深圳(zhen)證監局(ju)原局(ju)長　張云東

　　自1990年(nian)12月1日“深安達(da)”在深圳(zhen)證券交易所發(fa)(fa)生第(di)一(yi)筆場(chang)內交易以來，中(zhong)(zhong)國資本市(shi)(shi)場(chang)轉眼間已經(jing)歷(li)30年(nian)牛熊交替的(de)風雨歷(li)程。30年(nian)來，中(zhong)(zhong)國資本市(shi)(shi)場(chang)不(bu)斷發(fa)(fa)展(zhan)壯(zhuang)大，成(cheng)就輝煌。截至今(jin)年(nian)7月，滬(hu)深兩市(shi)(shi)已經(jing)成(cheng)為(wei)(wei)一(yi)個(ge)擁(yong)有(you)1.7億投資者賬戶、3951家上市(shi)(shi)公司、4030只股票，累計為(wei)(wei)中(zhong)(zhong)國經(jing)濟發(fa)(fa)展(zhan)融資14.4萬億元的(de)巨型資本市(shi)(shi)場(chang)。資本市(shi)(shi)場(chang)為(wei)(wei)中(zhong)(zhong)國實體經(jing)濟的(de)發(fa)(fa)展(zhan)，為(wei)(wei)助推高科技(ji)產(chan)業等新經(jing)濟成(cheng)長，為(wei)(wei)均(jun)衡中(zhong)(zhong)國經(jing)濟融資結(jie)構，為(wei)(wei)老百姓(xing)提供財(cai)產(chan)性(xing)收入新渠道都作出了積極的(de)貢獻(xian)。雖然在成(cheng)長與(yu)發(fa)(fa)展(zhan)過(guo)程中(zhong)(zhong)尚有(you)許多不(bu)盡如人意的(de)地方(fang)，但(dan)實事求是(shi)地看，無(wu)論從發(fa)(fa)展(zhan)速度和市(shi)(shi)場(chang)質(zhi)量(liang)等諸多方(fang)面來衡量(liang)，成(cheng)績不(bu)可(ke)謂(wei)不(bu)大，功績不(bu)可(ke)謂(wei)不(bu)顯著。

　　如今，中(zhong)國(guo)資本(ben)(ben)市場(chang)(chang)(chang)已進入而立(li)之年(nian)。三十而立(li)，標(biao)志著(zhu)中(zhong)國(guo)資本(ben)(ben)市場(chang)(chang)(chang)開(kai)始(shi)(shi)由新(xin)(xin)興加轉(zhuan)軌(gui)的(de)(de)初(chu)創階段(duan)轉(zhuan)入一個新(xin)(xin)的(de)(de)更高質量的(de)(de)成熟發展(zhan)階段(duan)。也意(yi)味著(zhu)我(wo)們(men)已經超越(yue)了在(zai)市場(chang)(chang)(chang)發展(zhan)初(chu)期(qi)對(dui)(dui)西(xi)方(fang)資本(ben)(ben)市場(chang)(chang)(chang)必要的(de)(de)簡單模仿，將不再對(dui)(dui)西(xi)方(fang)市場(chang)(chang)(chang)亦步(bu)亦趨(qu)，照(zhao)抄照(zhao)搬(ban)。我(wo)們(men)將在(zai)這個歷史(shi)節(jie)點全(quan)面省思中(zhong)國(guo)資本(ben)(ben)市場(chang)(chang)(chang)30年(nian)來走過(guo)的(de)(de)每(mei)一步(bu)，總(zong)結經驗，汲取教訓，按照(zhao)我(wo)們(men)自己對(dui)(dui)中(zhong)國(guo)資本(ben)(ben)市場(chang)(chang)(chang)之于中(zhong)國(guo)經濟(ji)特別是實體(ti)經濟(ji)的(de)(de)理解，揚(yang)帆啟航再出發，開(kai)始(shi)(shi)新(xin)(xin)的(de)(de)長(chang)征。

　　中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)本市場(chang)(chang)要(yao)進行超越自我的新長(chang)征，就應(ying)該按照習近(jin)平(ping)同(tong)志(zhi)的要(yao)求堅定“四個自信”，按照社(she)會主義(yi)(yi)的原(yuan)則建設(she)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)的資(zi)(zi)(zi)本市場(chang)(chang)，要(yao)用資(zi)(zi)(zi)本之(zhi)(zhi)“器”，服(fu)務社(she)會主義(yi)(yi)之(zhi)(zhi)“道(dao)”；要(yao)一切從中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)社(she)會主義(yi)(yi)實踐出(chu)(chu)發(fa)，而不是(shi)從西方資(zi)(zi)(zi)本市場(chang)(chang)的抽象概念出(chu)(chu)發(fa)；應(ying)該把西方金融作(zuo)為一面鏡(jing)子(zi)，而不是(shi)模板(ban)，興其(qi)利，抑其(qi)弊，使中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)本市場(chang)(chang)服(fu)務社(she)會，服(fu)務人民，堅定地走服(fu)務中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)實體(ti)經濟的正道(dao)，防(fang)止金融自我服(fu)務。

　　展望(wang)未來，經(jing)(jing)過30年艱苦創業(ye)的中國(guo)資本市場已經(jing)(jing)為再出(chu)發打下了堅實(shi)的基礎(chu)，必將大有可為。

　　近年來，中國(guo)證監會、滬深證券交易所和市場各方著力(li)改革(ge)，為續寫(xie)中國(guo)資(zi)本市場新篇做(zuo)了許多具有積極意義的準備。

　　憶往昔，鑒(jian)今朝。中國資本(ben)市場再出發(fa)應該更多地(di)關注以(yi)下問題：

　　一、中國資本市場的供與求

　　任(ren)何(he)市場(chang)(chang)，都是(shi)由供(gong)給方(fang)和(he)需(xu)求(qiu)方(fang)構成(cheng)的(de)，其(qi)主要矛盾(dun)就是(shi)供(gong)求(qiu)關系(xi)，處(chu)理好(hao)供(gong)求(qiu)關系(xi)，是(shi)市場(chang)(chang)的(de)主要任(ren)務。要建設(she)好(hao)中國資本市場(chang)(chang)，首先應該(gai)了解和(he)明(ming)確我們的(de)供(gong)給方(fang)和(he)需(xu)求(qiu)方(fang)。

　　在資本市(shi)場(chang)上，投資者(zhe)是(shi)資金供給(gei)方，融(rong)資者(zhe)是(shi)需求方。因此，我(wo)們應該明(ming)白誰(shui)是(shi)中國資本市(shi)場(chang)的投資者(zhe)主(zhu)(zhu)體，誰(shui)應該是(shi)融(rong)資者(zhe)主(zhu)(zhu)體。同時，我(wo)們也應該清楚，投資者(zhe)主(zhu)(zhu)體是(shi)基于國情、民情別(bie)無選(xuan)擇的客觀(guan)現實；融(rong)資者(zhe)主(zhu)(zhu)體卻是(shi)基于社會制度性質、價值觀(guan)可以做(zuo)出不(bu)同選(xuan)擇的。

　　首先，讓(rang)我們一(yi)起來審視中國資(zi)(zi)本市場的投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)現狀。

　　經過(guo)30年不(bu)懈(xie)的(de)(de)努(nu)力，盡管我們(men)建立了大(da)量的(de)(de)公募基金，引入(ru)了眾多機構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者，但是截至今年7月底，在(zai)1.7億(yi)戶(hu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者賬(zhang)戶(hu)中(zhong)，1.69億(yi)戶(hu)個人投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者賬(zhang)戶(hu)仍然在(zai)73.9萬億(yi)元(yuan)總市(shi)值中(zhong)持有22.6萬億(yi)元(yuan)，占滬深兩市(shi)市(shi)值總額的(de)(de)30.6%，依然是中(zhong)國(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)場中(zhong)舉足輕重(zhong)的(de)(de)重(zhong)要力量。因此(ci)，我們(men)要正視這(zhe)一現(xian)象(xiang)，要充分(fen)認識這(zhe)種現(xian)象(xiang)是國(guo)(guo)情民情的(de)(de)客觀體現(xian)，并將長期存(cun)在(zai)。應(ying)該承認，個人投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者是中(zhong)國(guo)(guo)股市(shi)資(zi)(zi)(zi)金的(de)(de)重(zhong)要供給方。

　　同時，我(wo)們(men)(men)也應(ying)該(gai)客觀認識(shi)機(ji)(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者，不要(yao)(yao)相信神話(hua)。以美國(guo)(guo)(guo)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)為例，在上世紀(ji)(ji)五十年(nian)(nian)(nian)(nian)代(dai)，美國(guo)(guo)(guo)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)還沒有(you)(you)今(jin)(jin)天這么多的(de)(de)(de)(de)(de)(de)共(gong)(gong)同基(ji)金(jin)、對(dui)(dui)沖(chong)基(ji)金(jin)和(he)風險投(tou)(tou)資(zi)(zi)者，美國(guo)(guo)(guo)上市(shi)(shi)(shi)公司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)主(zhu)要(yao)(yao)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東是(shi)(shi)所(suo)有(you)(you)者企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)家和(he)個人(ren)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者。企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)家作為所(suo)有(you)(you)者和(he)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)是(shi)(shi)命(ming)運(yun)共(gong)(gong)同體(ti)，他們(men)(men)不僅對(dui)(dui)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)富有(you)(you)感(gan)情，而且熟悉(xi)行業(ye)(ye)(ye)，深諳企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)發(fa)(fa)(fa)展(zhan)戰略與(yu)經營管理(li)，注重(zhong)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)長(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)發(fa)(fa)(fa)展(zhan)，愿意投(tou)(tou)資(zi)(zi)研(yan)發(fa)(fa)(fa)和(he)產(chan)品的(de)(de)(de)(de)(de)(de)技(ji)(ji)術(shu)開(kai)發(fa)(fa)(fa)。因此，企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)家作為資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)主(zhu)要(yao)(yao)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票持(chi)有(you)(you)者，其(qi)行為無論對(dui)(dui)于(yu)(yu)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)長(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)持(chi)續發(fa)(fa)(fa)展(zhan)，還是(shi)(shi)對(dui)(dui)于(yu)(yu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)穩定與(yu)秩序，均是(shi)(shi)正(zheng)相關的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。隨著共(gong)(gong)同基(ji)金(jin)、對(dui)(dui)沖(chong)基(ji)金(jin)，特別是(shi)(shi)風險投(tou)(tou)資(zi)(zi)者等機(ji)(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者不斷(duan)發(fa)(fa)(fa)展(zhan)，成(cheng)為市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)主(zhu)要(yao)(yao)參與(yu)者之后，由(you)于(yu)(yu)他們(men)(men)不同于(yu)(yu)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)家的(de)(de)(de)(de)(de)(de)立場(chang)(chang)，關心的(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)短期(qi)(qi)(qi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票價格決定的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)本(ben)效率(lv)，這些機(ji)(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者對(dui)(dui)于(yu)(yu)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)作用并(bing)不像我(wo)們(men)(men)想象的(de)(de)(de)(de)(de)(de)那(nei)么正(zheng)面(mian)。一是(shi)(shi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)機(ji)(ji)性更強(qiang)了。上世紀(ji)(ji)五十年(nian)(nian)(nian)(nian)代(dai)美國(guo)(guo)(guo)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票平均持(chi)有(you)(you)時間為8年(nian)(nian)(nian)(nian)，從2006年(nian)(nian)(nian)(nian)開(kai)始至今(jin)(jin)，美國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票持(chi)有(you)(you)時間大多數(shu)已(yi)不足(zu)一年(nian)(nian)(nian)(nian)，美國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)波動更大了。二是(shi)(shi)上市(shi)(shi)(shi)公司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)CEO任(ren)(ren)期(qi)(qi)(qi)更短，平均任(ren)(ren)期(qi)(qi)(qi)僅5年(nian)(nian)(nian)(nian)，更加注重(zhong)短期(qi)(qi)(qi)利潤和(he)資(zi)(zi)本(ben)效率(lv)，對(dui)(dui)公司(si)長(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)戰略缺乏興趣(qu)。三是(shi)(shi)侵(qin)蝕了美國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)制造業(ye)(ye)(ye)，不僅造成(cheng)了產(chan)業(ye)(ye)(ye)空心化，而且由(you)于(yu)(yu)制造專業(ye)(ye)(ye)技(ji)(ji)能乃至設(she)計(ji)技(ji)(ji)能的(de)(de)(de)(de)(de)(de)轉移，和(he)對(dui)(dui)供應(ying)商基(ji)礎(chu)缺乏了解(jie)，也在逐漸影響美國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)創新能力。

　　回頭來看我們這些年著力培(pei)養(yang)的(de)機(ji)構投(tou)資(zi)(zi)者，也(ye)乏善可陳，與(yu)我們的(de)預期尚有(you)一定距離，某(mou)些機(ji)構在股市(shi)(shi)上的(de)行為無異于(yu)散戶，對股市(shi)(shi)穩(wen)定難言積極。這種現象并非我們的(de)機(ji)構投(tou)資(zi)(zi)者之(zhi)過，而是其角色決定的(de)，生存利益使然(ran)。美國機(ji)構投(tou)資(zi)(zi)者對其制造業的(de)侵蝕，也(ye)應該引起我們警惕，從長(chang)計議(yi)我國有(you)關的(de)機(ji)構投(tou)資(zi)(zi)者戰略定位(wei)與(yu)引導。

　　因此，我(wo)(wo)們應(ying)該(gai)重(zhong)(zhong)新認識(shi)中(zhong)國股(gu)市(shi)散戶(hu)，認清散戶(hu)并非中(zhong)國資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的(de)負(fu)資(zi)產(chan)，而是(shi)(shi)(shi)正能量，是(shi)(shi)(shi)中(zhong)國股(gu)市(shi)的(de)重(zhong)(zhong)要(yao)供(gong)給(gei)方，提(ti)供(gong)了(le)流(liu)動性，支持了(le)經濟的(de)發展，成為中(zhong)國資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)不可或缺的(de)重(zhong)(zhong)要(yao)組成部(bu)分。應(ying)該(gai)把保(bao)護廣(guang)大(da)中(zhong)小投資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)利益作為資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的(de)重(zhong)(zhong)中(zhong)之重(zhong)(zhong)。中(zhong)小投資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)無(wu)論從資(zi)訊掌握、投資(zi)經驗還是(shi)(shi)(shi)技術(shu)手段來(lai)看，都是(shi)(shi)(shi)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的(de)弱勢群體(ti)，我(wo)(wo)們應(ying)該(gai)針對(dui)他們的(de)弱項，制定切(qie)實可行的(de)中(zhong)小投資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)保(bao)護制度。一是(shi)(shi)(shi)改(gai)進(jin)信息披露，為中(zhong)小投資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)提(ti)供(gong)簡(jian)明扼(e)要(yao)的(de)專門提(ti)示(shi)，并著(zhu)力防(fang)止形形色色的(de)針對(dui)散戶(hu)的(de)股(gu)評信息誤導與欺詐。二是(shi)(shi)(shi)防(fang)范市(shi)場(chang)強勢主(zhu)體(ti)傷(shang)(shang)害，嚴(yan)厲打(da)擊市(shi)場(chang)操(cao)縱與內(nei)幕交易。三是(shi)(shi)(shi)防(fang)范非公平交易制度傷(shang)(shang)害，對(dui)廣(guang)大(da)中(zhong)小投資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)無(wu)法參(can)與，或大(da)多數不能參(can)與的(de)高頻交易、衍生品(pin)交易應(ying)該(gai)按照公平交易原則反省檢討。

　　其次，中國資本市(shi)場融資者現狀。

　　30年來，中國資本市場融資者股票融資資源使用情況(kuang)大體如(ru)下：

　　截至今年7月底，融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)金額累(lei)計為14.4萬億(yi)元(yuan)(yuan)。其中(zhong)，制(zhi)造(zao)業融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)55918億(yi)元(yuan)(yuan)，占(zhan)比(bi)(bi)38.7%；金融(rong)(rong)業融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)30024億(yi)元(yuan)(yuan)，占(zhan)比(bi)(bi)20.8%；交(jiao)通運輸(shu)、倉儲(chu)和(he)郵政業（含快遞業）融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)6529億(yi)元(yuan)(yuan)，占(zhan)比(bi)(bi)4.5%；醫藥制(zhi)造(zao)業融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)5487億(yi)元(yuan)(yuan)，占(zhan)比(bi)(bi)3.8%；文(wen)化體(ti)育和(he)娛(yu)樂業融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)1889億(yi)元(yuan)(yuan)，占(zhan)比(bi)(bi)1.3%；住宿和(he)餐飲業融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)273億(yi)元(yuan)(yuan)，占(zhan)比(bi)(bi)0.2%；教育業融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)263億(yi)元(yuan)(yuan)，占(zhan)比(bi)(bi)0.2%。

　　雖然從總(zong)體(ti)來看，中(zhong)國工業(ye)交(jiao)通(tong)運(yun)輸業(ye)等(deng)實(shi)體(ti)產(chan)業(ye)上(shang)(shang)市(shi)公司在(zai)資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)股票(piao)融(rong)資(zi)(zi)中(zhong)占了約一半份額，但(dan)是(shi)，鑒于實(shi)體(ti)經(jing)(jing)濟(ji)是(shi)經(jing)(jing)濟(ji)發(fa)展(zhan)的(de)原動力，資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)的(de)上(shang)(shang)市(shi)資(zi)(zi)源十分(fen)寶貴(gui)，我們應該按照中(zhong)央(yang)提出的(de)金(jin)融(rong)服務(wu)實(shi)體(ti)經(jing)(jing)濟(ji)的(de)要求，重新規(gui)劃上(shang)(shang)市(shi)公司資(zi)(zi)源分(fen)配。發(fa)行(xing)上(shang)(shang)市(shi)安(an)排(pai)與再融(rong)資(zi)(zi)安(an)排(pai)應該以實(shi)體(ti)企業(ye)為主，優先(xian)安(an)排(pai)符合經(jing)(jing)濟(ji)社會發(fa)展(zhan)趨勢(shi)和(he)產(chan)業(ye)政策方向的(de)制(zhi)造業(ye)、戰略(lve)性新興產(chan)業(ye)等(deng)實(shi)業(ye)類企業(ye)利用(yong)資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)融(rong)資(zi)(zi)。

　　應(ying)該限制娛樂業上市。娛樂業上市不僅擠(ji)占實體經濟(ji)上市資源，而且會受市場利益驅動過度追求(qiu)商業利益和(he)票房價值(zhi)，扭曲社會主義文化(hua)價值(zhi)取向，妨害社會主義文化(hua)建(jian)設。

　　限制金(jin)融(rong)企(qi)業(ye)上市。過多的(de)金(jin)融(rong)企(qi)業(ye)上市，喧(xuan)賓(bin)奪(duo)主，本(ben)末倒(dao)置，擠(ji)占實體(ti)(ti)企(qi)業(ye)發展資(zi)源，拉長實體(ti)(ti)經濟(ji)(ji)資(zi)金(jin)供應鏈(lian)條，加大資(zi)金(jin)成本(ben)，侵(qin)蝕中(zhong)國(guo)制造業(ye)投資(zi)動力，加劇中(zhong)國(guo)經濟(ji)(ji)金(jin)融(rong)化，金(jin)融(rong)自(zi)我服(fu)務，妨害實體(ti)(ti)經濟(ji)(ji)發展。

　　禁止公益性質的(de)(de)(de)醫(yi)(yi)療、教(jiao)育(yu)(yu)類(lei)機(ji)構上市。教(jiao)育(yu)(yu)和(he)醫(yi)(yi)療是(shi)社(she)會(hui)領(ling)域(yu)中最重(zhong)要的(de)(de)(de)國計民生保(bao)障，是(shi)國家、特別(bie)是(shi)社(she)會(hui)主義國家的(de)(de)(de)重(zhong)要責任，不(bu)是(shi)市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)責任。讓(rang)市場(chang)(chang)配(pei)置社(she)會(hui)領(ling)域(yu)的(de)(de)(de)教(jiao)育(yu)(yu)、醫(yi)(yi)療資(zi)(zi)源(yuan)(yuan)，學校和(he)醫(yi)(yi)院將變(bian)成(cheng)資(zi)(zi)本(ben)逐(zhu)利的(de)(de)(de)工具，人民群(qun)眾不(bu)僅無(wu)法(fa)公平享有最基本(ben)的(de)(de)(de)教(jiao)育(yu)(yu)和(he)醫(yi)(yi)療保(bao)障，還將不(bu)堪(kan)重(zhong)負，使(shi)經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)消費支(zhi)柱無(wu)法(fa)擎起，國家的(de)(de)(de)內循環戰略也(ye)將深受影響。因此，為(wei)經(jing)(jing)濟(ji)領(ling)域(yu)配(pei)置資(zi)(zi)源(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)(chang)，不(bu)應染指社(she)會(hui)領(ling)域(yu)，不(bu)應該為(wei)資(zi)(zi)本(ben)錯誤(wu)地進入(ru)它不(bu)該進入(ru)的(de)(de)(de)社(she)會(hui)領(ling)域(yu)提供支(zhi)持。

　　二、中國資本市場治理的兩大關鍵

　　中(zhong)國資(zi)(zi)(zi)本市(shi)(shi)場(chang)30年來成就巨(ju)大(da)(da)，但(dan)是(shi)在一些方面仍讓人感覺不盡(jin)如人意(yi)。融資(zi)(zi)(zi)能(neng)力未能(neng)充分滿(man)足經濟社會發展需要(yao)，資(zi)(zi)(zi)源配置功(gong)能(neng)欠佳，盡(jin)管監管者(zhe)為保護廣大(da)(da)中(zhong)小(xiao)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)利益做了大(da)(da)量的工作(zuo)，中(zhong)小(xiao)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)利益還是(shi)會遭受(shou)大(da)(da)股東和(he)市(shi)(shi)場(chang)強勢(shi)主體(ti)的侵害(hai)……凡(fan)此(ci)種種，按照毛(mao)澤東抓主要(yao)矛盾的方法論究(jiu)其原因，還是(shi)出在虛(xu)假信息和(he)市(shi)(shi)場(chang)梗阻這兩(liang)大(da)(da)病根上。

　　（一）以透明度(du)為綱，治理虛假信息

　　資(zi)(zi)本市場(chang)(chang)是配(pei)置資(zi)(zi)源、利(li)益交(jiao)換、信息(xi)交(jiao)換的(de)場(chang)(chang)所，匯聚了巨大(da)財富，參與者千軍萬馬(ma)，信息(xi)量巨大(da)且紛繁復雜。因此，對于資(zi)(zi)本市場(chang)(chang)而(er)言，透明度(du)是頭等(deng)重要的(de)大(da)事(shi)，不僅關系(xi)投資(zi)(zi)者的(de)投資(zi)(zi)判斷(duan)與選擇，也(ye)關系(xi)到投資(zi)(zi)者的(de)利(li)益保(bao)護、市場(chang)(chang)秩序、市場(chang)(chang)效(xiao)率(lv)。

　　然而(er)，中國資(zi)(zi)本市場的透(tou)明(ming)度(du)卻(que)差強人意(yi)，信息混(hun)沌，財務造假屢禁不絕，嚴重地干擾(rao)了市場秩序(xu)，影響(xiang)了市場效率，損害了投資(zi)(zi)者利益。

　　多年來，為(wei)(wei)提高市(shi)場(chang)(chang)透明(ming)度，監管(guan)(guan)者和(he)市(shi)場(chang)(chang)各方不(bu)遺余(yu)(yu)力(li)(li)，做(zuo)了大(da)量積(ji)(ji)極(ji)的(de)(de)工作。無論是新修訂實施的(de)(de)《證券法》，以(yi)(yi)及金融穩定發展委員會近(jin)期多次提出打擊(ji)造(zao)假行為(wei)(wei)，還是證監會、交易所的(de)(de)持續不(bu)懈努(nu)力(li)(li)，都(dou)對(dui)資(zi)本市(shi)場(chang)(chang)透明(ming)度建設產生了積(ji)(ji)極(ji)的(de)(de)影響(xiang)。盡管(guan)(guan)如此，我們(men)仍然應該(gai)以(yi)(yi)透明(ming)度為(wei)(wei)綱(gang)，把透明(ming)度建設作為(wei)(wei)資(zi)本市(shi)場(chang)(chang)發展與(yu)規范的(de)(de)頭(tou)等大(da)事，繼續不(bu)遺余(yu)(yu)力(li)(li)地狠(hen)抓共管(guan)(guan)。

　　1.繼續改進(jin)信息披露

　　中國(guo)資本市場的(de)(de)信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)制度(du)經(jing)過30年的(de)(de)持續建(jian)設，已經(jing)相當完(wan)備，如今(jin)需要(yao)改(gai)進的(de)(de)是讓投資者易讀、易懂、易獲取。因此在保(bao)證“真實(shi)、準確(que)、完(wan)整(zheng)”的(de)(de)前提下(xia)，應該著力在信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)報(bao)告、年報(bao)摘要(yao)之外再編制簡明扼要(yao)、重點突出的(de)(de)信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)要(yao)點指(zhi)引，借助各種(zhong)信(xin)息(xi)技術手段，方便(bian)廣大中小(xiao)投資者及(ji)時(shi)了解發(fa)行人經(jing)營(ying)、財務信(xin)息(xi)。

　　2.加強審計監管

　　注(zhu)冊(ce)會計師作為專業(ye)審計中介，有(you)能力(li)、有(you)責任對(dui)(dui)上市公司(si)等發行人的(de)經營(ying)與財務信息(xi)的(de)真(zhen)實、準(zhun)確(que)、完整負責，是市場(chang)透明度的(de)關鍵一環(huan)(huan)。因此，監(jian)(jian)管(guan)機關在加強對(dui)(dui)監(jian)(jian)管(guan)對(dui)(dui)象(xiang)現場(chang)檢查的(de)基礎上，應(ying)該把監(jian)(jian)管(guan)資源的(de)相當部分配置在對(dui)(dui)注(zhu)冊(ce)會計師的(de)審計業(ye)務監(jian)(jian)管(guan)上，通過對(dui)(dui)中介機構的(de)審計業(ye)務監(jian)(jian)管(guan)，實現借力(li)間接監(jian)(jian)管(guan)，抓住關鍵環(huan)(huan)節，使監(jian)(jian)管(guan)效率(lv)事半功(gong)倍(bei)，有(you)效提(ti)升信息(xi)披露質量。

　　3.重典打擊虛(xu)假信息(xi)

　　虛假信(xin)息、財(cai)務造假欺詐是(shi)資(zi)本(ben)(ben)市場(chang)中的萬(wan)惡之源，是(shi)所有(you)違法犯(fan)罪行(xing)為當中最惡劣(lie)、危害最大的犯(fan)罪行(xing)為，應該將其作為資(zi)本(ben)(ben)市場(chang)監(jian)管(guan)工作的重(zhong)中之重(zhong)，傾行(xing)政、司法等所有(you)監(jian)管(guan)資(zi)源重(zhong)典打(da)(da)擊，使造假者(zhe)傾家(jia)蕩產、聞風(feng)喪膽。對于參(can)與虛假信(xin)息、財(cai)務造假、欺詐上市的上市公司控股(gu)股(gu)東、實際控制人組(zu)織、董事、監(jian)事和(he)高級管(guan)理人員(yuan)、直接責任人應該在(zai)現有(you)法律規定條件下頂格處罰，從重(zhong)打(da)(da)擊。

　　對于(yu)在審計(ji)執業中未充分履行“檢查(cha)驗證(zheng)、專業把關”職責，對虛(xu)假(jia)信息、財務造(zao)假(jia)負有(you)責任，甚至(zhi)協助造(zao)假(jia)的(de)注(zhu)冊會計(ji)師亦應(ying)嚴厲處(chu)罰(fa)，從(cong)重打擊，并將其作為此類(lei)案件的(de)重點(dian)追究對象，震懾(she)同類(lei)假(jia)“看門人(ren)”。

　　（二(er)）化解市場梗阻，改善市場生態

　　資(zi)本市場(chang)是優(you)勝劣汰(tai)、優(you)化資(zi)源(yuan)配置的場(chang)所(suo)。然而，中國資(zi)本市場(chang)卻良(liang)莠不(bu)齊，未(wei)能完(wan)全勝任資(zi)源(yuan)優(you)化重任。究其原因(yin)，就(jiu)是市場(chang)發生(sheng)梗阻，沒有淘(tao)汰(tai)機制，未(wei)能形成良(liang)性循環，進入不(bu)易(yi)，退出更難。

　　中(zhong)國(guo)資(zi)本(ben)市(shi)場向來喜歡(huan)學(xue)習借(jie)鑒(jian)西方，但恰恰在最需要學(xue)習之處，我們卻疏于學(xue)習。2007年至2018年10月期間，全球上市(shi)公司退(tui)市(shi)數量累計值達到21280家(jia)，超過同期IPO數量累計值16299家(jia)，退(tui)市(shi)規模(mo)(mo)大于IPO規模(mo)(mo)。其(qi)中(zhong)倫敦證券(quan)交易所(suo)退(tui)市(shi)2959家(jia)，退(tui)市(shi)率(lv)達9.5%；紐約(yue)證券(quan)交易所(suo)退(tui)市(shi)1823家(jia)，退(tui)市(shi)率(lv)達6.6%。

　　然而，2007年(nian)至(zhi)2018年(nian)，滬深兩市(shi)退市(shi)僅58家，退市(shi)率(lv)1.6%，遠遠低于英(ying)美(mei)。

　　上市(shi)(shi)公(gong)(gong)司退(tui)市(shi)(shi)少(shao)而不(bu)易，最大危害就(jiu)是(shi)劣(lie)幣驅(qu)逐良幣，績差公(gong)(gong)司擠占績優公(gong)(gong)司上市(shi)(shi)資源(yuan)。不(bu)僅使優秀公(gong)(gong)司上市(shi)(shi)困難，而且使二級市(shi)(shi)場(chang)環(huan)境(jing)惡化、秩序惡化、無效交易、劣(lie)化資源(yuan)配置，劣(lie)化資本市(shi)(shi)場(chang)生態。退(tui)市(shi)(shi)制度(du)過(guo)于寬松，留給一些人較大運作空間，“空殼(ke)”被追(zhui)捧，“保殼(ke)”、“賣(mai)殼(ke)”、“借殼(ke)”亂象層出不(bu)窮。

　　退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)梗(geng)阻導(dao)致的資本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)生態惡化的最典(dian)型(xing)表現(xian)(xian)，就(jiu)是(shi)績(ji)差公司重(zhong)組泛(fan)濫。并(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組原(yuan)本(ben)的題(ti)中(zhong)之義是(shi)支持(chi)產業(ye)(ye)實(shi)現(xian)(xian)規模經(jing)濟(ji)，圍(wei)繞(rao)產業(ye)(ye)鏈(lian)上下游開展產業(ye)(ye)優化整合升級，并(bing)實(shi)現(xian)(xian)對制(zhi)造業(ye)(ye)、符(fu)合國家(jia)戰(zhan)略方向的新興產業(ye)(ye)等實(shi)體企(qi)業(ye)(ye)的支持(chi)。但是(shi)，如今的并(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組卻在相當大(da)的程度(du)(du)上變成投(tou)(tou)機套利(li)的工具。績(ji)差公司并(bing)購(gou)(gou)重(zhong)組和借(jie)殼上市(shi)(shi)(shi)(shi)就(jiu)屬(shu)于后(hou)一類(lei)。此(ci)類(lei)重(zhong)組不僅誤導(dao)投(tou)(tou)資者，扭曲資源配置，毒害市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)文化，而且誘發市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)犯罪案件增加，滋生了大(da)量的財務(wu)造假、操縱(zong)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)、內幕交易，嚴重(zhong)地(di)破(po)壞了市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)正常的交易秩(zhi)序，侵害了廣大(da)中(zhong)小投(tou)(tou)資者的利(li)益。因此(ci)，應該嚴格限制(zhi)績(ji)差公司重(zhong)組與借(jie)殼上市(shi)(shi)(shi)(shi)，同時實(shi)施(shi)堅決的退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)制(zhi)度(du)(du)。退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)制(zhi)度(du)(du)的貫(guan)徹，不是(shi)多退(tui)(tui)(tui)幾家(jia)少退(tui)(tui)(tui)幾家(jia)的問題(ti)，它關系(xi)資本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)資源配置是(shi)否有(you)序有(you)效(xiao)，能否正常吐(tu)故納新、良性循(xun)環、長治(zhi)久(jiu)安(an)，是(shi)資本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)生命力(li)與質(zhi)量的重(zhong)要(yao)保障(zhang)。我們應該把退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)工作作為(wei)中(zhong)國資本(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)建設的重(zhong)中(zhong)之重(zhong)，完善退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)制(zhi)度(du)(du)。

　　當務(wu)(wu)之急，是從制(zhi)度層面化解(jie)退市梗阻。一方面，應該實行更(geng)加(jia)嚴格的財務(wu)(wu)標(biao)準，在收入核算中扣除非經常性損益(yi)等(deng)，杜(du)絕人為調節(jie)空間；另(ling)一方面革(ge)除退市流程(cheng)復(fu)雜(za)、設置條件太多(duo)、時間周期太長(chang)、沒有效率(lv)的弊端。

　　綱舉(ju)目(mu)張，我(wo)們應該(gai)把打擊虛假信息和化解退市梗阻作為中國(guo)資本市場(chang)有(you)效治理的關(guan)鍵點、牛鼻子。

　　三、中國資本市場建設的兩大觀念

　　（一）融資觀

　　資(zi)(zi)(zi)本市場(chang)是為實體(ti)經濟提供融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)服務的場(chang)所。因此，我們應該把(ba)一切工(gong)(gong)作的重點(dian)放(fang)在(zai)(zai)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)上，把(ba)主(zhu)(zhu)要(yao)的資(zi)(zi)(zi)源投入(ru)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)工(gong)(gong)作，把(ba)主(zhu)(zhu)要(yao)的心思用(yong)在(zai)(zai)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)方面。我們進行金融(rong)(rong)創(chuang)新(xin)，就應該把(ba)著眼點(dian)放(fang)在(zai)(zai)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)創(chuang)新(xin)上，千方百計(ji)為實體(ti)企業創(chuang)新(xin)提供便捷、高效的融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)渠道、融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)方式(shi)，提供高品質(zhi)、低成(cheng)本的融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)服務。

　　當然，融資市(shi)(shi)場(chang)(chang)不(bu)(bu)僅需要一(yi)級(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)，也需要具有較高流動(dong)性(xing)的(de)二級(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)為一(yi)級(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)融資活動(dong)提供支持，且二者互相依存，須臾不(bu)(bu)能(neng)離開。但是，我們必(bi)須清楚，就一(yi)、二級(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)關系(xi)而言，一(yi)級(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)是矛(mao)盾的(de)主要方(fang)(fang)面，是本；二級(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)是矛(mao)盾的(de)次要方(fang)(fang)面，是末。二級(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)是為一(yi)級(ji)(ji)(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)服務的(de)，不(bu)(bu)能(neng)主次顛倒，本末倒置。

　　遺憾的(de)(de)(de)是(shi)，近些年來，我們出現(xian)(xian)(xian)了重(zhong)交(jiao)易、輕(qing)融資的(de)(de)(de)現(xian)(xian)(xian)象，在二級(ji)市(shi)場用(yong)了太多(duo)的(de)(de)(de)心(xin)思，搞(gao)了太多(duo)的(de)(de)(de)“創新”。二級(ji)市(shi)場雖然十分重(zhong)要(yao)，但(dan)是(shi)過火過度就會(hui)發生質變。如今一(yi)提(ti)起金(jin)融，似(si)乎(hu)就是(shi)交(jiao)易市(shi)場，大(da)家(jia)津(jin)津(jin)樂(le)道(dao)的(de)(de)(de)都是(shi)行情，融資反倒成了交(jiao)易的(de)(de)(de)配角。這種不(bu)正常(chang)的(de)(de)(de)現(xian)(xian)(xian)象不(bu)僅使二級(ji)市(shi)場虹吸了實體產(chan)業發展需要(yao)的(de)(de)(de)大(da)量寶貴(gui)資金(jin)，而(er)且還誘使上市(shi)公司不(bu)務正業，在二級(ji)市(shi)場動歪(wai)心(xin)思。

　　在(zai)重(zhong)交(jiao)易、輕融資(zi)的(de)(de)錯誤觀(guan)念影(ying)響下，我們的(de)(de)資(zi)本市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)也出現了一些奇(qi)怪現象，如(ru)市(shi)(shi)(shi)(shi)值管(guan)理(li)等等。市(shi)(shi)(shi)(shi)值本來是(shi)(shi)(shi)一種市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)中的(de)(de)客觀(guan)存在(zai)，是(shi)(shi)(shi)由于上市(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)的(de)(de)經營業績、盈利(li)前景、行業市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)、宏觀(guan)經濟(ji)、股市(shi)(shi)(shi)(shi)周期，以(yi)及投資(zi)者的(de)(de)認知、喜(xi)好等多方(fang)因素形成的(de)(de)，既(ji)有(you)上市(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)可以(yi)有(you)所作為(wei)的(de)(de)主觀(guan)因素，又有(you)上市(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)無(wu)可奈(nai)何的(de)(de)客觀(guan)因素。因此，市(shi)(shi)(shi)(shi)值是(shi)(shi)(shi)難(nan)以(yi)管(guan)理(li)的(de)(de)，市(shi)(shi)(shi)(shi)值大(da)小也不等于上市(shi)(shi)(shi)(shi)公司(si)的(de)(de)優劣。刻意(yi)管(guan)理(li)市(shi)(shi)(shi)(shi)值，就(jiu)有(you)可能誘發財務(wu)造假(jia)、股市(shi)(shi)(shi)(shi)操縱。又如(ru)股票回購，大(da)多數(shu)情況下都是(shi)(shi)(shi)為(wei)大(da)股東二級市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)利(li)益(yi)服(fu)務(wu)的(de)(de)，會對公司(si)的(de)(de)投資(zi)發展產生負面(mian)作用。再如(ru)當(dang)下被熱議(yi)的(de)(de)T+0，只講世界各國市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)流行，是(shi)(shi)(shi)否考(kao)慮(lv)于市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)穩(wen)定(ding)、安全何益(yi)？方(fang)便投機套利(li)，于融資(zi)效率何益(yi)？

　　因(yin)此，我們應該樹立正確觀念，回歸資(zi)本市場本原，重融資(zi)，輕交易。

　　（二）安全觀

　　正(zheng)確的(de)安全(quan)觀來自于正(zheng)確的(de)價值觀，有所(suo)為有所(suo)不為。如(ru)今，我們的(de)資(zi)本(ben)市場愈益復(fu)雜，存(cun)在(zai)的(de)風(feng)(feng)險(xian)也越來越高，但是，有些人似乎認為，這種風(feng)(feng)險(xian)是中國資(zi)本(ben)市場發展必須付出(chu)的(de)對價，別(bie)無選擇(ze)，只能(neng)是加(jia)強監管(guan)小(xiao)心防(fang)范。然而，現(xian)實果真如(ru)此嗎？

　　一是(shi)我(wo)們應(ying)該認真思考杠桿(gan)(gan)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)、衍生品交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)、高(gao)頻交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)等等的必要(yao)性(xing)，為(wei)誰服務(wu)？杠桿(gan)(gan)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)能夠逆周期帶來流(liu)動性(xing)，還(huan)是(shi)順周期流(liu)動性(xing)泛濫透支牛市(shi)？衍生品交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)是(shi)風險(xian)管(guan)理還(huan)是(shi)投機套利，是(shi)否(fou)會引發風險(xian)？高(gao)頻交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)等對中小投資者公平嗎？是(shi)否(fou)會引發交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)系(xi)統風險(xian)？對于這些問(wen)題(ti)的思考，我(wo)們既要(yao)在微(wei)觀層面(mian)(mian)進行理論分析(xi)、技術推導，又要(yao)從(cong)宏觀全局(ju)，戰略安全方面(mian)(mian)研判展望，更要(yao)從(cong)市(shi)場實戰案(an)例中汲(ji)取失敗教訓，敬畏(wei)失敗教訓，不要(yao)不信(xin)邪，想當然。

　　二是正確理解監(jian)管(guan)(guan)(guan)。作為(wei)曾經(jing)的(de)(de)職業監(jian)管(guan)(guan)(guan)者，我知道監(jian)管(guan)(guan)(guan)的(de)(de)重要，也深知監(jian)管(guan)(guan)(guan)的(de)(de)局限，人性的(de)(de)貪婪沖動(dong)，往(wang)往(wang)會(hui)將貌(mao)似固若金湯的(de)(de)監(jian)管(guan)(guan)(guan)大堤(di)沖垮(kua)。因此(ci)，監(jian)管(guan)(guan)(guan)者的(de)(de)首要任務(wu)(wu)是建制(zhi)度、立(li)規(gui)矩，按照金融服務(wu)(wu)實(shi)體經(jing)濟(ji)、資(zi)本市場為(wei)實(shi)體產業提供融資(zi)服務(wu)(wu)的(de)(de)價(jia)值(zhi)觀進行價(jia)值(zhi)判斷與價(jia)值(zhi)選擇，建立(li)資(zi)本市場制(zhi)度規(gui)范，使市場主體有所為(wei)，有所不能為(wei)。這是最好的(de)(de)監(jian)管(guan)(guan)(guan)，唯此(ci)，中(zhong)國資(zi)本市場方(fang)能長(chang)治久安。

　　“逝者(zhe)如斯(si)夫(fu)，不舍晝(zhou)夜。”30年(nian)輝煌已成過去，中國(guo)資(zi)本市場當勵精圖治再出發。