如(ru)果要問一(yi)位資深(shen)機構固定收益業務專家,在過去五年,有什么標志性金融工具給這個(ge)行業和(he)市場帶來(lai)深(shen)遠影響(xiang),國債(zhai)期貨肯(ken)定是備(bei)選答(da)案之(zhi)一(yi)。
據(ju)證券時報記者調研,在近些(xie)年債(zhai)(zhai)市(shi)波動不斷加大(da)的背景(jing)下,對(dui)于(yu)市(shi)場機(ji)(ji)構(gou)而言,國債(zhai)(zhai)期貨(huo)(huo)的出現,不僅(jin)僅(jin)是豐富了(le)債(zhai)(zhai)市(shi)的避險工(gong)具,同(tong)時也在潛移默化地改(gai)變(bian)著機(ji)(ji)構(gou)投資(zi)的觀念,國債(zhai)(zhai)期貨(huo)(huo)的出現改(gai)變(bian)了(le)以前現券“一條腿走路”,有了(le)國債(zhai)(zhai)期貨(huo)(huo),現貨(huo)(huo)的風險敞口變(bian)小,并(bing)且帶來了(le)更多(duo)業(ye)務模式,對(dui)整個債(zhai)(zhai)市(shi)都有著深遠的影響。
在此,在眾多參與國債(zhai)(zhai)期貨的機構中,記者選(xuan)取了兩家(jia)典型(xing)代表機構作為案例分享,同時也記錄國債(zhai)(zhai)期貨市場的發展。
東方證券:從小步嘗試到管理做市風險
對(dui)于(yu)東(dong)方證券而言,對(dui)國債(zhai)期貨的(de)認識和運用,就經(jing)歷(li)了從(cong)初步試水到漸入佳(jia)境的(de)歷(li)程。
作為(wei)上海本土老牌券(quan)商,東方證券(quan)的(de)(de)固(gu)定(ding)(ding)收益業務(wu)(wu)總部(bu)成(cheng)立(li)于2003年(nian)(nian),經過(guo)15年(nian)(nian)的(de)(de)發(fa)展,已(yi)經形(xing)成(cheng)涵蓋一級(ji)承銷和二級(ji)投資交(jiao)易、債(zhai)券(quan)和大宗商品(pin)、自營和資本中介(jie)的(de)(de)較為(wei)全(quan)面的(de)(de)業務(wu)(wu)范圍。截至2017年(nian)(nian)末,該公司(si)固(gu)定(ding)(ding)收益業務(wu)(wu)自營投資規模(mo)居于行業前列,現貨和衍生品(pin)交(jiao)易都很活躍。在券(quan)商自營里,該公司(si)的(de)(de)國(guo)債(zhai)期(qi)貨業務(wu)(wu)量,在過(guo)去五年(nian)(nian)累計排(pai)名第一。
“但(dan)其實(shi)在2013年國債(zhai)期(qi)貨推(tui)出初(chu)期(qi),我們(men)是以較小的交易性倉(cang)位入場試水,最(zui)早的時候沒做套保,因為需要有一(yi)個熟悉的過程(cheng)。”東方證券固定收益業務總(zong)部副總(zong)經理吳澤智表示。
到了2015年,東方(fang)證券開(kai)始大規(gui)模運用(yong)國債(zhai)(zhai)期貨(huo),相關業務(wu)(wu)(wu)量開(kai)始顯著提升,業務(wu)(wu)(wu)種(zhong)類(lei)也不斷增加(jia)。2016年,該(gai)公司開(kai)始利用(yong)國債(zhai)(zhai)期貨(huo)管(guan)理(li)債(zhai)(zhai)券做市業務(wu)(wu)(wu)風(feng)險(xian)(xian)。“目前,我們(men)已形成(cheng)了以(yi)風(feng)險(xian)(xian)管(guan)理(li)為主(zhu)、以(yi)交(jiao)易性策略為補充的國債(zhai)(zhai)期貨(huo)運用(yong)思路。風(feng)險(xian)(xian)管(guan)理(li)方(fang)面,主(zhu)要包括(kuo)管(guan)理(li)市場不合(he)理(li)波(bo)動(dong)風(feng)險(xian)(xian)、債(zhai)(zhai)券承銷業務(wu)(wu)(wu)風(feng)險(xian)(xian)和債(zhai)(zhai)券做市業務(wu)(wu)(wu)風(feng)險(xian)(xian)。”吳澤智介紹。
尤其是在做(zuo)(zuo)市(shi)業(ye)務(wu)上(shang),國(guo)債期貨起(qi)到了很大(da)作(zuo)用。據(ju)了解,境內(nei)國(guo)債二級市(shi)場一(yi)直(zhi)存在流動性不足(zu)的(de)問題。債券做(zuo)(zuo)市(shi)業(ye)務(wu)可以為現(xian)券市(shi)場提供流動性,有助于完(wan)善(shan)現(xian)券的(de)收益(yi)率曲線。但(dan)做(zuo)(zuo)市(shi)商在履行做(zuo)(zuo)市(shi)義務(wu)的(de)同時,常(chang)常(chang)會被(bei)動承擔(dan)市(shi)場風(feng)險(xian)(xian)。而國(guo)債期貨的(de)出現(xian),恰(qia)(qia)恰(qia)(qia)可以使機(ji)構對做(zuo)(zuo)市(shi)業(ye)務(wu)頭寸(cun)進行套期保(bao)值,有效管理做(zuo)(zuo)市(shi)風(feng)險(xian)(xian),并(bing)大(da)幅提升做(zuo)(zuo)市(shi)報價質量。
“我們是銀(yin)行間債券(quan)市場(chang)做市機(ji)構,參與國(guo)債期(qi)貨(huo)是目前(qian)相對于商業銀(yin)行在(zai)債券(quan)做市風險管理上的(de)優勢。利(li)用國(guo)債期(qi)貨(huo)對沖,在(zai)市場(chang)出(chu)現較(jiao)大波動情(qing)況(kuang)下,做市的(de)頭寸就不會出(chu)現很大的(de)損失(shi)。” 吳澤(ze)智表示(shi)。
在管理(li)市場(chang)不合理(li)波動風險方面,東方證券也進行了(le)很多嘗試。國債期貨的實物交(jiao)割制度確保了(le)期貨現(xian)貨的到期收(shou)斂(lian),該公司通(tong)過比較現(xian)貨和期貨之間(jian)的波動,去發現(xian)短暫的不合理(li)定價,并通(tong)過套利交(jiao)易獲取(qu)定價修(xiu)復的收(shou)益。
“套利在我們的國(guo)債(zhai)期貨(huo)運用(yong)中也占(zhan)了很大一(yi)(yi)塊比(bi)例,主要(yao)是發現(xian)(xian)一(yi)(yi)些價值(zhi)洼地,利用(yong)基差的短暫(zan)偏(pian)離(li)進(jin)行交易。”吳澤智表示(shi),例如,當國(guo)債(zhai)現(xian)(xian)貨(huo)走勢(shi)強于期貨(huo),我們就賣出(chu)現(xian)(xian)貨(huo),買(mai)入期貨(huo);現(xian)(xian)貨(huo)走勢(shi)弱于期貨(huo),就買(mai)入現(xian)(xian)貨(huo),賣出(chu)期貨(huo)。
除此(ci)之(zhi)外,國債期(qi)(qi)貨還幫助該公司更好地參與(yu)債券承銷(xiao)。據介(jie)紹,東方證券是財政部(bu)國債甲(jia)類承銷(xiao)團成(cheng)員,每期(qi)(qi)國債發行必須完(wan)(wan)成(cheng)一筆最(zui)(zui)低比例(li)以上的(de)承銷(xiao)義務。“近幾年,當市場(chang)情(qing)緒比較悲觀的(de)時(shi)候,承銷(xiao)義務面臨(lin)較大(da)的(de)市場(chang)風險(xian),我(wo)們運用國債期(qi)(qi)貨的(de)套期(qi)(qi)保值功能,承銷(xiao)業績排名居前,在完(wan)(wan)成(cheng)最(zui)(zui)低承銷(xiao)量(liang)的(de)同(tong)時(shi),還鎖定了(le)風險(xian)。”吳澤智介(jie)紹。
中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)聲(sheng)明:凡本網(wang)(wang)注明“來源(yuan):中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)”的所有作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin)(pin),版權均(jun)屬于中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)與(yu)(yu)作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin)(pin)作(zuo)(zuo)(zuo)者(zhe)(zhe)聯合聲(sheng)明,任(ren)何組織未經中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)報(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)以及作(zuo)(zuo)(zuo)者(zhe)(zhe)書面授權不(bu)得(de)轉載(zai)、摘編或利用(yong)其(qi)(qi)它方式使用(yong)上述作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin)(pin)。凡本網(wang)(wang)注明來源(yuan)非(fei)中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)報(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)的作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin)(pin),均(jun)轉載(zai)自其(qi)(qi)它媒體(ti),轉載(zai)目的在(zai)于更好服(fu)務讀者(zhe)(zhe)、傳遞(di)信息之需,并不(bu)代表本網(wang)(wang)贊同(tong)其(qi)(qi)觀(guan)點,本網(wang)(wang)亦不(bu)對其(qi)(qi)真實性負責,持異(yi)議者(zhe)(zhe)應與(yu)(yu)原出處(chu)單(dan)位主張權利。
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