隨著油(you)(you)價(jia)走勢(shi)趨(qu)穩，金價(jia)再創新高(gao)，金油(you)(you)比近日再次上行至48附近，但總體尚(shang)處在回(hui)落(luo)趨(qu)勢(shi)之中。

　　結合歷(li)史走勢來看，金(jin)(jin)油(you)比飆升通常(chang)都對應著或大或小的(de)危(wei)(wei)機(ji)。而隨(sui)著危(wei)(wei)機(ji)緩和，金(jin)(jin)油(you)比也將趨于回落。這不禁為市(shi)場(chang)帶來遐想：原油(you)價格會(hui)否在金(jin)(jin)油(you)比均值回歸驅動(dong)之下(xia)向(xiang)黃金(jin)(jin)價格靠攏，從(cong)而重演白銀市(shi)場(chang)大漲的(de)戲碼？

　　金油比回歸受關注

　　隨著(zhu)新(xin)冠(guan)肺(fei)炎疫情(qing)在全球蔓延，大(da)類資產的重(zhong)要指標——金(jin)(jin)銀比、金(jin)(jin)油比均走進了歷史極值區域。

　　金(jin)銀(yin)比(bi)、金(jin)油比(bi)分別是黃(huang)金(jin)與(yu)白(bai)銀(yin)、原油價(jia)(jia)格的比(bi)值，反映了(le)一(yi)(yi)盎司黃(huang)金(jin)所能購買的白(bai)銀(yin)、原油數量。其(qi)中，黃(huang)金(jin)與(yu)白(bai)銀(yin)的比(bi)價(jia)(jia)背后，主要是美(mei)國(guo)通脹的變化(hua)。今年4月(yue)起，隨著(zhu)美(mei)聯儲(chu)寬松措施陸續(xu)(xu)公布，負利(li)(li)率預期和(he)美(mei)債持續(xu)(xu)弱勢推(tui)動金(jin)價(jia)(jia)加速(su)上漲，金(jin)銀(yin)比(bi)一(yi)(yi)度升至歷史極(ji)值區域，但(dan)受低利(li)(li)率刺激(ji)，風險偏好(hao)回升，使得白(bai)銀(yin)開始相(xiang)對黃(huang)金(jin)補漲，金(jin)銀(yin)比(bi)價(jia)(jia)近(jin)期迅速(su)回落至100下(xia)方(fang)，目前徘(pai)徊在71.7附近(jin)。

　　金(jin)銀比(bi)收縮主要以白銀大漲來完成。隨著黃(huang)金(jin)漲勢(shi)加速，原(yuan)油(you)價格(ge)低位徘徊(huai)，在金(jin)油(you)比(bi)均值回歸預(yu)期(qi)和黃(huang)金(jin)價格(ge)居高不下(xia)的情況之(zhi)下(xia)，市場不禁對原(yuan)油(you)價格(ge)上漲產生期(qi)待(dai)。

　　據(ju)文(wen)華(hua)財經(jing)數據(ju)，自(zi)3月(yue)下旬低(di)點(dian)(dian)1453.3美元(yuan)/盎司至目(mu)前(qian)2043.4美元(yuan)/盎司，黃金(jin)價(jia)格(ge)(ge)累(lei)計上漲40.6%；美國原油(you)(you)期貨主力價(jia)格(ge)(ge)從4月(yue)下旬低(di)點(dian)(dian)以來(lai)累(lei)計反(fan)彈(dan)544%，目(mu)前(qian)運行在(zai)41.91美元(yuan)/桶一線。以上述價(jia)格(ge)(ge)計算，目(mu)前(qian)金(jin)油(you)(you)比(bi)徘徊在(zai)48.8附近，較此前(qian)已經(jing)大(da)幅收縮，但仍(reng)處(chu)在(zai)歷史高位(wei)區間。據(ju)市場人士觀察，金(jin)油(you)(you)比(bi)比(bi)值一般在(zai)16附近，低(di)于(yu)16說(shuo)明黃金(jin)價(jia)格(ge)(ge)被低(di)估(gu)，原油(you)(you)價(jia)格(ge)(ge)被高估(gu)；高于(yu)16則說(shuo)明黃金(jin)更加(jia)受投資者(zhe)青睞。

　　金油比的循環模式

　　東吳期貨(huo)化工分(fen)析師田由甲(jia)分(fen)析，“本輪金(jin)(jin)油(you)(you)比(bi)快(kuai)速上漲是原油(you)(you)價(jia)(jia)格(ge)快(kuai)速下(xia)跌和黃(huang)金(jin)(jin)價(jia)(jia)格(ge)快(kuai)速上漲疊加所致。新冠(guan)(guan)肺炎(yan)疫情(qing)在(zai)海外擴散(san)后(hou)，全球經濟活動減弱沖(chong)擊美(mei)元(yuan)流(liu)動性(xing)(xing)，隨(sui)后(hou)美(mei)聯儲釋放(fang)了無限流(liu)動性(xing)(xing)，市場(chang)美(mei)元(yuan)流(liu)動性(xing)(xing)充裕(yu)，推高了黃(huang)金(jin)(jin)價(jia)(jia)格(ge)和商品價(jia)(jia)格(ge)，但美(mei)國、印度及巴(ba)西新冠(guan)(guan)肺炎(yan)疫情(qing)確診病例增長令石油(you)(you)需求(qiu)端存(cun)在(zai)不(bu)確定性(xing)(xing)，布倫特原油(you)(you)價(jia)(jia)格(ge)反彈至40美(mei)元(yuan)/桶上方后(hou)呈現區間震蕩走勢。”

　　從歷史角度觀察(cha)，田由甲(jia)進一(yi)(yi)步分(fen)析，金(jin)油(you)比從2000年(nian)以來出現過三次明顯的(de)快速(su)提高(gao)，分(fen)別是2008年(nian)、2014-2016年(nian)和(he)2020年(nian)。從前兩輪表現來看(kan)，2008年(nian)爆發(fa)了國際金(jin)融危機，全(quan)球原(yuan)油(you)需求(qiu)下滑，布(bu)倫(lun)特原(yuan)油(you)價(jia)格由147美(mei)(mei)(mei)元/桶高(gao)點下跌(die)至(zhi)47美(mei)(mei)(mei)元/桶附(fu)近，同時(shi)黃(huang)金(jin)價(jia)格區間震蕩(dang)，引發(fa)金(jin)油(you)比快速(su)上漲(zhang)。第(di)二次出現時(shi)，因石油(you)輸出國組織（OPEC）主動增產(chan)應(ying)對美(mei)(mei)(mei)國新興的(de)頁巖油(you)產(chan)業(ye)，布(bu)倫(lun)特原(yuan)油(you)價(jia)格從115美(mei)(mei)(mei)元/桶附(fu)近跌(die)落至(zhi)47美(mei)(mei)(mei)元/桶，最低時(shi)甚(shen)至(zhi)跌(die)至(zhi)30美(mei)(mei)(mei)元/桶下方。這一(yi)(yi)時(shi)期美(mei)(mei)(mei)元指數從80一(yi)(yi)路(lu)升(sheng)至(zhi)100，金(jin)價(jia)呈現下行趨勢但沒有(you)原(yuan)油(you)跌(die)幅大。

　　“近期雖然金(jin)油(you)比(bi)有所上升(sheng)，處(chu)于(yu)歷史(shi)合(he)理區(qu)間的(de)偏高(gao)位(wei)置，但(dan)仍遠低于(yu)4月金(jin)油(you)比(bi)水平。金(jin)油(you)比(bi)往往被看作(zuo)一個領(ling)先(xian)指標，金(jin)油(you)比(bi)上升(sheng)預(yu)示(shi)著未(wei)來經(jing)濟走勢面臨下(xia)滑風險(xian)甚(shen)至出(chu)現經(jing)濟衰退，在(zai)歷史(shi)上，歷次大規模金(jin)融危機均伴隨(sui)著金(jin)油(you)比(bi)大幅(fu)走高(gao)。”方正中期期貨研究院原油(you)首(shou)席(xi)分析師隋曉(xiao)影(ying)表(biao)示(shi)。

　　隋(sui)曉影(ying)認(ren)為，原(yuan)油是周期性商(shang)品，屬于風險資(zi)(zi)(zi)產，在經(jing)(jing)(jing)濟繁榮時(shi)表(biao)(biao)現較好，而黃金是典(dian)型的避險資(zi)(zi)(zi)產，往(wang)往(wang)在金融危機(ji)時(shi)表(biao)(biao)現更(geng)加穩定。因(yin)此，當經(jing)(jing)(jing)濟出現危機(ji)跡象時(shi)，黃金作(zuo)為避險資(zi)(zi)(zi)產會受(shou)到(dao)追捧，而原(yuan)油作(zuo)為風險資(zi)(zi)(zi)產會遭到(dao)拋(pao)售，且作(zuo)為大宗商(shang)品的龍(long)頭品種，原(yuan)油的波動性往(wang)往(wang)要高于其他商(shang)品，因(yin)此金油比能夠很好地(di)反映(ying)市場(chang)情(qing)緒的變化以及(ji)對未來經(jing)(jing)(jing)濟走勢的預期。

　　“金油(you)比(bi)雖然在一定程度上體現(xian)原油(you)金融的價(jia)值，但走勢各(ge)有邏輯。”田由甲表示(shi)。

　　黃金和原油向何處去

　　“在(zai)新冠肺炎疫情(qing)影(ying)響下，全球經濟恢(hui)復緩慢(man)，風險資(zi)產上漲幅度受限(xian)，金(jin)油比(bi)將持續處(chu)于相對高(gao)位，但難以再(zai)(zai)達到今年4月水(shui)平。”隋(sui)曉(xiao)影(ying)表示，長期來看，全球經濟最“黑暗”的時期已經過去(qu)，在(zai)各(ge)種刺激政策下，各(ge)國經濟逐步恢(hui)復，未來全球經濟大概(gai)率延續復蘇狀態(tai)，市場避險情(qing)緒不會再(zai)(zai)大幅度惡(e)化，而近期金(jin)油比(bi)上升更(geng)(geng)多(duo)源(yuan)于黃金(jin)價格上漲，黃金(jin)價格波動(dong)更(geng)(geng)多(duo)反映(ying)的是其(qi)金(jin)融屬性，而當前油價波動(dong)性仍較低，且更(geng)(geng)多(duo)反映(ying)的是原(yuan)油供需層(ceng)面的變(bian)化，不會跟隨黃金(jin)上漲。

　　展望(wang)后市，田由甲表示，如果美聯儲仍然保持當前貨幣供應增量，黃金仍有再(zai)創新高的(de)動(dong)力(li)。而原(yuan)油(you)方面，商(shang)品屬性占(zhan)主導，在(zai)海外疫情沒有出現(xian)明顯緩(huan)解(jie)的(de)情況下，石油(you)需(xu)求(qiu)的(de)恢復仍是一個(ge)緩(huan)慢過(guo)程，從金油(you)比的(de)衡(heng)量標(biao)準上看(kan)，還有繼續(xu)擴(kuo)大的(de)可(ke)能。

　　從黃金(jin)走(zou)勢來看，中大(da)(da)(da)期貨貴金(jin)屬分析師(shi)趙曉君(jun)表示，市(shi)場此(ci)前(qian)的利率(lv)下行(xing)和(he)(he)通脹預(yu)期上(shang)行(xing)的模式(shi)可能迎來短(duan)暫的搖(yao)擺，從而使得金(jin)銀價格面臨(lin)短(duan)暫的調整(zheng)，但疫(yi)情(qing)的二次沖(chong)擊和(he)(he)年底的大(da)(da)(da)選(xuan)都將(jiang)使得財(cai)政部(bu)和(he)(he)美(mei)聯(lian)儲趨向于(yu)延續刺激模式(shi)，金(jin)銀調整(zheng)過(guo)后繼(ji)續走(zou)出新高仍然是大(da)(da)(da)概率(lv)事件。

　　原(yuan)(yuan)油方面(mian)，招商期貨研(yan)究員安婧(jing)表示，2020年上半年，疫情導致全球需(xu)(xu)求斷崖式下(xia)跌，原(yuan)(yuan)油供(gong)(gong)需(xu)(xu)嚴重過剩，庫存快速累積。5月各產(chan)(chan)油國(guo)(guo)開(kai)始大(da)規(gui)模減產(chan)(chan)，疊(die)加(jia)(jia)疫情后需(xu)(xu)求回(hui)升，過剩已邊際好轉，預(yu)計三(san)季(ji)度(du)供(gong)(gong)需(xu)(xu)出現(xian)缺(que)(que)口，四(si)季(ji)度(du)缺(que)(que)口略收窄。“從交易維度(du)來(lai)看(kan)，盡管美國(guo)(guo)與印度(du)疫情仍(reng)十分嚴峻，但政府繼續(xu)推進復產(chan)(chan)復工(gong)，經濟(ji)(ji)復蘇仍(reng)在持續(xu)。油價目前的支撐仍(reng)來(lai)自供(gong)(gong)應端，上行空間主要取決于需(xu)(xu)求。預(yu)計各國(guo)(guo)復工(gong)復產(chan)(chan)疊(die)加(jia)(jia)經濟(ji)(ji)刺激(ji)計劃可提振油品需(xu)(xu)求，即使美國(guo)(guo)頁巖油溫和復產(chan)(chan)，下(xia)半年油市仍(reng)存缺(que)(que)口，建(jian)議(yi)逢(feng)低布局多配。”