近期(qi)(qi)(qi),鋼廠端的環保限產加(jia)碼打亂了黑色系原本(ben)的運(yun)行邏輯(ji),市(shi)場(chang)預期(qi)(qi)(qi)突然轉變,煤(mei)炭、鋼材、鐵礦石期(qi)(qi)(qi)貨表現進一步分(fen)化。黑色系行情演繹邏輯(ji)是什么?對股期(qi)(qi)(qi)投(tou)資有何(he)啟示?本(ben)欄目邀(yao)請國投(tou)安(an)信期(qi)(qi)(qi)貨黑色產業首席分(fen)析師曹穎、西南期(qi)(qi)(qi)貨高級(ji)研(yan)究(jiu)員夏學釗對此進行分(fen)析。
中國證券報:如何看待近期煤焦鋼產業鏈價格運行邏輯?
曹(cao)穎:近期(qi)黑色金屬產(chan)(chan)(chan)業鏈的市場(chang)焦(jiao)點主要在于鋼廠(chang)端(duan)的環保限產(chan)(chan)(chan)加碼,導致產(chan)(chan)(chan)業價(jia)格(ge)邏輯從(cong)煉(lian)鋼利潤(run)收縮轉變到煉(lian)鋼利潤(run)擴張(zhang)上(shang)來(lai)。上(shang)半(ban)年在房地產(chan)(chan)(chan)新(xin)開工表現(xian)較(jiao)好、基建迅速發(fa)力(li)的宏觀環境下(xia),建筑鋼材的下(xia)游需求(qiu)表現(xian)強于預期(qi),對煤焦(jiao)鋼市場(chang)形成一定提振。但進入下(xia)半(ban)年,房地產(chan)(chan)(chan)及基建進一步發(fa)力(li)的驅(qu)動力(li)量預計要開始走弱。
從季(ji)節性來看,6-8月建筑(zhu)鋼(gang)(gang)材需求受高(gao)溫多(duo)雨天氣影(ying)響(xiang)(xiang)大(da)概率環比走弱,因此鋼(gang)(gang)材價格自(zi)6月開始出現階段性頂部,之后調頭向下(xia)。但原材料端,巴西潰壩(ba)事故的影(ying)響(xiang)(xiang)逐漸體(ti)現到發運量下(xia)降上,所(suo)以鐵礦石價格漲至(zhi)100美元(yuan)以上后一直居高(gao)不下(xia)。而焦炭(tan)受到山西省焦化(hua)行(xing)業環保(bao)限產(chan)及去產(chan)能(neng)等(deng)事件預期影(ying)響(xiang)(xiang),價格同樣也(ye)比較抗(kang)跌。所(suo)以,綜合(he)之下(xia)導致鐵水成本大(da)幅抬升,疊加(jia)鋼(gang)(gang)價回落(luo),平均煉(lian)鋼(gang)(gang)利潤就從600元(yuan)/噸左(zuo)右(you)快速回落(luo)至(zhi)200元(yuan)/噸左(zuo)右(you)的低(di)位(wei)水平。
但6月(yue)底(di),唐山市(shi)(shi)有(you)關部門發文(wen)提出,要(yao)于7月(yue)份對(dui)鋼鐵企(qi)業(ye)(ye)(ye)執行(xing)強力度環保(bao)限產(chan)(chan),很(hen)快將打破黑色金(jin)屬(shu)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈的(de)原(yuan)有(you)供(gong)需格(ge)局。根據(ju)要(yao)求,績效評級A類企(qi)業(ye)(ye)(ye)限產(chan)(chan)20%(涉及煉鐵產(chan)(chan)能(neng)2417萬(wan)噸),其余企(qi)業(ye)(ye)(ye)限產(chan)(chan)50%(涉及煉鐵產(chan)(chan)能(neng)約(yue)1.28億噸),高(gao)爐(lu)要(yao)進行(xing)扒爐(lu)停產(chan)(chan)。而截至28日(ri)的(de)執行(xing)情況來看(kan),唐山市(shi)(shi)高(gao)爐(lu)已有(you)64座處(chu)于檢修,檢修容積57060立方(fang)米,影響(xiang)鐵水日(ri)產(chan)(chan)總量約(yue)15.84萬(wan)噸,高(gao)爐(lu)產(chan)(chan)能(neng)利用率(lv)41.05%,較前周大降39.3%。如(ru)此(ci)大量的(de)供(gong)應下(xia)降,一下(xia)子扭轉了(le)市(shi)(shi)場對(dui)鋼材(cai)價格(ge)以(yi)及煉鋼利潤預(yu)期(qi),構(gou)成(cheng)了(le)近期(qi)黑色金(jin)屬(shu)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈運行(xing)的(de)主要(yao)邏(luo)輯。
夏學(xue)釗(zhao):唐山限產應(ying)(ying)該是當前(qian)市場的焦點因素,限產措(cuo)施正逐(zhu)步落地(di)。結(jie)合唐山地(di)區鋼鐵產能(neng)、當前(qian)開工(gong)情況及限產比(bi)例和(he)限產時長可(ke)以推(tui)算(suan),政策嚴格執行后或將造成日均10萬噸-15萬噸的鋼鐵產量縮減,這是不(bu)容忽視(shi)的影響(xiang)。供(gong)應(ying)(ying)壓縮的背景下(xia),下(xia)游(you)需求表現尚可(ke)。
全國建材(cai)貿(mao)易商成(cheng)交量數據顯示,6月(yue)份以(yi)來,全國建材(cai)成(cheng)交量日(ri)(ri)均(jun)值(zhi)為19.22萬(wan)(wan)噸(dun)左右,高(gao)于去(qu)年6月(yue)份的日(ri)(ri)均(jun)值(zhi)17.79萬(wan)(wan)噸(dun),略低于今(jin)(jin)年5月(yue)份的日(ri)(ri)均(jun)值(zhi)19.72萬(wan)(wan)噸(dun)。也就是說(shuo),螺(luo)紋(wen)鋼(gang)需求(qiu)保持高(gao)韌(ren)性,今(jin)(jin)年的需求(qiu)不(bu)僅高(gao)于去(qu)年,而(er)且6月(yue)份以(yi)來淡(dan)季效(xiao)應(ying)并不(bu)明顯。需求(qiu)穩定、供應(ying)收(shou)縮,鋼(gang)材(cai)期貨價格或仍有上行空間。
鐵(tie)礦石前期強勢的(de)驅動力來自(zi)于供需(xu)(xu)(xu)兩端,唐(tang)山限產只是減少了(le)鐵(tie)礦石需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu),而(er)且這種需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)減量目前看來并(bing)不算(suan)大(da),即使唐(tang)山限產按照出臺的(de)政策(ce)嚴格執(zhi)行,鐵(tie)礦石需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)減量大(da)致在五六百萬(wan)噸,而(er)鐵(tie)礦石港口庫存自(zi)年初下降的(de)幅度在3000萬(wan)噸左(zuo)右。換句話說,唐(tang)山限產造成的(de)鐵(tie)礦石需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)減量不足以(yi)逆轉鐵(tie)礦石整體的(de)供需(xu)(xu)(xu)格局,故而(er)鐵(tie)礦石仍然偏強。
焦炭遠月(yue)合約走(zou)強主要也是基于環保(bao)限產(chan)預期,但(dan)這種預期可(ke)能會被證(zheng)偽,而眼前鋼(gang)廠的限產(chan)對于焦炭來說是實(shi)(shi)實(shi)(shi)在在的需(xu)求萎縮,故而焦炭后(hou)期走(zou)勢可(ke)能相對其它兩(liang)個(ge)品種偏(pian)弱(ruo)。
中國證券報:鐵礦石、煤炭、鋼鐵期貨價格與相關股票價格聯動情況如何?
曹穎(ying):國內鐵(tie)(tie)礦石(shi)礦山多(duo)為鋼廠的(de)權益礦,基本沒(mei)有國產礦山所單(dan)獨對應的(de)國內上(shang)(shang)市(shi)公司(si)。而鋼鐵(tie)(tie)行業(ye)(ye)與煤(mei)炭行業(ye)(ye)的(de)上(shang)(shang)市(shi)企業(ye)(ye)雖然不(bu)少,但(dan)行業(ye)(ye)在供給(gei)側改(gai)革的(de)前幾年經歷(li)了(le)長期的(de)大幅虧損,產能過度(du)擴張也(ye)給(gei)行業(ye)(ye)內企業(ye)(ye)帶來(lai)了(le)大量(liang)負(fu)債,因此(ci)即使2016年以來(lai)供給(gei)側改(gai)革給(gei)鋼鐵(tie)(tie)企業(ye)(ye)及煤(mei)炭企業(ye)(ye)帶來(lai)了(le)高利(li)潤(run)的(de)去杠桿行情,但(dan)煤(mei)炭、鋼鐵(tie)(tie)股表(biao)現(xian)卻(que)不(bu)佳,估(gu)值一(yi)直很低,主要(yao)因為市(shi)場仍不(bu)看好煤(mei)炭、鋼鐵(tie)(tie)行業(ye)(ye)的(de)長期需(xu)求以及供給(gei)端變動(dong)的(de)持續性(xing)。因此(ci)煤(mei)炭、鋼鐵(tie)(tie)期現(xian)貨價(jia)格與相(xiang)關股票價(jia)格聯動(dong)關系不(bu)是(shi)很好,反倒是(shi)規(gui)模較(jiao)小(xiao)、包(bao)袱不(bu)重的(de)焦炭上(shang)(shang)市(shi)公司(si)股票價(jia)格與現(xian)實(shi)的(de)煉焦利(li)潤(run)波(bo)動(dong)聯動(dong)性(xing)比較(jiao)一(yi)致。
夏學(xue)釗:商(shang)品(pin)價(jia)格(ge)(ge)(ge)波動直接影(ying)響的(de)(de)(de)是該商(shang)品(pin)生(sheng)產者的(de)(de)(de)收(shou)入情況,而股票價(jia)格(ge)(ge)(ge)反(fan)映的(de)(de)(de)是上市公司(si)(si)的(de)(de)(de)利潤變化,應收(shou)變化和利潤狀(zhuang)況雖然密切相(xiang)關(guan)但并(bing)不等同。除公司(si)(si)自身的(de)(de)(de)利潤變化之(zhi)外,股票價(jia)格(ge)(ge)(ge)還受(shou)到宏觀經濟周期、市場風險偏好、資(zi)金流(liu)動性等諸多方(fang)面因素(su)的(de)(de)(de)影(ying)響。故而,回溯歷史可以發現,商(shang)品(pin)期貨價(jia)格(ge)(ge)(ge)與相(xiang)關(guan)上市公司(si)(si)股票價(jia)格(ge)(ge)(ge)的(de)(de)(de)走(zou)勢往(wang)往(wang)出現偏離。
鐵礦(kuang)石期(qi)貨今年走出牛市(shi),這將對國(guo)產礦(kuang)山上市(shi)公司股票構(gou)成利多,但也只(zhi)是其中一個(ge)(ge)因素而已。唐山限產可能推升鋼材(cai)期(qi)貨價(jia)格(ge),鋼鐵板(ban)塊利潤或將出現回升,但也只(zhi)是一個(ge)(ge)利多因素而已。
中國證券報:對下半年黑色系投資有何建議?
曹穎:環保限(xian)產的(de)(de)(de)階(jie)段性收緊,并且收緊程度前(qian)所未有,必然會(hui)推(tui)動鋼(gang)(gang)材(cai)(cai)(cai)(cai)期現貨價格(ge)形成一(yi)(yi)波上漲(zhang)趨勢。雖然當(dang)前(qian)下游鋼(gang)(gang)材(cai)(cai)(cai)(cai)需(xu)求處于相對(dui)(dui)淡季,但由于今(jin)年春(chun)節(jie)以來,鋼(gang)(gang)材(cai)(cai)(cai)(cai)貿易商一(yi)(yi)直較為理性,并未進(jin)行(xing)過多的(de)(de)(de)投機性囤庫(ku),因此鋼(gang)(gang)材(cai)(cai)(cai)(cai)社會(hui)庫(ku)存累積的(de)(de)(de)壓力并不(bu)(bu)大(da)。那么這(zhe)一(yi)(yi)波行(xing)情,鋼(gang)(gang)材(cai)(cai)(cai)(cai)貿易商就將提(ti)前(qian)于終端需(xu)求的(de)(de)(de)好轉(zhuan),助力鋼(gang)(gang)價價格(ge)上行(xing)。原(yuan)材(cai)(cai)(cai)(cai)料(liao)則(ze)會(hui)相對(dui)(dui)鋼(gang)(gang)材(cai)(cai)(cai)(cai)表現弱得(de)多,畢竟以唐山為主導的(de)(de)(de)高爐減產,會(hui)導致鋼(gang)(gang)廠對(dui)(dui)鐵礦石、焦炭等(deng)原(yuan)材(cai)(cai)(cai)(cai)料(liao)的(de)(de)(de)需(xu)求同比例(li)下滑。但在(zai)煉鋼(gang)(gang)利(li)潤擴張的(de)(de)(de)周期中,不(bu)(bu)限(xian)產的(de)(de)(de)鋼(gang)(gang)廠也(ye)對(dui)(dui)原(yuan)材(cai)(cai)(cai)(cai)料(liao)價格(ge)容忍度增(zeng)加,單獨看空原(yuan)材(cai)(cai)(cai)(cai)料(liao)價格(ge)也(ye)并不(bu)(bu)一(yi)(yi)定正確(que)。還需(xu)要提(ti)醒(xing),下半年鋼(gang)(gang)材(cai)(cai)(cai)(cai)下游需(xu)求的(de)(de)(de)表現依(yi)然存在(zai)風險點。房地產新(xin)開工調頭向(xiang)下,項目工地趕(gan)工預期以及出口端可能受到的(de)(de)(de)進(jin)一(yi)(yi)步擾(rao)動,都可能導致環保限(xian)產后的(de)(de)(de)高鋼(gang)(gang)價重新(xin)承壓。
夏學釗(zhao):下半(ban)年黑色系或(huo)將(jiang)在(zai)需(xu)求面(mian)臨下行壓(ya)力和供(gong)給受政策影(ying)響而間歇收縮的邏(luo)輯之間不斷(duan)切換,鋼(gang)材期貨價格或(huo)將(jiang)呈現寬幅震(zhen)蕩格局(ju),鐵礦石基本面(mian)仍(reng)然最強,焦炭在(zai)環(huan)保政策實施前仍(reng)可能表現最弱。
不同類型的投資者需要找到合適自己的投資策略。
對于投機者(zhe)而言(yan),針對螺紋鋼期貨,建議在低點(3500元(yuan)/噸(dun)以下)時做多為主,在高點時做空(kong)(4200元(yuan)/噸(dun)以上)為主;但不建議做死多頭或者(zhe)死空(kong)頭,而應該根據(ju)技(ji)術(shu)面的變化(hua)和產業信息的跟蹤決定(ding)做空(kong)或者(zhe)做多,注(zhu)意(yi)倉(cang)位控制(zhi),并設好止損位。
對(dui)于(yu)(yu)賣出套(tao)(tao)保者(zhe)而言,建(jian)議(yi)積極參(can)與(yu),特別是反彈(dan)至階段高位時,應(ying)提高套(tao)(tao)保比(bi)(bi)例;對(dui)于(yu)(yu)買入套(tao)(tao)保者(zhe)而言,因二季度可能仍會出現階段性上漲(zhang),建(jian)議(yi)買入套(tao)(tao)保者(zhe)也應(ying)參(can)與(yu)。對(dui)于(yu)(yu)套(tao)(tao)利者(zhe)而言,可以關(guan)注品種間的套(tao)(tao)利機會,比(bi)(bi)如基(ji)于(yu)(yu)鋼廠限產的做多螺(luo)焦比(bi)(bi)值套(tao)(tao)利、基(ji)于(yu)(yu)需求差異的做空卷螺(luo)價(jia)差機會等;同品種的套(tao)(tao)利,可關(guan)注正套(tao)(tao)機會。
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