據報道(dao)，江蘇(su)省(sheng)委(wei)、省(sheng)政(zheng)府近日印發了(le)《關于全面深化國(guo)有企業(ye)和(he)國(guo)有資(zi)產管(guan)理體(ti)制改(gai)革的(de)意見》（以下簡稱 《意見》），設定了(le)此次江蘇(su)國(guo)資(zi)改(gai)革的(de)總目標(biao)。

　　該方(fang)案設(she)有(you)5個(ge)方(fang)面，20個(ge)條(tiao)文。其中，改革(ge)的(de)(de)目標是到(dao)2020年構建完成具有(you)江蘇(su)特(te)色(se)的(de)(de)國有(you)經濟布局和結構，企業國有(you)資(zi)本在基礎設(she)施、能源(yuan)資(zi)源(yuan)、公共服務、戰略性新興(xing)產業、金融(rong)投資(zi)等重要(yao)領(ling)域的(de)(de)集聚度達到(dao)80%以上。

　　同時，本次(ci)江蘇國資改革還將國企(qi)分(fen)為公共服務類(lei)(lei)、特(te)定功能類(lei)(lei)以及一般競爭類(lei)(lei)三種(zhong)類(lei)(lei)型，實(shi)施分(fen)類(lei)(lei)管(guan)理。并(bing)對(dui)混(hun)合所有制的(de)改革給予(yu)大篇幅的(de)介紹，明確提出(chu)允許(xu)混(hun)合所有制企(qi)業的(de)員工持股。

　　涉3.2萬億資產

　　作為(wei)經濟強(qiang)省(sheng)(sheng)，2013年江(jiang)蘇(su)(su)省(sheng)(sheng)GDP以5.92萬億元穩居國(guo)內第二大省(sheng)(sheng)級經濟體。而江(jiang)蘇(su)(su)的國(guo)資(zi)體量也相當(dang)龐大。

　　來自江蘇省國資委(wei)(wei)的(de)數據，截至2013年底，江蘇省市國資委(wei)(wei)履行出資人職責(ze)的(de)國有(you)及國有(you)控股企業(ye)資產(chan)總額達3.2萬(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)，同比(bi)(bi)增長20%；全年完(wan)成營業(ye)收(shou)入7153億(yi)元(yuan)(yuan)，實(shi)現利潤583億(yi)元(yuan)(yuan)，上繳稅費420億(yi)元(yuan)(yuan)，同比(bi)(bi)分別增長7.8%、9%、3.1%。

　　規模如(ru)此之大(da)的江蘇省國(guo)資(zi)改革(ge)，自然受到(dao)了外界的強烈關注。據了解，本次(ci)(ci)方案的一大(da)亮點是，首(shou)次(ci)(ci)提出(chu)了建立鼓(gu)勵探索創新的容(rong)錯機制，業(ye)內人士(shi)看來，在國(guo)資(zi)改革(ge)這樣一項重(zhong)大(da)改革(ge)領(ling)域出(chu)臺如(ru)此機制實屬罕見。

　　對(dui)此(ci)，南京一(yi)家國(guo)(guo)(guo)資上市公司高管王海剛(gang)對(dui)《每日經(jing)濟新聞》記者說，“國(guo)(guo)(guo)資改(gai)革的最大紅(hong)線(xian)就是防止(zhi)國(guo)(guo)(guo)有資產(chan)流(liu)失，江蘇(su)出臺容錯機制，是在一(yi)定程度上總結(jie)此(ci)前國(guo)(guo)(guo)資改(gai)革經(jing)驗，這可(ke)以提升改(gai)革動(dong)力。”

　　提高國資證券化

　　此次(ci)改革方案(an)明(ming)確提(ti)出了要(yao)提(ti)高(gao)國有(you)資產的證(zheng)券化，創造條件推動國有(you)企業(ye)(ye)改制上市(shi)，促進國有(you)企業(ye)(ye)轉變(bian)機制，推進具備條件的企業(ye)(ye)集團實(shi)現整體上市(shi)或者(zhe)核(he)心資產業(ye)(ye)務資產上市(shi)，做強國有(you)資產證(zheng)券化。

　　實(shi)際上，江蘇國資已(yi)經(jing)經(jing)歷(li)了(le)三次的改革(ge)，規(gui)模實(shi)現(xian)了(le)快速增長，經(jing)營效(xiao)率也有(you)了(le)不小的提高，但整體(ti)證券化率偏低、上市公司行業分散、產值(zhi)結構和市值(zhi)結構不匹配。

　　“江(jiang)蘇的(de)(de)國資(zi)雖然較多，體量也(ye)很大(da)，但是(shi)(shi)整體上(shang)市規(gui)模較小，大(da)多是(shi)(shi)以國資(zi)旗(qi)下(xia)的(de)(de)公(gong)司上(shang)市，這也(ye)是(shi)(shi)江(jiang)蘇國資(zi)改革(ge)的(de)(de)一個重點問題。”南京財(cai)經大(da)學(xue)教授張(zhang)健對 《每日經濟新聞》記(ji)者說。

　　數(shu)據(ju)顯示(shi)，截至(zhi)2013年底，江(jiang)(jiang)蘇省市(shi)(shi)級國資委控股的上市(shi)(shi)公司共有45家(jia)(jia)，總(zong)市(shi)(shi)值(zhi)達到(dao)3424億元(yuan)(yuan)(yuan)，數(shu)量比廣東(dong)(dong)、浙江(jiang)(jiang)、山(shan)(shan)東(dong)(dong)和上海(hai)都少(shao)。 據(ju)《每日經濟新聞(wen)》記者了解，目前廣東(dong)(dong)、浙江(jiang)(jiang)、山(shan)(shan)東(dong)(dong)、上海(hai)四個省市(shi)(shi)國資控股的上市(shi)(shi)公司數(shu)量分別為61家(jia)(jia)、32家(jia)(jia)、44家(jia)(jia)、72家(jia)(jia)，總(zong)市(shi)(shi)值(zhi)分別達到(dao)5697億元(yuan)(yuan)(yuan)、2814億元(yuan)(yuan)(yuan)、4212億元(yuan)(yuan)(yuan)、9954億元(yuan)(yuan)(yuan)。

　　華泰證(zheng)(zheng)券(quan)(行(xing)情,問(wen)診(zhen))的統計數據顯(xian)示，按照2012年底(di)的GDP與上(shang)市(shi)公司總市(shi)值(zhi)推算，江蘇(su)(su)省(sheng)證(zheng)(zheng)券(quan)化(hua)率(lv)(lv)僅為20.8%，遠低(di)于(yu)(yu)北京(jing)的614%，上(shang)海的124%，低(di)于(yu)(yu)全國(guo)(guo)平均51.5%的水(shui)平，也低(di)于(yu)(yu)GDP相當的廣東省(sheng)的53.2%和浙江省(sheng)的31.9%，“從資產(chan)證(zheng)(zheng)券(quan)化(hua)水(shui)平來(lai)(lai)看，江蘇(su)(su)國(guo)(guo)企(qi)整(zheng)體(ti)證(zheng)(zheng)券(quan)化(hua)率(lv)(lv)偏低(di)，地(di)域不平衡，且國(guo)(guo)企(qi)市(shi)值(zhi)占比低(di)于(yu)(yu)全國(guo)(guo)平均水(shui)平。”張健對《每日經濟新(xin)聞(wen)》記者說。“從國(guo)(guo)企(qi)內部效率(lv)(lv)來(lai)(lai)看，江蘇(su)(su)省(sheng)上(shang)市(shi)國(guo)(guo)企(qi)效率(lv)(lv)較(jiao)高(gao)，但(dan)未上(shang)市(shi)國(guo)(guo)企(qi)效率(lv)(lv)低(di)下。從國(guo)(guo)企(qi)財(cai)務看，江蘇(su)(su)省(sheng)國(guo)(guo)企(qi)經營(ying)效率(lv)(lv)相對較(jiao)高(gao)而負債率(lv)(lv)相對較(jiao)低(di)，輕資產(chan)優勢(shi)體(ti)現較(jiao)為明顯(xian)，上(shang)市(shi)國(guo)(guo)企(qi)普遍費用(yong)率(lv)(lv)高(gao)企(qi)，資產(chan)周轉(zhuan)率(lv)(lv)較(jiao)低(di)，經營(ying)效率(lv)(lv)未來(lai)(lai)仍有提升空間。”

　　混合所有制允許員工持股

　　江(jiang)蘇此次國(guo)(guo)資(zi)(zi)(zi)改革對構建(jian)(jian)國(guo)(guo)有(you)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)投(tou)資(zi)(zi)(zi)運營平臺也(ye)相(xiang)當重視。《意見》提出，將通過資(zi)(zi)(zi)產、業務劃撥或(huo)者收購兼并，新建(jian)(jian)和改建(jian)(jian)若干國(guo)(guo)有(you)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)投(tou)資(zi)(zi)(zi)運營公司。省、市、縣各級可新建(jian)(jian)或(huo)改建(jian)(jian)1至2戶國(guo)(guo)有(you)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)運營公司，推動國(guo)(guo)有(you)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)合理(li)流動，促進國(guo)(guo)有(you)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)保值(zhi)增值(zhi)，提高國(guo)(guo)有(you)資(zi)(zi)(zi)產證券化水平。

　　此外，江蘇國資改革方案(an)還明確(que)了允許混合所有制企業(ye)員(yuan)工持股，將(jiang)探索員(yuan)工持股的多種形式，不搞(gao)平(ping)均分配，按自愿持股原則，根據持股人對企業(ye)的影響和貢(gong)獻，企業(ye)經營(ying)管理(li)者、業(ye)務骨(gu)干(gan)和核心技術人員(yuan)可在(zai)公司持有較高(gao)比(bi)例股權。

　　對此(ci)，張(zhang)健對《每日經濟(ji)新聞(wen)》記者說，“允許混合所有制(zhi)企業員工持股，可以破除改(gai)革的阻力，有利于推動(dong)國資改(gai)革步伐。”

　　方案(an)(an)規(gui)定，以(yi)后國有企業領(ling)導班子和領(ling)導人員實行(xing)任(ren)(ren)期(qi)契(qi)約化管理，實行(xing)任(ren)(ren)期(qi)考(kao)核(he)和年度考(kao)核(he)相結合(he)，考(kao)核(he)不(bu)(bu)合(he)格的(de)予以(yi)降職或解(jie)聘，逐(zhu)步(bu)建立退出機制(zhi)。張健說，“江蘇國資(zi)改(gai)革(ge)方案(an)(an)確定的(de)政企分(fen)離，官員去(qu)企業就(jiu)等(deng)于失去(qu)了體(ti)制(zhi)內的(de)行(xing)政關系，萬一企業做得不(bu)(bu)好，就(jiu)會導致竹籃(lan)打水一場空，這(zhe)也是江蘇目前出現提高國資(zi)企業待遇(yu)，也沒有官員主(zhu)動請纓的(de)原因(yin)。”

　　概念股一覽：

　　江蘇舜天(行情,問診)、鳳凰傳媒(行情,問診)、鳳凰股份(行情,問診)、匯鴻股(gu)份(行(xing)情,問(wen)診(zhen))、華泰證券、徐工機械(行(xing)情,問(wen)診(zhen))。

　　【概念股解析】

　　徐工機械：增持釋放積極信號 現金收購顯現第一波業績向上彈性

　　研究機(ji)構：國泰君安 撰寫(xie)日期：2014-07-21

　　結論：增持釋放(fang)基本面見底的積極信號(hao)，集團兌現注(zhu)入承諾為公(gong)司貢獻業績彈(dan)性(xing)15.51%以上，尼(ni)加拉瓜(gua)運(yun)河項目后續或貢獻更(geng)大彈(dan)性(xing)。基于現有主業，預計(ji)2014-16年(nian)EPS 為0.76、0.82、0.89元。考慮集團注(zhu)入資產，預計(ji)2014-16年(nian)EPS 為0.89、0.95、1.04元。因收購方案，給予估值(zhi)溢價，目標(biao)價由9.15上調至10元，相當于1.04倍PB、2014年(nian)PE 13X，增持。

　　大股東(dong)增持釋(shi)放基(ji)(ji)本(ben)面見底的(de)積(ji)極(ji)信號(hao)：①大股東(dong)6個工(gong)作日迅速完成1%的(de)增持計劃，釋(shi)放基(ji)(ji)本(ben)面見底的(de)積(ji)極(ji)信號(hao)。②判斷(duan)公(gong)司(si)基(ji)(ji)本(ben)面率先見底的(de)原因包括：下游(you)以基(ji)(ji)建為主(zhu)，受(shou)房地(di)產(chan)影響較小；及(ji)時收(shou)緊銷(xiao)售(shou)政(zheng)策，財務(wu)報(bao)表日益(yi)健康；行業低迷(mi)時，公(gong)司(si)產(chan)品(pin)質量等比較優(you)勢(shi)更加(jia)明顯(xian)。

　　集團(tuan)兌現資(zi)產(chan)注(zhu)(zhu)入承諾(nuo)，貢(gong)獻(xian)第一波業績(ji)(ji)向上彈性(xing)：①注(zhu)(zhu)入徐(xu)工基(ji)礎等優質(zhi)資(zi)產(chan)，基(ji)于(yu)2014年(nian)一季(ji)度報(bao)表，考慮注(zhu)(zhu)入資(zi)產(chan)成長性(xing)更好，預計注(zhu)(zhu)入后2014年(nian)全年(nian)為(wei)公(gong)司(si)追溯調整報(bao)表帶來的業績(ji)(ji)增量(liang)至(zhi)少在15.51%。②推遲挖(wa)機資(zi)產(chan)注(zhu)(zhu)入，取消(xiao)租賃資(zi)產(chan)注(zhu)(zhu)入，不(bu)拖(tuo)累公(gong)司(si)經營質(zhi)量(liang)。

　　尼加(jia)拉瓜運河(he)項目規劃獲批，或(huo)帶來更(geng)大的業(ye)績彈性：盡管(guan)備(bei)受質疑，運河(he)項目又(you)取得新進(jin)展，當地政(zheng)府批準(zhun)了香(xiang)尼公司提交的建設規劃。如果公司拿下設備(bei)獨(du)家供應權(quan)，那么(me)未來5年平(ping)均每年將為(wei)公司帶來百(bai)億元左右(you)訂(ding)單，相當于2013年收入的37%。

　　受(shou)益(yi)國企改革(ge)(ge)：同(tong)類(lei)龍頭公(gong)司(si)中，徐工機械高管激(ji)勵力度遠遠不夠。在(zai)新一(yi)輪國企改革(ge)(ge)推動下，在(zai)新一(yi)輪國企改革(ge)(ge)推動下，有望(wang)實現(xian)公(gong)司(si)國企改革(ge)(ge)，為公(gong)司(si)更快更好(hao)走出(chu)工程機械行業低迷期(qi)注(zhu)入活力。

　　風險因素(su)：國內需求(qiu)大(da)幅下滑(hua)、原材(cai)料價格上漲。

　　鳳凰股份：拿地一小步 養老產業邁出一大步

　　研(yan)究機構(gou)：國信證券 撰(zhuan)寫日期：2014-07-14

　　事項：

　　公(gong)司(si)(si)于(yu)7月11日(ri)公(gong)告：1、公(gong)司(si)(si)擬(ni)與寧宜臵業簽(qian)署協議，受(shou)讓寧宜子公(gong)司(si)(si)100%股(gu)權，獲(huo)取養老產業項目用(yong)地；2、公(gong)司(si)(si)終止非公(gong)開(kai)發(fa)行事項，放(fang)棄對園林景觀(guan)公(gong)司(si)(si)的收購；3、公(gong)司(si)(si)于(yu)14日(ri)復牌。

　　評論：

　　大健康養老產業是中國下一個掘金點

　　我曾在(zai)2月18日發(fa)表(biao)了養老(lao)產業(ye)專題《老(lao)有所依(yi)，誰人可(ke)依(yi)？》，對中(zhong)(zhong)國(guo)養老(lao)產業(ye)的(de)(de)(de)廣闊前(qian)(qian)景進行了深入分(fen)析。文中(zhong)(zhong)認為：目前(qian)(qian)中(zhong)(zhong)國(guo)老(lao)齡化(hua)形(xing)勢已(yi)十(shi)分(fen)嚴(yan)峻，從(cong)社會和(he)文化(hua)視角看，中(zhong)(zhong)國(guo)未來(lai)(lai)將(jiang)存(cun)在(zai)養老(lao)難局，“孝(xiao)道衰落”及“計劃生(sheng)育國(guo)策”勢必使(shi)“機(ji)構養老(lao)”成為50年代(dai)至80年代(dai)出生(sheng)的(de)(de)(de)精英階層(ceng)養老(lao)的(de)(de)(de)現實選擇，中(zhong)(zhong)國(guo)“機(ji)構養老(lao)產業(ye)”未來(lai)(lai)具有廣闊的(de)(de)(de)發(fa)展空間，是毋(wu)庸臵疑的(de)(de)(de)朝陽產業(ye)。預計未來(lai)(lai)養老(lao)產業(ye)的(de)(de)(de)爆發(fa)或與近年來(lai)(lai)電商爆發(fa)類似--“曾經的(de)(de)(de)非(fei)主(zhu)流人群(qun)(qun)的(de)(de)(de)非(fei)主(zhu)流需(xu)求”因“非(fei)主(zhu)流人群(qun)(qun)成為主(zhu)流人群(qun)(qun)”而成為主(zhu)流需(xu)求。

　　按照國(guo)(guo)際通(tong)行標準，一個國(guo)(guo)家60歲(sui)以上(shang)的老(lao)(lao)年人(ren)(ren)(ren)口(kou)(kou)(kou)或65歲(sui)以上(shang)的老(lao)(lao)年人(ren)(ren)(ren)口(kou)(kou)(kou)在總(zong)人(ren)(ren)(ren)口(kou)(kou)(kou)中的比例超過10%和7%，那么這(zhe)個國(guo)(guo)家就達(da)到人(ren)(ren)(ren)口(kou)(kou)(kou)老(lao)(lao)齡(ling)(ling)化，2013年中國(guo)(guo)老(lao)(lao)年人(ren)(ren)(ren)口(kou)(kou)(kou)數量已突破2億大關，達(da)到2.02億，老(lao)(lao)齡(ling)(ling)化水平達(da)到14.8%，因此，我國(guo)(guo)早已開始(shi)進入(ru)老(lao)(lao)齡(ling)(ling)化社會。隨著未來(lai)老(lao)(lao)齡(ling)(ling)化速度加快，我國(guo)(guo)老(lao)(lao)齡(ling)(ling)人(ren)(ren)(ren)口(kou)(kou)(kou)將逐(zhu)漸(jian)上(shang)升，老(lao)(lao)年人(ren)(ren)(ren)的“衣(yi)、食、住、行”將成為社會關注的重(zhong)點。

　　2010年(nian)，我國(guo)老(lao)年(nian)人(ren)(ren)退(tui)休(xiu)金(jin)總額(e)達(da)8383億(yi)元(yuan)；2020年(nian)，將(jiang)達(da)28145億(yi)元(yuan)；到2030年(nian)，退(tui)休(xiu)金(jin)總額(e)將(jiang)達(da)到73210億(yi)元(yuan)。目前老(lao)年(nian)人(ren)(ren)可用于購(gou)買老(lao)年(nian)用品(pin)的(de)支(zhi)出已(yi)達(da)4000億(yi)元(yuan)。綜上(shang)，中國(guo)的(de)老(lao)年(nian)群體已(yi)經成(cheng)為一(yi)支(zhi)重(zhong)要的(de)消(xiao)費大(da)軍，養老(lao)產(chan)業將(jiang)成(cheng)為我國(guo)下一(yi)個(ge)掘金(jin)點(dian)。

　　早已謀劃轉型，成為掘金先鋒

　　公(gong)司(si)曾于(yu)去年10月22號(hao)公(gong)告：在充分認識到人口(kou)老(lao)齡化給我國養老(lao)產(chan)(chan)業(ye)帶(dai)來的(de)(de)巨(ju)大需求及(ji)機遇(yu)，決定投(tou)資5億元成立專門的(de)(de)養老(lao)產(chan)(chan)業(ye)公(gong)司(si)，致(zhi)力于(yu)養老(lao)產(chan)(chan)業(ye)的(de)(de)研究(jiu)、開發、運營與管理(li)。該(gai)事件是(shi)公(gong)司(si)開啟戰略轉(zhuan)型，淡出(chu)原有地產(chan)(chan)業(ye)務，進軍大健康養老(lao)產(chan)(chan)業(ye)的(de)(de)標志(zhi)。

　　轉型穩步推進，整合醫療資源

　　醫(yi)(yi)療與照護服務是(shi)老(lao)年(nian)人最(zui)需要的(de)(de)兩(liang)個方面，也是(shi)大(da)健康養(yang)(yang)老(lao)產業(ye)最(zui)為(wei)重要的(de)(de)組成部(bu)分。早在今年(nian)3月份，公(gong)司就開始(shi)大(da)力推進醫(yi)(yi)療資(zi)(zi)源的(de)(de)整合(he)，先后與江(jiang)(jiang)蘇(su)省(sheng)(sheng)(sheng)人民醫(yi)(yi)院和江(jiang)(jiang)蘇(su)仁醫(yi)(yi)醫(yi)(yi)院簽訂(ding)戰略合(he)作協(xie)議，約定(ding)利用各(ge)自優勢共同(tong)發(fa)(fa)展健康養(yang)(yang)老(lao)產業(ye)。我們在3月初的(de)(de)研究報告《轉型(xing)再(zai)邁出一大(da)步(bu)》，對該(gai)事(shi)件做了分析(xi)，認為(wei)：公(gong)立醫(yi)(yi)院改制應是(shi)大(da)勢所趨，共同(tong)參與本(ben)次鳳凰(huang)股份與江(jiang)(jiang)蘇(su)省(sheng)(sheng)(sheng)人民醫(yi)(yi)院合(he)作的(de)(de)江(jiang)(jiang)蘇(su)仁醫(yi)(yi)醫(yi)(yi)院投(tou)(tou)資(zi)(zi)管(guan)理(li)有限公(gong)司是(shi)一家(jia)能提供醫(yi)(yi)院投(tou)(tou)資(zi)(zi)咨詢(xun)服務和解決方案的(de)(de)企業(ye)，因此(ci)，一旦省(sheng)(sheng)(sheng)人民醫(yi)(yi)院改制，鳳凰(huang)股份投(tou)(tou)資(zi)(zi)應順理(li)成章。而醫(yi)(yi)療資(zi)(zi)源作為(wei)養(yang)(yang)老(lao)產業(ye)不可或缺(que)的(de)(de)配(pei)套，將為(wei)公(gong)司養(yang)(yang)老(lao)產業(ye)發(fa)(fa)展打下堅(jian)實基(ji)礎。

　　3月23日(ri)(ri)，公司在2013年(nian)(nian)的(de)年(nian)(nian)報(bao)中(zhong)披(pi)露(lu)“今年(nian)(nian)明(ming)(ming)確將健康養老產(chan)(chan)業(ye)(ye)作(zuo)為(wei)重大戰略發(fa)(fa)(fa)展方向”，并“緊(jin)鑼密鼓(gu)地與國(guo)(guo)內外(wai)(wai)相(xiang)關機(ji)構開展深入(ru)洽談合(he)(he)作(zuo)”，“將盡快啟(qi)動合(he)(he)作(zuo)項目”。特別值得一(yi)提的(de)是：公司在年(nian)(nian)報(bao)中(zhong)披(pi)露(lu)了“將積極圍(wei)繞養養老產(chan)(chan)業(ye)(ye)全產(chan)(chan)業(ye)(ye)鏈，包(bao)括醫療、護(hu)理(li)、智能化(hua)服務、文化(hua)、養老地產(chan)(chan)開發(fa)(fa)(fa)以(yi)及生態農業(ye)(ye)等領(ling)域進(jin)行戰略布局”，引入(ru)“第(di)(di)三(san)(san)方長(chang)期資(zi)金(jin)”和專業(ye)(ye)養老運營(ying)(ying)管(guan)理(li)機(ji)構、投資(zi)機(ji)構。對此，我在3月24日(ri)(ri)的(de)研究(jiu)報(bao)告《擁抱(bao)未來》中(zhong)認(ren)為(wei)：養老產(chan)(chan)業(ye)(ye)投資(zi)回(hui)收期較(jiao)長(chang)，但作(zuo)為(wei)新興產(chan)(chan)業(ye)(ye)，持續增長(chang)潛(qian)力較(jiao)好，TVg比(bi)較(jiao)明(ming)(ming)顯，若運營(ying)(ying)得當(dang)，平均年(nian)(nian)收益(yi)率大于WACC并不(bu)難，因此產(chan)(chan)業(ye)(ye)比(bi)較(jiao)受長(chang)線資(zi)金(jin)青睞，對外(wai)(wai)資(zi)而言，由(you)于境(jing)內外(wai)(wai)無風(feng)險(xian)利率存在套利空(kong)間，更具吸引力。從目前布局養老產(chan)(chan)業(ye)(ye)的(de)長(chang)線資(zi)金(jin)分(fen)類來看(kan)，險(xian)資(zi)由(you)于負(fu)債端具備長(chang)久期優(you)勢，且(qie)符合(he)(he)保監會的(de)相(xiang)關政策，和其他資(zi)金(jin)相(xiang)比(bi)更具優(you)勢。并且(qie)，由(you)于公司實際(ji)控制(zhi)人(ren)是江蘇省人(ren)民(min)政府，“引入(ru)第(di)(di)三(san)(san)方資(zi)金(jin)”發(fa)(fa)(fa)展養老產(chan)(chan)業(ye)(ye)，也符合(he)(he)當(dang)前國(guo)(guo)企(qi)改革推進(jin)混合(he)(he)所有(you)制(zhi)的(de)大方向。

　　6月18日，在(zai)WIND上我們看到一條(tiao)新聞--公司(si)控股股東鳳凰集團與南京市政府、江(jiang)蘇腫瘤醫院合作(zuo)投(tou)資建設世界先進水(shui)平的質(zhi)子重離(li)子醫院，進一步完善公司(si)在(zai)大健康養(yang)老產(chan)業(ye)中的布(bu)局。

　　拿地一小步，養老產業邁出一大步

　　本次公司(si)(si)與江(jiang)蘇(su)寧宜(yi)(yi)臵業簽署(shu)合作議案，購買(mai)寧宜(yi)(yi)子公司(si)(si)100%股(gu)權（該公司(si)(si)在(zai)江(jiang)蘇(su)省宜(yi)(yi)興市持有283畝(mu)土(tu)地，價格不超(chao)過200萬/畝(mu)），用于專業開發養(yang)(yang)老產(chan)業項目。該事(shi)件標志著公司(si)(si)布局養(yang)(yang)老產(chan)業從戰略規(gui)劃到實施又(you)進一(yi)(yi)大(da)步，與此前整(zheng)合的(de)醫(yi)療資源一(yi)(yi)起，構成公司(si)(si)大(da)健康養(yang)(yang)老產(chan)業體系中的(de)重要一(yi)(yi)環。

　　放棄非核心業務收購，集中投放資源

　　由于養(yang)(yang)老產(chan)(chan)業是依(yi)托第(di)一、第(di)二和(he)傳統的(de)第(di)三產(chan)(chan)業派(pai)生出來(lai)的(de)特殊的(de)綜合性產(chan)(chan)業，涵(han)蓋居住、護理(li)(li)、醫(yi)療、康(kang)(kang)復(fu)、健(jian)康(kang)(kang)、管(guan)理(li)(li)、文體活動、餐飲服務(wu)等相關產(chan)(chan)業，涉及面廣，需投入(ru)較多資(zi)金(jin)，不適宜涉足(zu)非核心業務(wu)的(de)多元化投資(zi)。因(yin)此，公(gong)司管(guan)理(li)(li)層立足(zu)長遠規劃，最終(zhong)放棄收購園林綠化景觀公(gong)司，彰顯(xian)了(le)集中資(zi)源、做好大健(jian)康(kang)(kang)養(yang)(yang)老產(chan)(chan)業的(de)意(yi)志。

　　大健康養老產業前景廣闊，公司轉型意志堅決，維持推薦評級

　　2014年是養(yang)老(lao)(lao)(lao)產(chan)(chan)業(ye)元(yuan)年，蘊含廣闊市場空間。一方(fang)面(mian)，建(jian)國(guo)(guo)后首批生育高峰期人口將逐(zhu)步邁(mai)入老(lao)(lao)(lao)年，隨之而來(lai)的老(lao)(lao)(lao)年人口將急劇(ju)增(zeng)加，另一方(fang)面(mian)，養(yang)老(lao)(lao)(lao)問題(ti)得到政(zheng)府重點關(guan)注，在養(yang)老(lao)(lao)(lao)產(chan)(chan)業(ye)用地、政(zheng)府配(pei)套、資(zi)金(jin)支持和(he)稅收(shou)優惠等方(fang)面(mian)可能(neng)獲得政(zheng)策突破(po)，填補空白(bai)。在中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)老(lao)(lao)(lao)齡化逐(zhu)漸加速的背(bei)景下，大健康養(yang)老(lao)(lao)(lao)產(chan)(chan)業(ye)將成為中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)下一個掘金(jin)點。

　　公(gong)(gong)司(si)作為(wei)轉型(xing)而來的掘金先鋒，從(cong)整(zheng)合醫療到拿下(xia)養(yang)老項目，從(cong)設立(li)養(yang)老產業子(zi)公(gong)(gong)司(si)到放棄非同心業務收購(gou)，舉(ju)手投足之間(jian)彰顯公(gong)(gong)司(si)徹底轉型(xing)，做(zuo)大做(zuo)強健康(kang)養(yang)老產業的態度與(yu)決心。我們預計，在不考慮相關(guan)大健康(kang)養(yang)老業務的影(ying)響下(xia)，公(gong)(gong)司(si)2014-2016年EPS分別為(wei)0.6/0.76/0.97元，對應PE13/11/8倍，P/NAV0.7，維持(chi)“推薦”評級。

　　鳳凰傳媒：跨境收購 數字化轉型龍頭開啟新篇章

　　研究(jiu)機構：招商證券(行情,問診) 撰寫日期：2014-05-14

　　交(jiao)易(yi)(yi)價格(ge)合理(li)，收益(yi)確定(ding)性(xing)強。此次交(jiao)易(yi)(yi)對價8000萬(wan)(wan)美元，對應2014財年PE約為13.63倍(bei)，在(zai)排除政策(ce)紅利的情況下，交(jiao)易(yi)(yi)標的2014—2018年的合并凈利潤(run)分(fen)別為587、632、715、804、897萬(wan)(wan)美元，通(tong)過本次收購，公司一舉(ju)獲得國際性(xing)的童書(shu)資產(chan)和銷售渠道，也有利于公司進(jin)軍(jun)國際出版(ban)市(shi)場(chang)。

　　并(bing)購世界領先(xian)童(tong)書(shu)生(sheng)產(chan)(chan)商(shang)，數字化(hua) 內(nei)容 渠(qu)道助(zhu)力公司(si)(si)國(guo)際(ji)化(hua)拓(tuo)展步伐。1、PIL歷史超過(guo)40年，是北美地區領先(xian)的消(xiao)費(fei)類(lei)期刊發行商(shang)之一，每(mei)年生(sheng)產(chan)(chan)超過(guo)400本新書(shu)、印制(zhi)20多(duo)萬(wan)冊圖(tu)書(shu)，尤其以(yi)有聲童(tong)書(shu)與(yu)益智(zhi)早教(jiao)結合(he)的泛(fan)文化(hua)產(chan)(chan)品(pin)(pin)著(zhu)稱(cheng)，是迪斯尼(ni)、費(fei)雪牌(pai)(pai)(pai)(pai)、美泰、尼(ni)克和芝(zhi)麻街(jie)工(gong)作(zuo)室等眾(zhong)多(duo)著(zhu)名兒(er)童(tong)品(pin)(pin)牌(pai)(pai)(pai)(pai)的授權許可方(fang)，品(pin)(pin)牌(pai)(pai)(pai)(pai)影(ying)響力和美譽度高；2、兒(er)童(tong)產(chan)(chan)業(ye)(ye)潛力巨大，根據相關統計(ji)，我(wo)國(guo)兒(er)童(tong)支(zhi)(zhi)出(chu)(chu)占(zhan)家庭總支(zhi)(zhi)出(chu)(chu)的30%-50%，而(er)(er)隨著(zhu)“單獨二孩”的實施(shi)，未來幾年整個(ge)嬰(ying)童(tong)市(shi)場(chang)有望超過(guo)2萬(wan)億，其中教(jiao)育支(zhi)(zhi)出(chu)(chu)已(yi)經(jing)成(cheng)為僅次于(yu)食物(wu)的第二大日常支(zhi)(zhi)出(chu)(chu)。3、我(wo)們(men)認為此(ci)(ci)次收購具備明顯的協同(tong)效(xiao)應，一方(fang)面，有助(zhu)于(yu)拓(tuo)展公司(si)(si)的產(chan)(chan)業(ye)(ye)鏈從(cong)而(er)(er)增(zeng)強公司(si)(si)在童(tong)書(shu)出(chu)(chu)版業(ye)(ye)務上的實力，也符(fu)合(he)公司(si)(si)一貫(guan)加(jia)快業(ye)(ye)態(tai)創新的布局，另一方(fang)面則有助(zhu)于(yu)交易標的依托公司(si)(si)在國(guo)內(nei)豐(feng)富的品(pin)(pin)牌(pai)(pai)(pai)(pai)、渠(qu)道、經(jing)驗等資源低成(cheng)本開(kai)拓(tuo)亞(ya)洲市(shi)場(chang)，從(cong)而(er)(er)打開(kai)新的發展空間；而(er)(er)市(shi)場(chang)擔心紙質出(chu)(chu)版公司(si)(si)的發展空間問題，但(dan)我(wo)們(men)認為，公司(si)(si)的產(chan)(chan)品(pin)(pin)包括有聲讀物(wu)以(yi)及(ji)益智(zhi)體驗型產(chan)(chan)品(pin)(pin)為主，所(suo)以(yi)對此(ci)(ci)并(bing)不需要過(guo)多(duo)擔心。

　　維(wei)持“強(qiang)烈推薦-A”投資評級(ji)：公司(si)2013年分別布局了游戲，影視(shi)(shi)，文化MALL等(deng)細分領域，其中鳳(feng)凰(huang)傳奇影視(shi)(shi)除(chu)了將投拍《山海經》、《藏地白皮書》等(deng)7部影視(shi)(shi)劇之外，公司(si)制作的(de)大劇《劫(jie)中劫(jie)》也正處在發行階段中，值(zhi)得期(qi)待。而2014年，除(chu)了增(zeng)值(zhi)稅返(fan)還外，公司(si)現已公告進軍(jun)兒童教育領域，公司(si)力爭全媒體的(de)雄心已經非(fei)常清晰(xi)，我們預計公司(si)2014~2016年的(de)EPS分別是0.49元、0.52元、0.59元，處于歷史估值(zhi)最底部，維(wei)持“強(qiang)烈推薦”評級(ji)。

　　風(feng)險提示：數(shu)字化進程不(bu)及(ji)預期的(de)風(feng)險、并(bing)購后整合(he)的(de)風(feng)險。

　　江蘇舜天：

　　公(gong)(gong)司主要從事紡(fang)織品的(de)(de)出(chu)口(kou)業務(wu)(wu)，旗下擁有多家制(zhi)造(zao)型子(zi)公(gong)(gong)司和從事進出(chu)口(kou)業務(wu)(wu)的(de)(de)子(zi)公(gong)(gong)司，產(chan)(chan)品主要出(chu)口(kou)到美(mei)國(guo)、加(jia)拿大(da)、歐盟、日本(ben)等(deng)國(guo)家和地區(qu)。公(gong)(gong)司在(zai)繼續(xu)鞏固和發展傳(chuan)統產(chan)(chan)品如褲(ku)子(zi)、襯衫(shan)、童裝等(deng)出(chu)口(kou)力度的(de)(de)同(tong)時，進一步(bu)(bu)拓展和擴大(da)男西裝、風衣、夾克等(deng)非配額設限產(chan)(chan)品的(de)(de)出(chu)口(kou)業務(wu)(wu)，同(tong)時逐步(bu)(bu)加(jia)大(da)了對品牌(pai)女裝和新品的(de)(de)推銷(xiao)力度。公(gong)(gong)司銷(xiao)售(shou)的(de)(de)主要目標客戶群是以海外的(de)(de)大(da)客戶為(wei)主，重點發展大(da)客戶和高端客戶，正逐步(bu)(bu)探索建立海外營銷(xiao)渠道。

　　匯鴻股份：

　　公(gong)(gong)司(si)(si)(si)以(yi)經營各(ge)類(lei)紡(fang)(fang)織(zhi)(zhi)原料和(he)紡(fang)(fang)織(zhi)(zhi)產(chan)(chan)品(pin)的(de)進出(chu)(chu)口(kou)貿易(yi)為主(zhu)，兼營其他各(ge)類(lei)商品(pin)的(de)進出(chu)(chu)口(kou)、內銷及專業(ye)(ye)服(fu)務等各(ge)項業(ye)(ye)務，是江蘇最(zui)早從事進出(chu)(chu)口(kou)貿易(yi)的(de)省級專業(ye)(ye)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)之一，業(ye)(ye)務遍及一百多個國家(jia)和(he)地(di)區。公(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)紡(fang)(fang)織(zhi)(zhi)品(pin)出(chu)(chu)口(kou)約占業(ye)(ye)務比重的(de)60%左(zuo)右，服(fu)裝出(chu)(chu)口(kou)占20%左(zuo)右。除了紡(fang)(fang)織(zhi)(zhi)品(pin)和(he)服(fu)裝出(chu)(chu)口(kou)主(zhu)業(ye)(ye)之外，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)還進入了房地(di)產(chan)(chan)開發(fa)領域，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)房地(di)產(chan)(chan)業(ye)(ye)務采取的(de)是滾動發(fa)展的(de)模(mo)式，相對規(gui)模(mo)較小，占公(gong)(gong)司(si)(si)(si)業(ye)(ye)務的(de)比重不超過20%。

　　華泰證券：經紀業務增長停滯份額提升 自營資管表現不俗

　　研究機構：中信建投 撰寫日期：2014-04-28

　　事件

　　公(gong)司發(fa)布2014年一季報，實現營(ying)業收(shou)入21.41億元，實現歸屬(shu)于母(mu)公(gong)司股(gu)東的(de)凈(jing)利潤7.81億元，同比分別增長19.6%和24.52%。每(mei)股(gu)收(shou)益(yi)0.14元，期末每(mei)股(gu)凈(jing)資(zi)產(chan)6.51元。

　　簡評

　　傭金率持續下滑，經紀業務增(zeng)長(chang)停滯

　　公司(si)作(zuo)為較早踐行網上證券(quan)的(de)券(quan)商，經紀業(ye)務(wu)傭(yong)金率從(cong)去年(nian)(nian)開始呈顯著下行趨(qu)勢。今(jin)年(nian)(nian)一季度，券(quan)商互聯(lian)網經紀業(ye)務(wu)競(jing)爭加劇，我們(men)測算公司(si)傭(yong)金率為0.57‰，較去年(nian)(nian)同(tong)期(qi)的(de)0.69‰和去年(nian)(nian)全年(nian)(nian)的(de)0.65‰，均有顯著下行。傭(yong)金率下行使得公司(si)股基(ji)交(jiao)易市場份額由去年(nian)(nian)同(tong)期(qi)的(de)5.76%（排(pai)名第二(er)），上升至6.4%，排(pai)名升至第一位(wei)，但是(shi)經紀業(ye)務(wu)貢獻的(de)手續費(fei)凈收(shou)入(ru)9.04億元(yuan)，較去年(nian)(nian)同(tong)期(qi)的(de)9.06億元(yuan)有所下滑(hua)。

　　自營(ying)、資管(guan)表現不(bu)俗

　　報(bao)告期(qi)，公(gong)(gong)司投(tou)資收(shou)(shou)益(yi)實(shi)(shi)現(xian)4.63億(yi)元(yuan)，同比增長132.66%，我們判斷公(gong)(gong)司自(zi)營業(ye)務(wu)(wu)收(shou)(shou)益(yi)表現(xian)不俗，使得投(tou)資收(shou)(shou)益(yi)增長成(cheng)為一季(ji)度業(ye)績實(shi)(shi)現(xian)穩步(bu)增長的主要原因(yin)。去年(nian)以來(lai)，公(gong)(gong)司資管業(ye)務(wu)(wu)處于(yu)快速擴張時期(qi)，一季(ji)度，受托資產(chan)管理(li)業(ye)務(wu)(wu)凈收(shou)(shou)入達1.36億(yi)元(yuan)，同比增長123%，繼續保持(chi)快速增長態勢。

　　中信建投觀點

　　公司經紀(ji)業務市場地位較為穩固，同時(shi)，近(jin)期與網易達成合作，網絡證券發展以及相關業務創(chuang)新獲得強大的資源支(zhi)持(chi)，未來有望(wang)提升紀(ji)經業務盈利能力，彌補傭(yong)金下滑的負面影響。公司目前具(ju)有較明顯的估值優(you)勢，維持(chi)“增持(chi)”評級。