新的一(yi)年開(kai)始(shi)了,投資者(zhe)李明(化名)充滿期(qi)待又難(nan)掩忐忑。
“2019年不確定性太多,買股票怕再被套,買債券(quan)擔(dan)心踩(cai)雷,期貨價(jia)格波動又(you)考驗心臟。”李明告(gao)訴中國證券(quan)報(bao)記者。
展望2019年(nian),全球經濟增長不(bu)確定性增加,國際經貿關系復(fu)雜多變,地緣(yuan)沖突不(bu)可忽視……業內人(ren)士認為,波動率上升和資產價格輪動將(jiang)是(shi)2019年(nian)金融市(shi)場主(zhu)要特征,這從近期(qi)美股、原(yuan)油(you)市(shi)場波動加大(da),尤其是(shi)恐慌指數VIX大(da)漲近一倍可見端倪(ni)。
然而,風(feng)險(xian)和機遇總(zong)是如影隨形(xing),一(yi)些聰明資金從市(shi)場波動加(jia)大中嗅到更多(duo)機會,2019年或是利(li)用波動率(lv)避(bi)險(xian)并賺錢的(de)大年。
猜跌猜漲不如做波動
剛剛過去的2018年,被視為近百年來全球(qiu)金融資產表現最差的一年,李明也無法(fa)獨善(shan)其身。
“股票被(bei)套超過(guo)20%,靠做多國債期貨(huo)對沖了一部(bu)分(fen)損失。”李(li)明說(shuo)。
但債市(shi)也(ye)非(fei)絕對安全的“避風港”,2018年信(xin)用(yong)債違約數量和規模均創歷(li)史新高(gao),一(yi)不小心踩(cai)到(dao)雷,別(bie)說收益,連本金都要搭進去。
而對李明(ming)這(zhe)樣的(de)個人投資者來說,2019年(nian)也許是(shi)更操心的(de)一(yi)年(nian)。機構(gou)普遍認為,2019年(nian)海內外環境更趨(qu)復(fu)雜,不確定性因素增(zeng)多,當前唯一(yi)能(neng)確定的(de)是(shi):這(zhe)將是(shi)跌宕起伏的(de)一(yi)年(nian)。
“2019年全(quan)球經(jing)濟(ji)政策不確定(ding)(ding)性加(jia)劇,包(bao)括美(mei)聯儲加(jia)息頻率、歐央行是(shi)否啟動加(jia)息、英國(guo)(guo)(guo)脫歐結果、國(guo)(guo)(guo)際經(jing)貿關系(xi)變化(hua)等一系(xi)列事件都將加(jia)大全(quan)球經(jing)濟(ji)不穩定(ding)(ding)的風險。”國(guo)(guo)(guo)投(tou)安(an)信期貨期權(quan)業務部行政負責(ze)人洪國(guo)(guo)(guo)晟告訴中國(guo)(guo)(guo)證券報記者。
市場波動加大(da),意(yi)味著風(feng)險,也意(yi)味著機(ji)會(hui)。事(shi)實上,在李(li)明受困(kun)于風(feng)險資產(chan)大(da)跌的同時,過去一段(duan)時間,已有不少(shao)專業(ye)投資者(zhe)正利用波動率(lv)悄悄賺錢。
“2018年(nian)芝加哥期權交易所(CBOE)波(bo)動率(lv)(lv)指數VIX累計(ji)上(shang)漲157%,年(nian)初和年(nian)末均(jun)出現波(bo)動率(lv)(lv)從10漲到30附(fu)近的(de)行情,身邊有朋友2018年(nian)主要(yao)就是做(zuo)多(duo)美(mei)股波(bo)動率(lv)(lv)期貨,賺了(le)不少。”方(fang)正中期期貨金(jin)融衍生品高(gao)級研究員彭博透露。
一個利用波動(dong)率賺(zhuan)錢(qian)的經典案例發(fa)生在(zai)2018年“十一”長(chang)假期間。嘉合(he)基金衍生品投資(zi)部(bu)總(zong)監(jian)余力(li)告(gao)訴記(ji)者,長(chang)假期間,美(mei)股(gu)帶動(dong)全球股(gu)市大跌,我(wo)國央行則決定(ding)進(jin)行一次(ci)較大力(li)度的定(ding)向(xiang)降準,利空(kong)利多交織,不(bu)少投資(zi)者困擾于節后該(gai)如何操(cao)作。
“與其猜節后是(shi)大(da)漲還是(shi)大(da)跌,還不如運(yun)用期權(quan)(quan)得(de)天獨厚(hou)的優勢,用一小部分倉位去構建雙(shuang)買策略,即同時買入(ru)認購期權(quan)(quan)和認沽期權(quan)(quan),做多(duo)波動(dong)率(lv)去博(bo)取節后首日的低(di)開(kai)或(huo)高開(kai)。”余力介紹,2018年9月(yue)28日,他們(men)分別以364元和397元的單價成交了(le)一定數量的C2700與P2600合約,10月(yue)8日分批平倉這一對雙(shuang)買組合后,最終以獲利告(gao)終。
配置波動率資產
站在(zai)當下,以李(li)明為代表的(de)投資(zi)者避險情緒易升難(nan)降,機構(gou)對2019年大(da)類(lei)資(zi)產配(pei)置的(de)建議也(ye)多是以防御為主。這(zhe)意味著,未(wei)來包括波(bo)動率資(zi)產在(zai)內(nei)的(de)避險資(zi)產仍(reng)有較大(da)表現(xian)空間。
近期,美(mei)股(gu)、原油市場均出現(xian)波動加劇跡象。從(cong)衡量市場對未來波動水平預期的VIX指(zhi)數看,日前一(yi)度飚漲一(yi)倍至(zhi)36.2,數次單(dan)日大漲10%甚至(zhi)20%,就體現(xian)投資(zi)者對未來的恐慌情緒。
“美(mei)國股(gu)市暴跌(die)是對美(mei)聯儲加(jia)息及(ji)美(mei)國經(jing)濟(ji)走弱預(yu)期(qi)的反應,原油暴跌(die)則是由于世界(jie)經(jing)濟(ji)放緩、需求減弱預(yu)期(qi),這兩點(dian)都說明(ming)2019年(nian)全球經(jing)濟(ji)可能面臨下滑。”彭博認為,2019年(nian)美(mei)股(gu)調整將(jiang)持(chi)續,避險資產如(ru)黃金、白銀及(ji)債市料將(jiang)有(you)較好表現,風險資產如(ru)股(gu)票、期(qi)貨預(yu)計將(jiang)大幅下跌(die),但期(qi)權衍(yan)生品(pin)由于其(qi)對沖屬性(xing)及(ji)波動率屬性(xing)將(jiang)會有(you)資金加(jia)大配置。
從(cong)國(guo)內資產角度(du)看,洪國(guo)晟認為,A股當前估(gu)值較(jiao)低,從(cong)經濟(ji)基(ji)本面來看,2019年(nian)沒有明顯的觸底后直線上(shang)漲信號,較(jiao)大可能會出現橫(heng)盤(pan)整理(li)走勢,料在(zai)(zai)波動中夯實底部。同時,2019年(nian)債券市(shi)場仍將維持穩中向好行情,但(dan)中美利(li)差(cha)的進一步收窄風(feng)險和企業的信用風(feng)險,在(zai)(zai)一定程(cheng)度(du)上(shang)降低了債市(shi)的配置吸引力。
“除黃金(jin)、白銀外(wai),波動率資產可能也會在管理全球股市(shi)和債市(shi)風險(xian)的(de)過程中得到更多重(zhong)視(shi),VIX指(zhi)數相關的(de)避險(xian)產品市(shi)場(chang)需求可能會進(jin)一(yi)步上升。股指(zhi)期(qi)(qi)貨(huo)、股指(zhi)期(qi)(qi)權(quan)(quan)、國(guo)債期(qi)(qi)貨(huo)、國(guo)債期(qi)(qi)權(quan)(quan)等(deng)金(jin)融(rong)衍生品市(shi)場(chang)的(de)活躍度估(gu)計將有明(ming)顯(xian)提(ti)升。”光大期(qi)(qi)貨(huo)期(qi)(qi)權(quan)(quan)分析師張(zhang)毅表示(shi)。
張毅介紹,利用VIX指數可以管(guan)理美(mei)國股(gu)(gu)市大(da)跌風(feng)險,如(ru)2018年(nian)12月(yue)以來,美(mei)股(gu)(gu)持續大(da)跌,VIX指數連續攀升,如(ru)果(guo)投資者運用看漲VIX的金融工具,就能夠適當管(guan)理美(mei)股(gu)(gu)下跌的系統性風(feng)險。
“在應對美國(guo)股市和債市下跌(die)風險(xian)(xian)加(jia)大(da)過(guo)程中,要適當關注VIX產(chan)品(pin)及期(qi)(qi)貨期(qi)(qi)權等相關金融衍生品(pin),做好(hao)主動性的風險(xian)(xian)管理及投資配置。”張(zhang)毅說。
洪國晟同時表(biao)示,在重要事件發(fa)生前,盡(jin)管(guan)很(hen)難預估市場對應(ying)的漲跌(die),但可以進行相(xiang)應(ying)部位的避險(xian)對沖(chong),或布局波動率(lv)資(zi)(zi)產增加收益。“目前來看(kan),2019年海內外環境復雜,市場有很(hen)多(duo)(duo)不確定性,但波動加大比較確定,建(jian)議投資(zi)(zi)者2019年全年大類資(zi)(zi)產配置仍以防御為主,放更多(duo)(duo)比例在波動率(lv)資(zi)(zi)產和避險(xian)資(zi)(zi)產上(shang)。”
用波動率賺錢有學問
如同其(qi)他金融資(zi)產(chan)一(yi)樣(yang),波(bo)動(dong)(dong)率資(zi)產(chan)也是一(yi)把“雙刃劍”。一(yi)方面(mian)(mian),配置(zhi)波(bo)動(dong)(dong)率資(zi)產(chan)有助于投資(zi)者有效管(guan)理市場不(bu)確定性風(feng)險;另(ling)一(yi)方面(mian)(mian),市場存在波(bo)動(dong)(dong)節奏突變以(yi)及(ji)波(bo)動(dong)(dong)幅度加(jia)大(da)的風(feng)險,倘若(ruo)風(feng)險敞口較(jiao)大(da),無異于在鋼(gang)絲上行走。
“市(shi)場(chang)波動(dong)的節(jie)奏上,會有市(shi)場(chang)轉(zhuan)折(zhe)的突(tu)發性、市(shi)場(chang)波動(dong)幅度加(jia)大(da)的可(ke)能(neng)性,這從2018年(nian)四(si)季(ji)度國際原(yuan)油(you)(you)市(shi)場(chang)價格(ge)變化中就可(ke)以看(kan)到。季(ji)初,基于對美國加(jia)大(da)對伊朗原(yuan)油(you)(you)出口制裁的擔(dan)憂,投資(zi)者不斷推升國際原(yuan)油(you)(you)價格(ge),一度創出近四(si)年(nian)來新高,后(hou)來卻(que)突(tu)然(ran)轉(zhuan)折(zhe),短短兩個月(yue)內急跌四(si)成,這就是(shi)市(shi)場(chang)波動(dong)節(jie)奏突(tu)變及波動(dong)幅度加(jia)大(da)的真(zhen)實寫照。”張毅告(gao)訴記者。
張毅(yi)指出,波動率變化相較于(yu)股票市場(chang)平(ping)常的價格變化而(er)言,其節奏要(yao)緩慢一(yi)些,也有向均值回歸的長期特征。不過,在市場(chang)出現“黑天鵝”事件時,基于(yu)恐慌性(xing)情緒(xu)影響,波動率往往會發生巨大變化。
對于該如(ru)何配(pei)置波動率(lv)資產,業內專(zhuan)家紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)給(gei)出了自己的建議(yi)。
洪國(guo)晟認為(wei),2019年大類資產(chan)配(pei)置上,建議實行40%波動(dong)率(lv)資產(chan)+40%避險資產(chan)+20%風險資產(chan)的組合,也可以(yi)考慮(lv)交易兩個市場的波動(dong)率(lv)偏差值,如逢高做空CBOE的VIX指(zhi)數,同時在(zai)國(guo)內(nei)市場利用50ETF期(qi)權(quan)做買入跨式等做多波動(dong)率(lv)的操作。
洪國(guo)晟(sheng)表示:“預計2019年(nian)A股(gu)(gu)(gu)和(he)港股(gu)(gu)(gu)的(de)表現(xian)會比美(mei)股(gu)(gu)(gu)好,建(jian)議優先考慮投資A股(gu)(gu)(gu)和(he)港股(gu)(gu)(gu),或做多A股(gu)(gu)(gu)、港股(gu)(gu)(gu)的(de)同(tong)時做空(kong)美(mei)股(gu)(gu)(gu)以進行配(pei)對交易。如果只(zhi)投資A股(gu)(gu)(gu)的(de)話,建(jian)議搭配(pei)50ETF期權(quan)來規避市場(chang)下跌風(feng)險。”
余力進一步(bu)指(zhi)出,不論是2008年金融(rong)危機,還是2011年歐債危機,按以往(wang)歷史表現(xian)看(kan),美(mei)股(gu)熊市(shi)的市(shi)場(chang)環境(jing)中波(bo)動(dong)(dong)率(lv)指(zhi)數(shu)VIX不會像在(zai)慢牛(niu)環境(jing)中那么穩定,單日(ri)波(bo)動(dong)(dong)率(lv)指(zhi)數(shu)上漲20%以上的天(tian)數(shu)占(zhan)比也明(ming)顯增多,而下跌途中的企(qi)穩或反抽階段,波(bo)動(dong)(dong)率(lv)往(wang)往(wang)又可(ke)能(neng)會出現(xian)一波(bo)持(chi)續(xu)下降。
“展(zhan)望2019年,波動(dong)率指數很可(ke)能走出震蕩走高(gao)行(xing)情。這(zhe)對于期權交(jiao)(jiao)易(yi)者的(de)(de)實盤(pan)操作提出了一定挑戰,波動(dong)率的(de)(de)來回震蕩意味(wei)著(zhu)只靠做(zuo)買(mai)方(fang)(fang)或只靠做(zuo)賣方(fang)(fang)的(de)(de)交(jiao)(jiao)易(yi)者將(jiang)很難穩定地獲(huo)得收益(yi),而需要根據(ju)市(shi)場行(xing)情變化有買(mai)有賣調整持倉數量,及時做(zuo)好波動(dong)率交(jiao)(jiao)易(yi)策略(lve)之間的(de)(de)輪動(dong)操作。”余力說。
彭(peng)博同時表(biao)示,利用期(qi)權做波(bo)(bo)動率(lv)交易是(shi)(shi)2019年重要(yao)(yao)的(de)交易策(ce)略,波(bo)(bo)動率(lv)大幅漲跌(die)給(gei)了(le)期(qi)權投資(zi)者(zhe)非(fei)常好的(de)獲利空(kong)(kong)間(jian)。“從策(ce)略上看,買入跨式策(ce)略做多波(bo)(bo)動率(lv)和賣(mai)出跨式策(ce)略做空(kong)(kong)波(bo)(bo)動率(lv)將是(shi)(shi)投資(zi)者(zhe)需要(yao)(yao)學會的(de)重要(yao)(yao)的(de)投資(zi)策(ce)略。美(mei)股(gu)、原(yuan)油、商品料將出現很多機會。”
中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)聲明(ming)(ming):凡本(ben)(ben)網(wang)注(zhu)明(ming)(ming)“來源:中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)”的所(suo)有作(zuo)(zuo)(zuo)品,版權(quan)均屬于中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)。中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)與(yu)作(zuo)(zuo)(zuo)品作(zuo)(zuo)(zuo)者聯合聲明(ming)(ming),任何組(zu)織未經中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)以及作(zuo)(zuo)(zuo)者書面授(shou)權(quan)不得轉載、摘編或利(li)用(yong)(yong)其(qi)它方式使用(yong)(yong)上述(shu)作(zuo)(zuo)(zuo)品。凡本(ben)(ben)網(wang)注(zhu)明(ming)(ming)來源非中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)的作(zuo)(zuo)(zuo)品,均轉載自(zi)其(qi)它媒體,轉載目的在于更好服務(wu)讀者、傳遞信息之需,并不代表本(ben)(ben)網(wang)贊同其(qi)觀點,本(ben)(ben)網(wang)亦不對其(qi)真實性負(fu)責(ze),持異議者應與(yu)原(yuan)出處單位主張權(quan)利(li)。
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