中證網訊 2019年2月(yue)25日(ri),50ETF認購(gou)2月(yue)2.8的(de)期(qi)權合約(yue)單日(ri)漲幅達到192倍,引發市(shi)場高度(du)關注。更有甚者(zhe)(zhe),部分投資(zi)者(zhe)(zhe)產生了買虛值看漲期(qi)權、賭上漲幾率(lv)的(de)想(xiang)法。然而必(bi)須注意到該合約(yue)的(de)大幅上漲,只(zhi)是特(te)殊(shu)合約(yue)在(zai)特(te)殊(shu)時(shi)間、特(te)殊(shu)背景下(xia)發生的(de)偶然事件,不具備廣泛性,完(wan)全不能代表真(zhen)實的(de)期(qi)權交易(yi)收益,期(qi)權投資(zi)仍(reng)需保持高度(du)謹慎(shen)!
首先,該(gai)(gai)合(he)約屬于即將(jiang)到(dao)期的(de)(de)深(shen)度(du)虛值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)看(kan)漲(zhang)期權。2月25日(周一)開(kai)盤前,上證50ETF的(de)(de)昨收為(wei)2.618,而50ETF認購2月2.8的(de)(de)到(dao)期日為(wei)周三,說明該(gai)(gai)合(he)約是(shi)(shi)即將(jiang)到(dao)期的(de)(de)深(shen)度(du)虛值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)看(kan)漲(zhang)期權。我(wo)們知道,期權的(de)(de)價(jia)格可以拆分為(wei)內在價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)和(he)時(shi)間(jian)價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi),而深(shen)度(du)虛值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)看(kan)漲(zhang)期權的(de)(de)內在價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)為(wei)零,即將(jiang)到(dao)期合(he)約的(de)(de)時(shi)間(jian)價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)也非常(chang)低(di),因此該(gai)(gai)合(he)約上一交(jiao)易(yi)日0.0003的(de)(de)結算價(jia),是(shi)(shi)符合(he)正常(chang)情況的(de)(de)。投資(zi)者在期權合(he)約即將(jiang)到(dao)期時(shi),買入深(shen)度(du)虛值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)看(kan)漲(zhang)期權,實質上是(shi)(shi)在豪賭市場(chang)在這幾日出現(xian)大(da)漲(zhang)。據測算該(gai)(gai)策略(lve)自2015年(nian)至今,虧損概率幾乎是(shi)(shi)100%,只會將(jiang)期權的(de)(de)權利金白(bai)白(bai)輸(shu)光。
其(qi)(qi)次,該(gai)合(he)約(yue)屬于非(fei)主(zhu)流(liu)合(he)約(yue),價格易(yi)(yi)(yi)出現(xian)較大(da)波(bo)動(dong)。大(da)部分期權(quan)投資者(zhe)會(hui)集中交(jiao)易(yi)(yi)(yi)平值上(shang)下的期權(quan)合(he)約(yue)。50ETF認購2月(yue)2.8合(he)約(yue)既非(fei)平值上(shang)下的期權(quan),又即將到期,是典型的非(fei)主(zhu)流(liu)合(he)約(yue),在市場熱(re)炒前其(qi)(qi)成交(jiao)和持倉量(liang)均非(fei)常之低。以前一交(jiao)易(yi)(yi)(yi)日2月(yue)22日為(wei)例,該(gai)合(he)約(yue)成交(jiao)量(liang)占(zhan)全部ETF期權(quan)的0.06%,持倉量(liang)占(zhan)0.05%,全天(tian)成交(jiao)額僅2650元。這一類(lei)往常無人問(wen)津的合(he)約(yue),在市場蜂窩而(er)至時(shi),其(qi)(qi)價格容易(yi)(yi)(yi)出現(xian)較大(da)波(bo)動(dong),甚(shen)至超出其(qi)(qi)正常價格水平。再者(zhe),即使在2月(yue)25日遇上(shang)大(da)量(liang)買盤,其(qi)(qi)成交(jiao)額也(ye)不足3000萬元,只有(you)“天(tian)價”,沒有(you)“天(tian)量(liang)”,賺(zhuan)錢效(xiao)應(ying)并不明顯。
最(zui)后,2月25日全市(shi)場波動(dong)(dong)率(lv)出現罕(han)見(jian)的(de)(de)(de)普(pu)遍上(shang)漲(zhang)情況(kuang)。受多因素的(de)(de)(de)影響,滬深股市(shi)全體大漲(zhang),市(shi)場的(de)(de)(de)波動(dong)(dong)率(lv)水(shui)平(ping)也出現了超(chao)出正常(chang)水(shui)平(ping)的(de)(de)(de)上(shang)升。50ETF期權的(de)(de)(de)隱含波動(dong)(dong)率(lv)普(pu)遍達到40%的(de)(de)(de)水(shui)平(ping),個(ge)別合(he)約更是達到100%以上(shang)。如此(ci)程(cheng)度的(de)(de)(de)波動(dong)(dong)率(lv)暴(bao)漲(zhang),在(zai)歷史上(shang)也是非常(chang)罕(han)見(jian),僅在(zai)2015年股市(shi)異常(chang)波動(dong)(dong)期間出現過數次。因此(ci),試圖抓住波動(dong)(dong)率(lv)暴(bao)漲(zhang)的(de)(de)(de)機(ji)會賺取利潤,其幾(ji)率(lv)非常(chang)渺茫。
綜上(shang)(shang),192倍(bei)的(de)漲(zhang)(zhang)幅(fu)(fu)僅(jin)僅(jin)是(shi)特(te)殊(shu)合(he)約(yue)在(zai)特(te)殊(shu)時間、特(te)殊(shu)背景下(xia)發生(sheng)的(de)偶然事件(jian),其他(ta)主流合(he)約(yue)漲(zhang)(zhang)幅(fu)(fu)并沒(mei)有如(ru)此夸張。以交易較為(wei)活躍的(de)50ETF認購(gou)3月(yue)2.6為(wei)例,其漲(zhang)(zhang)幅(fu)(fu)約(yue)在(zai)200%左右,即使是(shi)深度虛值合(he)約(yue)認購(gou)3月(yue)2.8,其漲(zhang)(zhang)幅(fu)(fu)也不過為(wei)759%,這方是(shi)主流期(qi)(qi)權(quan)合(he)約(yue)的(de)正常(chang)漲(zhang)(zhang)幅(fu)(fu)。考慮到期(qi)(qi)權(quan)自(zi)身帶有一定的(de)杠桿性,這樣的(de)漲(zhang)(zhang)幅(fu)(fu)尚在(zai)正常(chang)范圍內(nei)。投資者在(zai)觀察(cha)期(qi)(qi)權(quan)收益時,不能聚焦于個別不具備代表性的(de)非主流合(he)約(yue),而要(yao)關(guan)注市場(chang)上(shang)(shang)更大范圍下(xia)的(de)、主流的(de)期(qi)(qi)權(quan)合(he)約(yue),才(cai)能對(dui)期(qi)(qi)權(quan)的(de)收益與風險有一個更清晰的(de)認識。
此外還有一點值得(de)大家注意,期權合(he)(he)約(yue)(yue)漲(zhang)幅(fu)與實際投資收入并不(bu)能(neng)(neng)劃上等號。就2月25日(ri)50ETF認購2月2.8的成交來看(kan),絕大部分(fen)成交是在該合(he)(he)約(yue)(yue)上漲(zhang)超過(guo)20倍(bei)(bei)后(hou)發(fa)生,即使這(zhe)些投資者在合(he)(he)約(yue)(yue)大幅(fu)上漲(zhang)后(hou)不(bu)進行平倉變現(xian)(xian),其最大收益也(ye)不(bu)會超過(guo)10倍(bei)(bei),真正能(neng)(neng)實現(xian)(xian)192倍(bei)(bei)收益的投資者屈指可數。
不可否認,期權具備一定的(de)杠桿性(xing),但是(shi)風險管理才是(shi)期權最重要的(de)作(zuo)用(yong)(yong),即幫助(zhu)投資者進行(xing)頭寸的(de)風險對沖和套保。試(shi)圖使用(yong)(yong)期權,博取標的(de)大(da)幅上漲的(de)微小幾率(lv),在(zai)實(shi)際(ji)操作(zuo)中很難取得正(zheng)收益(yi)。正(zheng)本(ben)清源方(fang)能守(shou)正(zheng)創新(xin),只(zhi)有抓住期權是(shi)風險管理工具這一本(ben)質特征,才能在(zai)交易中靈活運用(yong)(yong)期權,實(shi)現總體(ti)頭寸的(de)保值增值。面對市場的(de)大(da)漲大(da)跌(die),投資者需要守(shou)住本(ben)心,切勿跟風盲從,加(jia)強(qiang)風險控制(zhi),須知(zhi)期權交易需謹(jin)慎。
(作者:億信偉(wei)業基金(jin)管理公司(si)首席(xi)顧問 江明德)
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