額上升。

　　中天證券(quan)研(yan)究(jiu)報告(gao)認為，從行業排名看,金(jin)融(rong)業、建筑業同時(shi)出現在融(rong)資(zi)買(mai)入(ru)、融(rong)券(quan)賣出的排行榜前列,這顯示市(shi)場對前期漲幅較大的此類品種的后市(shi)走勢出現分歧。

　　東莞證券報告(gao)認(ren)為，目(mu)前經(jing)濟數(shu)據(ju)仍(reng)然(ran)偏弱，且(qie)并無明顯好轉跡象，市(shi)場(chang)情(qing)緒的(de)(de)高漲更多(duo)地來自對(dui)政策(ce)預期，包(bao)括對(dui)貨幣政策(ce)的(de)(de)放松以及“一帶一路”等政策(ce)的(de)(de)推進，但相關政策(ce)的(de)(de)效果和時點仍(reng)有(you)較大不確定性，市(shi)場(chang)的(de)(de)亢(kang)奮推高股指的(de)(de)同(tong)時也積累了(le)更多(duo)風險(xian)。市(shi)場(chang)支撐(cheng)基礎并不牢固，預計短期大盤(pan)高位仍(reng)面臨(lin)震蕩反復。

　　市場波動料加劇

　　10月以來融資(zi)(zi)融券(quan)余額急(ji)劇(ju)膨脹(zhang)，不(bu)少券(quan)商甚(shen)至已經出現了無錢可借(jie)的局面，在這種情(qing)況下，證券(quan)公(gong)司只能(neng)通過(guo)不(bu)斷地(di)發債甚(shen)至是轉讓融資(zi)(zi)融券(quan)業務債權收益(yi)權進(jin)行融資(zi)(zi)。

　　業內人士認為，融資(zi)(zi)余額(e)正在不斷逼近券商(shang)凈(jing)資(zi)(zi)本所能支持的上限，近期券商(shang)各類(lei)債(zhai)權(quan)、股(gu)權(quan)融資(zi)(zi)措施不斷，將為融資(zi)(zi)余額(e)增長打開空間。

　　對于(yu)投資者而言，融(rong)資融(rong)券(quan)的門(men)檻(jian)也在不斷降(jiang)低。除了滿6個月的交易時間是(shi)硬性條(tiao)件外，各家(jia)券(quan)商的兩融(rong)資金門(men)檻(jian)已(yi)經一降(jiang)再降(jiang)，使得大量的散戶(hu)投資者成(cheng)為融(rong)資融(rong)券(quan)杠桿的使用(yong)者。據了解，目前華泰證券(quan)融(rong)資融(rong)券(quan)業務沒有資金門(men)檻(jian)，申銀萬國、國金證券(quan)則(ze)是(shi)5萬元(yuan)起，中信證券(quan)為30萬元(yuan)，其他諸如國泰君(jun)安、海通證券(quan)、東方證券(quan)、招商證券(quan)則(ze)是(shi)10萬元(yuan)。

　　需要指(zhi)出的是，作為杠桿工(gong)具，融資融券在(zai)放(fang)(fang)大收(shou)益的同(tong)時也在(zai)放(fang)(fang)大風險(xian)，并且(qie)急劇加大市(shi)場的整(zheng)體波幅。

　　中(zhong)金公(gong)司(si)研究(jiu)部執行(xing)總經理王漢鋒22日在(zai)2015年中(zhong)金公(gong)司(si)宏觀策略會上(shang)表(biao)示，盡管目前融(rong)資(zi)(zi)融(rong)券制(zhi)度(du)較之前有(you)所改進，但現在(zai)的問題是融(rong)資(zi)(zi)容易，融(rong)券難，單邊市場問題突出，當市場有(you)下跌壓力時，該缺陷(xian)會比較明(ming)顯。因此，現有(you)的融(rong)資(zi)(zi)融(rong)券制(zhi)度(du)放大了(le)市場波動的風(feng)險(xian)。（倪銘婭）

明年投資有望側重基建

　　受(shou)出口疲軟(ruan)、轉型陣痛(tong)等因(yin)素影(ying)響，2015年(nian)經濟(ji)增(zeng)速目標(biao)有(you)望(wang)在目前基礎上下調。在拉動經濟(ji)增(zeng)長的(de)(de)“三駕馬(ma)車”中，盡管受(shou)到房地(di)產市(shi)場調整的(de)(de)影(ying)響，投資仍(reng)將(jiang)成為2015年(nian)經濟(ji)的(de)(de)重要支(zhi)撐。關(guan)系民生的(de)(de)基礎設施建設有(you)望(wang)成為2015年(nian)投資支(zhi)出重點。

　　增長目標料下調

　　國泰(tai)君安分析指出(chu)，2015年是(shi)全面完成“十二五”規(gui)劃的收官之年，是(shi)全面深化(hua)改革(ge)的關鍵之年，堅(jian)持以(yi)提高(gao)經濟發(fa)展質量和效益為中(zhong)心(xin)，主(zhu)動適應經濟發(fa)展新常態(tai)，保持經濟運行在合(he)理區(qu)間(jian)，把轉(zhuan)方式調結構放(fang)到更重要(yao)位置，狠抓改革(ge)攻堅(jian)，突出(chu)創新驅動，強化(hua)風險防控。

　　對于(yu)2015年經(jing)濟(ji)走勢，銀河證(zheng)券分析認為，2014年中國經(jing)濟(ji)緩慢出(chu)(chu)清，經(jing)濟(ji)和物價雙(shuang)雙(shuang)回落，房(fang)地產市場出(chu)(chu)現調整,經(jing)濟(ji)周(zhou)期中現在正處于(yu)低(di)(di)迷時(shi)期。在改革“漸進式”推進背景下，預(yu)計(ji)2015年中國經(jing)濟(ji)將延(yan)續出(chu)(chu)清，GDP有望(wang)實現7%左右的增長，物價維持在2%左右的較低(di)(di)水平，貨幣政(zheng)策仍(reng)將維持穩(wen)中偏松，同(tong)時(shi)各項改革加快推進，會更注重發(fa)現和培育新(xin)增長點。

　　平安證券則預計，2015年(nian)四(si)個季度GDP增速的同比波動將圍(wei)繞7.1%維持0.1%至(zhi)0.2%的波動，經(jing)(jing)濟(ji)戲(xi)劇(ju)性(xing)(xing)反彈的可能性(xing)(xing)幾乎不(bu)存在，大幅下(xia)滑跌破7%的可能性(xing)(xing)也極(ji)低。國家(jia)發改委投資研究所所長羅云毅近日表示，現階段(duan)中國經(jing)(jing)濟(ji)增長正(zheng)處于換(huan)擋(dang)期，經(jing)(jing)濟(ji)增長率由(you)兩位數(shu)下(xia)降至(zhi)個位數(shu)，但未來(lai)中國經(jing)(jing)濟(ji)增長潛(qian)力仍不(bu)容忽視(shi)。

　　促增長不可忽視投資

　　羅云毅表(biao)示，從短期(qi)的需(xu)求(qiu)管(guan)理政(zheng)策(ce)角(jiao)度(du)而(er)言，投(tou)資、消(xiao)費和出(chu)(chu)口(kou)都是(shi)需(xu)求(qiu)因素。如果短期(qi)內消(xiao)費、出(chu)(chu)口(kou)很(hen)旺(wang)，可(ke)以直接拉(la)動(dong)經(jing)濟增(zeng)長，就無必要(yao)刻意刺(ci)激(ji)(ji)投(tou)資。但如果消(xiao)費、出(chu)(chu)口(kou)不振(zhen)，那刺(ci)激(ji)(ji)經(jing)濟增(zeng)長就要(yao)‘靠投(tou)資’，即通過增(zeng)加(jia)投(tou)資擴大需(xu)求(qiu)了。“修路、建橋(qiao)、制(zhi)造機器設備，鋼材(cai)、水泥(ni)等各(ge)種物資消(xiao)耗了，需(xu)求(qiu)增(zeng)加(jia)了，就可(ke)以使潛在(zai)的生產能力得(de)以實現，從而(er)拉(la)動(dong)經(jing)濟增(zeng)長”。

　　羅云毅表(biao)示，投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)和生產的(de)(de)最終目的(de)(de)是擴大消費(fei)，但(dan)從長期(qi)增(zeng)長看，并不能(neng)簡單地依靠(kao)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)。消費(fei)和投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)盡管都可以在(zai)短(duan)期(qi)內(nei)作(zuo)為(wei)需求(qiu)要(yao)素(su)對(dui)經濟(ji)增(zeng)長起拉動作(zuo)用(yong)，但(dan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)還可以作(zuo)為(wei)供給要(yao)素(su)在(zai)長期(qi)中對(dui)經濟(ji)增(zeng)長起支撐作(zuo)用(yong)，這是投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)最本質的(de)(de)意義(yi)所在(zai)，也是與(yu)消費(fei)完(wan)全不同的(de)(de)。

　　不(bu)少分析機構也認(ren)為(wei)(wei)，2015年(nian)的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)增(zeng)速(su)雖不(bu)會(hui)過快(kuai)，但在出口相對薄弱的(de)情況(kuang)下(xia)，依然(ran)會(hui)對經濟增(zeng)長產生有力支(zhi)(zhi)撐。從三大(da)需(xu)求的(de)情況(kuang)來看，平安證券研究(jiu)認(ren)為(wei)(wei)，2015年(nian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)緩慢(man)向下(xia)，消費相對平穩，貿易順(shun)差擴大(da)。在投(tou)(tou)(tou)資(zi)方面，中國經濟在2014年(nian)經受(shou)住了(le)房地產投(tou)(tou)(tou)資(zi)滑(hua)坡式下(xia)行(xing)的(de)沖擊，2015年(nian)，房地產投(tou)(tou)(tou)資(zi)將(jiang)(jiang)(jiang)逐漸趨穩，但由于(yu)基(ji)數原因呈現(xian)前低(di)后高的(de)走勢(shi)；制造業(ye)投(tou)(tou)(tou)資(zi)仍將(jiang)(jiang)(jiang)受(shou)制于(yu)工業(ye)生產去(qu)產能過程中的(de)低(di)迷(mi)狀(zhuang)況(kuang)，繼續緩慢(man)下(xia)行(xing)；而基(ji)建(jian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)將(jiang)(jiang)(jiang)成(cheng)為(wei)(wei)支(zhi)(zhi)撐固定資(zi)產投(tou)(tou)(tou)資(zi)的(de)主(zhu)要(yao)力量。總體來看2015年(nian)投(tou)(tou)(tou)資(zi)增(zeng)速(su)將(jiang)(jiang)(jiang)下(xia)滑(hua)，但下(xia)行(xing)幅度將(jiang)(jiang)(jiang)更為(wei)(wei)平緩，預計增(zeng)速(su)將(jiang)(jiang)(jiang)在13.5%左右。

　　對(dui)于2015年投(tou)(tou)資重點(dian)傾向哪些領(ling)域，國(guo)家發(fa)(fa)改委主(zhu)任徐紹(shao)史解釋說(shuo)，一(yi)方(fang)面，著力(li)推進重大(da)(da)投(tou)(tou)資工(gong)(gong)程(cheng)(cheng)包(bao)建設，7個工(gong)(gong)程(cheng)(cheng)包(bao)要抓緊抓實抓出(chu)成效，發(fa)(fa)改委還準備推出(chu)新的工(gong)(gong)程(cheng)(cheng)包(bao)。另一(yi)方(fang)面，要用(yong)好(hao)管好(hao)預(yu)算內投(tou)(tou)資，一(yi)定(ding)要加大(da)(da)重點(dian)領(ling)域的投(tou)(tou)入。同時，投(tou)(tou)資向農業水利(li)、中(zhong)西部(bu)鐵路、保障(zhang)性安居工(gong)(gong)程(cheng)(cheng)等重大(da)(da)基礎設施、生(sheng)態建設、民(min)生(sheng)、老少邊窮等領(ling)域和(he)地(di)區傾斜，也就是說(shuo)，“調結(jie)構(gou)、惠民(min)生(sheng)”是大(da)(da)前提(ti)。

　　徐紹史(shi)指出(chu)，“投(tou)資(zi)”還有(you)另一層含義(yi)，就是(shi)“融(rong)資(zi)”。錢(qian)不光是(shi)政(zheng)府(fu)出(chu)，還要(yao)與政(zheng)策性金融(rong)、債券、基金、保險等資(zi)金協調配合(he)，著力(li)撬動社(she)會(hui)資(zi)本，解決“誰(shui)來投(tou)”和“怎(zen)么投(tou)”的(de)問題。（趙(zhao)靜(jing)揚）