春(chun)節(jie)假期前后,原(yuan)油相關數(shu)據如美國API庫(ku)存周(zhou)報、EIA原(yuan)油周(zhou)報、OPEC月(yue)度原(yuan)油市(shi)場報告、IEA月(yue)度原(yuan)油市(shi)場報告等將密集出臺,業內對(dui)這些(xie)數(shu)據將有何(he)(he)預測,這些(xie)數(shu)據將對(dui)原(yuan)油市(shi)場產(chan)生(sheng)何(he)(he)種影響(xiang)?資(zi)(zi)產(chan)配置(zhi)上,2019年(nian)原(yuan)油又處于何(he)(he)種地位?本期邀(yao)請一德期貨總經理助(zhu)理佘(she)建躍和金石期貨投(tou)資(zi)(zi)咨詢部(bu)主管黃李強(qiang)進行解讀。
供大于求狀態不改
中國(guo)證券(quan)報:春節期間,原油相關(guan)數據將(jiang)密集(ji)出(chu)臺,您對(dui)這(zhe)些數據將(jiang)有何(he)預測?上述數據出(chu)臺將(jiang)對(dui)原油價格產生何(he)種影(ying)響?
佘建躍:原油(you)(you)(you)具有(you)(you)很強的(de)(de)(de)(de)(de)(de)金融屬性(xing)。因此,分析(xi)(xi)油(you)(you)(you)價離不開宏觀(guan),宏觀(guan)影響石(shi)(shi)油(you)(you)(you)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)和(he)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)預期(qi)。宏觀(guan)數據可(ke)能偏弱(ruo),畢竟很多(duo)矛(mao)盾沒有(you)(you)解(jie)決(jue),而且也不是短時間可(ke)以(yi)解(jie)決(jue)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。基于專業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)局限,應更多(duo)從(cong)價格信號去分析(xi)(xi)短期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)石(shi)(shi)油(you)(you)(you)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)強弱(ruo)。目(mu)前,從(cong)價格信號上(shang)看(kan),有(you)(you)矛(mao)盾。例如(ru)近期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)汽油(you)(you)(you)很弱(ruo)、柴油(you)(you)(you)很強。一(yi)強一(yi)弱(ruo),無法確(que)定(ding)石(shi)(shi)油(you)(you)(you)需(xu)(xu)求(qiu)(qiu)是走(zou)弱(ruo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de);而且本來(lai)汽油(you)(you)(you)就有(you)(you)很強的(de)(de)(de)(de)(de)(de)季節(jie)性(xing),存(cun)(cun)在季節(jie)性(xing)修復的(de)(de)(de)(de)(de)(de)機會(hui)和(he)可(ke)能。三大石(shi)(shi)油(you)(you)(you)機構的(de)(de)(de)(de)(de)(de)供需(xu)(xu)平(ping)衡數據,要到春節(jie)后,2月中旬才出來(lai)。供需(xu)(xu)平(ping)衡數據還(huan)是會(hui)顯示供需(xu)(xu)處(chu)于供大于求(qiu)(qiu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)狀態,對后市的(de)(de)(de)(de)(de)(de)預期(qi)也不會(hui)太(tai)強。石(shi)(shi)油(you)(you)(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)供給側(ce),包括歐佩(pei)克+減產(chan)執行、產(chan)油(you)(you)(you)國地緣局勢,以(yi)及美國頁巖油(you)(you)(you)產(chan)量還(huan)存(cun)(cun)在變(bian)數,會(hui)強化石(shi)(shi)油(you)(you)(you)價格的(de)(de)(de)(de)(de)(de)波(bo)動(dong)率;特別是委(wei)內(nei)(nei)瑞(rui)拉政(zheng)局動(dong)蕩,目(mu)前委(wei)內(nei)(nei)瑞(rui)拉的(de)(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)量在110萬(wan)桶(tong)/日水平(ping),一(yi)旦斷供對油(you)(you)(you)價勢必產(chan)生沖擊(ji)。
中國證券報:當前原油供需面格局如何(he),2019年(nian)原油整體供需格局如何(he)?
佘建躍:從三(san)(san)大石(shi)油機構(國際能源(yuan)機構、美(mei)國能源(yuan)部、歐佩克(ke))的(de)(de)(de)平衡(heng)表預期來看,2019年石(shi)油市場(chang)略為供(gong)(gong)大于求。供(gong)(gong)給(gei)(gei)方面(mian),美(mei)國頁巖油是供(gong)(gong)給(gei)(gei)增長(chang)的(de)(de)(de)主(zhu)力,并一直搶占(zhan)歐佩克(ke)的(de)(de)(de)市場(chang)份額(e)。沙特已經(jing)做出積極的(de)(de)(de)減產(chan)行動(dong),而俄羅斯(si)顯然(ran)跟進較(jiao)慢。供(gong)(gong)給(gei)(gei)側現在的(de)(de)(de)新提法是“三(san)(san)巨頭”時代(dai)(dai)。即美(mei)國、沙特、俄羅斯(si)占(zhan)全(quan)球(qiu)石(shi)油產(chan)量(liang)的(de)(de)(de)三(san)(san)分之一,取代(dai)(dai)了(le)歐佩克(ke)在市場(chang)供(gong)(gong)給(gei)(gei)側的(de)(de)(de)傳統影(ying)響力。需求方面(mian),非經(jing)合組(zu)織(zhi)國家仍(reng)然(ran)是需求的(de)(de)(de)增量(liang)主(zhu)導,新的(de)(de)(de)煉油能力增長(chang)仍(reng)然(ran)在蘇伊士運河以東市場(chang),這(zhe)里(li)包括中(zhong)東以及亞太(tai)地區(qu)。受美(mei)國單邊主(zhu)義的(de)(de)(de)影(ying)響,全(quan)球(qiu)貿易籠罩在悲觀的(de)(de)(de)氣氛中(zhong),非經(jing)合組(zu)織(zhi)國家的(de)(de)(de)內部經(jing)濟發展能否支撐,也是今年石(shi)油需求側關(guan)注的(de)(de)(de)重(zhong)點。
黃李強:OPEC今年(nian)一月(yue)(yue)的(de)月(yue)(yue)報預估,2019年(nian)全球(qiu)原油(you)(you)需求量為(wei)10008萬(wan)(wan)桶(tong)/日(ri)(ri),非OPEC的(de)供(gong)(gong)應為(wei)6416萬(wan)(wan)桶(tong)/日(ri)(ri),OPEC的(de)液化石油(you)(you)氣(qi)和非常規油(you)(you)氣(qi)的(de)供(gong)(gong)應量為(wei)509萬(wan)(wan)桶(tong)/日(ri)(ri),則(ze)OPEC的(de)供(gong)(gong)應在3083萬(wan)(wan)桶(tong)/日(ri)(ri)的(de)水平時,全球(qiu)原油(you)(you)供(gong)(gong)需能(neng)夠實現平衡的(de)狀(zhuang)態。去年(nian)十二月(yue)(yue),OPEC內(nei)部(bu)部(bu)長級會議上(shang)達成(cheng)了OPEC減(jian)產(chan)80萬(wan)(wan)桶(tong)/日(ri)(ri)的(de)協(xie)議,減(jian)產(chan)參照的(de)標準是2018年(nian)10月(yue)(yue)。數(shu)據顯示,去年(nian)十月(yue)(yue)OPEC的(de)原油(you)(you)產(chan)量為(wei)3297.6萬(wan)(wan)桶(tong)/日(ri)(ri),減(jian)產(chan)80萬(wan)(wan)桶(tong)/日(ri)(ri),OPEC的(de)產(chan)量則(ze)會回(hui)落至(zhi)3217.6萬(wan)(wan)桶(tong)/日(ri)(ri),全球(qiu)原油(you)(you)過剩量縮小至(zhi)134.6萬(wan)(wan)桶(tong)/日(ri)(ri)。此前市場認為(wei)由(you)于OPEC內(nei)部(bu)矛(mao)盾(dun)較多(duo),實際(ji)(ji)的(de)減(jian)產(chan)可能(neng)不及預期。但是數(shu)據公布顯示,十二月(yue)(yue)沙(sha)特(te)原油(you)(you)產(chan)量環比(bi)下降60萬(wan)(wan)桶(tong)/日(ri)(ri),比(bi)實際(ji)(ji)要(yao)求的(de)50萬(wan)(wan)桶(tong)/日(ri)(ri)還多(duo),加(jia)之沙(sha)特(te)開始大(da)幅減(jian)少原油(you)(you)出(chu)(chu)口(kou)量,OPEC的(de)減(jian)產(chan)力度超出(chu)(chu)預期客觀(guan)上(shang)加(jia)快(kuai)了全球(qiu)原油(you)(you)供(gong)(gong)需再平衡的(de)進程。
美元油價負相關關系恐生變
中國證券(quan)報:后續美元走勢如(ru)何(he)看,對原(yuan)油將有(you)何(he)影響?
佘建躍:美(mei)元(yuan)(yuan)走勢也(ye)(ye)得具體看。美(mei)元(yuan)(yuan)指(zhi)(zhi)數并不涵蓋中國(guo)人民(min)幣等非(fei)經(jing)合(he)組(zu)織國(guo)家(jia)的(de)(de)(de)貨幣匯率。因此,美(mei)元(yuan)(yuan)指(zhi)(zhi)數走強,并不意味(wei)著(zhu)傳(chuan)統上(shang)的(de)(de)(de)全球貨幣緊縮。非(fei)經(jing)合(he)組(zu)織國(guo)家(jia)的(de)(de)(de)經(jing)濟任性和(he)發展勢頭對于美(mei)元(yuan)(yuan)匯率有(you)鉗(qian)制作用,同時也(ye)(ye)對油(you)價(jia)有(you)影響。所以,這個角(jiao)度看,美(mei)元(yuan)(yuan)指(zhi)(zhi)數和(he)油(you)價(jia)的(de)(de)(de)傳(chuan)統關(guan)聯(lian)性會弱化。再(zai)者,“石(shi)油(you)美(mei)元(yuan)(yuan)”向(xiang)“美(mei)元(yuan)(yuan)石(shi)油(you)”轉變。即(ji)美(mei)國(guo)從石(shi)油(you)高(gao)度依賴進口(kou)向(xiang)石(shi)油(you)獨(du)(du)立轉變,產(chan)油(you)國(guo)的(de)(de)(de)石(shi)油(you)美(mei)元(yuan)(yuan)回(hui)流(liu)是政治(zhi)需(xu)要,而不見得是經(jing)濟需(xu)要;即(ji)美(mei)國(guo)仍然希望油(you)價(jia)修復后,沙(sha)特等產(chan)油(you)國(guo)的(de)(de)(de)石(shi)油(you)盈余(yu)向(xiang)美(mei)國(guo)回(hui)流(liu)而不是走向(xiang)東方。美(mei)國(guo)實(shi)現石(shi)油(you)獨(du)(du)立后,美(mei)元(yuan)(yuan)自身是“含油(you)”的(de)(de)(de),因此,美(mei)元(yuan)(yuan)指(zhi)(zhi)數和(he)油(you)價(jia)的(de)(de)(de)傳(chuan)統負相關(guan)可能會出現一定程度的(de)(de)(de)逆轉。
黃李(li)強(qiang):經(jing)過了(le)(le)去年(nian)年(nian)底的(de)(de)(de)(de)(de)加(jia)息(xi)之后(hou),美國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)聯邦基金目標利率(lv)已(yi)經(jing)達到了(le)(le)2.5%,已(yi)經(jing)恢復(fu)到了(le)(le)次貸危(wei)機之前時一半的(de)(de)(de)(de)(de)水平(ping),美國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)加(jia)息(xi)進程已(yi)經(jing)進入下半場(chang),加(jia)息(xi)進程放(fang)緩(huan)是必然(ran)事件(jian)。美國(guo)官員在多個場(chang)合也(ye)表(biao)達出放(fang)緩(huan)加(jia)息(xi)進程的(de)(de)(de)(de)(de)言論,在這種情(qing)況下加(jia)息(xi)對(dui)(dui)于(yu)美元(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)支撐作(zuo)(zuo)用(yong)將會(hui)(hui)遞(di)減。與此同(tong)時,歐洲(zhou)央行在去年(nian)年(nian)底終止了(le)(le)QE,四年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)購債操作(zuo)(zuo)結束之后(hou),歐洲(zhou)央行的(de)(de)(de)(de)(de)貨幣(bi)政策將會(hui)(hui)逐漸(jian)正(zheng)(zheng)常化,這對(dui)(dui)于(yu)歐元(yuan)將會(hui)(hui)產生支撐作(zuo)(zuo)用(yong)。基于(yu)上述判斷,美國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)加(jia)息(xi)對(dui)(dui)于(yu)美元(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)利多效應遞(di)減,而(er)歐洲(zhou)貨幣(bi)正(zheng)(zheng)常化對(dui)(dui)于(yu)歐元(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)支撐作(zuo)(zuo)用(yong)不斷加(jia)強(qiang),美元(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)上漲(zhang)(zhang)趨(qu)勢或將發生轉(zhuan)變,美元(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)走弱為原油的(de)(de)(de)(de)(de)上漲(zhang)(zhang)營造了(le)(le)良好的(de)(de)(de)(de)(de)外部環境。
煉廠生產積極性下降
中國證券報:目(mu)前(qian)原油(you)上下游企業(ye)經營情(qing)況如何,受油(you)價(jia)影(ying)響幾何?
佘建躍(yue):1月(yue)下(xia)(xia)(xia)旬原(yuan)油價(jia)格(ge),WTI原(yuan)油期(qi)(qi)貨價(jia)格(ge)在(zai)50美元(yuan)/桶附(fu)近,Brent原(yuan)油期(qi)(qi)貨的(de)(de)(de)(de)價(jia)格(ge)在(zai)60美元(yuan)/桶附(fu)近。雖然(ran)已經擺脫2018年底的(de)(de)(de)(de)低點,但(dan)是(shi)(shi)(shi)(shi)對于上游(you)(you)而言,這(zhe)個油價(jia)顯然(ran)不(bu)高(gao)(gao)(gao)。第一(yi)是(shi)(shi)(shi)(shi)美國的(de)(de)(de)(de)頁巖油在(zai)這(zhe)個價(jia)位上難以(yi)持續高(gao)(gao)(gao)強(qiang)度(du)投入(ru),而美國頁巖油就必(bi)須是(shi)(shi)(shi)(shi)高(gao)(gao)(gao)強(qiang)度(du)的(de)(de)(de)(de)資(zi)本(ben)投入(ru)。對于美國之(zhi)外的(de)(de)(de)(de)地(di)區,常規(gui)(gui)油氣(qi)開(kai)(kai)發仍(reng)然(ran)是(shi)(shi)(shi)(shi)重點,陸地(di)常規(gui)(gui)油氣(qi)開(kai)(kai)發是(shi)(shi)(shi)(shi)針對資(zi)源(yuan)存(cun)量的(de)(de)(de)(de)開(kai)(kai)發,新(xin)的(de)(de)(de)(de)發現多數在(zai)于海(hai)洋和極地(di),開(kai)(kai)發成(cheng)本(ben)高(gao)(gao)(gao),當前的(de)(de)(de)(de)油價(jia)也不(bu)具有很強(qiang)的(de)(de)(de)(de)吸引(yin)力。所以(yi),上游(you)(you)公(gong)司的(de)(de)(de)(de)資(zi)本(ben)性支出在(zai)去年3季(ji)度(du)油價(jia)高(gao)(gao)(gao)企(qi)后多見(jian)有增(zeng)加(jia)投入(ru)的(de)(de)(de)(de)報道,但(dan)今年能落(luo)實(shi)多少存(cun)在(zai)不(bu)確(que)定性。煉(lian)(lian)油化(hua)工(gong)的(de)(de)(de)(de)中游(you)(you)領域,新(xin)的(de)(de)(de)(de)產能投產,在(zai)宏(hong)觀經濟增(zeng)長放緩的(de)(de)(de)(de)預期(qi)(qi)下(xia)(xia)(xia),其煉(lian)(lian)制、化(hua)工(gong)利潤會被壓制。在(zai)當前的(de)(de)(de)(de)油價(jia)下(xia)(xia)(xia),下(xia)(xia)(xia)游(you)(you)終端(duan)的(de)(de)(de)(de)油品需求,我認為還是(shi)(shi)(shi)(shi)可(ke)以(yi)預期(qi)(qi)相對穩定和低增(zeng)長。
黃李強:美國(guo)(guo)的(de)(de)頁巖油(you)(you)成本線在40-45美元/桶(tong)(tong)之間,隨著去年年底以(yi)(yi)來(lai)國(guo)(guo)際油(you)(you)價(jia)的(de)(de)抬(tai)升,美國(guo)(guo)乃至(zhi)全球原(yuan)油(you)(you)生(sheng)產(chan)商的(de)(de)經營(ying)狀況都有(you)明顯的(de)(de)改善。但是隨著油(you)(you)價(jia)的(de)(de)上漲造成成本上升以(yi)(yi)及消(xiao)費的(de)(de)疲軟,下(xia)游(you)煉(lian)廠的(de)(de)經營(ying)狀況卻有(you)所惡化。目前美國(guo)(guo)的(de)(de)汽油(you)(you)裂(lie)解(jie)差僅為4.27美元/桶(tong)(tong),處于歷史低點,煉(lian)廠的(de)(de)生(sheng)產(chan)積極性正在下(xia)降。在這種情況下(xia),美國(guo)(guo)本土對(dui)于原(yuan)油(you)(you)的(de)(de)需求將會(hui)下(xia)降,從而修復(fu)偏低的(de)(de)裂(lie)解(jie)差。
中國證券(quan)報:2019年(nian),預計原油(you)走勢如(ru)何(he),對大類資(zi)產配置將(jiang)產生何(he)種影響?
佘建躍(yue):對于(yu)(yu)2019年國(guo)際原油(you)(you)價(jia)(jia)(jia)格(ge),我(wo)個(ge)人的(de)(de)觀點還(huan)是(shi)大概率(lv)增長的(de)(de)。地(di)緣(yuan)政治、頁巖油(you)(you)成本(ben)(ben)(ben)(ben)、船舶(bo)(bo)燃料(liao)油(you)(you)新規三大因(yin)素對于(yu)(yu)基本(ben)(ben)(ben)(ben)面來說(shuo)是(shi)利(li)好的(de)(de)。第一是(shi)地(di)緣(yuan)政治,顯(xian)然擺脫石(shi)油(you)(you)安全的(de)(de)美(mei)國(guo)和西方盟友,仍然會(hui)借助(zhu)石(shi)油(you)(you)這個(ge)政治和金融工(gong)具做地(di)緣(yuan)政治的(de)(de)文章(zhang)。第二(er),頁巖油(you)(you)成本(ben)(ben)(ben)(ben)的(de)(de)支撐。有(you)報道分析(xi)認為,美(mei)國(guo)頁巖油(you)(you)的(de)(de)資本(ben)(ben)(ben)(ben)投(tou)入回報其實并不高,當前(qian)油(you)(you)價(jia)(jia)(jia)的(de)(de)結(jie)構是(shi)近低(di)遠高,而遠端的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)格(ge)所體現的(de)(de)成本(ben)(ben)(ben)(ben)定價(jia)(jia)(jia),顯(xian)示頁巖油(you)(you)目前(qian)低(di)于(yu)(yu)平均生(sheng)產成本(ben)(ben)(ben)(ben),上半(ban)年美(mei)國(guo)的(de)(de)頁巖油(you)(you)產量可能(neng)(neng)會(hui)放(fang)緩。第三,2020年船舶(bo)(bo)燃料(liao)油(you)(you)實行新規范(fan)。要(yao)求從(cong)2020年起,殘渣型船舶(bo)(bo)燃料(liao)油(you)(you)的(de)(de)硫(liu)含量從(cong)3.5%降低(di)到0.5%。這將導(dao)致原油(you)(you)需求出現結(jie)構性增長驅動(dong)。雖然是(shi)2020年的(de)(de)事情(qing),但是(shi)對2019年下(xia)半(ban)年會(hui)產生(sheng)先導(dao)影響。從(cong)資產配置(zhi)的(de)(de)角度看(kan),原油(you)(you)是(shi)能(neng)(neng)化(hua)大宗商品(pin)的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)格(ge)龍頭,油(you)(you)價(jia)(jia)(jia)作為通(tong)脹的(de)(de)先行指標,對于(yu)(yu)對沖(chong)通(tong)脹具有(you)配置(zhi)意(yi)義。
黃李強:在OPEC減產執(zhi)行(xing)情況(kuang)好于(yu)市場預(yu)期(qi)的(de)(de)大背景(jing)下,全球原(yuan)油(you)供(gong)(gong)需有(you)望(wang)實現再平衡。與此同時,美國(guo)和歐元區的(de)(de)貨幣(bi)政策(ce)的(de)(de)轉變可(ke)能預(yu)示著美元指數將會走弱,這(zhe)為原(yuan)油(you)上漲(zhang)(zhang)提供(gong)(gong)了支撐。在這(zhe)種情況(kuang)下,原(yuan)油(you)整體向(xiang)上的(de)(de)趨勢基(ji)本得到確(que)立(li)。但是,短(duan)期(qi)內北美的(de)(de)原(yuan)油(you)供(gong)(gong)應充(chong)裕,庫(ku)存上升,下游煉廠(chang)的(de)(de)利(li)潤不佳,市場需要對煉油(you)產業(ye)的(de)(de)利(li)潤分配進行(xing)調整。在這(zhe)種情況(kuang)下,短(duan)期(qi)內原(yuan)油(you)的(de)(de)回調壓力較大,前(qian)期(qi)的(de)(de)上漲(zhang)(zhang)或將停(ting)止。
中長期(qi)(qi)原油上漲的趨勢(shi)不(bu)變,但是短(duan)期(qi)(qi)內(nei)存在回調壓力。對于資產(chan)配置來說,在成本(ben)重心上移的大背景(jing)下,石(shi)化類商(shang)品、股票都值(zhi)得大家去配置。
中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)聲明:凡本(ben)網(wang)(wang)注明“來源:中(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報·中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)”的所(suo)有作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin),版權(quan)均屬于中(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報、中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)。中(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報·中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)與作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin)作(zuo)(zuo)(zuo)者聯(lian)合(he)聲明,任(ren)何組織未經中(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報、中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)以及作(zuo)(zuo)(zuo)者書面(mian)授權(quan)不(bu)得轉(zhuan)載(zai)、摘編或(huo)利用(yong)其(qi)它方(fang)式使用(yong)上述作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin)。凡本(ben)網(wang)(wang)注明來源非(fei)中(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)報·中(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)的作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin),均轉(zhuan)載(zai)自其(qi)它媒體,轉(zhuan)載(zai)目(mu)的在于更好服務讀者、傳遞信息之需(xu),并不(bu)代表本(ben)網(wang)(wang)贊同(tong)其(qi)觀點,本(ben)網(wang)(wang)亦不(bu)對其(qi)真實性(xing)負責,持異議者應(ying)與原出處單(dan)位(wei)主(zhu)張權(quan)利。
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