近期,原油(you)(you)市場(chang)陷入振蕩,一(yi)方(fang)面(mian)(mian)美國(guo)頁巖油(you)(you)產(chan)量持續增(zeng)長(chang)的(de)憂慮持續發(fa)酵;另一(yi)方(fang)面(mian)(mian),中(zhong)國(guo)等亞洲國(guo)家原油(you)(you)需(xu)求增(zeng)加又對油(you)(you)價帶來一(yi)定的(de)支撐。但我們認為,全球原油(you)(you)整(zheng)體需(xu)求增(zeng)長(chang)幅度有限,而美國(guo)原油(you)(you)產(chan)量不斷創新(xin)高,即使(shi)OPEC嚴控減產(chan),原油(you)(you)供給相對過(guo)剩的(de)格局(ju)仍將逐步顯現,原油(you)(you)中(zhong)期走勢不容(rong)樂觀。
OPEC減產協議執行率創新高
2017年(nian)(nian)11月底,OPEC與俄(e)羅斯等非OPEC產(chan)油(you)國(guo)同意將(jiang)減產(chan)協議(yi)延(yan)長(chang)到2018年(nian)(nian)年(nian)(nian)末,并且對此前被豁免減產(chan)的利(li)比亞(ya)、尼日利(li)亞(ya)進行限產(chan),要求兩國(guo)2018年(nian)(nian)石油(you)產(chan)出分別遵守(shou)110萬(wan)桶/日和180萬(wan)桶/日的產(chan)量上限。
然而(er)在(zai)OPEC努(nu)力推動減(jian)產(chan)(chan)之時,其(qi)上(shang)游(you)(you)投(tou)資并(bing)未減(jian)少。但由于受需(xu)求(qiu)影響有(you)限,下(xia)(xia)游(you)(you)投(tou)資卻遠(yuan)(yuan)遠(yuan)(yuan)不及。由此以來,若OPEC延續產(chan)(chan)量目(mu)(mu)(mu)標不變,OPEC上(shang)游(you)(you)項目(mu)(mu)(mu)即(ji)使(shi)建成(cheng),也(ye)(ye)有(you)可能(neng)成(cheng)為(wei)閑(xian)置產(chan)(chan)能(neng)。OPEC上(shang)下(xia)(xia)游(you)(you)投(tou)資錯配,OPEC也(ye)(ye)擔心市(shi)場份額的(de)損(sun)失,因為(wei)其(qi)帶來的(de)是成(cheng)員國之間根本利益(yi)的(de)損(sun)傷。然而(er)一旦下(xia)(xia)游(you)(you)需(xu)求(qiu)迅速回暖,上(shang)游(you)(you)投(tou)資項目(mu)(mu)(mu)也(ye)(ye)將快速開啟(qi),這也(ye)(ye)將成(cheng)為(wei)遠(yuan)(yuan)期(qi)油價的(de)風險點之一。
美國頁巖油持續大幅擴張
美國(guo)、巴(ba)西和加拿(na)大(da)等非OPEC產油(you)國(guo)供(gong)(gong)應大(da)幅攀升,尤其是美國(guo)原油(you)產量不斷創(chuang)歷史新高。與(yu)此(ci)同時,若OPEC持(chi)續減產,這將(jiang)改變未來原油(you)市場的(de)供(gong)(gong)給(gei)格局。近期,美國(guo)EIA公布的(de)數(shu)據(ju)顯示(shi)(shi),目前美國(guo)原油(you)總庫存較(jiao)5年平(ping)均(jun)水平(ping)高了(le)約2%。Baker Hughes近期公布的(de)各項(xiang)數(shu)據(ju)顯示(shi)(shi),美國(guo)頁(ye)(ye)巖油(you)總活(huo)躍鉆井(jing)數(shu)同比(bi)增加30%至796座,3月(yue)美國(guo)最大(da)的(de)頁(ye)(ye)巖油(you)產區產量料將(jiang)創(chuang)紀錄(lu)新高,并(bing)且預計2018年將(jiang)同比(bi)增加15%升至1070萬桶(tong)/日的(de)紀錄(lu)新高。
如果油(you)(you)價過高(gao),料會(hui)進(jin)一步(bu)加速頁(ye)(ye)(ye)巖油(you)(you)產能(neng)釋放(fang)。美(mei)(mei)國(guo)原油(you)(you)如此高(gao)的(de)增(zeng)產規模,料在未來幾(ji)年超(chao)過最(zui)大(da)石油(you)(you)出口(kou)國(guo)沙特(te)。當前(qian)亞(ya)(ya)洲市(shi)(shi)(shi)場原油(you)(you)資源相對緊缺(que),而(er)美(mei)(mei)國(guo)頁(ye)(ye)(ye)巖油(you)(you)大(da)幅(fu)增(zeng)產剛(gang)好為其提供了可(ke)替代(dai)資源,以中(zhong)國(guo)為首(shou)的(de)較(jiao)多(duo)亞(ya)(ya)洲國(guo)家煉油(you)(you)廠(chang)可(ke)以用美(mei)(mei)國(guo)頁(ye)(ye)(ye)巖油(you)(you)來填補40%額外現貨需求。由此說明(ming),美(mei)(mei)國(guo)頁(ye)(ye)(ye)巖油(you)(you)生產商已經開始逐步(bu)介入(ru)亞(ya)(ya)洲市(shi)(shi)(shi)場,并且占(zhan)據(ju)了亞(ya)(ya)洲市(shi)(shi)(shi)場一定的(de)份額,而(er)OPEC國(guo)家減(jian)產協(xie)議為美(mei)(mei)國(guo)頁(ye)(ye)(ye)巖油(you)(you)占(zhan)據(ju)市(shi)(shi)(shi)場提供了很好的(de)背景基礎(chu),卻威脅到自身在全(quan)球(qiu)最(zui)大(da)石油(you)(you)市(shi)(shi)(shi)場的(de)地(di)位。
產業基金看空氛圍正濃
去年(nian)(nian)年(nian)(nian)底(di),OPEC和非(fei)OPEC主產(chan)(chan)國就延長(chang)減(jian)產(chan)(chan)期(qi)限至2018年(nian)(nian)底(di)達成一(yi)致后(hou),全(quan)球(qiu)原(yuan)油(you)(you)(you)(you)市場供應(ying)端的(de)關鍵變量為美(mei)(mei)國原(yuan)油(you)(you)(you)(you)產(chan)(chan)量變化(hua)情況。從我(wo)們統計的(de)數據來看,美(mei)(mei)國頁(ye)(ye)巖油(you)(you)(you)(you)盈(ying)利點(dian)大(da)(da)約為50—55美(mei)(mei)元/桶,隨(sui)著(zhu)原(yuan)油(you)(you)(you)(you)長(chang)時間處于60美(mei)(mei)元/桶上方運行,大(da)(da)部分頁(ye)(ye)巖油(you)(you)(you)(you)生產(chan)(chan)商(shang)(shang)在(zai)有盈(ying)利空間的(de)驅動下料進一(yi)步(bu)擴張產(chan)(chan)能。并且較高(gao)的(de)油(you)(you)(you)(you)價(jia)也有利于生產(chan)(chan)商(shang)(shang)進行空頭套(tao)保鎖(suo)定利潤,這也將增加產(chan)(chan)業基(ji)金對油(you)(you)(you)(you)價(jia)的(de)看空氛(fen)圍(wei)。
目前單純(chun)地延長限(xian)(xian)產期限(xian)(xian)、而(er)不是擴大(da)(da)限(xian)(xian)產規模,對油(you)(you)(you)價的支撐力度有(you)限(xian)(xian)。延長原油(you)(you)(you)減(jian)產協議期限(xian)(xian)的現實意義,是鎖定(ding)看空(kong)油(you)(you)(you)價的區間下(xia)限(xian)(xian),構成油(you)(you)(you)價的底部支撐。然而(er)在原油(you)(you)(you)相對高價運行背景下(xia),美國頁(ye)巖油(you)(you)(you)革命料繼續推進(jin)(jin),這將大(da)(da)幅(fu)限(xian)(xian)制油(you)(you)(you)價的上行空(kong)間,并且中期進(jin)(jin)入原油(you)(you)(you)需(xu)求(qiu)淡季,油(you)(you)(you)價將出現振蕩下(xia)行。
中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)聲明(ming):凡(fan)(fan)本(ben)網(wang)(wang)注明(ming)“來源:中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券報·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)”的所(suo)有(you)作(zuo)品(pin),版權均屬于中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券報、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券報·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)與作(zuo)品(pin)作(zuo)者(zhe)聯合聲明(ming),任何(he)組織未經(jing)中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券報、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)以及(ji)作(zuo)者(zhe)書面授權不得轉(zhuan)載、摘(zhai)編或利(li)(li)用(yong)其(qi)(qi)它(ta)方式使(shi)用(yong)上(shang)述(shu)作(zuo)品(pin)。凡(fan)(fan)本(ben)網(wang)(wang)注明(ming)來源非中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券報·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)的作(zuo)品(pin),均轉(zhuan)載自其(qi)(qi)它(ta)媒體,轉(zhuan)載目(mu)的在于更好(hao)服務讀者(zhe)、傳(chuan)遞(di)信息之(zhi)需,并不代表(biao)本(ben)網(wang)(wang)贊同其(qi)(qi)觀(guan)點,本(ben)網(wang)(wang)亦不對其(qi)(qi)真(zhen)實(shi)性負責(ze),持(chi)異議者(zhe)應與原出(chu)處單位主(zhu)張權利(li)(li)。
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