“銅(tong)博士(shi)”醒了。自3月(yue)低(di)點以來，國內期銅(tong)價格(ge)(ge)已(yi)經(jing)(jing)累計反彈了47%，創出近兩年新高(gao)。國際期銅(tong)方面，美國CFTC非商業凈(jing)多持倉從6月(yue)初的-946張，增(zeng)加(jia)至(zhi)目(mu)前的23812張。分(fen)析人士(shi)認為，在(zai)全球貨幣寬松與(yu)經(jing)(jing)濟復蘇預期下，銅(tong)價大漲在(zai)意料之中。但(dan)隨(sui)著價格(ge)(ge)攀(pan)至(zhi)高(gao)位，預計后市(shi)震蕩風險也將隨(sui)之增(zeng)加(jia)。

　　多(duo)重因素助推(tui)銅價

　　文華財經數據顯(xian)示，自3月(yue)23日(ri)低點反(fan)彈(dan)以來，滬銅期貨累計上(shang)漲了47%。上(shang)一次(ci)出現這一級別的強勢行情(qing)，還是在(zai)三年(nian)前(qian)。截至(zhi)7月(yue)14日(ri)，滬銅期貨主(zhu)力(li)報收(shou)52210元(yuan)/噸，處于兩年(nian)來高(gao)位水平(ping)。

　　東證衍生品研究院資深有色分析師曹洋(yang)對記者表(biao)示，此輪銅(tong)(tong)價(jia)大漲的核(he)心驅動是(shi)宏觀因素(su)，背后是(shi)通(tong)脹(zhang)預期與經濟復蘇預期。且銅(tong)(tong)的金融(rong)屬性(xing)偏(pian)強，對市場風險偏(pian)好(hao)較敏(min)感，而基本面因素(su)決定了(le)本輪價(jia)格(ge)反彈幅度，由于銅(tong)(tong)礦供給端受到(dao)較為嚴重的擾動，且疫情后下游需求恢復超預期，均支撐(cheng)了(le)此輪銅(tong)(tong)價(jia)走勢(shi)。

　　中銀國(guo)際(ji)期(qi)貨有色首(shou)席研(yan)究員(yuan)劉(liu)超(chao)表示(shi)，此(ci)輪銅價(jia)上(shang)(shang)漲(zhang)主要是受(shou)三方面因素影響：首(shou)先，南美(mei)(mei)和非洲(zhou)疫情擴散是此(ci)輪價(jia)格上(shang)(shang)漲(zhang)的導(dao)火索，全球大(da)型銅礦(kuang)生產(chan)商(shang)無一幸免(mian)，均發現新冠疫情。美(mei)(mei)洲(zhou)、非洲(zhou)等(deng)主要礦(kuang)山產(chan)區紛(fen)紛(fen)采取了減少開(kai)工和隔離等(deng)舉措，銅精礦(kuang)供應(ying)減少，銅精礦(kuang)加(jia)工費(fei)(fei)持續走低。其次，美(mei)(mei)元指數(shu)高位回(hui)落是推(tui)手(shou)，美(mei)(mei)元與銅價(jia)呈負相(xiang)關的關系(xi)，美(mei)(mei)元下跌導(dao)致以美(mei)(mei)元計價(jia)的銅開(kai)始(shi)加(jia)速(su)(su)上(shang)(shang)漲(zhang)。最后，中國(guo)需(xu)(xu)求快(kuai)(kuai)(kuai)速(su)(su)回(hui)升(sheng)是核心。國(guo)內新基(ji)(ji)建投資加(jia)快(kuai)(kuai)(kuai)，所需(xu)(xu)的基(ji)(ji)礎原(yuan)材料電線電纜(lan)需(xu)(xu)求快(kuai)(kuai)(kuai)速(su)(su)上(shang)(shang)升(sheng)，中國(guo)終端消費(fei)(fei)需(xu)(xu)求爆(bao)發式增長是銅價(jia)出現快(kuai)(kuai)(kuai)速(su)(su)上(shang)(shang)漲(zhang)的基(ji)(ji)石。

　　資金(jin)涌向多頭陣(zhen)營

　　銅價大漲的(de)背后是資金涌(yong)向(xiang)多(duo)頭(tou)陣(zhen)營。劉超(chao)表示，美國CFTC非(fei)商業凈(jing)多(duo)持(chi)續從6月初的(de)-946張，增(zeng)加(jia)(jia)至目(mu)前的(de)23812張。基金凈(jing)多(duo)持(chi)倉增(zeng)加(jia)(jia)的(de)過(guo)程與(yu)本輪銅價快速拉升時間(jian)節點完全一致。CFTC凈(jing)多(duo)單增(zeng)加(jia)(jia)反映了(le)CTA基金繼續看多(duo)后市的(de)觀(guan)點。從目(mu)前凈(jing)多(duo)持(chi)倉規(gui)模看，凈(jing)多(duo)單量(liang)適中并不(bu)算大，基金還有增(zeng)加(jia)(jia)頭(tou)寸的(de)空間(jian)和可能(neng)，價格理(li)論(lun)上仍(reng)有上沖的(de)動(dong)能(neng)和基礎。

　　國信期貨(huo)研(yan)究咨詢部主管顧馮(feng)達表示(shi)，“本(ben)周，倫銅(tong)期貨(huo)盤中最高(gao)觸(chu)及(ji)6633美元/噸(dun)，創出2018年下(xia)半(ban)年以來新高(gao)，國內外銅(tong)持倉水平整(zheng)體偏(pian)高(gao)，與當前銅(tong)供(gong)應擾動和低庫存形(xing)成共(gong)振。”

　　現貨(huo)高(gao)升水(shui)、低(di)庫(ku)存及期貨(huo)高(gao)持倉是當前(qian)銅(tong)(tong)市(shi)釋放的(de)(de)諸多(duo)(duo)多(duo)(duo)頭信號。顧馮達分析，“目前(qian)市(shi)場焦點在于全(quan)球(qiu)低(di)庫(ku)存背景(jing)下的(de)(de)銅(tong)(tong)市(shi)供應擾動(dong)推動(dong)的(de)(de)滬(hu)倫兩市(shi)近強遠弱升水(shui)的(de)(de)結構，其中(zhong)直接刺激原因是智利礦山疫情惡化。此外數(shu)據顯(xian)示，全(quan)球(qiu)銅(tong)(tong)現貨(huo)緊張(zhang)，LME可用庫(ku)存已降(jiang)至10萬(wan)噸(dun)下方，首次公(gong)布的(de)(de)LME非交易所和私(si)人(ren)庫(ku)存也(ye)僅有(you)16萬(wan)噸(dun)，全(quan)球(qiu)可用銅(tong)(tong)庫(ku)存不足兩周消費，使(shi)得銅(tong)(tong)價反彈(dan)更具彈(dan)性(xing)。”

　　后市風險增加

　　展望(wang)銅(tong)價(jia)(jia)(jia)走勢，曹洋認為(wei)，本(ben)(ben)輪銅(tong)價(jia)(jia)(jia)反(fan)彈走勢可(ke)能會(hui)持續較(jiao)長時間，明(ming)年(nian)上半年(nian)LME銅(tong)價(jia)(jia)(jia)有望(wang)漲至6800美元/噸。在(zai)(zai)此(ci)過程(cheng)中(zhong)，決定趨勢的(de)仍是宏(hong)觀(guan)因(yin)素，只要宏(hong)觀(guan)預(yu)期不發生明(ming)顯(xian)調整，銅(tong)價(jia)(jia)(jia)上行大趨勢就很(hen)難(nan)出(chu)現逆轉。不過，由于基本(ben)(ben)面(mian)可(ke)能會(hui)出(chu)現階段性強弱變化，銅(tong)價(jia)(jia)(jia)或會(hui)在(zai)(zai)高(gao)位出(chu)現調整。銅(tong)價(jia)(jia)(jia)反(fan)彈對(dui)整個有色板塊也形成了支(zhi)撐(cheng)，核心是需求端共同的(de)恢復預(yu)期。此(ci)外(wai)(wai)，最(zui)近因(yin)銅(tong)礦(kuang)供給(gei)端擔(dan)(dan)憂，市場也開始關注其(qi)他有色品(pin)種的(de)供給(gei)情況，比如鋅最(zui)近補漲，部分支(zhi)撐(cheng)就來自對(dui)海外(wai)(wai)鋅礦(kuang)的(de)擔(dan)(dan)憂。

　　劉超表(biao)示，下半年(nian)(nian)，銅市場(chang)不確定性因素(su)較(jiao)多。一方(fang)面，中國(guo)銅表(biao)觀消費(fei)今年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)表(biao)現較(jiao)好，市場(chang)普遍(bian)認為下半年(nian)(nian)國(guo)內GDP增速在新基建的(de)推(tui)動下會越來越好，預計下半年(nian)(nian)國(guo)內的(de)需求穩(wen)定有保障(zhang)。另一方(fang)面，南美和(he)全球疫情的(de)影響(xiang)隨著時間推(tui)移會逐漸緩和(he)。若3個月后南美和(he)非洲疫情能夠(gou)有效控制，銅精礦供(gong)應(ying)在四(si)(si)季(ji)度會出現回升，四(si)(si)季(ji)度供(gong)需兩端再(zai)尋平衡。下半年(nian)(nian)全球貨幣供(gong)應(ying)寬松(song)規模低(di)于上(shang)半年(nian)(nian)，美元(yuan)指數(shu)止跌企穩(wen)概率增大(da)，對銅價有負面影響(xiang)。

　　顧馮達表(biao)示，7月以來，全球股(gu)市及(ji)(ji)大宗(zong)(zong)商(shang)品價格迭創新高(gao)的背后，是全球主要經(jing)(jing)濟體寬貨幣、寬信用帶來的流(liu)動性充(chong)裕(yu)和通脹預期抬頭的刺激(ji)。但隨著(zhu)短期大類(lei)資產過快(kuai)上漲所(suo)累積的獲利盤壓力(li)，及(ji)(ji)海外(wai)疫情二次反(fan)彈(dan)跡象，下半年(nian)全球實體經(jing)(jing)濟增(zeng)長(chang)急速恢復的預期或將動搖，建議理性看待(dai)股(gu)市及(ji)(ji)大宗(zong)(zong)商(shang)品快(kuai)速拉(la)升，對高(gao)位(wei)波動風險謹(jin)慎對待(dai)。